18 октября 2023 Синара Инвестбанк
Российские акции продолжают расти, несмотря на высокую доходность ОФЗ и некоторое восстановление рубля. Индекс МосБиржи вновь приближается к уровню 3300, что, по нашим расчетам, всего на 5% ниже целевого значения на 2023 г. Однако энтузиазм быков в какой-то момент может сойти на нет, с учетом удорожания фондирования и потенциального оттока средств на долговой и валютный рынки в случае очередного повышения ставки ЦБ РФ и дальнейшего укрепления рубля. Видя растущие риски умеренной коррекции рынка в ближайшей перспективе, мы вновь увеличиваем долю денежных средств в «Модельном портфеле», с 25% до 30%, фиксируя прибыль в некоторых фаворитах. Тем не менее, несмотря на консервативный подход, портфель с начала года опередил индекс на 13,8 п. п. и вырос почти на 70%.
Катализаторы: возобновление выплаты дивидендов; редомициляция; рост цен на сырье; корпоративная отчетность; выкуп акций у нерезидентов.
Риски: новые санкции; геополитическая эскалация; глобальная рецессия; рост доходностей рублевых облигаций.
Двойная вершина или новый рекорд, несмотря на ухудшение конъюнктуры? С начала года индекс МосБиржи вырос на 55%, полностью восстановившись от потерь с начала СВО. По средневзвешенному коэффициенту P/E на ближайшие 12 месяцев индекс уже на уровне 2017–2019 гг., несмотря на значительно бóльшую доходность ОФЗ (свыше 12% против 7,5%) при чуть более высокой ожидаемой дивдоходности. Даты отсечки по выплате первой части промежуточных дивидендов уже прошли, объем возможного реинвестирования незначителен (около 20 млрд руб.), а следующей частью компании поделятся только в январе. Кроме того, мы отмечаем дополнительные риски роста фискальной нагрузки, которые предполагает проект федерального бюджета на 2024 г., при этом значительным остается размер российских активов, застрявших в Euroclear и заключающих в себе риск навеса. Таким образом, в октябре-ноябре вероятен некоторый откат рынка, спровоцировать который может как решение Банка России по ставке, так и новая волна укрепления рубля.
Скрытый потенциал роста в случае ралли цен на нефть и газ и в связи с геополитикой. Наш целевой уровень по индексу на конец года в 3500 п. установлен исходя из безрисковой ставки в 11,5% (привязанной к доходности 10-летних ОФЗ), и очередное повышение ставки ЦБ РФ, а также возможная распродажа облигаций могут уменьшить оставшийся потенциал роста. Вместе с тем фактором поддержки могут стать цены на нефть Brent и газ (TTF) выше $100/барр. и $1000/м3 соответственно (оба варианта возможны, на наш взгляд, в текущей геополитической ситуации), прежде всего для акций нефтегазового сектора, вес которых в индексе составляет около 45%.
Исключаем МосБиржу, снижаем веса Магнита и Роснефти. С момента последнего пересмотра портфеля несколько бумаг с наибольшим перевесом в нем превзошли индекс и теперь торгуются ближе к справедливому уровню. В результате мы предпочитаем зафиксировать прибыль по акциям МосБиржи (подорожавшим на 53% с момента включения в «Модельный портфель» в июне), цена которых, по нашему мнению, уже в значительной мере отражает позитивный эффект от повышенных ставок, и снизить избыточные веса Магнита и Роснефти, оставив их в числе фаворитов.
Оптимизируем соотношение риска и доходности, вновь увеличивая объем денежных средств — до 30% от портфеля. В соответствии с нашим базовым сценарием потенциал роста IMOEX составляет лишь 5%, что значительно ниже 18% у нашего модельного портфеля (только инвестированная часть), который с начала года вырос почти на 70%, опередив индекс на 13,8 п. п.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Катализаторы: возобновление выплаты дивидендов; редомициляция; рост цен на сырье; корпоративная отчетность; выкуп акций у нерезидентов.
Риски: новые санкции; геополитическая эскалация; глобальная рецессия; рост доходностей рублевых облигаций.
Двойная вершина или новый рекорд, несмотря на ухудшение конъюнктуры? С начала года индекс МосБиржи вырос на 55%, полностью восстановившись от потерь с начала СВО. По средневзвешенному коэффициенту P/E на ближайшие 12 месяцев индекс уже на уровне 2017–2019 гг., несмотря на значительно бóльшую доходность ОФЗ (свыше 12% против 7,5%) при чуть более высокой ожидаемой дивдоходности. Даты отсечки по выплате первой части промежуточных дивидендов уже прошли, объем возможного реинвестирования незначителен (около 20 млрд руб.), а следующей частью компании поделятся только в январе. Кроме того, мы отмечаем дополнительные риски роста фискальной нагрузки, которые предполагает проект федерального бюджета на 2024 г., при этом значительным остается размер российских активов, застрявших в Euroclear и заключающих в себе риск навеса. Таким образом, в октябре-ноябре вероятен некоторый откат рынка, спровоцировать который может как решение Банка России по ставке, так и новая волна укрепления рубля.
Скрытый потенциал роста в случае ралли цен на нефть и газ и в связи с геополитикой. Наш целевой уровень по индексу на конец года в 3500 п. установлен исходя из безрисковой ставки в 11,5% (привязанной к доходности 10-летних ОФЗ), и очередное повышение ставки ЦБ РФ, а также возможная распродажа облигаций могут уменьшить оставшийся потенциал роста. Вместе с тем фактором поддержки могут стать цены на нефть Brent и газ (TTF) выше $100/барр. и $1000/м3 соответственно (оба варианта возможны, на наш взгляд, в текущей геополитической ситуации), прежде всего для акций нефтегазового сектора, вес которых в индексе составляет около 45%.
Исключаем МосБиржу, снижаем веса Магнита и Роснефти. С момента последнего пересмотра портфеля несколько бумаг с наибольшим перевесом в нем превзошли индекс и теперь торгуются ближе к справедливому уровню. В результате мы предпочитаем зафиксировать прибыль по акциям МосБиржи (подорожавшим на 53% с момента включения в «Модельный портфель» в июне), цена которых, по нашему мнению, уже в значительной мере отражает позитивный эффект от повышенных ставок, и снизить избыточные веса Магнита и Роснефти, оставив их в числе фаворитов.
Оптимизируем соотношение риска и доходности, вновь увеличивая объем денежных средств — до 30% от портфеля. В соответствии с нашим базовым сценарием потенциал роста IMOEX составляет лишь 5%, что значительно ниже 18% у нашего модельного портфеля (только инвестированная часть), который с начала года вырос почти на 70%, опередив индекс на 13,8 п. п.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу