На фоне ястребиной риторики ЦБ, агрессивного поведения Минфина на аукционах индекс ОФЗ полной доходности просел на 4,3% с начала года и на 1,4% с конца апреля, а доходности среднесрочных и длинных ОФЗ пробили психологический уровень 14%. На что ориентироваться при покупке длинных ОФЗ?
Главное
• ЦБ следит за инфляцией – отслеживаем ее еженедельно и ежемесячно. Она не должна превышать 4%, что в среднем совпадает с 2016–2019 гг.
• Минфин объявил, что хотел бы обойтись без флоатеров в 2024 г., однако отменил первый же аукцион из-за падения рынка. Если он не передумает, то можно будет увидеть доходность 14,5–15%.
• Также следим за кредитованием, рынком труда и госрасходами в 2025 г., которые влияют на перегрев экономики, импорт и курс.
В деталях
Инфляция стабилизировалась после курсового скачка в 2023 г., но все ещё чуть выше цели 4%. ЦБ хочет увидеть стабильное снижение инфляции ниже уровня 4%, то есть ниже светло-синих столбиков на графике ниже, но пока они чуть выше. По недельным данным за май инфляция чуть менее, чем за половину месяца составила 0,27%, поэтому за весь май стоит ожидать 0,6%, что выше цели в 0,4%. Аналогично в июне также целевой уровень 0,4%, в июле 0,3%, а вот в августе ожидаем дефляцию из-за сезона сбора урожая.
Минфин пока не отказался от планов разместить 2,8 трлн руб. ОФЗ до конца 2024 г. Отмена аукциона пока не говорит об отказе Минфина от планов размещать по доходности 15%, он скорее ждет стабилизации рынка. Однако если все-таки будут объявлены флоатеры ОФЗ, то это будет позитивом для рынка и сигналом покупать длинные ОФЗ.
«Нелюбовь» Минфина к флоатерам объясняем необходимостью использовать внебюджетные фонды в 2023 г. для погашения процентов по ОФЗ, так как из-за повышения ключевой ставки процентные расходы возросли. Однако отмечаем, что такое поведение Минфина не является рациональным, так как стратегически лучше потерпеть 1–2 года повышенные расходы по флоатерам, чем фиксировать 14% доходность на 10+ лет.
Выдача кредитов – это то, на что может влиять ЦБ, рынок труда и госрасходы ему не подвластны. Госрасходы на 2025 г. будут объявлены в конце августа – сентябре, поэтому до этого времени ЦБ не имеет смысла начинать снижать ставку. Тем более эффект от отмены льготной ипотеки в июле 2024 г. еще не будет окончательно пройден.
Выдача кредитов замедлилась в 4 раза с пиков 2023 г., но все еще находится на повышенном уровне, что и отражается в росте экономики. Перегрев экономики вызывает дефицит товаров, восполнение которого идет через импорт, обесценивая курс рубля. Это отражается на инфляции, поэтому ЦБ пытается охладить экономику и осуществить мягкую посадку.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба