Мы положительно оцениваем перспективы бизнеса American Express, несмотря на значительные макроэкономические и геополитические риски. Мировая экономика, как ожидается, продолжит расти в ближайшие годы, и мы рассчитываем на увеличение трат потребителей и бизнеса по картам компании. Долгосрочные же перспективы роста American Express связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире. Между тем акции компании, с нашей точки зрения, полностью исчерпали потенциал роста, взгляд на них нейтральный.
Наша целевая цена для акций American Express на горизонте 12 месяцев составляет $ 201,1. Что предполагает потенциал снижения от текущего ценового уровня 5,4%. Рейтинг «Держать».
American Express — американская диверсифицированная компания финансового сектора, четвертая по величине платежная система в мире. Специализируется на финансовых услугах в сфере путешествий и туризма, выпускает кредитные и дебетовые карты, дорожные чеки. Кроме того, компания оказывает платежные услуги как крупным корпорациям, так и компаниям малого и среднего бизнеса.
На фоне в целом неплохой экономической ситуации в США и мире American Express в 2023 году продемонстрировала весьма уверенные финансовые показатели. В частности, в IV квартале выручка компании увеличилась на 11,4% г/г, до $ 15,80 млрд, а чистая прибыль подскочила на 23% г/г, до $ 1,93 млрд, или $ 2,62 на акцию. Рентабельность собственного капитала (ROE) составила высокие 31,5%. По итогам всего прошлого года American Express увеличила чистую прибыль на 11,4%, до $ 8,37 млрд, выручку — на 14,5%, до $ 60,52 млрд. Оба показателя оказались рекордными в истории компании.
Руководство American Express представило довольно оптимистичный прогноз на 2024 год. В компании ожидают, что выручка вырастет на 9–11%, а прибыль в расчете на акцию будет в диапазоне $ 12,65–13,15 (рост на 15,1% к центральной точке диапазона). В долгосрочной перспективе, после нормализации макроэкономической ситуации в мире, компания по-прежнему рассчитывает наращивать выручку более чем на 10% в год и EPS — примерно на 15% в год.
Мы положительно оцениваем перспективы бизнеса American Express. Несмотря на значительные риски, связанные с жесткой политикой центробанков, все еще высокой инфляцией и геополитической напряженностью, глобальная экономика сохраняет завидную устойчивость, избегая рецессии. При этом прогнозы предполагают продолжение экономического подъема в мире в ближайшие годы. На этом фоне можно рассчитывать на увеличение трат потребителей и бизнеса по картам American Express. Более отдаленные перспективы роста компании также выглядят неплохо и связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире.
American Express относительно слабо подвержена рискам, присущим традиционным банкам. На процентный бизнес приходится лишь порядка 20% выручки компании, а ее баланс выглядит прочным благодаря значительному объему ликвидности и небольшому объему инвестиционных ценных бумаг, уязвимых к росту процентных ставок.
Наша оценка целевой цены акций American Express, полученная путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/B и P/E NTM) и путем анализа исторических мультипликаторов, предполагает даунсайд порядка 5%.
Главный риск связан с тем, что бизнес American Express сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги компании, негативного влияния на показатели достаточности капитала. Кроме того, в мире в последние годы в большом количестве появляются различные финтехкомпании, которые могут в перспективе оказать давление на положение American Express на рынке платежных услуг.
Описание эмитента
American Express — американская диверсифицированная компания финансового сектора, четвертая по величине платежная система в мире. Специализируется на финансовых услугах в сфере путешествий и туризма, выпускает кредитные и дебетовые карты, дорожные чеки. Кроме того, компания оказывает платежные услуги как крупным корпорациям, так и компаниям малого и среднего бизнеса. В настоящее время в мире в обращении более 140 млн карт под брендом American Express, а общий годовой объем транзакций в платежной системе компании составляет порядка $ 1,5 трлн.
Больше всего доходов American Express (64% от выручки) генерирует бизнес банковских карт для физлиц. При этом владельцы карт компании имеют возможность получать дополнительные услуги, связанные с поездками, включая страхование, бронирование авиабилетов, номеров в отелях, столиков в ресторанах, и др.
American Express выпускает карты самостоятельно и в партнерстве с другими компаниями, например Delta Air Lines, Marriott International, British Airways, Hilton Worldwide Holdings и др. Расплачиваясь такими картами, их владельцы получают специальные баллы, которые потом могут использоваться для покупки продуктов и услуг соответствующих компаний.
Сегмент обслуживания юридических лиц (24% выручки) предоставляет фирменные корпоративные карты, услуги по управлению платежами и расходами и продукты коммерческого финансирования. Наконец, сегмент процессинговых услуг и обслуживания финансовых транзакций (12% выручки) управляет глобальной платежной сетью, которая обрабатывает и рассчитывает транзакции по картам, взаимодействует с торгово-сервисными предприятиями по всему миру, а также предоставляет многоканальные маркетинговые программы и возможности, услуги аналитики данных.
Финансовые результаты
На фоне в целом неплохой экономической ситуации в США и мире American Express в 2023 году продемонстрировала достаточно уверенные финансовые показатели. В частности, в IV квартале чистая прибыль подскочила на 23% г/г, до $ 1,93 млрд, или $ 2,62 на акцию, хотя и оказалась на 2 цента ниже средней оценки аналитиков Уолл-стрит. Рентабельность собственного капитала (ROE) составила значительные 31,5%.
Квартальная чистая выручка American Express увеличилась на 11,4% г/г, до $ 15,80 млрд, немного не дотянув до консенсус-прогноза на уровне $ 16 млрд. Чистый процентный доход вырос на 30,7%, до $ 3,60 млрд, на фоне роста объемов кредитования, а также показателя чистой процентной маржи (на 0,9 п. п., до 11,7%). Непроцентные доходы повысились на 6,8%, до $ 12,20 млрд.
Отметим, что по итогам всего 2023 года American Express увеличила чистую прибыль на 11,4%, до $ 8,37 млрд, выручку — на 14,5%, до $ 60,52 млрд. Оба показателя оказались рекордными в истории компании.
Общий объем транзакций в платежной системе компании в IV квартале увеличился на 5,1% г/г, до $ 434,5 млрд, на фоне по-прежнему достаточно высокой деловой и потребительской активности в Штатах и мире и увеличения расходов по картам. В том числе в сегменте путешествий и развлечений показатель поднялся на 9%. В American Express отметили, что количество проприетарных кредитных карт компании в обращении за квартал увеличилось на 2,9 млн.
Операционные расходы повысились на 5,1%, до $ 11,85 млрд, в том числе в связи с ростом трат на оплату персонала, разработку и вывод на рынок новых карточных продуктов, удержание пользователей. Заметное давление на прибыль оказал существенный рост расходов на кредитный риск, на 39,9%, до $ 1,44 млрд. Это обусловлено продолжающейся нормализацией доли кредитных списаний (до 2% против 2,2% в допандемийном IV квартале 2019 года), а также досозданием резервов на возможные потери по кредитам в связи с ослаблением прогнозов в отношении перспектив глобальной экономики.
Объем активов American Express на конец IV квартала составил $ 261,1 млрд, увеличившись за год на 14,3%. Объем выданных кредитов по картам повысился на 16%, до $ 120,9 млрд, тогда как объем депозитов вырос на 17,1%, до $ 129,1 млрд. По состоянию на конец отчетного периода общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил $ 5,4 млрд, или 2,8% от всех выданных займов, против $ 4 млрд, или 2,4%, в начале прошлого года. Коэффициент достаточности капитала I уровня (Tier 1 Capital ratio) за 2023 год увеличился на 0,2 п. п., до 10,5%, и находится в пределах долгосрочного целевого диапазона менеджмента для данного показателя в 10–11%.
В 2023 году American Express вернула акционерам $ 5,4 млрд за счет выкупа собственных акций и дивидендов, или 65% годовой чистой прибыли. При этом компания объявила о повышении размера квартального дивиденда на 17%, до 70 центов на акцию (дивдоходность 1,3% NTM).
American Express: основные финпоказатели за IV квартал и весь 2023 год (млн $)
American Express: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
Руководство American Express представило довольно оптимистичный прогноз на 2024 год. В компании ожидают, что выручка вырастет на 9–11%, а прибыль в расчете на акцию будет в диапазоне $ 12,65–13,15 (рост на 15,1% к центральной точке диапазона). В долгосрочной перспективе, после нормализации макроэкономической ситуации в мире, компания по-прежнему рассчитывает наращивать выручку более чем на 10% в год и EPS — примерно на 15% в год.
Перспективы
Мы положительно оцениваем перспективы бизнеса American Express. Несмотря на значительную неопределенность, связанную с жесткой монетарной политикой центробанков, высокой инфляцией, значительными макроэкономическими и геополитическими рисками, мировая экономика продемонстрировала неплохую устойчивость в прошлом году. При этом опасения по поводу наступления глобальной рецессии, судя по всему, пока не оправдываются. Так, МВФ ожидает повышения глобальной экономики в 2024 году на 3,1% после роста на такую же величину в прошлом году, а в 2025 году темпы подъема должны немного ускориться, до 3,2%. Причем сохранение положительной динамики ожидается во всех основных странах и регионах планеты. В том числе американская экономика, как ожидается, в следующем году повысится на 2,1% после роста на 2,5% в 2023 году.
На этом фоне можно рассчитывать на увеличение трат потребителей и бизнеса по картам American Express. Более отдаленные перспективы роста компании выглядят оптимистично и связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире.
Надо также отметить, что American Express относительно слабо подвержена рискам, присущим традиционным банкам. На процентный бизнес приходится лишь порядка 20% выручки компании, а ее баланс выглядит прочным благодаря значительному объему ликвидности и небольшому объему инвестиционных ценных бумаг, уязвимых к росту процентных ставок.
American Express: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
Главный же риск связан с тем, что бизнес American Express сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги компании, негативного влияния на показатели достаточности капитала. Кроме того, в мире в последние годы в большом количестве появляются различные финтехкомпании, которые могут в перспективе оказать давление на положение American Express на рынке платежных услуг.
Оценка
Мы оценили акции American Express методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка — среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E NTM и P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании. Результаты расчетов представлены ниже.
Оценка сравнением с аналогами
Оценка сравнением с аналогами дает целевую капитализацию $ 143,7 млрд, по историческим мультипликаторам P/E NTM (16,2х, медиана за 3 года) и P/B (5,1х, медиана за 3 года) — $ 147,5 млрд. Итоговая оценка справедливой стоимости American Express на горизонте 12 месяцев составила $ 145,6 млрд, или $ 201,1 на акцию. Целевая цена предполагает потенциал снижения от текущего ценового уровня в 5,4%, что соответствует рейтингу «Держать».
Средняя целевая цена акций American Express по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не ниже среднего составляет, по нашим расчетам, $ 208,4 (даунсайд 1,9%), рейтинг акции 2,9 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций компании аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 220 (рейтинг «Выше рынка»), Oppenheimer — $ 219 («Выше рынка»), Stephens — $ 193 («На уровне рынка»), Piper Sandler — $ 191 («Нейтрально»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции American Express отыграли пробитие среднесрочного нисходящего канала вверх. Бумаги выглядят перекупленными, ожидаем формирования коррекции с ближайшей целью на уровне $ 195.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter