21 декабря 2009 Архив
Последние из крупнейших, опасных для системы банков должны вернуть государству потраченные на их спасение деньги. И хотя гнев общественности только усилился с прошлого года, мы все же можем использовать эту ситуацию с пользой и извлечь из нее несколько уроков. Bank of America Corp. вырвался из когтей программы по освобождению от проблемных активов (TARP). Wells Fargo & Co. тоже скоро освободится. Citigroup Inc. обнародовал свои планы по привлечению средств, чтобы выплатить долги правительству. Можно только надеяться на то, что министр финансов Тимоти Гайтнер знает, что он делает, когда освобождает их от долгов, хотя, возможно, нельзя ожидать так много от любого государственного контролера. Самый худший сценарий этот то, что один или более членов "клуба слишком больших, чтобы обанкротиться" может вновь обратиться к государственной кормушке. И вот что нужно учесть, если кто-нибудь из них вновь начнет выпрашивать TARP 2.0.
Урок № 1: Привилегированные акции это долговой инструмент, а не акционерный капитал. Когда министерство финансов начало вливать деньги в американские банки в прошлом году, то оно делало это посредством покупки привилегированных облигаций. Помимо обеспечения ликвидности основное преимущество состояло в том, что должны были классифицировать деньги как капитал. Это происходило из-за того, что бухгалтерские нормы позволяли им считать их акционерным капиталом. Однако они не были акционерным капиталом по своей сути. Они были долгом. Все девять первых получателей средств TARP вернули полученные средства или скоро их вернут. Все они обещали это сделать, несмотря на то, что предположительно они могли бы держать их бесконечно, выплачивая 9% в год. Также одним из условий использования этой наличности было ограничением дивидендов и компенсаций топ-менеджерам.
Вывод для инвесторов: если это не обычная акция безо всяких условий, то тогда она не является чистым свободным капиталом, чтобы вам не говорили регуляторы.
Урок № 2: Некоторые банки становятся после TARP сильнее. На прошлой неделе Citigroup удалось привлечь $20.5 миллиардов (из них $17 млрд. выпустив обыкновенные акции), которые Минфин планирует продать в течение следующего года. Wells также продемонстрирует более высокий коэффициент покрытия капитала после того, как он выплатит свои $25 млрд. денег TARP, хотя и этот уровень все еще будет низким. Объем обыкновенных акций у него за исключением нематериальных активов составил $37.4 млрд. на 30 сентября, это только 3,2% от материальных активов. Банку удалось привлечь $20.9 млрд. в этом году посредством продажи обыкновенных акций, включая $12.3 млрд. на этой неделе. Банк, возможно, не стал бы привлекать так много средств, если бы государство ему позволило.
Урок № 3: Опять же, то, что банки выплатил средства TARP не обязательно означает, что у него достаточно капитала. Citigroup, например, закончил 4-й квартал с $140.5 млрд. обыкновенных акций, что составляет 7,4% от всех активов. Большая часть этих акций были низкого качества. Начнем с того, что $40.6 миллиардов из них это нематериальные активы, такие как остатки поглощений, проведенных во время бума.
Отложенные налоговые активы составили $38 млрд., большая часть их существует только из-за того, что Налоговое управление США сделало для Citigroup исключение. Прибыльные компании могут использовать данные активы, чтобы снизить налог на будущее. Тем не менее, они не сильно помогают компаниям на грани банкротства в вопросе компенсаций потерь. К тому же Citigroup заявил, что его займы стоили на $9.1 млрд. меньше, чем отражалось на балансе 30 сентября. Citigroup также отметил, что он отразит на балансе $7.8-миллиардные затраты на выпуск акций в рамках введения новых бухгалтерских норм, которые имеют целью отразить на балансе все неучтенные активы.
Если сложить все вместе, то получится основная часть обыкновенных акций Citigroup. Так что даже после запланированной продажи акций компании, возможно, все еще понадобится дополнительный капитал. "В отношении минимального капитала, который им может понадобиться в случае какого-либо кризиса, даже небольшого, они находятся на грани", говорит Эд Кец, профессор экономики Pennsylvania State University.
Урок № 4: Помощь государства может стать гарантией неприкосновенности. Это единственное, что бывший глава Комиссии по ценным бумагам и биржам Кристофер Кокс понял правильно. Когда государство получает долю в компании, предполагается, что оно будет участвовать в управлении, а это дискредитирует его право проводить в жизнь различные законы. "Правила, которые должны строго соблюдаться частными компаниями, не будут одинаково применяться к тому, кто эти правила принимает", заявил Кокс в своем выступлении в декабре 2008. Прошел год, и до сих пор государство не преследовало в уголовном порядке ни одного топ-менеджера крупного финансового учреждения.
Урок № 5: Следующий раз обязательно будет. Не смотря на все разговоры в Конгрессе о ликвидации "слишком больших, чтобы обанкротиться" банков, Bank of America сейчас владеет Merrill Lynch. Wells Fargo владеет Wachovia. JPMorgan Chase владеетWashington Mutual и Bear Stearns. Goldman Sachs и Morgan Stanley стали банковскими холдинговыми компаниями, что дает им доступ к дисконтному окну ФРС и другим субсидиям. Если один из них попадет в серьезную ситуацию, государство практически на сто процентов вмешается. Реальность такова, что наша финансовая система подвержена обвалам как никогда. TARP и другие государственные программы помогли отсрочить час расплаты. В следующий раз нам может повезти намного меньше.
Джонатан Вейл
Bloomberg.com
Урок № 1: Привилегированные акции это долговой инструмент, а не акционерный капитал. Когда министерство финансов начало вливать деньги в американские банки в прошлом году, то оно делало это посредством покупки привилегированных облигаций. Помимо обеспечения ликвидности основное преимущество состояло в том, что должны были классифицировать деньги как капитал. Это происходило из-за того, что бухгалтерские нормы позволяли им считать их акционерным капиталом. Однако они не были акционерным капиталом по своей сути. Они были долгом. Все девять первых получателей средств TARP вернули полученные средства или скоро их вернут. Все они обещали это сделать, несмотря на то, что предположительно они могли бы держать их бесконечно, выплачивая 9% в год. Также одним из условий использования этой наличности было ограничением дивидендов и компенсаций топ-менеджерам.
Вывод для инвесторов: если это не обычная акция безо всяких условий, то тогда она не является чистым свободным капиталом, чтобы вам не говорили регуляторы.
Урок № 2: Некоторые банки становятся после TARP сильнее. На прошлой неделе Citigroup удалось привлечь $20.5 миллиардов (из них $17 млрд. выпустив обыкновенные акции), которые Минфин планирует продать в течение следующего года. Wells также продемонстрирует более высокий коэффициент покрытия капитала после того, как он выплатит свои $25 млрд. денег TARP, хотя и этот уровень все еще будет низким. Объем обыкновенных акций у него за исключением нематериальных активов составил $37.4 млрд. на 30 сентября, это только 3,2% от материальных активов. Банку удалось привлечь $20.9 млрд. в этом году посредством продажи обыкновенных акций, включая $12.3 млрд. на этой неделе. Банк, возможно, не стал бы привлекать так много средств, если бы государство ему позволило.
Урок № 3: Опять же, то, что банки выплатил средства TARP не обязательно означает, что у него достаточно капитала. Citigroup, например, закончил 4-й квартал с $140.5 млрд. обыкновенных акций, что составляет 7,4% от всех активов. Большая часть этих акций были низкого качества. Начнем с того, что $40.6 миллиардов из них это нематериальные активы, такие как остатки поглощений, проведенных во время бума.
Отложенные налоговые активы составили $38 млрд., большая часть их существует только из-за того, что Налоговое управление США сделало для Citigroup исключение. Прибыльные компании могут использовать данные активы, чтобы снизить налог на будущее. Тем не менее, они не сильно помогают компаниям на грани банкротства в вопросе компенсаций потерь. К тому же Citigroup заявил, что его займы стоили на $9.1 млрд. меньше, чем отражалось на балансе 30 сентября. Citigroup также отметил, что он отразит на балансе $7.8-миллиардные затраты на выпуск акций в рамках введения новых бухгалтерских норм, которые имеют целью отразить на балансе все неучтенные активы.
Если сложить все вместе, то получится основная часть обыкновенных акций Citigroup. Так что даже после запланированной продажи акций компании, возможно, все еще понадобится дополнительный капитал. "В отношении минимального капитала, который им может понадобиться в случае какого-либо кризиса, даже небольшого, они находятся на грани", говорит Эд Кец, профессор экономики Pennsylvania State University.
Урок № 4: Помощь государства может стать гарантией неприкосновенности. Это единственное, что бывший глава Комиссии по ценным бумагам и биржам Кристофер Кокс понял правильно. Когда государство получает долю в компании, предполагается, что оно будет участвовать в управлении, а это дискредитирует его право проводить в жизнь различные законы. "Правила, которые должны строго соблюдаться частными компаниями, не будут одинаково применяться к тому, кто эти правила принимает", заявил Кокс в своем выступлении в декабре 2008. Прошел год, и до сих пор государство не преследовало в уголовном порядке ни одного топ-менеджера крупного финансового учреждения.
Урок № 5: Следующий раз обязательно будет. Не смотря на все разговоры в Конгрессе о ликвидации "слишком больших, чтобы обанкротиться" банков, Bank of America сейчас владеет Merrill Lynch. Wells Fargo владеет Wachovia. JPMorgan Chase владеетWashington Mutual и Bear Stearns. Goldman Sachs и Morgan Stanley стали банковскими холдинговыми компаниями, что дает им доступ к дисконтному окну ФРС и другим субсидиям. Если один из них попадет в серьезную ситуацию, государство практически на сто процентов вмешается. Реальность такова, что наша финансовая система подвержена обвалам как никогда. TARP и другие государственные программы помогли отсрочить час расплаты. В следующий раз нам может повезти намного меньше.
Джонатан Вейл
Bloomberg.com
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба