19 декабря 2023 БКС Экспресс | Татнефть
В стратегии на 2024 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя нефтегазового сектора Татнефти наша целевая цена — 850 руб. по «обычке» и 800 руб. по «префам», взгляд на бумагам — позитивный и нейтральный соответственно. Рассказываем о перспективах компании в ближайшие месяцы.
Понижаем целевые цены по обыкновенным и привилегированным акциям нефтедобывающей компании Татнефть на 3% и 2%, до 850 и 800 руб. за бумагу соответственно. По «обычке» сохраняем позитивный взгляд, а по «префам» меняем на нейтральный. Наши целевые цены предполагают, что обыкновенные акции будут торговаться по мультипликатору P/E на 2023п на уровне 7,1x при среднем в 6,5x, а привилегированные — 6,8x.
Взгляд на компанию
В нефтяном секторе хорошая прибыль, сильные дивиденды, но непредсказуемая налоговая политика. На фоне подорожания нефти и ослабления рубля EBITDA и чистая прибыль российских нефтяников обогнали докризисные уровни 2015–2021 гг. Сейчас по обоим показателям наметился разворот трендов, хотя прогнозы прибыли все еще выше среднего. К сожалению, налоговое регулирование остается крайне непредсказуемым — в 2024 г. налоговая политика может претерпеть дополнительные изменения.
Татнефть продала дочернюю компанию по производству шин, находящуюся под санкциями, и общий санкционный риск сейчас находится на средне-низком уровне.
Драйверы роста
• Возврат к дивидендам выше 50% прибыли. Выплата промежуточных дивидендов в размере 100% прибыли за III квартал 2023 г. по РСБУ может указывать на то, что компания возвращается к высоким дивидендным выплатам. Это должно найти подтверждение в итоговых дивидендных выплатах за 2023 г. и, на наш взгляд, выглядит весьма вероятным.
• Новая Стратегия-2030 нацелена на долгосрочный рост. Стратегия развития Татнефти до 2030 г. предусматривает долгосрочный целевой уровень нефтедобычи в 810 тыс. барр. в сутки — гораздо выше пикового уровня добычи в постсоветскую эпоху (585 тыс. барр./сутки в 2019 г.).
Рост ограничивают квоты на добычу для России со стороны ОПЕК+. Если на горизонте 12 месяцев появятся признаки оживления мирового спроса на нефть, акции Татнефти могут показать опережающую динамику.
Ключевые риски
• Ралли в рубле может сказаться на рентабельности. Укрепление рубля в III квартале 2023 г. с 94 до 88–89 за доллар уже привело к падению рентабельности нефтяников почти на 7%. Сохранение тренда только усугубит проблему.
• Дисконт Urals может вырасти. Меры, направленные на соблюдение потолка цен на нефть на уровне $60 за барр., привели к расширению дисконта на нефть Urals к мировому эталону Brent до $16 за барр. — с $10–12 за барр. Это вряд ли продлится долго, но в краткосрочной перспективе дисконт может вырасти.
Основные изменения
Повышаем прогноз дивидендов до 75% после выплаты 100% прибыли за III квартал 2023 г. Мы уже заложили это предположение в прогнозы, начиная с 2027 г., поэтому корректировка незначительно повлияла на наши целевые цены, рассчитанные по модели дисконтирования дивидендов (+5% без учета влияния курса рубля и других факторов). При этом краткосрочный прогноз доходности резко повысился до примерно 16% с 11%.
Последствия колебаний рубля умеренно негативные. С учетом снижения прогнозов налоговых выплат повышаем оценки на 2024 г. примерно на 15%. Наш прогноз на 2023 г. находится на уровне консенсуса, а оценки на 2024 г. — на 9–13% ниже рынка. Вместе с тем повышаем прогноз выплат до 75% прибыли — на 43% выше ожиданий рынка по дивидендам за 2023 г.
Взгляд: позитивный по «обычке» и нейтральный по «префам». Целевая цена на 12 месяцев — 850 руб. по «обычке» и 800 руб. по «префам»
Позитивно смотрим на «обычку», нейтрально — на «префы». Понижаем целевые цены по обыкновенным и привилегированным акциям Татнефти на 3% и 2%, до 850 и 800 руб. за бумагу соответственно: ожидаемое укрепление рубля и рост безрисковой ставки нивелировали эффект повышения дивидендов. С учетом избыточной доходности 13% и 4% сохраняем позитивный взгляд на «обычку» и меняем на нейтральный по «префам».
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Понижаем целевые цены по обыкновенным и привилегированным акциям нефтедобывающей компании Татнефть на 3% и 2%, до 850 и 800 руб. за бумагу соответственно. По «обычке» сохраняем позитивный взгляд, а по «префам» меняем на нейтральный. Наши целевые цены предполагают, что обыкновенные акции будут торговаться по мультипликатору P/E на 2023п на уровне 7,1x при среднем в 6,5x, а привилегированные — 6,8x.
Взгляд на компанию
В нефтяном секторе хорошая прибыль, сильные дивиденды, но непредсказуемая налоговая политика. На фоне подорожания нефти и ослабления рубля EBITDA и чистая прибыль российских нефтяников обогнали докризисные уровни 2015–2021 гг. Сейчас по обоим показателям наметился разворот трендов, хотя прогнозы прибыли все еще выше среднего. К сожалению, налоговое регулирование остается крайне непредсказуемым — в 2024 г. налоговая политика может претерпеть дополнительные изменения.
Татнефть продала дочернюю компанию по производству шин, находящуюся под санкциями, и общий санкционный риск сейчас находится на средне-низком уровне.
Драйверы роста
• Возврат к дивидендам выше 50% прибыли. Выплата промежуточных дивидендов в размере 100% прибыли за III квартал 2023 г. по РСБУ может указывать на то, что компания возвращается к высоким дивидендным выплатам. Это должно найти подтверждение в итоговых дивидендных выплатах за 2023 г. и, на наш взгляд, выглядит весьма вероятным.
• Новая Стратегия-2030 нацелена на долгосрочный рост. Стратегия развития Татнефти до 2030 г. предусматривает долгосрочный целевой уровень нефтедобычи в 810 тыс. барр. в сутки — гораздо выше пикового уровня добычи в постсоветскую эпоху (585 тыс. барр./сутки в 2019 г.).
Рост ограничивают квоты на добычу для России со стороны ОПЕК+. Если на горизонте 12 месяцев появятся признаки оживления мирового спроса на нефть, акции Татнефти могут показать опережающую динамику.
Ключевые риски
• Ралли в рубле может сказаться на рентабельности. Укрепление рубля в III квартале 2023 г. с 94 до 88–89 за доллар уже привело к падению рентабельности нефтяников почти на 7%. Сохранение тренда только усугубит проблему.
• Дисконт Urals может вырасти. Меры, направленные на соблюдение потолка цен на нефть на уровне $60 за барр., привели к расширению дисконта на нефть Urals к мировому эталону Brent до $16 за барр. — с $10–12 за барр. Это вряд ли продлится долго, но в краткосрочной перспективе дисконт может вырасти.
Основные изменения
Повышаем прогноз дивидендов до 75% после выплаты 100% прибыли за III квартал 2023 г. Мы уже заложили это предположение в прогнозы, начиная с 2027 г., поэтому корректировка незначительно повлияла на наши целевые цены, рассчитанные по модели дисконтирования дивидендов (+5% без учета влияния курса рубля и других факторов). При этом краткосрочный прогноз доходности резко повысился до примерно 16% с 11%.
Последствия колебаний рубля умеренно негативные. С учетом снижения прогнозов налоговых выплат повышаем оценки на 2024 г. примерно на 15%. Наш прогноз на 2023 г. находится на уровне консенсуса, а оценки на 2024 г. — на 9–13% ниже рынка. Вместе с тем повышаем прогноз выплат до 75% прибыли — на 43% выше ожиданий рынка по дивидендам за 2023 г.
Взгляд: позитивный по «обычке» и нейтральный по «префам». Целевая цена на 12 месяцев — 850 руб. по «обычке» и 800 руб. по «префам»
Позитивно смотрим на «обычку», нейтрально — на «префы». Понижаем целевые цены по обыкновенным и привилегированным акциям Татнефти на 3% и 2%, до 850 и 800 руб. за бумагу соответственно: ожидаемое укрепление рубля и рост безрисковой ставки нивелировали эффект повышения дивидендов. С учетом избыточной доходности 13% и 4% сохраняем позитивный взгляд на «обычку» и меняем на нейтральный по «префам».
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter