3 ноября 2023 БКС Экспресс | Рубль
Почти все центральные банки развитых стран взяли паузу в монетарном цикле — или возьмут ее, как считает рынок. В октябре большинство валют мало изменилось к доллару США, и мы ожидаем, что в ноябре торговля в боковике продолжится. Конфликт на Ближнем Востоке больше всего может поддержать рубль, франк и канадский доллар.
Главное
• РФ: рубль опять пробил 100 за доллар, но резко укрепился к концу месяца:
- обязательные продажи валютной выручки повысят ликвидность рынка, а также снизят волатильность рубля
- в ноябре курс несколько ослабнет.
• Китай: юань все еще держит паритет с долларом США. Пекин допустит небольшое ослабление юаня для поддержки экспорта.
• США: очередная пауза ФРС и вероятное ослабление доллара в ноябре.
• ЕС: цикл роста ставок завершен.
• Великобритания: в августе ставка +25 б.п., но риторика острожная.
• Япония: волатильность иены сохранится из-за интервенций регулятора.
В деталях
РФ: ожидаем коррекции рубля в ноябре в пределах 94 за доллар. В первые две недели октября российская валюта падала до 100 руб. за доллар, но укрепилась после начала обязательных продаж валютной выручки, резкого повышения ставки и роста продаж валюты экспортерами для налогов. К концу месяца курс стабилизировался в коридоре 92–93 руб. за доллар.
На наш взгляд, рубль укрепился сильнее, чем позволяют фундаментальные факторы, поэтому в ноябре — скорее всего, в первой половине — ждем небольшую коррекцию. Обязательные продажи валютной выручки вряд ли сильно поддержат рубль, ведь экспортеры и так продавали валюту в объемах, близких к обязательным. Однако это насытит рынок ликвидностью, что снизит волатильность курса.
США: Федрезерв сохранил ставку. Судя по макростатистике, ФРС 1 ноября могла поднять ставку еще раз, но рынок в это не верил. Дело в «голубиной» риторике регулятора как накануне заседания, так и после решения взять паузу. Теперь рынок считает, что курс ужесточения ДКП подошел к концу. За последние полгода доллар сильно окреп и торгуется выше исторических уровней, поэтому ждем коррекции в ноябре, если инфляция не преподнесет сюрприз, и позиция ФРС не ужесточится.
Европа: повышение ставок, вероятно, завершено. ЕЦБ смягчил риторику по двум причинам. Во-первых, появились прямые и косвенные признаки, что высокие ставки снимают инфляционное давление в Европе. Во-вторых, замедление экономики и риски рецессии проявляются все сильнее — жесткая денежно-кредитная политика снижает активность потребителей и мешает росту. Некоторые показатели доходят до критических уровней, и центробанки Европы — кроме Швейцарии — больше не могут повышать ставку.
Китай: Пекин поддерживает паритет юаня и доллара. Попытки властей КНР не допустить ослабление юаня из-за ралли доллара США привели к тому, что юань переукрепился к другим мировым валютам. При этом курс USD/CNY перевалил за психологически важный уровень 7,30. Если юань сохранит сильные позиции к доллару, то Народный банк Китая, на наш взгляд, допустит некоторое ослабление для поддержки внешнего спроса. Если же ослабнет доллар, то юань способен ненадолго укрепиться против него, но в долгосрочном плане мы ожидаем снижения курса.
Ключевые события минувшего месяца
Развитые страны берут паузу в монетарной политике, кроме номинального ужесточения у Банка Японии. Власти РФ обязали экспортеров продавать 72% валютной выручки, что повысит ликвидность рынка. Конфликт на Ближнем Востоке может поддержать валюты стран-экспортеров нефти, а также швейцарский франк — «тихую гавань» финансового рынка.
Россия
Рубль вновь пробил уровень 100 за доллар, но потом укрепился. В начале октября сокращение интервенций ЦБ и продаж валюты экспортеров давило на рубль, который торговался вблизи 100 за доллар. 12 октября правительство обязало крупнейших экспортеров продавать валютную выручку. Продажи развернули тренд, и к концу месяца рубль укрепился к отметке 93 за доллар.
Мы считаем, что рублю помогло не столько объявление об обязательных продажах валюты, сколько фундаментальные факторы. Высокие цены на нефть улучшили сальдо торгового баланса и дали рынку РФ большой объем иностранной валюты. Власти установили порог для продажи и репатриации валютной выручки: 80% репатриации и 90% продажи от репатриируемой суммы, что соответствует 72% валютной выручки.
Однако этот уровень ЦБ наблюдал в августе еще до ограничений, а средний уровень в 2022 г. был даже выше — 77%. Тем не менее обязательные продажи тоже помогли рублю. Под ограничения попали 43 крупнейших экспортера, тогда как ЦБ оценивал 30 компаний. Кроме того, продажи валюты повысят ликвидность рынка и, как следствие, снизят волатильность курса.
В конце октября ЦБ пошел на еще одно ужесточение ДКП и поднял ключевую ставку до 15% — сильнее, чем ожидал рынок. Тем не менее мы считаем, что из-за санкций ставка уже так не влияет на курс, как раньше, и ее эффект приходит со значительной задержкой. Курс рубля в ноябре поддержат более ранние решения по ставке, в частности августовское и сентябрьское.
В ноябре ожидаем сохранения рубля в коридоре 92–94 за доллар. Укрепление в конце октября считаем чрезмерным и видим коррекцию в ноябре. Рубль традиционно набирает позиции в конце месяца — в это время экспортеры продают больше валюты. В октябре еще и нефтегазовых налогов было собрано больше, а ЦБ поднял ставку сильнее, чем ожидал рынок, что резко снизило спекулятивный спрос на рубль.
США
ФРС взяла еще одну паузу и смягчила риторику. В октябре доллар США торговался в коридоре 105–107 DXY, все еще выше исторических значений. Немалый вклад внесла «ястребиная» риторика Федрезерва, которая, впрочем, смягчилась к концу месяца и 1 ноября вылилась в сохранение ставки на уровне 5,25–5,5%. После заседания комментарии главы ФРС тоже не были жесткими, поэтому рынок считает, что ужесточение завершено.
Макроэкономические данные указывают на оживление экономики США. Индексы PMI в октябре улучшились по сравнению с сентябрем и вышли в положительную зону. Предварительная оценка роста ВВП в III квартале составила 4,9% к/к — заметно лучше консенсуса. Динамика на рынках труда и недвижимости все еще смешанная. Экономика США намного устойчивее, чем в Европе, поэтому быстрого замедления инфляции пока не наблюдается.
Инфляция в сентябре осталась на уровне августа — 3,7% г/г, хотя рынок ожидал некоторого снижения. Устойчивая инфляция и сильная экономика говорили в пользу повышения ставки 1 ноября. Однако в октябре заявления главы ФРС были непривычно мягкими. По мнению Пауэлла, рост доходности облигаций США сам по себе ужесточает монетарные условия и позволяет регулятору не «закручивать гайки».
В том же ключе Пауэлл рассуждал после ноябрьского заседания ФРС, на котором ставку оставили без изменений. Глава ФРС дежурно предупредил, что до конца года возможно еще одно повышение ставки, но рынок уже не сильно на него рассчитывает. Другие страны тоже вряд ли решатся на ужесточение ДКП, но курс доллара будет под давлением из-за ожиданий, что смягчение ДКП начнется раньше, поэтому в ноябре допускаем небольшую коррекцию в коридор 105–106.
Еврозона
ЕЦБ взял паузу — возможно, бессрочно. За октябрь евро сохранил позиции на уровне 1,056 к доллару США, поскольку индекс DXY двигался в боковике. Большая часть рынка уже не ожидает роста ставок ни в краткосрочной, ни в долгосрочной перспективе. 4,5%, скорее всего, останется максимальной ставкой ЕЦБ. 54% экономистов ожидают первое снижение лишь в ноябре 2024 г., на 25 б.п. Очевидно, что к смягчению ДКП регулятор будет подходить аккуратнее, если экономическая конъюнктура резко не ухудшится. Перспективы туманны, ведь уже сейчас видны первые признаки проблем. Экономике еврозоны предстоит тяжелое испытание — продержаться с высокими ставками минимум год.
К паузе ЕЦБ подоткнули данные по инфляции за сентябрь. ИПЦ еврозоны вырос до 4,3% г/г против 5,2% в августе. На последнем заседании риторика регулятора стала чуть мягче, но все равно осталась «ястребиной». Однако ЕЦБ считает, что ставка находится на комфортном ограничительном уровне. С ним может поспорить бизнес: предварительные цифры по индексам PMI за октябрь указывают на ухудшение ситуации. Производство снижается уже шестнадцать месяцев подряд, а сфера услуг — три месяца подряд (43,0 и 47,8 соответственно). Как правило, если PMI долго не поднимается выше 45, то регулятор снижает ставку, но сейчас у ЕЦБ нет такой возможности.
В ноябре евро будет зависеть от DXY. Из-за остановки цикла ужесточения, курсу негде получить поддержки, а поводов для слабости тоже нет. Ждем, что в ноябре пара EUR/USD продолжит торговаться в диапазоне 1,06–1,05.
Великобритания
Рост ставок завершен. За октябрь британская валюта подешевела всего на 0,6%. Причиной послужили проблемы, которые копятся в экономике страны и, вполне возможно, заставят Банк Англии снизить ставку раньше ЕЦБ.
Инфляция в сентябре немного превзошла ожидания, но это не повод для беспокойства: общий показатель остался на уровне 6,7% благодаря росту цен на топливо почти на 4%. При этом индекс цен производителей уже два месяца указывает на дефляцию, что также дает возможность Банку Англии не повышать ставку 2 ноября. Лишь 4,2% инвесторов ожидают рост ставки на 25 б.п. на следующем заседании.
Еще одним доводом в пользу сохранения ставки на уровне 5,25% служит неутешительная статистика. Индекс розничных продаж в сентябре снизился на 1% при прогнозе 0,4%. Замедление потребительской активности — еще одно следствие высоких ставок. Индекс PMI в производственной сфере ускорил снижение, и сектор услуг также стремительно падает.
В ноябре ожидаем продолжения торговли в боковике, если только не поменяются настроения на рынке в отношении монетарной политики ФРС. Пара GBP/USD будет торговаться в диапазоне 1,21–1,23.
Швейцария
Франк растет, несмотря на паузу в ДКП. Швейцарский франк за месяц укрепился на 1%, несмотря на боковик в DXY и паузу в повышении ставок Национального банка Швейцарии. Дело в конфликте на Ближнем Востоке — чаще всего рост геополитической напряженности приводит к укреплению франка, как «тихой гавани» для инвесторов.
Учитывая нестандартное расписание заседаний регулятора по ДКП (раз в квартал), франк не подвержен высокой волатильности, в том числе и в ноябре. Ближайшее заседание — 14 декабря. Решение по ставке зависит от данных, которые выйдут перед заседанием. Также внимание стоит уделить статистике по ИПЦ (2 ноября) и индексу цен производителей (14 ноября).
Несмотря на ускорение инфляции в сентябре до 1,7% г/г (в августе ИПЦ был 1,6%), рынок не отреагировал. Результат оказался ниже консенсус-прогноза — большинство аналитиков ожидало рост на 1,8%. Рынок не ожидает повышения ставки на следующем заседании и дальше — швейцарская экономика держится лучше большинства европейских.
Ожидаем, что франк продолжит укрепление при эскалации конфликта на Ближнем Востоке. В ноябре франк будет торговаться в диапазоне 0,9–0,88.
Китай
Экономика оживает, но юань стабилен. В октябре национальная валюта Китая торговалась в диапазоне 7,29–7,32 к доллару США. Народный банк Китая стремится не допустить ослабление юаня к доллару и поддерживает курс за счет интервенций крупных госбанков. На фоне укрепления доллара это поддержало юань к другим валютам, и мы ждем некоторой коррекции.
Динамика экономики улучшилась в III квартале. ВВП вырос на 4,9% г/г — значительно выше прогноза рынка в 4,4%. Промпроизводство в сентябре увеличилось на 4,5% г/г, тоже сильнее ожиданий (4,3% г/г). Безработица в сентябре снизилась до 5%, тогда как рынок ждал сохранения августовских 5,2%. Хорошая динамика основных макроданных говорит о том, что стимулы Политбюро КНР приносят плоды.
Определенную поддержку юаню оказал внешний сектор — профицит торгового баланса в сентябре вырос до $77,7 млрд. Правда, отчасти это вызвано слабостью внутреннего спроса — импорт сократился на 6,2% г/г. Тем не менее импорт и экспорт снизились меньше, чем в августе. Ослабление юаня создаст предпосылки для дальнейшего улучшения внешнего счета и замещения импорта внутренним производством. Однако власти все еще стремятся его избежать, чтобы не спровоцировать отток капитала.
В ноябре мы ожидаем динамики USD/CNY в коридоре 7,31–7,33. Курс юаня будет во многом зависеть от доллара — при его ослаблении на фоне мягкой политики ФРС юань сместится к нижней границе прогнозного диапазона. Если доллар сохранит сильные позиции, то власти КНР допустят небольшое ослабление юаня для поддержки внешнего спроса.
Япония
Банк Японии продолжает мягкую ДКП, ему все труднее сдерживать ослабление иены. Большую часть прошедшего месяца иена торговалась вблизи отметки 150 за доллар. Для поддержки курса национальной валюты Банк Японии предпринимает регулярные интервенции. Решение регулятора в конце октября ужесточить ДКП лишь номинально разочаровало рынок, и курс иены опустился в диапазон 151–152.
Динамика курса иены становится все более оторванной от макроэкономических показателей и определяется спредом доходностей государственного долга Японии и США, а также интервенциями ЦБ. Проблема в том, что Банк Японии осуществляет интервенции одновременно на валютном рынке, где продает иностранную валюту с целью поддержки курса иены, и на долговом рынке, где скупает облигации с целью недопущения роста доходности по ним. Экономическая динамика остается слабой, а инфляция уже больше года сохраняется на уровне выше таргета центробанка, но регулятор пока не готов пойти на ужесточение ДКП.
Опасения Банка Японии относительно ДКП связаны с высоким уровнем долга — рост ставок означает слишком большую нагрузку как для бюджета, так и для частного сектора. На заседании в конце октября регулятор объявил о пересмотре таргета доходности госдолга. Если ранее Банк Японии выходил приступал к скупке облигаций при росте доходности свыше 0,5%, то теперь будет вмешиваться в рынок при ее приближении к 1%. При этом регулятор принял решение не пересматривать свои таргеты по ставкам для краткосрочных кредитов (-0,1% годовых) и долгосрочных займов (0%).
Повышение целевого уровня доходности гособлигаций может привести к сокращению спреда доходностей с бумагами Казначейства США и окажет некоторую поддержку иене. Однако ее укрепление в ноябре возможно только в случае коррекции курса доллара. Курс иены останется волатильным из-за интервенций Банка Японии, и в ноябре мы прогнозируем его движение в коридоре 149–151.
Австралия
Ожидания по ставкам меняются. Австралийский доллар по итогам октября укрепился на 1% на фоне изменения прогнозов рынка относительно пика ставок после выхода данных по инфляции. Теперь рынок закладывает 53%-ную вероятность повышения ключевой ставки на 25 б.п. на заседании 11 ноября, до 4,35%.
Индекс потребительских цен в Австралии в III квартале вырос на 1,2%: прогноз рынка был 1,1%, а значение во II квартале 2023 г. — 0,8%. При этом cтабильная экономическая ситуация позволяет регулятору повысить ставку еще раз на грядущем заседании.
Поддержку австралийскому доллару может оказать не только рост ставок, но и восстановление экономики Китая как главного внешнего партнера. Так, положительное сальдо торгового баланса КНР в августе увеличилось на 32% по сравнению с предыдущим месяцем. В годовом сопоставлении баланс вырос на 15%. Однако явных тенденций развития китайской экономики пока нет, что оказывает негативное влияние на австралийскую валюту.
Мы ожидаем, что в следующем месяце «оззи» может немного укрепиться на фоне вероятного повышения ставки. В ближайшие 30 дней австралийский доллар может торговаться в диапазоне 0,63–0,65.
Новая Зеландия
Остановка роста ставок и замедление экономики ослабили «киви». За октябрь без факторов поддержки новозеландский доллар потерял 2,6%.
В Новой Зеландии сохраняется сравнительно стабильная ситуация с точки зрения темпов инфляции. Общий индекс потребительских цен за III квартал вырос до 1,8%. Кроме того, годовая инфляция замедлилась до 5,6% с 6% в предыдущем квартале, а также не дотянула до консенсус-оценок, согласно которым ожидались 5,9%. При этом регулятор ранее неоднократно заявлял о достижении пика ставок, что давит на «киви». Также, исходя из последних данных по внешней торговле, дефицит торгового баланса Новой Зеландии в сентябре остался высоким.
Однако динамика экономической активности пока остается стабильной — за сентябрь индекс PMI в производственном секторе составил 45,3 против 46,1 в августе, в сфере услуг — 50,7 против 47,7 в августе. Дефицит торгового баланса постепенно сокращается: в сентябре он составил $15,33 млрд по сравнению с $15,52 млрд годом ранее.
Мы ожидаем, что новозеландский доллар в следующем месяце будет торговаться в том же ценовом диапазоне (0,58–0,59) при условии, что динамика индекса DXY останется прежней.
Канада
Канадский доллар ослаб к американскому, несмотря на хорошую динамику цен на нефть. В октябре «луни» потерял примерно 2,4% своей стоимости к доллару, сместившись к уровню 1,39 за доллар США. Основная причина — замедление инфляционных процессов и слабая динамика внутреннего спроса. С высокой долей вероятности Банк Канады также уже достиг пика процентных ставок.
Инфляция в сентябре была отрицательной — потребительские цены упали на 0,1% м/м с учетом сезонного фактора. На ту же величину сократилась и базовая инфляция. Розничный товарооборот снизился на 0,1% м/м с учетом сезонности, что хотя и было лучше ожиданий рынка, но указывает на слабость внутреннего спроса. В этих условиях накануне решения по ставке Банк Канады занял неожиданно «ястребиную» позицию, отметив, что не исключает ее дальнейшего повышения. Однако на самом заседании 25 октября было принято решение оставить ставку на уровне 5%.
Председатель Банка Канады Тифф Маклем отметил, что этап перегрева экономики, по всей видимости, позади (что довольно логично в условиях замедления инфляции), и это позволит регулятору проводить более мягкую политику в будущем, что вызвало ослабление национальной валюты.
Тем не менее в ноябре у канадского доллара есть хорошие шансы отыграть часть утраченных позиций — потенциальная эскалация израильско-палестинского конфликта может привести к росту цен на нефть, основной статьи канадского экспорта. Пока цены на нефть демонстрируют волатильную динамику.
Главное
• РФ: рубль опять пробил 100 за доллар, но резко укрепился к концу месяца:
- обязательные продажи валютной выручки повысят ликвидность рынка, а также снизят волатильность рубля
- в ноябре курс несколько ослабнет.
• Китай: юань все еще держит паритет с долларом США. Пекин допустит небольшое ослабление юаня для поддержки экспорта.
• США: очередная пауза ФРС и вероятное ослабление доллара в ноябре.
• ЕС: цикл роста ставок завершен.
• Великобритания: в августе ставка +25 б.п., но риторика острожная.
• Япония: волатильность иены сохранится из-за интервенций регулятора.
В деталях
РФ: ожидаем коррекции рубля в ноябре в пределах 94 за доллар. В первые две недели октября российская валюта падала до 100 руб. за доллар, но укрепилась после начала обязательных продаж валютной выручки, резкого повышения ставки и роста продаж валюты экспортерами для налогов. К концу месяца курс стабилизировался в коридоре 92–93 руб. за доллар.
На наш взгляд, рубль укрепился сильнее, чем позволяют фундаментальные факторы, поэтому в ноябре — скорее всего, в первой половине — ждем небольшую коррекцию. Обязательные продажи валютной выручки вряд ли сильно поддержат рубль, ведь экспортеры и так продавали валюту в объемах, близких к обязательным. Однако это насытит рынок ликвидностью, что снизит волатильность курса.
США: Федрезерв сохранил ставку. Судя по макростатистике, ФРС 1 ноября могла поднять ставку еще раз, но рынок в это не верил. Дело в «голубиной» риторике регулятора как накануне заседания, так и после решения взять паузу. Теперь рынок считает, что курс ужесточения ДКП подошел к концу. За последние полгода доллар сильно окреп и торгуется выше исторических уровней, поэтому ждем коррекции в ноябре, если инфляция не преподнесет сюрприз, и позиция ФРС не ужесточится.
Европа: повышение ставок, вероятно, завершено. ЕЦБ смягчил риторику по двум причинам. Во-первых, появились прямые и косвенные признаки, что высокие ставки снимают инфляционное давление в Европе. Во-вторых, замедление экономики и риски рецессии проявляются все сильнее — жесткая денежно-кредитная политика снижает активность потребителей и мешает росту. Некоторые показатели доходят до критических уровней, и центробанки Европы — кроме Швейцарии — больше не могут повышать ставку.
Китай: Пекин поддерживает паритет юаня и доллара. Попытки властей КНР не допустить ослабление юаня из-за ралли доллара США привели к тому, что юань переукрепился к другим мировым валютам. При этом курс USD/CNY перевалил за психологически важный уровень 7,30. Если юань сохранит сильные позиции к доллару, то Народный банк Китая, на наш взгляд, допустит некоторое ослабление для поддержки внешнего спроса. Если же ослабнет доллар, то юань способен ненадолго укрепиться против него, но в долгосрочном плане мы ожидаем снижения курса.
Ключевые события минувшего месяца
Развитые страны берут паузу в монетарной политике, кроме номинального ужесточения у Банка Японии. Власти РФ обязали экспортеров продавать 72% валютной выручки, что повысит ликвидность рынка. Конфликт на Ближнем Востоке может поддержать валюты стран-экспортеров нефти, а также швейцарский франк — «тихую гавань» финансового рынка.
Россия
Рубль вновь пробил уровень 100 за доллар, но потом укрепился. В начале октября сокращение интервенций ЦБ и продаж валюты экспортеров давило на рубль, который торговался вблизи 100 за доллар. 12 октября правительство обязало крупнейших экспортеров продавать валютную выручку. Продажи развернули тренд, и к концу месяца рубль укрепился к отметке 93 за доллар.
Мы считаем, что рублю помогло не столько объявление об обязательных продажах валюты, сколько фундаментальные факторы. Высокие цены на нефть улучшили сальдо торгового баланса и дали рынку РФ большой объем иностранной валюты. Власти установили порог для продажи и репатриации валютной выручки: 80% репатриации и 90% продажи от репатриируемой суммы, что соответствует 72% валютной выручки.
Однако этот уровень ЦБ наблюдал в августе еще до ограничений, а средний уровень в 2022 г. был даже выше — 77%. Тем не менее обязательные продажи тоже помогли рублю. Под ограничения попали 43 крупнейших экспортера, тогда как ЦБ оценивал 30 компаний. Кроме того, продажи валюты повысят ликвидность рынка и, как следствие, снизят волатильность курса.
В конце октября ЦБ пошел на еще одно ужесточение ДКП и поднял ключевую ставку до 15% — сильнее, чем ожидал рынок. Тем не менее мы считаем, что из-за санкций ставка уже так не влияет на курс, как раньше, и ее эффект приходит со значительной задержкой. Курс рубля в ноябре поддержат более ранние решения по ставке, в частности августовское и сентябрьское.
В ноябре ожидаем сохранения рубля в коридоре 92–94 за доллар. Укрепление в конце октября считаем чрезмерным и видим коррекцию в ноябре. Рубль традиционно набирает позиции в конце месяца — в это время экспортеры продают больше валюты. В октябре еще и нефтегазовых налогов было собрано больше, а ЦБ поднял ставку сильнее, чем ожидал рынок, что резко снизило спекулятивный спрос на рубль.
США
ФРС взяла еще одну паузу и смягчила риторику. В октябре доллар США торговался в коридоре 105–107 DXY, все еще выше исторических значений. Немалый вклад внесла «ястребиная» риторика Федрезерва, которая, впрочем, смягчилась к концу месяца и 1 ноября вылилась в сохранение ставки на уровне 5,25–5,5%. После заседания комментарии главы ФРС тоже не были жесткими, поэтому рынок считает, что ужесточение завершено.
Макроэкономические данные указывают на оживление экономики США. Индексы PMI в октябре улучшились по сравнению с сентябрем и вышли в положительную зону. Предварительная оценка роста ВВП в III квартале составила 4,9% к/к — заметно лучше консенсуса. Динамика на рынках труда и недвижимости все еще смешанная. Экономика США намного устойчивее, чем в Европе, поэтому быстрого замедления инфляции пока не наблюдается.
Инфляция в сентябре осталась на уровне августа — 3,7% г/г, хотя рынок ожидал некоторого снижения. Устойчивая инфляция и сильная экономика говорили в пользу повышения ставки 1 ноября. Однако в октябре заявления главы ФРС были непривычно мягкими. По мнению Пауэлла, рост доходности облигаций США сам по себе ужесточает монетарные условия и позволяет регулятору не «закручивать гайки».
В том же ключе Пауэлл рассуждал после ноябрьского заседания ФРС, на котором ставку оставили без изменений. Глава ФРС дежурно предупредил, что до конца года возможно еще одно повышение ставки, но рынок уже не сильно на него рассчитывает. Другие страны тоже вряд ли решатся на ужесточение ДКП, но курс доллара будет под давлением из-за ожиданий, что смягчение ДКП начнется раньше, поэтому в ноябре допускаем небольшую коррекцию в коридор 105–106.
Еврозона
ЕЦБ взял паузу — возможно, бессрочно. За октябрь евро сохранил позиции на уровне 1,056 к доллару США, поскольку индекс DXY двигался в боковике. Большая часть рынка уже не ожидает роста ставок ни в краткосрочной, ни в долгосрочной перспективе. 4,5%, скорее всего, останется максимальной ставкой ЕЦБ. 54% экономистов ожидают первое снижение лишь в ноябре 2024 г., на 25 б.п. Очевидно, что к смягчению ДКП регулятор будет подходить аккуратнее, если экономическая конъюнктура резко не ухудшится. Перспективы туманны, ведь уже сейчас видны первые признаки проблем. Экономике еврозоны предстоит тяжелое испытание — продержаться с высокими ставками минимум год.
К паузе ЕЦБ подоткнули данные по инфляции за сентябрь. ИПЦ еврозоны вырос до 4,3% г/г против 5,2% в августе. На последнем заседании риторика регулятора стала чуть мягче, но все равно осталась «ястребиной». Однако ЕЦБ считает, что ставка находится на комфортном ограничительном уровне. С ним может поспорить бизнес: предварительные цифры по индексам PMI за октябрь указывают на ухудшение ситуации. Производство снижается уже шестнадцать месяцев подряд, а сфера услуг — три месяца подряд (43,0 и 47,8 соответственно). Как правило, если PMI долго не поднимается выше 45, то регулятор снижает ставку, но сейчас у ЕЦБ нет такой возможности.
В ноябре евро будет зависеть от DXY. Из-за остановки цикла ужесточения, курсу негде получить поддержки, а поводов для слабости тоже нет. Ждем, что в ноябре пара EUR/USD продолжит торговаться в диапазоне 1,06–1,05.
Великобритания
Рост ставок завершен. За октябрь британская валюта подешевела всего на 0,6%. Причиной послужили проблемы, которые копятся в экономике страны и, вполне возможно, заставят Банк Англии снизить ставку раньше ЕЦБ.
Инфляция в сентябре немного превзошла ожидания, но это не повод для беспокойства: общий показатель остался на уровне 6,7% благодаря росту цен на топливо почти на 4%. При этом индекс цен производителей уже два месяца указывает на дефляцию, что также дает возможность Банку Англии не повышать ставку 2 ноября. Лишь 4,2% инвесторов ожидают рост ставки на 25 б.п. на следующем заседании.
Еще одним доводом в пользу сохранения ставки на уровне 5,25% служит неутешительная статистика. Индекс розничных продаж в сентябре снизился на 1% при прогнозе 0,4%. Замедление потребительской активности — еще одно следствие высоких ставок. Индекс PMI в производственной сфере ускорил снижение, и сектор услуг также стремительно падает.
В ноябре ожидаем продолжения торговли в боковике, если только не поменяются настроения на рынке в отношении монетарной политики ФРС. Пара GBP/USD будет торговаться в диапазоне 1,21–1,23.
Швейцария
Франк растет, несмотря на паузу в ДКП. Швейцарский франк за месяц укрепился на 1%, несмотря на боковик в DXY и паузу в повышении ставок Национального банка Швейцарии. Дело в конфликте на Ближнем Востоке — чаще всего рост геополитической напряженности приводит к укреплению франка, как «тихой гавани» для инвесторов.
Учитывая нестандартное расписание заседаний регулятора по ДКП (раз в квартал), франк не подвержен высокой волатильности, в том числе и в ноябре. Ближайшее заседание — 14 декабря. Решение по ставке зависит от данных, которые выйдут перед заседанием. Также внимание стоит уделить статистике по ИПЦ (2 ноября) и индексу цен производителей (14 ноября).
Несмотря на ускорение инфляции в сентябре до 1,7% г/г (в августе ИПЦ был 1,6%), рынок не отреагировал. Результат оказался ниже консенсус-прогноза — большинство аналитиков ожидало рост на 1,8%. Рынок не ожидает повышения ставки на следующем заседании и дальше — швейцарская экономика держится лучше большинства европейских.
Ожидаем, что франк продолжит укрепление при эскалации конфликта на Ближнем Востоке. В ноябре франк будет торговаться в диапазоне 0,9–0,88.
Китай
Экономика оживает, но юань стабилен. В октябре национальная валюта Китая торговалась в диапазоне 7,29–7,32 к доллару США. Народный банк Китая стремится не допустить ослабление юаня к доллару и поддерживает курс за счет интервенций крупных госбанков. На фоне укрепления доллара это поддержало юань к другим валютам, и мы ждем некоторой коррекции.
Динамика экономики улучшилась в III квартале. ВВП вырос на 4,9% г/г — значительно выше прогноза рынка в 4,4%. Промпроизводство в сентябре увеличилось на 4,5% г/г, тоже сильнее ожиданий (4,3% г/г). Безработица в сентябре снизилась до 5%, тогда как рынок ждал сохранения августовских 5,2%. Хорошая динамика основных макроданных говорит о том, что стимулы Политбюро КНР приносят плоды.
Определенную поддержку юаню оказал внешний сектор — профицит торгового баланса в сентябре вырос до $77,7 млрд. Правда, отчасти это вызвано слабостью внутреннего спроса — импорт сократился на 6,2% г/г. Тем не менее импорт и экспорт снизились меньше, чем в августе. Ослабление юаня создаст предпосылки для дальнейшего улучшения внешнего счета и замещения импорта внутренним производством. Однако власти все еще стремятся его избежать, чтобы не спровоцировать отток капитала.
В ноябре мы ожидаем динамики USD/CNY в коридоре 7,31–7,33. Курс юаня будет во многом зависеть от доллара — при его ослаблении на фоне мягкой политики ФРС юань сместится к нижней границе прогнозного диапазона. Если доллар сохранит сильные позиции, то власти КНР допустят небольшое ослабление юаня для поддержки внешнего спроса.
Япония
Банк Японии продолжает мягкую ДКП, ему все труднее сдерживать ослабление иены. Большую часть прошедшего месяца иена торговалась вблизи отметки 150 за доллар. Для поддержки курса национальной валюты Банк Японии предпринимает регулярные интервенции. Решение регулятора в конце октября ужесточить ДКП лишь номинально разочаровало рынок, и курс иены опустился в диапазон 151–152.
Динамика курса иены становится все более оторванной от макроэкономических показателей и определяется спредом доходностей государственного долга Японии и США, а также интервенциями ЦБ. Проблема в том, что Банк Японии осуществляет интервенции одновременно на валютном рынке, где продает иностранную валюту с целью поддержки курса иены, и на долговом рынке, где скупает облигации с целью недопущения роста доходности по ним. Экономическая динамика остается слабой, а инфляция уже больше года сохраняется на уровне выше таргета центробанка, но регулятор пока не готов пойти на ужесточение ДКП.
Опасения Банка Японии относительно ДКП связаны с высоким уровнем долга — рост ставок означает слишком большую нагрузку как для бюджета, так и для частного сектора. На заседании в конце октября регулятор объявил о пересмотре таргета доходности госдолга. Если ранее Банк Японии выходил приступал к скупке облигаций при росте доходности свыше 0,5%, то теперь будет вмешиваться в рынок при ее приближении к 1%. При этом регулятор принял решение не пересматривать свои таргеты по ставкам для краткосрочных кредитов (-0,1% годовых) и долгосрочных займов (0%).
Повышение целевого уровня доходности гособлигаций может привести к сокращению спреда доходностей с бумагами Казначейства США и окажет некоторую поддержку иене. Однако ее укрепление в ноябре возможно только в случае коррекции курса доллара. Курс иены останется волатильным из-за интервенций Банка Японии, и в ноябре мы прогнозируем его движение в коридоре 149–151.
Австралия
Ожидания по ставкам меняются. Австралийский доллар по итогам октября укрепился на 1% на фоне изменения прогнозов рынка относительно пика ставок после выхода данных по инфляции. Теперь рынок закладывает 53%-ную вероятность повышения ключевой ставки на 25 б.п. на заседании 11 ноября, до 4,35%.
Индекс потребительских цен в Австралии в III квартале вырос на 1,2%: прогноз рынка был 1,1%, а значение во II квартале 2023 г. — 0,8%. При этом cтабильная экономическая ситуация позволяет регулятору повысить ставку еще раз на грядущем заседании.
Поддержку австралийскому доллару может оказать не только рост ставок, но и восстановление экономики Китая как главного внешнего партнера. Так, положительное сальдо торгового баланса КНР в августе увеличилось на 32% по сравнению с предыдущим месяцем. В годовом сопоставлении баланс вырос на 15%. Однако явных тенденций развития китайской экономики пока нет, что оказывает негативное влияние на австралийскую валюту.
Мы ожидаем, что в следующем месяце «оззи» может немного укрепиться на фоне вероятного повышения ставки. В ближайшие 30 дней австралийский доллар может торговаться в диапазоне 0,63–0,65.
Новая Зеландия
Остановка роста ставок и замедление экономики ослабили «киви». За октябрь без факторов поддержки новозеландский доллар потерял 2,6%.
В Новой Зеландии сохраняется сравнительно стабильная ситуация с точки зрения темпов инфляции. Общий индекс потребительских цен за III квартал вырос до 1,8%. Кроме того, годовая инфляция замедлилась до 5,6% с 6% в предыдущем квартале, а также не дотянула до консенсус-оценок, согласно которым ожидались 5,9%. При этом регулятор ранее неоднократно заявлял о достижении пика ставок, что давит на «киви». Также, исходя из последних данных по внешней торговле, дефицит торгового баланса Новой Зеландии в сентябре остался высоким.
Однако динамика экономической активности пока остается стабильной — за сентябрь индекс PMI в производственном секторе составил 45,3 против 46,1 в августе, в сфере услуг — 50,7 против 47,7 в августе. Дефицит торгового баланса постепенно сокращается: в сентябре он составил $15,33 млрд по сравнению с $15,52 млрд годом ранее.
Мы ожидаем, что новозеландский доллар в следующем месяце будет торговаться в том же ценовом диапазоне (0,58–0,59) при условии, что динамика индекса DXY останется прежней.
Канада
Канадский доллар ослаб к американскому, несмотря на хорошую динамику цен на нефть. В октябре «луни» потерял примерно 2,4% своей стоимости к доллару, сместившись к уровню 1,39 за доллар США. Основная причина — замедление инфляционных процессов и слабая динамика внутреннего спроса. С высокой долей вероятности Банк Канады также уже достиг пика процентных ставок.
Инфляция в сентябре была отрицательной — потребительские цены упали на 0,1% м/м с учетом сезонного фактора. На ту же величину сократилась и базовая инфляция. Розничный товарооборот снизился на 0,1% м/м с учетом сезонности, что хотя и было лучше ожиданий рынка, но указывает на слабость внутреннего спроса. В этих условиях накануне решения по ставке Банк Канады занял неожиданно «ястребиную» позицию, отметив, что не исключает ее дальнейшего повышения. Однако на самом заседании 25 октября было принято решение оставить ставку на уровне 5%.
Председатель Банка Канады Тифф Маклем отметил, что этап перегрева экономики, по всей видимости, позади (что довольно логично в условиях замедления инфляции), и это позволит регулятору проводить более мягкую политику в будущем, что вызвало ослабление национальной валюты.
Тем не менее в ноябре у канадского доллара есть хорошие шансы отыграть часть утраченных позиций — потенциальная эскалация израильско-палестинского конфликта может привести к росту цен на нефть, основной статьи канадского экспорта. Пока цены на нефть демонстрируют волатильную динамику.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба