26 марта 2024 БКС Экспресс | Positive Technologies
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя технологического сектора Группы Позитив на горизонте года — 2400 руб., взгляд на бумагу «Негативный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию во II квартале 2024 г.
Позитив в начале марта опубликовал предварительные цифры за 2023 г. по МСФО: выручка составила 22,2 млрд руб., что на 1,5 млрд руб. ниже нашего прогноза. Издержки в целом близки к нашим оценкам, но более низкая выручка привела к более скромным, чем мы ожидали, EBITDA и чистой прибыли. Позитив указал скорректированную чистую прибыль в размере 8,5 млрд руб. как базу для дивидендов. При выплате 100% дивидендная доходность составит около 5,5%.
Взгляд на компанию
Сильный IV квартал 2023 г., но чуть ниже ожиданий. Компания отчиталась за IV квартал, который оказался сезонно сильным с отгрузками в размере 25,3 млрд руб. Выручка за квартал составила 13,9 млрд руб. Произошла некая концентрация отгрузок вокруг крупных клиентов из сегмента свыше 500 млн руб. — доля сегмента удвоилась до 28% от всех отгрузок в 2023 г. с 14% в 2022 г. Самый продаваемый продукт в отгрузках — Max Patrol SIEM (7,5 млрд руб. с НДС), далее идет Max Patrol VM (4,2 млрд руб.).
Драйверы роста
• Обязательный переход на отечественное ПО в области кибербезопасности. Отмечаем запрет на использование с 2025 г. иностранных решений для критической информационной инфраструктуры и рост ответственности первых лиц организаций за обеспечение информационной безопасности.
• Сотрудники компании — акционеры, дивидендная история. В целом компания заявляет фокус на акционерную стоимость, была прибыльна по итогам 2022 г. и платила дивиденды. Сохранение этого вектора очень важно. Рынок также будет следить за финансовыми результатами.
Ключевые риски
• Риски для высоких темпов роста, рост расходов на персонал. Наши основные опасения на 2024 г. сейчас связаны с дальнейшей динамикой выручки и расходов. Пока компания планирует существенный рост отгрузок на 60–100% г/г. В 2023 г. компания столкнулась с ростом расходов на персонал и операционных расходов, что в частности привело к снижению EBITDA и чистой прибыли в III квартале 2023 г. г/г. Это плохо для компании, которая акцентирует внимание на росте. Скорректированная чистая прибыль оставалась в отрицательной зоне по итогам 9 месяцев 2023 г. и вышла в плюс только в IV квартале 2023 г.
• Регуляторные послабления. Это скорее гипотетический риск, но есть предложения от госбанков, предприятий ТЭК по переносу срока перехода на отечественное ПО с 2025 г. на более поздний период.
Основные изменения
Подтверждаем прогнозы. Ожидания по EBITDA и чистой прибыли на 2023 г. находятся вблизи консенсуса. Наши оценки на 2024 г. уступают консенсусу, который предполагает более интенсивный рост выручки. Прогнозы чистой прибыли и EBITDA на 2025 г., которые закладывает консенсус, еще более оптимистичные.
Основное расхождение, вероятно, кроется в том, что консенсус включает на уровне выручки все те ожидания, которые озвучивает менеджмент. В силу специфики B2B-бизнеса и режима продаж крупным покупателям, узнаем результат за 2024 г. — с учетом сверхсильного IV квартала — лишь в январе – марте 2025 г.
Взгляд: «Негативный». Целевая цена на 12 месяцев — 2400 руб.
Наша оценка по методу дисконтирования денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев на уровне 2400 руб. за акцию, стоимость акционерного капитала — 21,3%, WACC — 21,3%. Отмечаем негативные риски: рост издержек, технологические, регуляторные риски и рост конкуренции. Позитивные факторы включают более высокий темп роста выручки (отгрузок) в результате успешных продаж новых продуктов.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Позитив в начале марта опубликовал предварительные цифры за 2023 г. по МСФО: выручка составила 22,2 млрд руб., что на 1,5 млрд руб. ниже нашего прогноза. Издержки в целом близки к нашим оценкам, но более низкая выручка привела к более скромным, чем мы ожидали, EBITDA и чистой прибыли. Позитив указал скорректированную чистую прибыль в размере 8,5 млрд руб. как базу для дивидендов. При выплате 100% дивидендная доходность составит около 5,5%.
Взгляд на компанию
Сильный IV квартал 2023 г., но чуть ниже ожиданий. Компания отчиталась за IV квартал, который оказался сезонно сильным с отгрузками в размере 25,3 млрд руб. Выручка за квартал составила 13,9 млрд руб. Произошла некая концентрация отгрузок вокруг крупных клиентов из сегмента свыше 500 млн руб. — доля сегмента удвоилась до 28% от всех отгрузок в 2023 г. с 14% в 2022 г. Самый продаваемый продукт в отгрузках — Max Patrol SIEM (7,5 млрд руб. с НДС), далее идет Max Patrol VM (4,2 млрд руб.).
Драйверы роста
• Обязательный переход на отечественное ПО в области кибербезопасности. Отмечаем запрет на использование с 2025 г. иностранных решений для критической информационной инфраструктуры и рост ответственности первых лиц организаций за обеспечение информационной безопасности.
• Сотрудники компании — акционеры, дивидендная история. В целом компания заявляет фокус на акционерную стоимость, была прибыльна по итогам 2022 г. и платила дивиденды. Сохранение этого вектора очень важно. Рынок также будет следить за финансовыми результатами.
Ключевые риски
• Риски для высоких темпов роста, рост расходов на персонал. Наши основные опасения на 2024 г. сейчас связаны с дальнейшей динамикой выручки и расходов. Пока компания планирует существенный рост отгрузок на 60–100% г/г. В 2023 г. компания столкнулась с ростом расходов на персонал и операционных расходов, что в частности привело к снижению EBITDA и чистой прибыли в III квартале 2023 г. г/г. Это плохо для компании, которая акцентирует внимание на росте. Скорректированная чистая прибыль оставалась в отрицательной зоне по итогам 9 месяцев 2023 г. и вышла в плюс только в IV квартале 2023 г.
• Регуляторные послабления. Это скорее гипотетический риск, но есть предложения от госбанков, предприятий ТЭК по переносу срока перехода на отечественное ПО с 2025 г. на более поздний период.
Основные изменения
Подтверждаем прогнозы. Ожидания по EBITDA и чистой прибыли на 2023 г. находятся вблизи консенсуса. Наши оценки на 2024 г. уступают консенсусу, который предполагает более интенсивный рост выручки. Прогнозы чистой прибыли и EBITDA на 2025 г., которые закладывает консенсус, еще более оптимистичные.
Основное расхождение, вероятно, кроется в том, что консенсус включает на уровне выручки все те ожидания, которые озвучивает менеджмент. В силу специфики B2B-бизнеса и режима продаж крупным покупателям, узнаем результат за 2024 г. — с учетом сверхсильного IV квартала — лишь в январе – марте 2025 г.
Взгляд: «Негативный». Целевая цена на 12 месяцев — 2400 руб.
Наша оценка по методу дисконтирования денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев на уровне 2400 руб. за акцию, стоимость акционерного капитала — 21,3%, WACC — 21,3%. Отмечаем негативные риски: рост издержек, технологические, регуляторные риски и рост конкуренции. Позитивные факторы включают более высокий темп роста выручки (отгрузок) в результате успешных продаж новых продуктов.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter