Мы присваиваем акциям класса H China Oilfield Services целевую цену HKD 9,07 и рейтинг «Покупать». Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 31,4%.
China Oilfield Services (COSL) — китайская нефтесервисная компания, специализирующаяся на шельфовой добыче нефти. Основной регион по выручке — Китай, а важнейший клиент — материнская компания CNOOC, на которую приходится 81% выручки.
Ключевым положительным моментом в инвестиционной истории China Oilfield Services являются планы CNOOC по росту добычи. К 2025 году CNOOC планирует увеличить добычу углеводородов до 780–800 тыс. б. н. э. в сутки, т. е. на 16–19% относительно уровня 2023 года.
Долгосрочно China Oilfield Services может выигрывать от стабильно растущего спроса на углеводороды в Китае. Правительство полагает, что спрос на нефть достигнет пика только в 2026–2030 гг., а потребление газа может увеличиться более чем на 70% к 2040 году и только после этого начать снижаться.
China Oilfield Services стабильно выплачивает неплохие по меркам сектора дивиденды. Исторически норма выплат составляет около 30%. Полагаем, что в будущем такая норма выплат может сохраниться, а размер дивидендов по итогам 2023 года может составить RMB 0,20 (HKD 0,22) на акцию, что соответствует 3,8% доходности.
В третьем квартале China Oilfield Services продемонстрировала умеренно положительные финансовые результаты. Выручка компании выросла на 17,7% г/г, до RMB 10 634 млн, EBIT — на 29,7% г/г, до RMB 1 694 млн, а чистая прибыль акционеров сократилась на 2,9% г/г, до RMB 934 млн. При этом отметим, что снижение чистой прибыли связано с высокой базой прошлого года, вызванной валютной переоценкой.
В ближайшие годы двузначные темпы роста финансовых результатов могут сохраниться. По итогам 2023 и 2024 гг. выручка компании может увеличиться на 17% и 10% соответственно, а EBITDA — на 24% и 16% соответственно. При этом локальным негативом является временный рост капитальных затрат, что будет ограничивать динамику FCF.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA 2024 года относительно аналогов в международном нефтесервисе. Для учета китайских страновых рисков мы использовали дисконт 20%. Наша оценка предполагает апсайд 31,4%.
Среди ключевых рисков для China Oilfield Services можно отметить возможность более медленного роста спроса на нефть в Китае, энергопереход и геополитику.
Описание эмитента
China Oilfield Services Limited (COSL) — китайская нефтесервисная компания, специализирующаяся на шельфовой добыче нефти. Ключевым рынком для компании, конечно, является Китай — на него приходится 84% выручки, хотя COSL оперирует и в ряде других стран Азии, Европы и Южной Америки. При этом специализация на шельфовой добыче приводит к высокой зависимости от состояния бизнеса China National Offshore Oil Corporation (CNOOC), которая не только лидер в Китае по шельфовой добыче, но и владеет долей 50,53% в China Oilfield Services. По итогам первой половины 2023 года 81% выручки COSL пришлось на связанные с CNOOC контракты.
Факторы роста
Из-за того что более 80% доходов China Oilfield Services получает от контрактов со своей материнской компанией, выручка COSL имеет высокий уровень корреляции с объемом капитальных затрат и добычи CNOOC. За счет непрерывного роста добычи капитальные затраты CNOOC стабильно увеличивались в последние годы. По предварительным данным, в прошлом году капитальные затраты CNOOC выросли на 28% г/г, а план на 2024 год предусматривает рост еще на 2% относительно высокой базы прошлого года.
Китай — одна из тех стран, где в ближайшее время не ожидается снижения спроса на нефть: правительство полагает, что спрос достигнет пика только в 2026–2030 гг., а потребление газа может увеличиться более чем на 70% к 2040 году и только после этого начать снижаться. Это позволяет рассчитывать на рост собственной добычи углеводородов в стране в ближайшие годы, так как Китай достаточно сильно зависит от импорта. При этом CNOOC является одной из наиболее стремительно развивающихся компаний в китайском нефтегазе за счет фокуса на растущей в стране шельфовой добыче. Текущая стратегия CNOOC предусматривает увеличение добычи углеводородов до 780–800 тыс. б. н. э. в сутки к 2025 году, т. е. на 16–19% относительно уровня 2023 года. При этом отметим, что в начале 2023 года прогноз на добычу в 2025 году был пересмотрен в сторону повышения на 60 тыс. б/с. Полагаем, что ожидаемый рост добычи со стороны CNOOC продолжит поддерживать финансовые результаты China Oilfield Services в ближайшие годы.
Финансовый отчет
В третьем квартале China Oilfield Services продемонстрировала сильную динамику финансовых результатов. Выручка компании выросла на 17,7% г/г, до RMB 10 634 млн, EBIT — на 29,7% г/г, до RMB 1 694 млн, а чистая прибыль акционеров сократилась на 2,9% г/г, до RMB 934 млн. При этом отметим, что снижение чистой прибыли связано с высокой базой прошлого года, вызванной валютной переоценкой.
Свободный денежный поток, как и предполагает сезонность бизнеса COSL, перешел в положительную зону и вырос на 54,1% г/г, до RMB 1 914 млн. На фоне неплохой динамики FCF чистый долг за год снизился на 28,2%, до RMB 12 924 млн.
Наиболее значимый рост выручки в годовом выражении показывает сегмент обслуживания скважин за счет применения новых технологий в Бохайском заливе и Южно-Китайском море. Выручка в данном сегменте является воспроизводимой, в связи с чем его развитие является особенно важным.
China Oilfield Services: финансовые результаты за 3К 2023, млн RMB
На фоне сохраняющихся планов CNOOC по росту добычи в 2023–2024 гг. финансовые результаты COSL могут продолжить расти двузначными темпами. По итогам 2023 и 2024 гг. выручка компании может увеличиться на 17% и 10% соответственно, а EBITDA — на 24% и 16% соответственно. Однако негативным фактором для акции стал временный рост капитальных в 2023–2024 гг. на фоне инвестиций в международные проекты компании. В то же время растущий операционный денежный поток и снизившийся за первые 9М 2023 долг позволяют COSL увеличить капитальные затраты без угрозы для финансовой стабильности компании.
China Oilfield Services: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд RMB
Выплаты акционерам
China Oilfield Serviсes, как и большинство нефтесервисных компаний, имеет достаточно скромную дивидендную доходность. Исторически компания выплачивала в виде дивидендов около 30% скорректированной чистой прибыли.
Мы полагаем, что в ближайшие годы компания сохранит практику выплаты около 30% чистой прибыли в виде дивидендов. В этом сценарии размер дивиденда на акцию по итогам 2023 года может составить RMB 0,20 (HKD 0,22), что соответствует 3,2% доходности. При этом в следующем году доходность может вырасти до 4,2%. Отметим, что риском для выплат является растущий объем капитальных расходов.
Оценка
Для анализа стоимости акций класса H China Oilfield Services мы использовали оценку по мультипликаторам относительно международных представителей нефтесервиса, применив дисконт 20%, чтобы учесть страновые китайские риски.
Расчет целевой цены подразумевает таргет HKD 9,07 на горизонте 12 мес. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 31,4%.
Отметим, что для расчета целевой цены по мультипликатору EV/EBITDA мы использовали премию акций класса A (торгуются в Китае) к акциям класса H (торгуются в Гонконге) в 118%, что соответствует 3-летнему среднему значению. Текущая премия составляет 134%.
Среди ключевых рисков для China Oilfield Services можно отметить возможность более медленного роста спроса на нефть в Китае и снижение цен, если рецессия в развитых странах окажется значительнее ожиданий. Кроме того, все китайские акции содержат в себе повышенные геополитические риски. На долгосрочном горизонте основным риском является возможность форсирования энергоперехода в Китае.
Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций класса H China Oilfield Services по выборке аналитиков в Reuters с исторической результативностью прогнозов по данной акции не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет HKD 11,32 (апсайд — 49,2%), рейтинг акции — 5,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций China Oilfield Services аналитиками CICC составляет HKD 10,50 (рейтинг — «Лучше рынка»), Huatai Financial Holdings — HKD 10,22 («Лучше рынка»).
Акции на фондовом рынке
За последний год акции China Oilfield Services существенно отстали от китайского нефтегазового сектора и показали перформанс, близкий к широкому рынку. Среди причин для отставания можно выделить планы по росту капитальных затрат в 2023–2024 гг. на фоне повышенных инвестиций в международные проекты компании и более слабый выигрыш COSL от роста цен на нефть. В то же время повышенные инвестиции вместе с ростом спроса на нефть в Китае могут позволить компании и далее наращивать выручку двузначными темпами, выплачивать дивиденды и в более долгосрочной перспективе снизить долговую нагрузку. На этом фоне допускаем, что в ближайшие кварталы акции COSL могут показать динамику лучше сектора.
Кроме того, форвардный показатель EV/EBITDA у China Oilfield Services сейчас находится у отметки 7, что близко к многолетнему минимуму, несмотря на перспективы роста бизнеса, и в прошлые разы обычно приводило к росту акций.
С технической точки зрения на дневном графике акции China Oilfield Services пытаются пробить линию среднесрочного нисходящего тренда. В случае успеха возможно продолжение роста к сопротивлению у отметки HKD 7,7.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба