26 декабря 2023 | Сургутнефтегаз RAZBORKA
RAZB0RKA отчета СУРГУТНЕФТЕГАЗ по РСБУ 3кв'23.
Напомню, что в этом году менеджмент решил заменить в отчетах данные о размере знаменитой кубышки на ХХХ
Тем не менее с определенной долей погрешности размер кубышки можно было высчитать из данных отчета
Согласно моим расчетам, кубышка за 1 полугодие в рублевом выражении увеличилась на 19% до 5.1 трлн руб
При этом курс $ на 30.06.23 был 87 руб, что на 24% выше чем на 31.12.22
Исходя из разницы 19% прироста кубышки и 24% роста курса доллара можно было предположить, что часть денег теперь хранилось не в долларах
Основываясь на 690 млрд руб прибыли от курсовых разниц из отчета МСФО расчетный размер валютной части кубышки составлял 41 млрд $ или 3.6 трлн руб
Это означало, что 1.5 трлн кубышки теперь могло хранится в рублях
Это с одной стороны увеличило сумму % получаемых по депозитам, с другой стороны уменьшало прибыль от курсовой переоценки
Но так или иначе, дивиденд на преф за 2023 год должен был быть в районе рекордных 12-13 рублей
Вчера с опозданием на 1.5 месяца вышел отчет РСБУ за 3-ий квартал - давайте обновим расчеты по кубышке и прогноз по дивидендам
Данных по финансовым вложениям по-прежнему нет
Но расчетно из разницы под-итогов (строка 1100 и 1200) и компонентов отчета получается, что в рублевом выражении кубышка выросла за 3-ий квартал на 14% до 5.8 трлн руб (без учета вложений в уставные капиталы дочек)
Курс доллара на 30.09.23 был 97 руб, что на 12% выше чем на конец 2-го квартала
Опережающий рост кубышки намекает на то, что доля валюты в структуре кубышки увеличилась!
Как это можно проверить?
Прочие доходы/расходы в 3-ем квартале составили 512 млрд руб
Если мы поделим эту сумму на величину изменения курса $ за квартал, то получим что валютная часть кубышки выросла до 46 млрд $ или 4.5 трлн руб по курсу на 30.09.23
Рублевая часть немного сократилась до 1.3 трлн руб
Я мог ошибиться с расчетами, но так или иначе судя по отчету кубышка есть и она продолжает приносить доход компании
За 3-ий квартал проценты по депозитам дали более 61 млрд руб прибыли
По итогам года доход от депозитов составит около 240 млрд руб
Это вклад 2.2 руб в дивиденды префов за 2023 год
Что касается вклада операционной прибыли в дивиденд, я думал что 3-ий квартал будет рекордным
Но по факту показали только 128 млрд руб операц.прибыли или 1.2 руб/преф (как по див.политике)
Операционная прибыль должна была быть больше, но себестоимость выросла значительно быстрее чем выручка и рентабельность снизилась до 19%
Скорее всего это эффект опережающего роста налогов, акцизов и пошлин
В годовом выражении идут на 415 млрд руб операционной прибыли, что за вычетом налогов дает вклад 3 руб дивиденда на преф
В итоге, проценты по депозитам и операционная прибыль должны сформировать около 5.2 руб дивидендов за 2023 год
5-5.5 руб это тот дивиденд, что при текущих ценах на нефть и структуре кубышки компания может платить сейчас без учета валютной переоценки
Осталось понять какая переоценка будет в 4 квартале и по итогам года
Если на 31.12.23 курс $ будет в районе 92 руб и если структура кубышки не менялась, то убыток от переоценки валютной части составит в 4 квартале 250 млрд руб
Соответственно, Прочие доходы/расходы по итогам года снизятся до 895 млрд руб
Это вклад около 7.3 руб дивидендов на преф
Суммарный дивиденд с учетом % и операционной прибыли составит 12.5 руб
Акция стоит 58 руб, что дает 21% дивидендную доходность за следующие 7 месяцев
Это значительно выше средней доходности по рынку
Но почему в таком случае акция не растет до 80-100 руб чтобы уровнять доходность с другими бумагами?
Наверное влияет закрытость компании, отсутствие нормальных данных о кубышке и планов компании по ее использованию/конвертации
Кроме того, нужно понимать что такая высокая доходность может легко стать разовой
Если структура кубышки не будет меняться и курс на 31.12.24 будет таким же как в этом году дивиденд за 2024 год составит всего около 5 руб
На большие дивиденды можно рассчитывать только в сценарии с девальвацией рубля выше 100 руб за $
Но если верить в такой сценарий не будет ли более надежным и доходным купить $ или замещающие еврооблигации наших компаний?
Рынок похоже размышляет похожим образом, поэтому акция и торгуется с такой высокой потенциальной доходностью
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter