27 февраля 2024 | Московская биржа RAZBORKA
RAZB0RKA отчета МОСБИРЖА по МСФО 4кв'23.
По итогам 3-го квартала, делал прогноз годовой прибыли и дивидендов
Исходя из динамики комиссионных и процентных доходов, у меня получалось, что могут заработать около 55 млрд руб или 24 руб/акция
При выплате 50%, дивиденд мог составить рекордные 12 руб
Только вот акция стоили на тот момент (25 Ноября) уже 205 руб!
Расчетная дивидендная доходность составляла всего 6%
За год акции компании выросли почти в 3 раза
Может быть я ошибался с прогнозом прибыли и рынок ждал не 12, а к примеру 20 руб дивидендов?
Фактическая прибыль за 2023 год составила 61 млрд руб, что всего на 10% выше моего прогноза
Давайте посмотрим, что сформировало более высокую прибыль и поразмышляем про перспективы прибыли 2024 года
При всей сложности бизнеса биржи, основную часть доходов формируют простые и понятные:
комиссии, которые платят клиенты при покупке/продаже/хранении активов
процентные доходы, получаемые биржей от размещение денежных средств с брокерских счетов своих клиентов под %
Чем больше объем торгов, чем больше остаток денежных средств участников торгов и чем выше ставка ЦБ тем больше прибыль
Комиссионные доходы в 4-ом квартале выросли на 62% г-к-г до 16 млрд руб
Если посмотреть на структуру комиссионных доходов, то в процентах больше всего выросли комиссии на рынке акций, +174% г-к-г и 2 млрд руб
Но денежный рынок опять вышел на 1-ое место с 3.8 млрд руб
При этом, объем торгов денежного рынка в 20 раз больше чем объем торгов акциями
Дело в том, что размер комиссий на рынке акций кратно выше чем на денежном
В целом, рост комиссионных доходов был ожидаем, так как мы видели рост объемов торгов в ежемесячных операционных отчетах
Я предполагал, что процентные расходы вырастут в 4-ом квартале из-за роста ставки ЦБ, но не думал, что на столько сильно!
Процентные доходы выросли на 69% г-к-г и на 64% кв-к-кв до фантастических 20 млрд руб
Как получился такой феноменальный рост?
Средняя ставка ЦБ в 4-ом квартале выросла на 36% кв-к-кв до 15.3% против 11.2% в 3-ем квартале
Хорошо, но откуда взялись еще 28% роста процентных доходов кв-к-кв?
Если Вы читали разборку МСФО 1-го квартала, то знаете что ранее биржа получала доход от денег нерезидентов на счетах С, хранившихся в НРД
Но в конце 1-го квартала решением ЦБ эти денежные средства были переданы в АСВ
Переданы но не все!
Напомню как комментировал это менеджмент на созвоне с аналитиками
Вопрос
Ответ
Продолжение ответа
Отчёта НРД за 4-ый квартал пока нет, и сколько хранилось на счетах С на конец года не известно
Денежные средства участников торгов сократились за квартал на 10% до 1.12 трлн руб
Денежные средства биржи сократились с 664 до 458 млрд руб
Несмотря на снижение денежной позиции, процентные доходы выросли и чистая процентная маржа выросла до рекордных 4.6%
Сложно сказать на сколько устойчива такая высокая доходность
Благодаря росту комиссионных и процентных доходов, операционная прибыль выросла на 47% г-к-г до 35 млрд руб или 15.3 руб/акция
Из 35 млрд руб операционной прибыли, на операционные расходы ушло 4.5 млрд руб
В основном это амортизация нематериальных активов (991 млн руб) и реклама (1052 млн руб)
Еще 5.4 млрд руб было потрачено на зарплаты и бонусы сотрудников
Такой значительный рост зарплат и бонусов связан с переходом на новую систему мотивации в рамках реализации новой стратегии компании
Кроме роста операционных доходов на чистую прибыль в этом году положительно повлиял роспуск ранее сделанных резервов на 1.7 млрд руб
Напомню, что в 2022 году компания сделала резерв в размере 13 млрд руб
После операционных расходов, зарплат и налогов в чистой прибыли осталось 20 млрд руб или 8.8 руб/акция
Годовая прибыль выросла до рекордных 61 млрд руб или 26.7 руб/акция
Напомню, что в новой стратегии 2023-2028 зафиксирована цель в достижении прибыли >65 млрд руб и выплате как минимум 50% прибыли на дивиденды
В консервативном сценарии за 2023 год компания может выплатить 13.3 руб дивидендов
Почему стоит придерживаться консервативного сценария?
Потому, что из-за быстрого роста активов у биржи низкая достаточность капитала, на конец года соотношение капитала к активам составляло всего 2.4%
На выплату 13.3 руб/акция дивидендов необходимо более 30 млрд руб, при этом капитал компании составляет всего 230 млрд руб или 98 руб/акция
Рынок похоже начал понимать, что супер-дивидендов компания выплатить не сможет и в Феврале котировки пошли вниз
Тем не менее, акции стоят сейчас почти 200 руб, что в 2 раза выше капитала!
Расчетная дивидендная доходность в базовом сценарии за 2023 год составит около 7%
В фантастическом сценарии с выплатой 100% прибыли и 26.7 руб/акция доходность вырастает до 13%
Сколько компания может заработать в 2024 году?
Наверное умножать прибыль 4-го квартала на 4 будет слишком оптимистично
Менеджмент прогнозирует рост операционных расходов в 2024 году на 35-48%
Если выручка замедлится, то такой значительный рост расходов должен негативно повлиять на прибыль
Создание резервов предугадать невозможно
Если не будет каких-либо черных лебедей, то наверное в среднем 7 руб/акция в квартал смогут заработать
При 50% выплате это дает 14 руб дивидендов и 7% доходность за 2024 год
Получается, что покупая акцию сейчас по 200 руб вы получаете 13.3 руб дивидендов за 2023 год с выплатой через 4 месяца и опцион на 14 руб дивидендов за 2024 год с выплатой через 16 месяцев
14% потенциальной дивидендной доходности за 16 месяцев
Интересны ли акции компании к покупке по-текущим ценам с такой доходностью?
Мне нет
Большинство аналитиков инвест-домов рекомендуют акции к покупке, но потенциал роста видят ограниченным
Средняя целевая цена, исходя из прогнозов аналитиков, составляет 240 руб с потенциалом роста 20%
Что совсем немного с учетом ненулевых рисков введения санкций против компании и ее дочек
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter