25 декабря 2023 БКС Экспресс | Банк Санкт-Петербург
Начинаем аналитическое покрытие Банка Санкт-Петербург с целевой ценой 250 руб. за бумагу и нейтральным взглядом. За два года котировки компании выросли на 180%, а финансовые результаты возвращаются к нормальным уровням после рекордного 2023 г. На наш взгляд, курс акций банка приближается к справедливым значениям.
Главное
• Региональный игрок с хорошими позициями на Северо-Западе: 2023 г. — высокая прибыль, поддержка нескольких разовых факторов. 2024–2025 гг. — ждем нормализации финансовых результатов за счет выравнивания стоимости риска и повышенных процентных ставок с ROE 16% в 2024–2025 п.
• Стратегия на 2024–2026 гг. — средняя рентабельности капитала более 18%.
• Дивиденды и выкуп акций — хорошая поддержка для котировок.
• Оценка: P/BV 2024п 0,5x, нейтральный взгляд.
• Катализаторы: результаты по МСФО и дивиденды за 2023 г. в марте 2024 г.
• Риски: экономические, высокие процентные ставки, качество активов.
В деталях
Сильный игрок с фокусом на Северо-Запад. Банк Санкт-Петербург (БСПБ) занимает 17-е место по объему активов среди банков РФ — 994 млрд руб. на 1 ноября 2023 г. Он не входит в список системно значимых кредитных организаций, однако БСПБ хорошо представлен на Северо-Западе страны, где у него сильные рыночные позиции.
По нашим оценкам, банк занимает 6–10% рынка по активам, особенно в сегментах ипотеки и розничных вкладов. У банка 5 филиалов: три в Северо-Западном регионе, по одному в Москве и Новосибирске. Также на 30 сентября 2023 г. компания имеет 56 дополнительных офисов и 2 представительства — в Ростове-на-Дону и Краснодаре. БСПБ находится под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели компании.
2024–2025 гг. — ожидаем нормализации финансовых результатов. По нашим оценкам, после рекордного 2023 г. финансовые результаты БСПБ в 2024–2025 гг. должны вернуться к нормальным значениям со средним уровнем рентабельности капитала по МСФО 16% против стратегических 18% и более.
Банк не дал ориентиров на 2024–2026 гг. по уровню маржинальности, операционной эффективности, стоимости риска и роста по кредитным направлениям и депозитам. Эти показатели нужны для достижения стратегического уровня рентабельности.
На наш взгляд, последнее может зависеть от нормализации стоимости риска и влияния роста процентных ставок на динамику кредитного портфеля. Поэтому в нашей модели оценки уровень рентабельности более консервативный.
Хороший дивидендный потенциал. БСПБ не менял дивидендную политику с 2018 г. и подтвердил ее в недавнем релизе по стратегии на 2024–2026 гг. В рамках этой политики банк направляет на дивидендные выплаты не менее 20% чистой прибыли по МСФО с целевым уровнем достаточности основного капитала Н1,2 не менее 12% по РСБУ.
За I полугодие 2023 г. БСПБ выплатил 30% прибыли по МСФО, а объем дивидендов был рекордным — 8,5 млрд руб., или 19 руб. на акцию. Мы полагаем, что высокая достаточность капитала Н1,2, которая составляет 15,35%, и ожидаемая высокая рентабельность капитала 16% в 2024–2025 гг., позволят компании сохранить коэффициент выплат по итогам 2023–2024 гг. на уровне 30%.
Ожидаем нового рекорда за 2023 г. — 27,9 руб. на акцию с текущей доходностью 13% и не исключаем возможности обратных выкупов акций в дальнейшем, что дополнительно поддержит котировки БСПБ.
Нейтральный взгляд после сильного ререйтинга. Выставили целевую цену акций БСПБ на 12 месяцев в размере 250 руб. по методу модели роста Гордона. Цена предполагает избыточную доходность -4% к котировкам и нейтральный взгляд. За два года акции БСПБ выросли на 180% и сейчас торгуются с мультипликаторами P/E 2,5x и P/BV 0,57х 2023п. Это ближе к справедливым уровням с учетом ожидаемой средней рентабельности капитала 16% в 2024–2025 гг. Хорошей поддержкой акций служат дивидендная доходность 13% и возобновление обратного выкупа акций в дальнейшем.
Инвестиционная история — ключевые графики
Инвестиционный кейс — БСПБ
Начинаем аналитическое покрытие Банка Санкт-Петербург с целевой ценой 250 руб. на 12 месяцев и нейтральным взглядом. За два года котировки компании выросли на 180%, а финансовые результаты после рекордного 2023 г. возвращаются к нормальным уровням. На наш взгляд, курс акций банка приближается к справедливым значениям.
• Региональный игрок с хорошими позициями на Северо-Западе: 2023 г. — высокая прибыль, поддержка нескольких разовых факторов. 2024–2025 гг. — ждем нормализации финансовых результатов. Драйверы: выравнивание стоимости риска, повышенные ставки.
• Стратегия на 2024–2026 гг. — средняя рентабельность капитала 16%. Стратегический уровень — более 18%.
• Дивиденды и выкуп акций — хорошая поддержка для котировок.
• Оценка: 0,54x P/BV 2024п, нейтральный взгляд.
• Катализаторы: результаты по МСФО и дивиденды за 2023 г. в марте 2024 г.
Риски для инвестиционного кейса
• [-] Слабая макроконъюктура и ухудшение качества активов: вероятность — средняя, влияние — высокое. Ухудшение экономики может отразиться на качестве активов БСПБ, и банку понадобятся дополнительные резервы. В 2023 г. БСПБ распустил крупные резервы, начисленные в 2022 г., что, на наш взгляд, оказало компании сильную разовую поддержку.
• [-] Высокие ставки надолго: вероятность — средняя, влияние — среднее. Сохранение жесткой монетарной политики ЦБ дольше, чем мы ожидаем — начало снижения в середине 2024 г. Это может оказать давление на дальнейшую динамику кредитного портфеля банка и возможности генерировать доход.
• [+] Высокие дивиденды и обратный выкуп: вероятность — средняя, влияние — высокое. Ожидаем, что БСПБ сохранит коэффициент дивидендных выплат на уровне 30% прибыли по МСФО. Сейчас дивполитика предполагает не менее 20% чистой прибыли по МСФО. Кроме того, мы не исключаем возможности обратных выкупов, что может поддержать котировок.
БКС против консенсуса — консервативнее в 2024 г.
Наши оценки опережают консенсус-прогноз чистой прибыли в 2023 г., но более консервативны на 2024 г. ввиду высоких процентных ставок. Кроме того, ожидаем рост расходов на резервы. По доходам сравнение прогнозов недоступно.
Оценка: нейтральный взгляд после сильного ререйтинга
Наша целевая цена акций БСПБ — 250 руб. на 12 месяцев — основана на методе модели роста Гордона. Она предполагает избыточную доходность -4% к рыночным котировкам — нейтральный взгляд.
Акции банка за два года подскочили на 180% и торгуются с мультипликаторами P/E 2,5x и P/BV 0,57х 23п, что ближе к справедливым уровням с учетом средней ожидаемой рентабельности капитала в 2024–2025 гг. в размере 16%. При этом хорошей поддержкой для котировок служит дивидендная доходность 13% и возврат к обратному выкупу акций в дальнейшем.
БСПБ — сильный корпоративно-розничный игрок в Северо-Западном регионе
Сильный игрок с фокусом на Северо-Запад. БСПБ занимает 17-е место по объему активов среди банков РФ — 994 млрд руб. на 30 ноября 2023 г. Он не входит в список системно значимых кредитных организаций, однако БСПБ хорошо представлен на Северо-Западе страны, где у него сильные рыночные позиции.
По нашим оценкам, банк занимает 6–10% рынка по активам, особенно в сегментах ипотеки и розничных депозитов. У БСПБ 5 филиалов: три в Северо-Западном регионе, по одному в Москве и Новосибирске. Также на 30 сентября 2023 г. имеется 56 дополнительных офисов и 2 представительства — в Ростове-на-Дону и Краснодаре. Банк находится под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели компании.
Ставка на розницу — более маржинальный сегмент. БСПБ исторически опирался на корпоративный сегмент, но при этом активно развивал более маржинальный розничный бизнес. К III кварталу 2023 г. доля розничных кредитов выросла до 27% общего кредитного портфеля с 11% в 2008 г. Рост в этом сегменте прежде всего связан с увеличением выданных ипотек: +8% в год против +6% по необеспеченным кредитам. Повышение доли более маржинального розничного бизнеса позитивен для доходности банка, и мы полагаем, что банк сохранит на него фокус.
Стратегия на 2024–2026 гг. Компания недавно объявила стратегические цели на 2024–2026 гг. Ключевой приоритет — сохранение устойчивой бизнес-модели. Кроме того, банк намерен за 3 года достичь рентабельности капитала по МСФО на уровне 18% и более, что будет выше среднеисторических 15%. Еще одна цель — рост кредитного портфеля до 900 млрд руб. к концу 2026 г.
На фоне ограничений на поставки IT-технологий банк планирует перевести крупную часть своих IT-систем на независимую микросервисную архитектуру, технологии с открытым исходным кодом и российское ПО. Дивидендная политика банка остается прежней — не менее 20% чистой прибыли по МСФО с целевым уровнем достаточности основного капитала Н1,2 не менее 12% по РСБУ. БСПБ все еще не исключает обратного выкупа при распределении избыточного капитала.
Ждем нормализации в 2024–2025 гг.
2023 г. стал сильным как для БСПБ, так и для остальных банков в нашем покрытии. В целом банковский сектор показал рекордные результаты: за 11 месяцев 2023 г. прибыль составила 2,2 трлн руб., что выше, чем за весь рекордный 2021 г.
Ожидаем, что чистая прибыль БСПБ по МСФО за 2023 г. тоже будет высокой: 43,7 млрд руб. с высокой рентабельностью капитала — 27%. Считаем, что это стало возможным за счет роспуска крупных резервов из 2022 г., восстановления динамики кредитования и уровней маржинальности, а также роста операционных расходов.
По нашим прогнозам, после сильного 2023 г. финансовые результаты БСПБ в 2024–2025 гг. вернутся к нормальным значениям, а средний уровень рентабельности капитала по МСФО будет 16% против стратегических 18% и более.
Банк не дал ориентиров на 2024–2026 гг. по уровню маржинальности, операционной эффективности, стоимости риска и роста по кредитным направлениям и депозитам. Эти показатели нужны для достижения стратегического уровня рентабельности.
На наш взгляд, последнее может зависеть от нормализации стоимости риска и влияния роста процентных ставок на динамику кредитного портфеля. Поэтому в нашей модели уровень рентабельности более консервативный.
Процентные ставки сдерживают дальнейший рост кредитов. Повышение ключевой ставки ЦБ с 8,5% в начале 2023 г. до 16% в декабре 2023 г., на наш взгляд, еще не отразилось на динамике кредитования. Ожидаем, что процентные ставки останутся на повышенном уровне и в 2024 г., и это будет сдерживать рост кредитов.
Также на выдачу кредитов повлияют изменения в регулировании: увеличение коэффициента рисков для активов в потребительском кредитовании и повышение первоначального взноса по ипотеке. Напомним, в стратегии на 2024–2026 гг. БСПБ прогнозирует объем кредитного портфеля в 900 млрд руб. без разбивки по видам кредитования.
Сильная база пассивов — поддержка маржинальности. Чистая процентная маржа, основной показатель доходности банковского бизнеса, показала хорошую динамику в 2023 г. и превысила 5%, выйдя на уровни до 2012 г.
Полагаем, что растущий розничный бизнес, а также хорошая структура фондирования с высокой долей текущих счетов, что составляют 52% общей базы депозитов физических и юридических лиц, позволят БСПБ и дальше поддерживать хорошую маржинальность.
По нашей оценке, 2023–2024 гг. чистая процентная маржа банка будет в среднем 5,7%. Рост процентных ставок в 2024 г. не окажет сильного давления из-за более дешевой базы фондирования.
Комиссии — высокий уровень на сильной клиентской базе. Развитие розничного бизнеса БСПБ, в том числе с высокой долей ипотеки и розничных депозитов, дает лояльную клиентскую базу. Мы не ждем сильного изменения в числе клиентов, поскольку банк пока не планирует выходить за пределы Северо-Западного региона.
Это подтверждают прогнозы умеренного роста комиссионного дохода — на 9% в год, до 15 млрд руб. в 2025 г. При этом доля комиссий в доходах БСПБ по прогнозам стабильна на уровне 20% в 2023–2025 гг. и на 50% покрывает операционные расходы.
Доля трейдинга в выручке возвращается к норме после разовых всплесков 2022–2023 гг. Трейдинговый бизнес БСПБ носит арбитражный безрисковый характер и исторически приносил 2–4 млрд руб. дохода в год. В 2023 г. прибыль от трейдинга, по нашим оценкам, вырос до 9,8 млрд руб.
Это чистые доходы от операций с иностранной валютой, включая ее переоценку, с производными инструментами, драгоценными металлами и с ценными бумагами. Ожидаем, что эти доходы вернутся к нормальным уровням, что, в свою очередь, нормализует уровень прибыли. Кроме того, доля ценных бумаг в структуре активов сократилась до 20% против 30% на фоне роста в кредитах и снижении доли трейдинга в бизнесе БСПБ.
Стоимость риска — возврат к 100 б.п. благодаря стабильному качеству активов. Стоимость риска — отношение расходов на создание резервов к среднему уровню кредитного портфеля. Это одна из самых волатильных и сложнопрогнозируемых статей расходов банков. На стоимость риска влияет рост выдачи новых кредитов, а также восстановление расходов по ранее начисленным резервам в случае успешного востребования просроченной задолженности.
В предыдущие годы из-за высокой концентрации БСПБ в отдельных крупных корпоративных кредитах банку приходилось отчислять в резервы больше средств, чем обычно. Стоимость риска банка в среднем была 2,5%, что выше, чем у корпоративно-розничных банков, таких как Сбер и ВТБ.
В 2022 г. всему сектору пришлось начислять повышенные резервы — реализовались риски. В отдельных случаях качество кредитного портфеля сильно не ухудшилось, а покрытие резервов в 2023 г. оказалось избыточным.
Это, на наш взгляд, позволило БСПБ высвободить 3,7 млрд руб. резервов и оказало хорошую поддержку прибыли в 2023 г. Тем не менее считаем это разовым фактором и ожидаем возврата БСПБ к начислению резервов, так как портфель растет, качество активов остается стабильным. Прогнозируем 80 б.п. в 2024 г. и 100 б.п. в 2025 г.
Операционные расходы: ждем долю в доходах 39% за счет нормализации доходов и инвестиций в IТ. БСПБ сейчас не раскрывает в отчетности по МСФО детали административных и операционных расходов с разбивкой на персонал. Не можем дать подробные прогнозы по этой статье. При этом в 2023 г. показатель эффективности CIR (соотношение операционных расходов к доходам) упал до 33% против среднеисторических 40% и выше.
Такую динамику мы связываем с ростом доходов от разовых факторов: роспуск резервов и сильный результат от трейдинга. БСПБ в своей стратегии на 2024–2026 гг. анонсировал инвестиции в ИТ инфраструктуру, поэтому в 2024–2025 гг. ожидаем рост общих операционных расходов на 8% в год и повышение CIR до 39% на фоне ожидаемой нормализации доходов, описанной выше.
Дивиденды и выкуп акций — хорошая поддержка
В приоритете уровень достаточности основного капитала не менее 12% по РСБУ. Достаточность капитала — опорный показатель, на который ориентируются банки при принятии решений по росту. В банковском секторе достаточно жесткое регулирование, чтобы не допустить риски для системы и держателей вкладов.
БСПБ исторически придерживался консервативного подхода к управлению капиталом для защиты от возможных шоков. Это позволило банку пережить 2022 г. без пополнения капитала. Кроме того, высокая прибыль за 2023 г., которая составила 43,7 млрд руб. с высокой рентабельностью 27%, позволяют банку органически поддерживать хорошей уровень достаточности капитала.
Ожидаем, что хороший уровень рентабельности капитала в среднем 16% сохранится в прогнозном периоде и позволит органически удержать хорошую достаточность капитала при нашей оценке роста кредитного портфеля в 2024–2025 гг. на 8% в год.
Текущее значение достаточности капитала банка — Н1,2 15,35% на 30 сентября — с запасом превышает минимальные нормативы, и у банка нет надбавки за системную значимость. Напомним, приоритет БСПБ в рамках стратегии на 2024–2026 гг. — уровень достаточности основного капитала Н1,2 не менее 12% по РСБУ.
Дивиденды: стабильный коэффициент 30% прибыли по МСФО, выкуп акций как дополнительная поддержка. БСПБ не меняет дивидендную политику с 2018 г. и подтвердил ее в стратегии на 2024–2026 гг. В рамках этой политики банк направляет на выплаты не менее 20% чистой прибыли по МСФО с целевым уровнем достаточности основного капитала Н1,2 не менее 12% по РСБУ.
За I полугодие 2023 г. БСПБ выплатил 30% прибыли по МСФО, а объем дивидендов был рекордным — 8,5 млрд руб. или 19 руб. на акцию. Ожидаем, что банк сохранит уровень выплат 30% и для 2023–2024 гг. за счет высокой достаточности капитала Н1,2, которая составляет 15,35%, и ожидаемой высокой рентабельности капитала в 2024–2025 г. — 16%.
По нашим оценкам, дивиденды за 2023 г. достигнуть 29 руб. на акцию с текущей доходностью 13%. Также не исключаем, что в дальнейшем банк будет проводить обратный выкуп акций, что станет дополнительной поддержкой для котировок БСПБ.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Региональный игрок с хорошими позициями на Северо-Западе: 2023 г. — высокая прибыль, поддержка нескольких разовых факторов. 2024–2025 гг. — ждем нормализации финансовых результатов за счет выравнивания стоимости риска и повышенных процентных ставок с ROE 16% в 2024–2025 п.
• Стратегия на 2024–2026 гг. — средняя рентабельности капитала более 18%.
• Дивиденды и выкуп акций — хорошая поддержка для котировок.
• Оценка: P/BV 2024п 0,5x, нейтральный взгляд.
• Катализаторы: результаты по МСФО и дивиденды за 2023 г. в марте 2024 г.
• Риски: экономические, высокие процентные ставки, качество активов.
В деталях
Сильный игрок с фокусом на Северо-Запад. Банк Санкт-Петербург (БСПБ) занимает 17-е место по объему активов среди банков РФ — 994 млрд руб. на 1 ноября 2023 г. Он не входит в список системно значимых кредитных организаций, однако БСПБ хорошо представлен на Северо-Западе страны, где у него сильные рыночные позиции.
По нашим оценкам, банк занимает 6–10% рынка по активам, особенно в сегментах ипотеки и розничных вкладов. У банка 5 филиалов: три в Северо-Западном регионе, по одному в Москве и Новосибирске. Также на 30 сентября 2023 г. компания имеет 56 дополнительных офисов и 2 представительства — в Ростове-на-Дону и Краснодаре. БСПБ находится под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели компании.
2024–2025 гг. — ожидаем нормализации финансовых результатов. По нашим оценкам, после рекордного 2023 г. финансовые результаты БСПБ в 2024–2025 гг. должны вернуться к нормальным значениям со средним уровнем рентабельности капитала по МСФО 16% против стратегических 18% и более.
Банк не дал ориентиров на 2024–2026 гг. по уровню маржинальности, операционной эффективности, стоимости риска и роста по кредитным направлениям и депозитам. Эти показатели нужны для достижения стратегического уровня рентабельности.
На наш взгляд, последнее может зависеть от нормализации стоимости риска и влияния роста процентных ставок на динамику кредитного портфеля. Поэтому в нашей модели оценки уровень рентабельности более консервативный.
Хороший дивидендный потенциал. БСПБ не менял дивидендную политику с 2018 г. и подтвердил ее в недавнем релизе по стратегии на 2024–2026 гг. В рамках этой политики банк направляет на дивидендные выплаты не менее 20% чистой прибыли по МСФО с целевым уровнем достаточности основного капитала Н1,2 не менее 12% по РСБУ.
За I полугодие 2023 г. БСПБ выплатил 30% прибыли по МСФО, а объем дивидендов был рекордным — 8,5 млрд руб., или 19 руб. на акцию. Мы полагаем, что высокая достаточность капитала Н1,2, которая составляет 15,35%, и ожидаемая высокая рентабельность капитала 16% в 2024–2025 гг., позволят компании сохранить коэффициент выплат по итогам 2023–2024 гг. на уровне 30%.
Ожидаем нового рекорда за 2023 г. — 27,9 руб. на акцию с текущей доходностью 13% и не исключаем возможности обратных выкупов акций в дальнейшем, что дополнительно поддержит котировки БСПБ.
Нейтральный взгляд после сильного ререйтинга. Выставили целевую цену акций БСПБ на 12 месяцев в размере 250 руб. по методу модели роста Гордона. Цена предполагает избыточную доходность -4% к котировкам и нейтральный взгляд. За два года акции БСПБ выросли на 180% и сейчас торгуются с мультипликаторами P/E 2,5x и P/BV 0,57х 2023п. Это ближе к справедливым уровням с учетом ожидаемой средней рентабельности капитала 16% в 2024–2025 гг. Хорошей поддержкой акций служат дивидендная доходность 13% и возобновление обратного выкупа акций в дальнейшем.
Инвестиционная история — ключевые графики
Инвестиционный кейс — БСПБ
Начинаем аналитическое покрытие Банка Санкт-Петербург с целевой ценой 250 руб. на 12 месяцев и нейтральным взглядом. За два года котировки компании выросли на 180%, а финансовые результаты после рекордного 2023 г. возвращаются к нормальным уровням. На наш взгляд, курс акций банка приближается к справедливым значениям.
• Региональный игрок с хорошими позициями на Северо-Западе: 2023 г. — высокая прибыль, поддержка нескольких разовых факторов. 2024–2025 гг. — ждем нормализации финансовых результатов. Драйверы: выравнивание стоимости риска, повышенные ставки.
• Стратегия на 2024–2026 гг. — средняя рентабельность капитала 16%. Стратегический уровень — более 18%.
• Дивиденды и выкуп акций — хорошая поддержка для котировок.
• Оценка: 0,54x P/BV 2024п, нейтральный взгляд.
• Катализаторы: результаты по МСФО и дивиденды за 2023 г. в марте 2024 г.
Риски для инвестиционного кейса
• [-] Слабая макроконъюктура и ухудшение качества активов: вероятность — средняя, влияние — высокое. Ухудшение экономики может отразиться на качестве активов БСПБ, и банку понадобятся дополнительные резервы. В 2023 г. БСПБ распустил крупные резервы, начисленные в 2022 г., что, на наш взгляд, оказало компании сильную разовую поддержку.
• [-] Высокие ставки надолго: вероятность — средняя, влияние — среднее. Сохранение жесткой монетарной политики ЦБ дольше, чем мы ожидаем — начало снижения в середине 2024 г. Это может оказать давление на дальнейшую динамику кредитного портфеля банка и возможности генерировать доход.
• [+] Высокие дивиденды и обратный выкуп: вероятность — средняя, влияние — высокое. Ожидаем, что БСПБ сохранит коэффициент дивидендных выплат на уровне 30% прибыли по МСФО. Сейчас дивполитика предполагает не менее 20% чистой прибыли по МСФО. Кроме того, мы не исключаем возможности обратных выкупов, что может поддержать котировок.
БКС против консенсуса — консервативнее в 2024 г.
Наши оценки опережают консенсус-прогноз чистой прибыли в 2023 г., но более консервативны на 2024 г. ввиду высоких процентных ставок. Кроме того, ожидаем рост расходов на резервы. По доходам сравнение прогнозов недоступно.
Оценка: нейтральный взгляд после сильного ререйтинга
Наша целевая цена акций БСПБ — 250 руб. на 12 месяцев — основана на методе модели роста Гордона. Она предполагает избыточную доходность -4% к рыночным котировкам — нейтральный взгляд.
Акции банка за два года подскочили на 180% и торгуются с мультипликаторами P/E 2,5x и P/BV 0,57х 23п, что ближе к справедливым уровням с учетом средней ожидаемой рентабельности капитала в 2024–2025 гг. в размере 16%. При этом хорошей поддержкой для котировок служит дивидендная доходность 13% и возврат к обратному выкупу акций в дальнейшем.
БСПБ — сильный корпоративно-розничный игрок в Северо-Западном регионе
Сильный игрок с фокусом на Северо-Запад. БСПБ занимает 17-е место по объему активов среди банков РФ — 994 млрд руб. на 30 ноября 2023 г. Он не входит в список системно значимых кредитных организаций, однако БСПБ хорошо представлен на Северо-Западе страны, где у него сильные рыночные позиции.
По нашим оценкам, банк занимает 6–10% рынка по активам, особенно в сегментах ипотеки и розничных депозитов. У БСПБ 5 филиалов: три в Северо-Западном регионе, по одному в Москве и Новосибирске. Также на 30 сентября 2023 г. имеется 56 дополнительных офисов и 2 представительства — в Ростове-на-Дону и Краснодаре. Банк находится под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели компании.
Ставка на розницу — более маржинальный сегмент. БСПБ исторически опирался на корпоративный сегмент, но при этом активно развивал более маржинальный розничный бизнес. К III кварталу 2023 г. доля розничных кредитов выросла до 27% общего кредитного портфеля с 11% в 2008 г. Рост в этом сегменте прежде всего связан с увеличением выданных ипотек: +8% в год против +6% по необеспеченным кредитам. Повышение доли более маржинального розничного бизнеса позитивен для доходности банка, и мы полагаем, что банк сохранит на него фокус.
Стратегия на 2024–2026 гг. Компания недавно объявила стратегические цели на 2024–2026 гг. Ключевой приоритет — сохранение устойчивой бизнес-модели. Кроме того, банк намерен за 3 года достичь рентабельности капитала по МСФО на уровне 18% и более, что будет выше среднеисторических 15%. Еще одна цель — рост кредитного портфеля до 900 млрд руб. к концу 2026 г.
На фоне ограничений на поставки IT-технологий банк планирует перевести крупную часть своих IT-систем на независимую микросервисную архитектуру, технологии с открытым исходным кодом и российское ПО. Дивидендная политика банка остается прежней — не менее 20% чистой прибыли по МСФО с целевым уровнем достаточности основного капитала Н1,2 не менее 12% по РСБУ. БСПБ все еще не исключает обратного выкупа при распределении избыточного капитала.
Ждем нормализации в 2024–2025 гг.
2023 г. стал сильным как для БСПБ, так и для остальных банков в нашем покрытии. В целом банковский сектор показал рекордные результаты: за 11 месяцев 2023 г. прибыль составила 2,2 трлн руб., что выше, чем за весь рекордный 2021 г.
Ожидаем, что чистая прибыль БСПБ по МСФО за 2023 г. тоже будет высокой: 43,7 млрд руб. с высокой рентабельностью капитала — 27%. Считаем, что это стало возможным за счет роспуска крупных резервов из 2022 г., восстановления динамики кредитования и уровней маржинальности, а также роста операционных расходов.
По нашим прогнозам, после сильного 2023 г. финансовые результаты БСПБ в 2024–2025 гг. вернутся к нормальным значениям, а средний уровень рентабельности капитала по МСФО будет 16% против стратегических 18% и более.
Банк не дал ориентиров на 2024–2026 гг. по уровню маржинальности, операционной эффективности, стоимости риска и роста по кредитным направлениям и депозитам. Эти показатели нужны для достижения стратегического уровня рентабельности.
На наш взгляд, последнее может зависеть от нормализации стоимости риска и влияния роста процентных ставок на динамику кредитного портфеля. Поэтому в нашей модели уровень рентабельности более консервативный.
Процентные ставки сдерживают дальнейший рост кредитов. Повышение ключевой ставки ЦБ с 8,5% в начале 2023 г. до 16% в декабре 2023 г., на наш взгляд, еще не отразилось на динамике кредитования. Ожидаем, что процентные ставки останутся на повышенном уровне и в 2024 г., и это будет сдерживать рост кредитов.
Также на выдачу кредитов повлияют изменения в регулировании: увеличение коэффициента рисков для активов в потребительском кредитовании и повышение первоначального взноса по ипотеке. Напомним, в стратегии на 2024–2026 гг. БСПБ прогнозирует объем кредитного портфеля в 900 млрд руб. без разбивки по видам кредитования.
Сильная база пассивов — поддержка маржинальности. Чистая процентная маржа, основной показатель доходности банковского бизнеса, показала хорошую динамику в 2023 г. и превысила 5%, выйдя на уровни до 2012 г.
Полагаем, что растущий розничный бизнес, а также хорошая структура фондирования с высокой долей текущих счетов, что составляют 52% общей базы депозитов физических и юридических лиц, позволят БСПБ и дальше поддерживать хорошую маржинальность.
По нашей оценке, 2023–2024 гг. чистая процентная маржа банка будет в среднем 5,7%. Рост процентных ставок в 2024 г. не окажет сильного давления из-за более дешевой базы фондирования.
Комиссии — высокий уровень на сильной клиентской базе. Развитие розничного бизнеса БСПБ, в том числе с высокой долей ипотеки и розничных депозитов, дает лояльную клиентскую базу. Мы не ждем сильного изменения в числе клиентов, поскольку банк пока не планирует выходить за пределы Северо-Западного региона.
Это подтверждают прогнозы умеренного роста комиссионного дохода — на 9% в год, до 15 млрд руб. в 2025 г. При этом доля комиссий в доходах БСПБ по прогнозам стабильна на уровне 20% в 2023–2025 гг. и на 50% покрывает операционные расходы.
Доля трейдинга в выручке возвращается к норме после разовых всплесков 2022–2023 гг. Трейдинговый бизнес БСПБ носит арбитражный безрисковый характер и исторически приносил 2–4 млрд руб. дохода в год. В 2023 г. прибыль от трейдинга, по нашим оценкам, вырос до 9,8 млрд руб.
Это чистые доходы от операций с иностранной валютой, включая ее переоценку, с производными инструментами, драгоценными металлами и с ценными бумагами. Ожидаем, что эти доходы вернутся к нормальным уровням, что, в свою очередь, нормализует уровень прибыли. Кроме того, доля ценных бумаг в структуре активов сократилась до 20% против 30% на фоне роста в кредитах и снижении доли трейдинга в бизнесе БСПБ.
Стоимость риска — возврат к 100 б.п. благодаря стабильному качеству активов. Стоимость риска — отношение расходов на создание резервов к среднему уровню кредитного портфеля. Это одна из самых волатильных и сложнопрогнозируемых статей расходов банков. На стоимость риска влияет рост выдачи новых кредитов, а также восстановление расходов по ранее начисленным резервам в случае успешного востребования просроченной задолженности.
В предыдущие годы из-за высокой концентрации БСПБ в отдельных крупных корпоративных кредитах банку приходилось отчислять в резервы больше средств, чем обычно. Стоимость риска банка в среднем была 2,5%, что выше, чем у корпоративно-розничных банков, таких как Сбер и ВТБ.
В 2022 г. всему сектору пришлось начислять повышенные резервы — реализовались риски. В отдельных случаях качество кредитного портфеля сильно не ухудшилось, а покрытие резервов в 2023 г. оказалось избыточным.
Это, на наш взгляд, позволило БСПБ высвободить 3,7 млрд руб. резервов и оказало хорошую поддержку прибыли в 2023 г. Тем не менее считаем это разовым фактором и ожидаем возврата БСПБ к начислению резервов, так как портфель растет, качество активов остается стабильным. Прогнозируем 80 б.п. в 2024 г. и 100 б.п. в 2025 г.
Операционные расходы: ждем долю в доходах 39% за счет нормализации доходов и инвестиций в IТ. БСПБ сейчас не раскрывает в отчетности по МСФО детали административных и операционных расходов с разбивкой на персонал. Не можем дать подробные прогнозы по этой статье. При этом в 2023 г. показатель эффективности CIR (соотношение операционных расходов к доходам) упал до 33% против среднеисторических 40% и выше.
Такую динамику мы связываем с ростом доходов от разовых факторов: роспуск резервов и сильный результат от трейдинга. БСПБ в своей стратегии на 2024–2026 гг. анонсировал инвестиции в ИТ инфраструктуру, поэтому в 2024–2025 гг. ожидаем рост общих операционных расходов на 8% в год и повышение CIR до 39% на фоне ожидаемой нормализации доходов, описанной выше.
Дивиденды и выкуп акций — хорошая поддержка
В приоритете уровень достаточности основного капитала не менее 12% по РСБУ. Достаточность капитала — опорный показатель, на который ориентируются банки при принятии решений по росту. В банковском секторе достаточно жесткое регулирование, чтобы не допустить риски для системы и держателей вкладов.
БСПБ исторически придерживался консервативного подхода к управлению капиталом для защиты от возможных шоков. Это позволило банку пережить 2022 г. без пополнения капитала. Кроме того, высокая прибыль за 2023 г., которая составила 43,7 млрд руб. с высокой рентабельностью 27%, позволяют банку органически поддерживать хорошей уровень достаточности капитала.
Ожидаем, что хороший уровень рентабельности капитала в среднем 16% сохранится в прогнозном периоде и позволит органически удержать хорошую достаточность капитала при нашей оценке роста кредитного портфеля в 2024–2025 гг. на 8% в год.
Текущее значение достаточности капитала банка — Н1,2 15,35% на 30 сентября — с запасом превышает минимальные нормативы, и у банка нет надбавки за системную значимость. Напомним, приоритет БСПБ в рамках стратегии на 2024–2026 гг. — уровень достаточности основного капитала Н1,2 не менее 12% по РСБУ.
Дивиденды: стабильный коэффициент 30% прибыли по МСФО, выкуп акций как дополнительная поддержка. БСПБ не меняет дивидендную политику с 2018 г. и подтвердил ее в стратегии на 2024–2026 гг. В рамках этой политики банк направляет на выплаты не менее 20% чистой прибыли по МСФО с целевым уровнем достаточности основного капитала Н1,2 не менее 12% по РСБУ.
За I полугодие 2023 г. БСПБ выплатил 30% прибыли по МСФО, а объем дивидендов был рекордным — 8,5 млрд руб. или 19 руб. на акцию. Ожидаем, что банк сохранит уровень выплат 30% и для 2023–2024 гг. за счет высокой достаточности капитала Н1,2, которая составляет 15,35%, и ожидаемой высокой рентабельности капитала в 2024–2025 г. — 16%.
По нашим оценкам, дивиденды за 2023 г. достигнуть 29 руб. на акцию с текущей доходностью 13%. Также не исключаем, что в дальнейшем банк будет проводить обратный выкуп акций, что станет дополнительной поддержкой для котировок БСПБ.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter