Группа Эталон — девелопер жилья бизнес- и комфорт-класса. Основу его кредитоспособности составляют низкий чистый долг, средняя рыночная позиция и условная возможность поддержки от АФК Система. Эталон Финанс АО БО-П03 с YTM 16,2%, потенциальная доходность 9% за полгода — привлекательно.
Главное
• Бизнес на среднем по рынку уровне.
Более защищен от спада, т.к. доля ипотеки 50% vs 80% по рынку.
Рекордный III квартал 2023 г. поддержит итоговые результаты за 2023 г.
• Финансовый риск низкий.
Долговая нагрузка низкая: Чистый долг/EBITDA — 2,0х.
Условно ликвидные активы в 1,4 раза больше обязательств.
• Поддержка акционера АФК Система.
• Справедливый спред 350 б.п., «Покупать» БО-П03.
В деталях
Доля ипотеки в продажах существенно меньше, чем у конкурентов. Компания входит в топ-5 крупнейших российских девелоперов по количеству вводимого жилья: Эталон в 2022 г. ввел 735 тыс. кв. м, +74% г/г, сектор — 102,7 млн кв. м, +11% г/г. Доля рынка по объему ввода жилья в Москве и Санкт-Петербурге маленькая — 4% и 11% соответственно (лидеры: ПИК — 19% и Setl Group — 27%).
На 31 декабря 2022 г. доли ввода жилья в эксплуатацию в Москве, Санкт-Петербурге и других регионах составляют 47%, 46% и 7%. Рентабельность по EBITDA — 16–17%, на уровне средней по сектору. Компания имеет долю ипотеки существенно ниже, чем в среднем по рынку: 50% против 80% у рынка и свыше 80%+ в III квартале 2023 г., в том числе по конкурентам ПИК, ЛСР и Setl Group.
Операционные риски низкие: портфеля проектов (земельный банк) в 7,7 млн кв. м — хватит на 20 лет при текущих темпах строительства, а доля крупнейшего проекта по итогам 2021 г. — 17% в объеме продаж в метрах. Ожидаем улучшения прибыльности Эталона, поскольку он находится в процессе увеличения масштабов деятельности, учитывая огромный земельный банк.
Низкий уровень финансового риска. Основной риск строительной деятельности снижен благодаря реформированию жилищного строительства и введению эскроу-счетов: все текущее строительство будет завершено. Долговая нагрузка девелопера низкая: показатель Чистый долг / EBITDA (с учетом эскроу) — 2,0х. В стресс-сценарии капитал существенно положительный: ликвидные и условно ликвидные активы больше обязательств почти в 1,4 раза (235 млрд руб. против 170 млрд руб.).
Поддержка акционера. АФК Система владеет 49% (конечный бенефициар Евтушенков В.П. — 49%), Mubadala (госкомпания ОАЭ, полностью принадлежащая эмирату Абу-Даби) — 6%, Kopernik Global Investors (инвестфонд США, AUM: $5,24 млрд) — 5%, Prosperity Capital — 4%, управляющие компании — 1%, в свободном обращении — 35%.
Долг на уровне акционера АФК Система — 3,8х по показателю Чистый долг / EBITDA без учета стоимости 33%-ной доли в Ozon на 1,0х EBITDA. 70% пропорционально консолидированной EBITDA приходится на МТС. Система оказывает поддержку дочерним компаниям: в ноябре 2023 г. был выдан кредит Сегеже на 7,7 млрд руб.
Справедливый спред БО-П03 — 350 б.п., потенциальный доход за полгода — 9%. Крупнейшие девелоперы (ПИК, ЛСР (Эксперт РА: ruA+, ruA), Setl Group (АКРА: A(RU)) торгуются с доходностью на 1% ниже, при этом они в большей степени подвержены риску снижения продаж, чем Эталон из-за рекордно высокой доли ипотеки, также у них поддержка акционера менее выражена, чем у Эталона.
Текущий уровень доходностей сектора завышен, ожидаем снижения по мере перехода ЦБ к снижению ключевой ставки в 2024 году. Кроме того, облигации Эталон-Финанс БО-П03 предлагают доходность на 1,2% больше сопоставимых по сроку 002Р-01 — ожидаем сокращения этого спреда. Эталон-Финанс БО-П03 с YTM 16,2%, потенциальный доход — 9% за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Бизнес на среднем по рынку уровне.
Более защищен от спада, т.к. доля ипотеки 50% vs 80% по рынку.
Рекордный III квартал 2023 г. поддержит итоговые результаты за 2023 г.
• Финансовый риск низкий.
Долговая нагрузка низкая: Чистый долг/EBITDA — 2,0х.
Условно ликвидные активы в 1,4 раза больше обязательств.
• Поддержка акционера АФК Система.
• Справедливый спред 350 б.п., «Покупать» БО-П03.
В деталях
Доля ипотеки в продажах существенно меньше, чем у конкурентов. Компания входит в топ-5 крупнейших российских девелоперов по количеству вводимого жилья: Эталон в 2022 г. ввел 735 тыс. кв. м, +74% г/г, сектор — 102,7 млн кв. м, +11% г/г. Доля рынка по объему ввода жилья в Москве и Санкт-Петербурге маленькая — 4% и 11% соответственно (лидеры: ПИК — 19% и Setl Group — 27%).
На 31 декабря 2022 г. доли ввода жилья в эксплуатацию в Москве, Санкт-Петербурге и других регионах составляют 47%, 46% и 7%. Рентабельность по EBITDA — 16–17%, на уровне средней по сектору. Компания имеет долю ипотеки существенно ниже, чем в среднем по рынку: 50% против 80% у рынка и свыше 80%+ в III квартале 2023 г., в том числе по конкурентам ПИК, ЛСР и Setl Group.
Операционные риски низкие: портфеля проектов (земельный банк) в 7,7 млн кв. м — хватит на 20 лет при текущих темпах строительства, а доля крупнейшего проекта по итогам 2021 г. — 17% в объеме продаж в метрах. Ожидаем улучшения прибыльности Эталона, поскольку он находится в процессе увеличения масштабов деятельности, учитывая огромный земельный банк.
Низкий уровень финансового риска. Основной риск строительной деятельности снижен благодаря реформированию жилищного строительства и введению эскроу-счетов: все текущее строительство будет завершено. Долговая нагрузка девелопера низкая: показатель Чистый долг / EBITDA (с учетом эскроу) — 2,0х. В стресс-сценарии капитал существенно положительный: ликвидные и условно ликвидные активы больше обязательств почти в 1,4 раза (235 млрд руб. против 170 млрд руб.).
Поддержка акционера. АФК Система владеет 49% (конечный бенефициар Евтушенков В.П. — 49%), Mubadala (госкомпания ОАЭ, полностью принадлежащая эмирату Абу-Даби) — 6%, Kopernik Global Investors (инвестфонд США, AUM: $5,24 млрд) — 5%, Prosperity Capital — 4%, управляющие компании — 1%, в свободном обращении — 35%.
Долг на уровне акционера АФК Система — 3,8х по показателю Чистый долг / EBITDA без учета стоимости 33%-ной доли в Ozon на 1,0х EBITDA. 70% пропорционально консолидированной EBITDA приходится на МТС. Система оказывает поддержку дочерним компаниям: в ноябре 2023 г. был выдан кредит Сегеже на 7,7 млрд руб.
Справедливый спред БО-П03 — 350 б.п., потенциальный доход за полгода — 9%. Крупнейшие девелоперы (ПИК, ЛСР (Эксперт РА: ruA+, ruA), Setl Group (АКРА: A(RU)) торгуются с доходностью на 1% ниже, при этом они в большей степени подвержены риску снижения продаж, чем Эталон из-за рекордно высокой доли ипотеки, также у них поддержка акционера менее выражена, чем у Эталона.
Текущий уровень доходностей сектора завышен, ожидаем снижения по мере перехода ЦБ к снижению ключевой ставки в 2024 году. Кроме того, облигации Эталон-Финанс БО-П03 предлагают доходность на 1,2% больше сопоставимых по сроку 002Р-01 — ожидаем сокращения этого спреда. Эталон-Финанс БО-П03 с YTM 16,2%, потенциальный доход — 9% за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter