23 февраля 2024 БКС Экспресс Куликов Антон
ЦБ РФ будет держать ставку высокой дольше, чем ожидал рынок, доходности YTM выросли: потенциальный доход (купон + переоценка) — 19% за год.
Главное
• Жесткая политика ЦБ снизит доходности ОФЗ на 1,5%, до 11%.
• Ожидаем снижения спреда корпоративных эмитентов к ОФЗ на 1%.
• Выбираем облигации на 2+ года с YTM свыше 16%.
• Выделяем Аэрофьюэлз, ВУШ, ГТЛК, Делимобиль, Евроторг и ВИС. Они принесут доход 19%+ за год, при снижении доходности на 3%.
• Самые лучшие флоатеры первого эшелона принесут в 2024 г. только 17,5%.
В деталях
Ставка на максимуме, отбираем длинные облигации. Период повышения ставки закончился, а инфляция и кредитование снижаются — можно увеличивать долю длинных облигаций с фиксированным купоном в портфеле.
В январе инфляция была на среднем за 2016–2019 гг. уровне, когда ЦБ достигал цели по инфляции. Хотя в феврале наблюдалось ее ускорение, вероятность возвращения к уровням 2016–2019 гг. высокая. Темп прироста кредитования снизился на 35% м/м в декабре — второй наихудший результат в году, хотя, как правило, это один из самых сильных месяцев по приросту кредитного портфеля.
Считаем, что темпы прироста кредитования продолжат снижаться, общий спрос в экономике — замедляться, как и спрос на импорт. Все это укрепит или стабилизирует рубль и инфляцию: 70–80% инфляции зависит от курса доллара напрямую или почти напрямую. Ускорение снижения ставки может произойти во II полугодии 2024 г., поскольку с середины 2024 г. отменяется льготная программа кредитования ипотеки.
По нашим прогнозам, ключевая ставка может снизиться до 10% к концу 2024 г., а доходности среднесрочных ОФЗ на сроке 2–5 лет — на 1,5%. В этих условиях можно присмотреться к длинным корпоративным облигациям.
Доход (купон и переоценка) за 2024 г. по бумагам 2-го эшелона может составить 19% при YTM 16%+ на 2–3 год, привлекательно. При доходностях 2–3-летних ОФЗ на уровне около 12,5% выбираем облигации с рейтингом А и доходностью 16%+. Исторически до 2022 г. разница между доходностями таких облигаций и ОФЗ составляла 1–2% — считаем, что она восстановится до уровня 2% с текущих 3% из-за повышенного уровня сбережений.
Коротко об эмитентах. Основа кредитоспособности ГТЛК: поддержка государства, схожий кейс у Роснано. Аэрофьюэлз: средняя стабильность сектора заправки самолетов — в 2020 г. положительная EBITDA — и низкая долговая нагрузка. ВУШ и Делимобиль: компании роста в секторе аренды со стабильностью выше средней, возможны улучшения в рейтинге из-за снижения долговой нагрузки и увеличения масштабов бизнеса. Евроторг: белорусский аналог Магнита с долей рынка около 20% и низкой долговой нагрузкой. ВИС: подрядчик при строительстве инфраструктурных ГЧП-проектов, что подразумевает меньшую зависимость от экономики после начала строительства.
При средней ключевой ставке 15% в 2024 г. ОФЗ с привязкой к RUONIA могут принести всего лишь 16%. А лучшие облигации 1-го эшелона, например, Россети Ленэнерго принесут 17,5%. Считаем, что пик спроса на облигации с переменным купоном может подходить к концу.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Жесткая политика ЦБ снизит доходности ОФЗ на 1,5%, до 11%.
• Ожидаем снижения спреда корпоративных эмитентов к ОФЗ на 1%.
• Выбираем облигации на 2+ года с YTM свыше 16%.
• Выделяем Аэрофьюэлз, ВУШ, ГТЛК, Делимобиль, Евроторг и ВИС. Они принесут доход 19%+ за год, при снижении доходности на 3%.
• Самые лучшие флоатеры первого эшелона принесут в 2024 г. только 17,5%.
В деталях
Ставка на максимуме, отбираем длинные облигации. Период повышения ставки закончился, а инфляция и кредитование снижаются — можно увеличивать долю длинных облигаций с фиксированным купоном в портфеле.
В январе инфляция была на среднем за 2016–2019 гг. уровне, когда ЦБ достигал цели по инфляции. Хотя в феврале наблюдалось ее ускорение, вероятность возвращения к уровням 2016–2019 гг. высокая. Темп прироста кредитования снизился на 35% м/м в декабре — второй наихудший результат в году, хотя, как правило, это один из самых сильных месяцев по приросту кредитного портфеля.
Считаем, что темпы прироста кредитования продолжат снижаться, общий спрос в экономике — замедляться, как и спрос на импорт. Все это укрепит или стабилизирует рубль и инфляцию: 70–80% инфляции зависит от курса доллара напрямую или почти напрямую. Ускорение снижения ставки может произойти во II полугодии 2024 г., поскольку с середины 2024 г. отменяется льготная программа кредитования ипотеки.
По нашим прогнозам, ключевая ставка может снизиться до 10% к концу 2024 г., а доходности среднесрочных ОФЗ на сроке 2–5 лет — на 1,5%. В этих условиях можно присмотреться к длинным корпоративным облигациям.
Доход (купон и переоценка) за 2024 г. по бумагам 2-го эшелона может составить 19% при YTM 16%+ на 2–3 год, привлекательно. При доходностях 2–3-летних ОФЗ на уровне около 12,5% выбираем облигации с рейтингом А и доходностью 16%+. Исторически до 2022 г. разница между доходностями таких облигаций и ОФЗ составляла 1–2% — считаем, что она восстановится до уровня 2% с текущих 3% из-за повышенного уровня сбережений.
Коротко об эмитентах. Основа кредитоспособности ГТЛК: поддержка государства, схожий кейс у Роснано. Аэрофьюэлз: средняя стабильность сектора заправки самолетов — в 2020 г. положительная EBITDA — и низкая долговая нагрузка. ВУШ и Делимобиль: компании роста в секторе аренды со стабильностью выше средней, возможны улучшения в рейтинге из-за снижения долговой нагрузки и увеличения масштабов бизнеса. Евроторг: белорусский аналог Магнита с долей рынка около 20% и низкой долговой нагрузкой. ВИС: подрядчик при строительстве инфраструктурных ГЧП-проектов, что подразумевает меньшую зависимость от экономики после начала строительства.
При средней ключевой ставке 15% в 2024 г. ОФЗ с привязкой к RUONIA могут принести всего лишь 16%. А лучшие облигации 1-го эшелона, например, Россети Ленэнерго принесут 17,5%. Считаем, что пик спроса на облигации с переменным купоном может подходить к концу.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter