19 декабря 2023 БКС Экспресс | Ozon
В стратегии на 2024 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя сектора технологий, медиа и телекоммуникаций Ozon наша целевая цена — 3400 руб., взгляд на бумаги — нейтральный. Рассказываем о перспективах компании в ближайшие месяцы.
Компания показала смешанные результаты по МСФО во II–III кварталах 2023 г.: теперь в фокусе инвестиции в рост. Это должно упрочить долгосрочные перспективы бизнеса, но может сулить риски для рентабельности в ближайшем будущем. Ключевыми факторами риска остаются конкуренция и макроэкономическая неопределенность.
Взгляд на компанию
История роста и улучшения рентабельности долгосрочно, но давление на маржу среднесрочно. Ozon — по-прежнему хорошая возможность сделать ставку на рост рынка электронной коммерции в России. Компания — второй по величине игрок, занимает уверенные рыночные позиции, ее темпы роста товарооборота (GMV) выше рынка. Ozon также демонстрирует перспективы улучшения показателей по другим источникам выручки — реклама, финтех.
Основные факторы неопределенности — сроки и объемы расходов в рост. Ozon ускорил инвестиции во II–III кварталах 2023 г. — товарооборот вырос, но давление на EBITDA усилилось. Такой подход может принести пользу бизнесу на долгосрочной дистанции, но краткосрочно будет сдерживать рентабельность. Напомним, Ozon не платит дивиденды.
Драйверы роста
• Дальнейший рост проникновения маркетплейсов, консолидация. Ожидаем, что доля электронной коммерции в объеме розничной торговли в России продолжит расти. Крупные игроки, в том числе Ozon, выиграют за счет эффекта масштаба. Прогнозируем рост оборота Ozon на 110% в 2023 г. — с 86% в 2022 г.
• Динамика рентабельности, по нашему прогнозу, улучшится в 2024 г. Ozon вышел в плюс и стабильно улучшал рентабельность по EBITDA в период со II квартала 2022 г. по I квартал 2023 г., но в III квартале 2023 г. EBITDA ушла в минус из-за ускорения инвестиций в рост.
Прогнозируемость рентабельности в предстоящие кварталы низкая, но, по нашему базовому сценарию, Ozon продемонстрирует улучшение рентабельности по EBITDA в 2024 г. — до 1,2% против 0,5% в 2023 г.
Ключевые риски
• Конкуренция может подстегнуть рост инвестиций. Это остается основным риском для наших прогнозов на 2023 г. и далее.
• Другие области риска — зарубежная прописка, макроэкономика, регулирование. Ozon зарегистрирован на Кипре, и смена юрисдикции может теоретически нести и положительные, и отрицательные риски для акционеров. Это зависит от технической реализации, сроки не определены. Макроэкономическая и регуляторная среда также остаются в числе потенциальных источников риска.
Основные изменения
Повышение прогнозов по GMV, снижение по EBITDA в 2023 г. Компания показала смешанные результаты по МСФО за III квартал 2023 г.: рост товарооборота еще сильнее ускорился, но на фоне дальнейшего увеличения инвестиций. В результате мы повысили прогноз товарооборота (GMV) на 2023–2025 гг. на 19–30%, понизили прогноз EBITDA на 2023–2024 гг. на 23–34%, а на 2025 г. — повысили на 4%. Прогнозы очень чувствительны к стратегии компании и ситуации с конкуренцией. Наши прогнозы выше консенсуса по выручке и ниже по EBITDA.
Взгляд: нейтральный. Целевая цена на 12 месяцев — 3400 руб.
Подтверждаем нейтральный взгляд на бумаги Ozon после повышения целевой цены на 6%, до 3400 руб. за акцию, избыточная доходность — 9%. Компания показала смешанные результаты по МСФО во II–III кварталах 2023 г.: в фокусе теперь инвестиции в рост.
Это должно упрочить долгосрочные перспективы бизнеса, но может сулить риски для рентабельности в ближайшее время. Конкуренция и макроэкономическая неопределенность остаются ключевыми факторами риска.
По нашим оценкам, Ozon торгуется с мультипликатором EV/GMV 2023 0,4x при среднегодовом темпе роста GMV в 2024–2025 гг. на уровне 37%. Считаем оценку справедливой, учитывая ограниченную прогнозируемость рентабельности компании.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Компания показала смешанные результаты по МСФО во II–III кварталах 2023 г.: теперь в фокусе инвестиции в рост. Это должно упрочить долгосрочные перспективы бизнеса, но может сулить риски для рентабельности в ближайшем будущем. Ключевыми факторами риска остаются конкуренция и макроэкономическая неопределенность.
Взгляд на компанию
История роста и улучшения рентабельности долгосрочно, но давление на маржу среднесрочно. Ozon — по-прежнему хорошая возможность сделать ставку на рост рынка электронной коммерции в России. Компания — второй по величине игрок, занимает уверенные рыночные позиции, ее темпы роста товарооборота (GMV) выше рынка. Ozon также демонстрирует перспективы улучшения показателей по другим источникам выручки — реклама, финтех.
Основные факторы неопределенности — сроки и объемы расходов в рост. Ozon ускорил инвестиции во II–III кварталах 2023 г. — товарооборот вырос, но давление на EBITDA усилилось. Такой подход может принести пользу бизнесу на долгосрочной дистанции, но краткосрочно будет сдерживать рентабельность. Напомним, Ozon не платит дивиденды.
Драйверы роста
• Дальнейший рост проникновения маркетплейсов, консолидация. Ожидаем, что доля электронной коммерции в объеме розничной торговли в России продолжит расти. Крупные игроки, в том числе Ozon, выиграют за счет эффекта масштаба. Прогнозируем рост оборота Ozon на 110% в 2023 г. — с 86% в 2022 г.
• Динамика рентабельности, по нашему прогнозу, улучшится в 2024 г. Ozon вышел в плюс и стабильно улучшал рентабельность по EBITDA в период со II квартала 2022 г. по I квартал 2023 г., но в III квартале 2023 г. EBITDA ушла в минус из-за ускорения инвестиций в рост.
Прогнозируемость рентабельности в предстоящие кварталы низкая, но, по нашему базовому сценарию, Ozon продемонстрирует улучшение рентабельности по EBITDA в 2024 г. — до 1,2% против 0,5% в 2023 г.
Ключевые риски
• Конкуренция может подстегнуть рост инвестиций. Это остается основным риском для наших прогнозов на 2023 г. и далее.
• Другие области риска — зарубежная прописка, макроэкономика, регулирование. Ozon зарегистрирован на Кипре, и смена юрисдикции может теоретически нести и положительные, и отрицательные риски для акционеров. Это зависит от технической реализации, сроки не определены. Макроэкономическая и регуляторная среда также остаются в числе потенциальных источников риска.
Основные изменения
Повышение прогнозов по GMV, снижение по EBITDA в 2023 г. Компания показала смешанные результаты по МСФО за III квартал 2023 г.: рост товарооборота еще сильнее ускорился, но на фоне дальнейшего увеличения инвестиций. В результате мы повысили прогноз товарооборота (GMV) на 2023–2025 гг. на 19–30%, понизили прогноз EBITDA на 2023–2024 гг. на 23–34%, а на 2025 г. — повысили на 4%. Прогнозы очень чувствительны к стратегии компании и ситуации с конкуренцией. Наши прогнозы выше консенсуса по выручке и ниже по EBITDA.
Взгляд: нейтральный. Целевая цена на 12 месяцев — 3400 руб.
Подтверждаем нейтральный взгляд на бумаги Ozon после повышения целевой цены на 6%, до 3400 руб. за акцию, избыточная доходность — 9%. Компания показала смешанные результаты по МСФО во II–III кварталах 2023 г.: в фокусе теперь инвестиции в рост.
Это должно упрочить долгосрочные перспективы бизнеса, но может сулить риски для рентабельности в ближайшее время. Конкуренция и макроэкономическая неопределенность остаются ключевыми факторами риска.
По нашим оценкам, Ozon торгуется с мультипликатором EV/GMV 2023 0,4x при среднегодовом темпе роста GMV в 2024–2025 гг. на уровне 37%. Считаем оценку справедливой, учитывая ограниченную прогнозируемость рентабельности компании.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter