8 декабря 2023
В книге "Мужество действовать" бывший председатель ФРС Бернанке описал борьбу за спасение экономики после финансового кризиса. С учетом того, что текущая политика "становится более сбалансированной", смелость ФРС оставаться на прежнем уровне будет поставлена под сомнение, но предстоящая ухабистая дезинфляция удерживает политические действия до июня.
Со стола главного экономиста США
Недавно я сменил офис, и моя коллекция книг пришла в беспорядок. Книга Бена С. Бернанке "Мужество действовать" теперь лежит на боку и смотрит мне в лицо, вдохновляя на заметку на этой неделе. Мемуары Бернанке дают представление об интенсивной координации и, конечно, мужестве, необходимых для того, чтобы сделать все возможное для стабилизации экономики и финансовых рынков во время - и после - великого финансового кризиса. Я выбрал это название, потому что ФРС также трудно ничего не предпринимать. После почти годичного перерыва ФРС начинает снижать ставки, но не называйте это смягчением.
Мы уже некоторое время подчеркиваем, что ФРС закончила повышать ставки, но только сейчас это стало ясно широкому кругу политиков. Безусловно, в пятничном выступлении в колледже Спелмана председатель Пауэлл заявил, что ФРС "готова к дальнейшему ужесточению политики, если это станет целесообразным", но если данные будут развиваться в соответствии с прогнозом, останется вопрос о том, как долго будут удерживать ставки, а не насколько высокими.
Председатель Пауэлл также отметил, что за 12 месяцев, закончившихся в октябре, базовая инфляция PCE составила 3,5%, что остается значительно выше целевого показателя ФРС в 2%. За последние 6 месяцев этот же показатель рос гораздо медленнее - до 2,5%, и хотя Пауэлл считает недавнее улучшение "долгожданным", по его мнению, текущие темпы замедления должны быть сохранены, и нет большой уверенности в том, что они сохранятся, учитывая, что "неопределенность в отношении перспектив экономики сохраняется". В обзоре экономических прогнозов (SEP) консенсус FOMC показал повышательные риски для инфляции, мы ожидаем, что риски останутся повышательными в предстоящем декабрьском заседании в SEP.
Как эти комментарии согласуются с нашими собственными прогнозами по инфляции? На рисунке 1А мы отображаем базовую инфляцию PCE в 12-месячном, 6-месячном и 3-месячном годовом исчислении с горизонтальными линиями, проведенными на пороговых уровнях 3,0%, 2,5% и 2,0% соответственно. График показывает, что 6-месячный темп сегодня составляет 2,5% (как отметил председатель Пауэлл), но остается там недолго, прежде чем подняться еще выше. Даже в соответствии с нашим прогнозом, согласно которому процентное изменение базового PCE замедляется по сравнению с предыдущим месяцем, данные об аномально низких показателях выпадают, что приводит к росту показателя за 6 месяцев, прежде чем снова снизиться до 2,5% в апреле следующего года, и это данные, которые ФРС будет иметь в руках на своем июньском заседании, когда мы ожидаем первого сокращения на 25 б.п. Исходя из этих ожиданий, ФРС будет на паузе почти год.
Оценивая степень политических ограничений, ФРС ориентируется на реальные ставки. На рисунке 2 показан наш прогноз изменения номинальной и реальной процентных ставок. Сохранение ставок на прежнем уровне в течение длительного периода является активным политическим решением, которое приводит к дальнейшему повышению реальной процентной ставки с 2,9% в 4кв23 до пика в 3,1% в 1кв24. Июнь 2024 года знаменует собой первый осторожный шаг со снижением на 25 б.п., за которым последует снижение на 25 б.п. в сентябре. В 4 квартале 2024 года ФРС начнет снижать ставки на 25 б.п. на каждом заседании, поскольку поступающие данные будут указывать на растущую слабость.
Рисунок 1: Впереди дезинфляция
Рисунок 2: Реальные ставки достигнут максимума в 1кв24
Не называйте это циклом смягчения - по крайней мере, в 2024 году. Когда ФРС начинает снижать ставки в 2024 году, она поддержит определенный уровень ограничений, следуя за снижением инфляции. В 2025 году ФРС перейдет к циклу смягчения, где мы ожидаем смягчения на 200 б.п., поскольку это возвращает процентную ставку к нейтральному уровню. Сокращение против смягчения - это не просто семантика, это важное различие.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба