9 октября 2023 ИХ "Финам" Беленькая Ольга
Данные Минфина об исполнении бюджета за сентябрь подтверждают улучшение ситуации с бюджетными показателями – доходы за 9М23 вышли на уровень аналогичного периода прошлого года, а динамика расходов после существенного превышения в начале года уже несколько месяцев держится на «нормальном» уровне (впрочем, оценки расходов за год, опубликованные в пояснительной записке к проекту бюджета на 2024-26 гг, предполагают традиционное ускорение расходов в 4кв). Рост мировых цен на нефть, слабый рубль, корректировка налогообложения нефтяных доходов способствуют улучшению ситуации с нефтегазовыми доходами бюджета, и они могут приблизиться к плановому значению 8,9 трлн руб. за год. Ненефтегазовые доходы складываются значительно выше плана (рост экономической активности, рост стоимостного объема импорта в рублях, а также ожидаемые поступления от windfall tax и новых экспортных «курсовых» пошлин с 1 октября). Из новых бюджетных проектировок правительства на этот год следует, что ожидаемое превышение расходов над планом в этом году (примерно 2,6 трлн руб.) будет профинансировано за счет дополнительных ненефтегазовых доходов, что соответствует бюджетному правилу. Сочетание этих факторов складывается в пользу увеличения вероятности относительно умеренного дефицита бюджета по итогам года — в рамках 2% ВВП, что казалось практически невозможным в I полугодии 2023 года.
По предварительным данным Минфина, объем доходов федерального бюджета за 9М23 составил 19 734 млрд рублей, впервые с начала года практически догнал прошлогодний уровень (0,0% г/г), объем расходов составил 21 432 млрд рублей (+9,7% г/г), дефицит бюджета сократился до 1,7 трлн руб после 2,6 трлн руб за 8М23 (т.е. профицит бюджета за сентябрь должен был составить 662 млрд руб, а за 3Q23 651 млрд руб). Накопительным итогом дефицит бюджета за 9М23 составляет 1,0% ВВП (новый годовой план правительства 1,8% ВВП или 3,0 трлн руб).
Динамика доходов характеризуется медленным улучшением ситуации с нефтегазовыми доходами и значительно более высокой траекторией ненефтегазовых доходов, чем было заложено в бюджетный план.
Что касается нефтегазовых доходов (НГД), по итогам 9М23 они еще почти на 35% ниже уровня аналогичного периода прошлого года, но это связано со слабой динамикой начала года и высокой базой прошлого года. В сентябре объем нефтегазовых доходов (740 млрд руб) превысил на 7% уровень сентября прошлого года и также на 68,5 млрд руб превысил базовый уровень НГД на этот месяц, обеспечивающий траекторию годовых НГД 8 трлн руб. Этому способствовали высокие мировые цены на нефть (средняя цена Brent в сентябре составила рекордные с начала года $93,98/барр), снижение до минимума с начала года ценового дисконта российской экспортной нефти Urals к цене Brent – в результате чего средняя цена Urals в сентябре превысила $83/барр), а также продолжающееся ослабление курса рубля, к концу сентября вплотную приблизившегося к 100 руб/$ против заложенного в бюджет среднегодового курса 68 руб/$. Это позволяет компенсировать снижение объемов добычи и экспорта, прежде всего, газа, а также нефти и нефтепродуктов. На октябрь Минфин прогнозирует дополнительные НГД в размере 513 млрд руб., учитывающие НДД, уплачиваемые раз в квартал. Дополнительные НГД, превышающие базовый уровень, направляются в ФНБ, под это Минфин покупает валюту (юани) у ЦБ, но с 10 августа до конца 2023 г эти операции не зеркалируются на внутреннем валютном рынке, чтобы не оказывать дополнительное давление на курс рубля. Новые проектировки бюджета на этот год, указанные в пояснительной записке к проекту о федеральном бюджете на 2024-26 гг, внесенному правительством в Госдуму, предполагают, что по итогам года нефтегазовые доходы составят 8 863 млрд руб, что близко к изначальному бюджетному плану, утвержденному в действующем законе о бюджете. Это означает, что на 4Q23 ожидается поступление НГД в среднем около 1 трлн руб в месяц. Эта цифра выглядит несколько оптимистично, с учетом наблюдаемого снижения мировых цен на нефть, запрета экспорта нефтепродуктов (впрочем, уже отмененного в части трубопроводных поставок) и решения правительства о восстановлении топливного демпфера в прежнем объеме после сокращения вдвое с сентября.
Ненефтегазовые доходы (ННГД) по итогам 9М23 выросли на 26% г/г, в том числе в сентябре рост составил почти 39% г/г. В основе – рост НДС (+23,5% г/г за 9М23), отражающий относительно высокие темпы расширения экономической активности (поддерживаемые в том числе усиленным бюджетным стимулированием), ускорение инфляции и рост стоимостного объема импорта в рублевом выражении. В действующий закон о бюджете на текущий год был заложен объем ННГД в 17,2 трлн руб., но в новых бюджетных проектировках прогноз повышен до 19,8 трлн руб. Это означает, что в среднем за месяц в 4Q23 в бюджет должно поступать ННГД в размере 1,88 трлн руб. С учетом сильных показателей сентября (2 трлн руб), ожидаемых поступлений windfall tax (300 млрд руб) и экспортных курсовых пошлин достижение нового плана выглядит посильным. Это означает, что объем дополнительных ненефтегазовых доходов (2,6 трлн руб), в соответствии с бюджетным правилом, может полностью быть направлен на финансирование дополнительных бюджетных расходов.
В закон о бюджете заложен план по доходам на этот год в размере 26,1 трлн руб., однако в пояснительной записке к проекту бюджета на 2024-26 гг оценка повышена до 28,7 трлн руб. Приближение к новой оценке может быть обеспечено за счет сильной динамики ненефтегазовых доходов.
Рост расходов бюджета в годовом выражении продолжает замедляться, расходы возвращаются к «нормальной» динамике (за 9М23 +9,7% г/г против +12,0% г/г за 8М23, с начала 2Q23 расходы в годовом выражении держатся вблизи значений годовой давности -0,1% г/г). Если же сравнивать с довоенным 2021 г, то за 9М23 рост расходов по отношению к 9М21 составил 31%. Исходя из данных Минфина следует, что в сентябре расходы составили 2,08 трлн руб, что на 6,3% ниже 2,2 трлн руб в сентябре 2022 г. и также ниже 2,2 трлн руб в августе текущего года.
По действующему закону о бюджете расходы на текущий год утверждены в объеме 29,06 трлн руб., текущая бюджетная роспись на «Электронном бюджете» показывает оценку годовых расходов в 30,3 трлн руб., а из пояснительной записки к проекту 3-летнего бюджета следует, что расходы в этом году планируются еще выше – 31,67 трлн руб., т.е. выше плана на практически те же 2,6 трлн руб, которые могут быть профинансированы за счет дополнительных ненефтегазовых доходов. Исходя из оценки в пояснительной записке и фактических расходов за 9М23, на 4Q23 должно прийтись расходов на 10,3 трлн руб или почти треть (32%) годового объема. Это чуть ниже среднего значения доли расходов 4Q за последние 5 лет (34%), причем прошлый год был уникальным – тогда в 4Q было потрачено 37% годовых расходов, в том числе за счет почти 1,5 трлн руб, которые в конце 2022 г были фактически перенесены на 2023 г вследствие «авансового перечисления Фонду пенсионного и социального страхования в декабре 2022 года отдельных трансфертов, предусмотренных на 2023 год».
Таким образом, текущая ситуация с исполнением федерального бюджета (нефтегазовые доходы приближаются к плану за счет улучшения динамики цен на нефть и девальвации рубля, а ненефтегазовые сверхдоходы финансируют дополнительные расходы) позволяет приблизиться к плановому годовому дефициту около 3 трлн руб. Цифра может быть несколько выше, если не удастся полностью выполнить план по НГД или возникнут дополнительные бюджетные расходы.
Предварительная оценка исполнения федерального бюджета, млрд руб.
Оценки исполнения бюджета в 4Q23, млрд руб
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
По предварительным данным Минфина, объем доходов федерального бюджета за 9М23 составил 19 734 млрд рублей, впервые с начала года практически догнал прошлогодний уровень (0,0% г/г), объем расходов составил 21 432 млрд рублей (+9,7% г/г), дефицит бюджета сократился до 1,7 трлн руб после 2,6 трлн руб за 8М23 (т.е. профицит бюджета за сентябрь должен был составить 662 млрд руб, а за 3Q23 651 млрд руб). Накопительным итогом дефицит бюджета за 9М23 составляет 1,0% ВВП (новый годовой план правительства 1,8% ВВП или 3,0 трлн руб).
Динамика доходов характеризуется медленным улучшением ситуации с нефтегазовыми доходами и значительно более высокой траекторией ненефтегазовых доходов, чем было заложено в бюджетный план.
Что касается нефтегазовых доходов (НГД), по итогам 9М23 они еще почти на 35% ниже уровня аналогичного периода прошлого года, но это связано со слабой динамикой начала года и высокой базой прошлого года. В сентябре объем нефтегазовых доходов (740 млрд руб) превысил на 7% уровень сентября прошлого года и также на 68,5 млрд руб превысил базовый уровень НГД на этот месяц, обеспечивающий траекторию годовых НГД 8 трлн руб. Этому способствовали высокие мировые цены на нефть (средняя цена Brent в сентябре составила рекордные с начала года $93,98/барр), снижение до минимума с начала года ценового дисконта российской экспортной нефти Urals к цене Brent – в результате чего средняя цена Urals в сентябре превысила $83/барр), а также продолжающееся ослабление курса рубля, к концу сентября вплотную приблизившегося к 100 руб/$ против заложенного в бюджет среднегодового курса 68 руб/$. Это позволяет компенсировать снижение объемов добычи и экспорта, прежде всего, газа, а также нефти и нефтепродуктов. На октябрь Минфин прогнозирует дополнительные НГД в размере 513 млрд руб., учитывающие НДД, уплачиваемые раз в квартал. Дополнительные НГД, превышающие базовый уровень, направляются в ФНБ, под это Минфин покупает валюту (юани) у ЦБ, но с 10 августа до конца 2023 г эти операции не зеркалируются на внутреннем валютном рынке, чтобы не оказывать дополнительное давление на курс рубля. Новые проектировки бюджета на этот год, указанные в пояснительной записке к проекту о федеральном бюджете на 2024-26 гг, внесенному правительством в Госдуму, предполагают, что по итогам года нефтегазовые доходы составят 8 863 млрд руб, что близко к изначальному бюджетному плану, утвержденному в действующем законе о бюджете. Это означает, что на 4Q23 ожидается поступление НГД в среднем около 1 трлн руб в месяц. Эта цифра выглядит несколько оптимистично, с учетом наблюдаемого снижения мировых цен на нефть, запрета экспорта нефтепродуктов (впрочем, уже отмененного в части трубопроводных поставок) и решения правительства о восстановлении топливного демпфера в прежнем объеме после сокращения вдвое с сентября.
Ненефтегазовые доходы (ННГД) по итогам 9М23 выросли на 26% г/г, в том числе в сентябре рост составил почти 39% г/г. В основе – рост НДС (+23,5% г/г за 9М23), отражающий относительно высокие темпы расширения экономической активности (поддерживаемые в том числе усиленным бюджетным стимулированием), ускорение инфляции и рост стоимостного объема импорта в рублевом выражении. В действующий закон о бюджете на текущий год был заложен объем ННГД в 17,2 трлн руб., но в новых бюджетных проектировках прогноз повышен до 19,8 трлн руб. Это означает, что в среднем за месяц в 4Q23 в бюджет должно поступать ННГД в размере 1,88 трлн руб. С учетом сильных показателей сентября (2 трлн руб), ожидаемых поступлений windfall tax (300 млрд руб) и экспортных курсовых пошлин достижение нового плана выглядит посильным. Это означает, что объем дополнительных ненефтегазовых доходов (2,6 трлн руб), в соответствии с бюджетным правилом, может полностью быть направлен на финансирование дополнительных бюджетных расходов.
В закон о бюджете заложен план по доходам на этот год в размере 26,1 трлн руб., однако в пояснительной записке к проекту бюджета на 2024-26 гг оценка повышена до 28,7 трлн руб. Приближение к новой оценке может быть обеспечено за счет сильной динамики ненефтегазовых доходов.
Рост расходов бюджета в годовом выражении продолжает замедляться, расходы возвращаются к «нормальной» динамике (за 9М23 +9,7% г/г против +12,0% г/г за 8М23, с начала 2Q23 расходы в годовом выражении держатся вблизи значений годовой давности -0,1% г/г). Если же сравнивать с довоенным 2021 г, то за 9М23 рост расходов по отношению к 9М21 составил 31%. Исходя из данных Минфина следует, что в сентябре расходы составили 2,08 трлн руб, что на 6,3% ниже 2,2 трлн руб в сентябре 2022 г. и также ниже 2,2 трлн руб в августе текущего года.
По действующему закону о бюджете расходы на текущий год утверждены в объеме 29,06 трлн руб., текущая бюджетная роспись на «Электронном бюджете» показывает оценку годовых расходов в 30,3 трлн руб., а из пояснительной записки к проекту 3-летнего бюджета следует, что расходы в этом году планируются еще выше – 31,67 трлн руб., т.е. выше плана на практически те же 2,6 трлн руб, которые могут быть профинансированы за счет дополнительных ненефтегазовых доходов. Исходя из оценки в пояснительной записке и фактических расходов за 9М23, на 4Q23 должно прийтись расходов на 10,3 трлн руб или почти треть (32%) годового объема. Это чуть ниже среднего значения доли расходов 4Q за последние 5 лет (34%), причем прошлый год был уникальным – тогда в 4Q было потрачено 37% годовых расходов, в том числе за счет почти 1,5 трлн руб, которые в конце 2022 г были фактически перенесены на 2023 г вследствие «авансового перечисления Фонду пенсионного и социального страхования в декабре 2022 года отдельных трансфертов, предусмотренных на 2023 год».
Таким образом, текущая ситуация с исполнением федерального бюджета (нефтегазовые доходы приближаются к плану за счет улучшения динамики цен на нефть и девальвации рубля, а ненефтегазовые сверхдоходы финансируют дополнительные расходы) позволяет приблизиться к плановому годовому дефициту около 3 трлн руб. Цифра может быть несколько выше, если не удастся полностью выполнить план по НГД или возникнут дополнительные бюджетные расходы.
Предварительная оценка исполнения федерального бюджета, млрд руб.
Оценки исполнения бюджета в 4Q23, млрд руб
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter