19 февраля 2024 БКС Экспресс | Ростелеком
Понижаем до нейтрального взгляд на привилегированные акции Ростелекома после роста котировок. Избыточная доходность — 7%, целевая цена — 90 руб. Взгляд на «обычки» — по-прежнему нейтральный. Бумаги оценены справедливо по P/E на 2023 на уровне 6х при дивидендной доходности 8–9% за 2023 г.
Главное
• Хорошие результаты за 9 месяцев 2023 г. и, по нашему прогнозу, за весь 2023 г.
• Ждем увеличения дивидендов за 2023 г. вместе с прибылью.
• Акции торгуются с умеренной дивдоходностью 8–9%. Для сравнения: дивдоходность МТС — 13%, ключевая ставка ЦБ — 16%.
• Возможные позитивные сюрпризы: стратегия, IPO «дочки».
• Оценка: 6х P/E 2023 — нейтральный взгляд, учитывая дивдоходность.
• Катализаторы: результаты за IV квартал 2023 г. по МСФО — ожидаются в марте, дивиденды за 2023 г. — в мае.
• Риски: экономические, рост затрат на персонал, крупные инвестиций.
В деталях
Ждем хороших результатов за 2023 г. и умеренную дивдоходность. Ростелеком показал в целом хорошие, хоть и волатильные, результаты за 9 месяцев 2023 г.: выручка выросла на 14%, чистая прибыль — на 29%. Ждем позитивных результатов по году в целом. Оборотный капитал остается основным источником неопределенности и волатильности денежного потока компании.
Тем не менее ожидаем увеличения дивидендов за 2023 г. вместе с прибылью Ростелекома до 6,9 руб. на акцию — рост на 27% г/г. Это предполагает дивдходность в 8% по обыкновенным акциям и 9% — по привилегированным.
Возможности для позитива — стратегия, IPO «дочки». Сейчас Ростелеком работает над обновлением стратегии, включая дивидендную политику. Срок предыдущей дивполитики истекает в этом году. Компания планирует презентовать ее рынку во II квартале 2024 г. Если стратегия будет предполагать более быстрый рост дивидендов, это может подсветить потенциал повышения наших прогнозов.
На прошлой неделе президент компании Михаил Осеевский сообщил, что неназванная «дочка» Ростелекома может провести первичное размещение акций в этом году. Планируется продать небольшой пакет, чтобы протестировать аппетит инвесторов. На наш взгляд, речь может идти о бизнесе дата-центров и облачных услуг.
Вместе с тем допускаем, что компания решит проверить спрос на менее крупном бизнесе. IPO могло бы подчеркнуть потенциал повышения мультипликаторов Ростелекома — в зависимости от оценки «дочки» для IPO и размера размещения.
Риски: экономические факторы, рост инвестиций и расходов на персонал. Основные риски для инвестиционной истории Ростелекома, на наш взгляд, зависят от того, сохранится ли устойчивый рост дивидендов, который аналитики закладывают в модель. Главные факторы, которые могут повлиять негативно: ухудшение макроэкономических условий, рост расходов на персонал и расширение инвестиционной программы выше ожиданий. Планы по поводу инвестиционной программы, вероятно, будут раскрыты на презентации стратегии компании во II квартале 2024 г.
Оценка: нейтральный взгляд на привилегированные акции после роста котировок. Понижаем взгляд на «префы» Ростелекома до нейтрального. Избыточная доходность — 7%, целевая цена — 90 руб. Сохраняем нейтральный взгляд на обыкновенные акции.
Считаем справедливым дисконт Ростелекома по P/E 2023 на уровне 6х к 9х МТС и к историческому 9х: ожидаемая дивдоходность компании за 2023 г. — 8–9%. Это ниже 13% у МТС (нейтральный взгляд) и ставки ЦБ (16%). Позитивные и негативные риски для истории видим в предстоящем объявлении стратегии компании и экономических факторах.
БКС против консенсуса — близко к прогнозам рынка
Не меняем наши прогнозы финансовых показателей Ростелекома. Наши оценки на 2023–2025 гг. в целом близки к консенсусу СПбМТСБ по выручке, EBITDA и чистой прибыли. Отметим, однако, что в консенсусе всего два брокера.
Оценка: нейтральный взгляд после роста котировок
Понижаем взгляд на привилегированные акции Ростелекома до нейтрального после роста котировок на 14% с середины декабря. Избыточная доходность — 7%. Не меняем нашу целевую цену «обычкам» и «префам» в 90 руб. Сохраняем нейтральный взгляд на обыкновенные акции компании.
Ростелеком исторически торгуется по мультипликаторам ниже МТС: текущий EV/EBITDA 2023 2,9х и 4,4х соответственно, P/E 2023 6х и 9х. А последние полтора года — с дисконтом к историческому P/E 9x. На наш взгляд, это справедливо: во-первых, рынок сейчас сосредоточен на дивидендах, во-вторых, ждем дивдоходность за 2023 г. на уровне 8–9% — это ниже 13% у МТС (нейтральный взгляд на 12 месяцев) и ставки ЦБ (16%).
Позитивные сюрпризы в виде дивидендов или IPO дочерней компании могли бы создать условия для переоценки. Компания работает над обновлением стратегии и дивидендной политики, а также планирует провести презентацию во II квартале 2024 г. Если стратегия будет предполагать более быстрый рост дивидендов, это может подсветить потенциал повышения наших прогнозов.
Также на прошлой неделе президент компании Михаил Осеевский сообщил, что неназванная «дочка» Ростелекома может провести IPO в этом году. По его словам, планируется продать небольшой пакет, чтобы протестировать аппетит инвесторов. IPO могло бы подсветить потенциал повышения мультипликаторов Ростелекома — в зависимости от оценки «дочки» для IPO.
В числе ключевых рисков отмечаем макроэкономические факторы, конкуренцию за персонал и масштабы инвестиционной программы Ростелекома.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Хорошие результаты за 9 месяцев 2023 г. и, по нашему прогнозу, за весь 2023 г.
• Ждем увеличения дивидендов за 2023 г. вместе с прибылью.
• Акции торгуются с умеренной дивдоходностью 8–9%. Для сравнения: дивдоходность МТС — 13%, ключевая ставка ЦБ — 16%.
• Возможные позитивные сюрпризы: стратегия, IPO «дочки».
• Оценка: 6х P/E 2023 — нейтральный взгляд, учитывая дивдоходность.
• Катализаторы: результаты за IV квартал 2023 г. по МСФО — ожидаются в марте, дивиденды за 2023 г. — в мае.
• Риски: экономические, рост затрат на персонал, крупные инвестиций.
В деталях
Ждем хороших результатов за 2023 г. и умеренную дивдоходность. Ростелеком показал в целом хорошие, хоть и волатильные, результаты за 9 месяцев 2023 г.: выручка выросла на 14%, чистая прибыль — на 29%. Ждем позитивных результатов по году в целом. Оборотный капитал остается основным источником неопределенности и волатильности денежного потока компании.
Тем не менее ожидаем увеличения дивидендов за 2023 г. вместе с прибылью Ростелекома до 6,9 руб. на акцию — рост на 27% г/г. Это предполагает дивдходность в 8% по обыкновенным акциям и 9% — по привилегированным.
Возможности для позитива — стратегия, IPO «дочки». Сейчас Ростелеком работает над обновлением стратегии, включая дивидендную политику. Срок предыдущей дивполитики истекает в этом году. Компания планирует презентовать ее рынку во II квартале 2024 г. Если стратегия будет предполагать более быстрый рост дивидендов, это может подсветить потенциал повышения наших прогнозов.
На прошлой неделе президент компании Михаил Осеевский сообщил, что неназванная «дочка» Ростелекома может провести первичное размещение акций в этом году. Планируется продать небольшой пакет, чтобы протестировать аппетит инвесторов. На наш взгляд, речь может идти о бизнесе дата-центров и облачных услуг.
Вместе с тем допускаем, что компания решит проверить спрос на менее крупном бизнесе. IPO могло бы подчеркнуть потенциал повышения мультипликаторов Ростелекома — в зависимости от оценки «дочки» для IPO и размера размещения.
Риски: экономические факторы, рост инвестиций и расходов на персонал. Основные риски для инвестиционной истории Ростелекома, на наш взгляд, зависят от того, сохранится ли устойчивый рост дивидендов, который аналитики закладывают в модель. Главные факторы, которые могут повлиять негативно: ухудшение макроэкономических условий, рост расходов на персонал и расширение инвестиционной программы выше ожиданий. Планы по поводу инвестиционной программы, вероятно, будут раскрыты на презентации стратегии компании во II квартале 2024 г.
Оценка: нейтральный взгляд на привилегированные акции после роста котировок. Понижаем взгляд на «префы» Ростелекома до нейтрального. Избыточная доходность — 7%, целевая цена — 90 руб. Сохраняем нейтральный взгляд на обыкновенные акции.
Считаем справедливым дисконт Ростелекома по P/E 2023 на уровне 6х к 9х МТС и к историческому 9х: ожидаемая дивдоходность компании за 2023 г. — 8–9%. Это ниже 13% у МТС (нейтральный взгляд) и ставки ЦБ (16%). Позитивные и негативные риски для истории видим в предстоящем объявлении стратегии компании и экономических факторах.
БКС против консенсуса — близко к прогнозам рынка
Не меняем наши прогнозы финансовых показателей Ростелекома. Наши оценки на 2023–2025 гг. в целом близки к консенсусу СПбМТСБ по выручке, EBITDA и чистой прибыли. Отметим, однако, что в консенсусе всего два брокера.
Оценка: нейтральный взгляд после роста котировок
Понижаем взгляд на привилегированные акции Ростелекома до нейтрального после роста котировок на 14% с середины декабря. Избыточная доходность — 7%. Не меняем нашу целевую цену «обычкам» и «префам» в 90 руб. Сохраняем нейтральный взгляд на обыкновенные акции компании.
Ростелеком исторически торгуется по мультипликаторам ниже МТС: текущий EV/EBITDA 2023 2,9х и 4,4х соответственно, P/E 2023 6х и 9х. А последние полтора года — с дисконтом к историческому P/E 9x. На наш взгляд, это справедливо: во-первых, рынок сейчас сосредоточен на дивидендах, во-вторых, ждем дивдоходность за 2023 г. на уровне 8–9% — это ниже 13% у МТС (нейтральный взгляд на 12 месяцев) и ставки ЦБ (16%).
Позитивные сюрпризы в виде дивидендов или IPO дочерней компании могли бы создать условия для переоценки. Компания работает над обновлением стратегии и дивидендной политики, а также планирует провести презентацию во II квартале 2024 г. Если стратегия будет предполагать более быстрый рост дивидендов, это может подсветить потенциал повышения наших прогнозов.
Также на прошлой неделе президент компании Михаил Осеевский сообщил, что неназванная «дочка» Ростелекома может провести IPO в этом году. По его словам, планируется продать небольшой пакет, чтобы протестировать аппетит инвесторов. IPO могло бы подсветить потенциал повышения мультипликаторов Ростелекома — в зависимости от оценки «дочки» для IPO.
В числе ключевых рисков отмечаем макроэкономические факторы, конкуренцию за персонал и масштабы инвестиционной программы Ростелекома.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter