23 мая 2024 | Золото
Перевод документа от Societe Generale
Мы видим основания для сохранения позитивного отношения к золоту при условии сохранения текущей ситуации, т.е. устойчивости инфляции, проблемных государственных дефицитов, геополитических опасностей и диверсификации со стороны центральных банков/монетарных властей.
Ключевые моменты
Наш анализ показывает, что текущие цены на золото не согласуются с их обычными факторами: реальной доходностью за 10 лет, индексом доллара и склонностью рынка к риску. Фактически, теоретическая цена на золото, определяемая традиционными ценовыми факторами, уже была намного ниже фактической цены до резкого роста на 400 долларов за унцию с середины февраля по середину марта.
Спрос центральных банков на золото вновь стал ключевым фактором, определяющим цену на золото, особенно со стороны незападных стран. В 2023 году объем закупок золота центральными банками мира составил более 1000 тонн, что вдвое превышает средний показатель за 2010-21 годы.
Сложно оценить цену золота, которая относительно S&P 500 находится на многолетних минимумах. Обращаясь к техническому анализу, мы обнаруживаем, что с 2018 года цена на золото растет, и видим вероятность того, что к концу года она достигнет уровня 2750/2770 долларов.
Цена на золото перестала зависеть от своих обычных факторов, когда началась война на Украине. Золото выиграло от того, что в мире резко возросло количество выявляемых побочных рисков. В частности, мы не видим ослабления геополитических опасений накануне выборов в США (5 ноября 2024 г). Это, в свою очередь, должно стимулировать спрос со стороны центральных банков - идея, которую мы рассмотрели в нашей публикации за 2кв22. С тех пор цена на золото выросла на 30,0%.
Зависимость от реальных процентных ставок в США, которая традиционно является основным фактором, определяющим цену на золото, продолжает расти
С 2010 по 2024 год соотношение спроса на золото ЦБ изменилось с 1-15% до более чем 25%
Традиционные корреляции с ценой на золото претерпели существенные изменения, в частности, взаимосвязи с индексом S&P 500, индексом DXY и реальными доходностями. Это подчеркивает необходимость понимания этой динамики для понимания поведения цен на золото. "Традиционные" факторы могут сейчас демонстрировать слабую корреляцию или отсутствие связи с золотом, но, тем не менее, они остаются значимыми. Цены на золото по-прежнему будут расти, если реальные ставки упадут, а акции рухнут, но степень этого роста будет сложно определить из-за появления новых влиятельных факторов.
Рисунок 1. Золото было переоценено с начала 2022 года, исходя из реальных доходностей в США за 10 лет и индекса DXY
Рисунок 2. Аппетит к риску на фондовом рынке, хотя и актуален, не полностью объясняет рост цен на золото
Разрыв между теоретической ценой на золото и фактической ценой, выявленный с помощью простой полиномиальной регрессии с использованием DXY и 10-летних реальных доходностей в США (рис. 1), подчеркивает необходимость более детального понимания факторов, определяющих цену на золото. Наш показатель аппетита к риску, рассчитываемый на основе совокупной доходности акций по отношению к индексу казначейских облигаций, обычно показывает обратную зависимость от золота. По мере того как рынки снижают аппетит к риску, инвесторы, как правило, переходят к золоту, а также к казначейским облигациям. Напротив, золото часто становится менее привлекательным, когда фондовые рынки процветают.
Рисунок 3. Независимость от реальных доходностей в США, являющаяся наиболее заметным традиционным фактором, влияющим на цену золота, продолжает расти
Рисунок 4. Отношение золота к индексу S&P 500 находится на самом низком уровне за последние десятилетия, что свидетельствует о явной недооценке золота
Стратегия диверсификации центральных банков развивающихся стран
Центральные банки значительно увеличили объем закупок золота в первом квартале этого года, установив новый рекорд, сделав приток самым сильным в начале года. Чистый спрос со стороны центральных банков в первом квартале достиг 290 тонн, при этом Китай, Турция и Индия были ведущими покупателями. Столь уверенный старт подтверждает наш прогноз о том, что спрос центральных банков на золото будет оставаться высоким в течение всего 2024 года. Широкомасштабный характер этих закупок, о которых сообщается, еще раз подчеркивает продолжающуюся тенденцию к диверсификации своих резервов центральными банками в сторону отказа от доллара США.
Рисунок 5. Центральные банки осуществили значительные закупки золота в первом квартале 2024 года
В 2024 году продолжилась активная деятельность официального сектора, при этом центральные банки развивающихся стран являются основными движущими силами как покупок, так и продаж. Денежно-кредитное управление Сингапура является единственным центральным банком Сингапура, увеличившим свои золотые активы. Центральные банки развитых стран, как правило, имеют более высокую долю своих резервов в золоте, чем их коллеги из развивающихся стран. Центральный банк Турции может показаться исключением, но его возросшая доля золота в конце 2010-х годов и последующая волатильность в основном являются результатом сокращения резервов без учета золота, а не фактических изменений в золотых резервах.
Рисунок 6. Доля золота в резервах центральных банков развитых стран
Рисунок 7. Доля золота в резервах центральных банков развивающихся стран
Растущий дефицит платежного баланса США с течением времени финансировался за счет иностранных инвестиций в казначейские обязательства США (UST). Однако, несмотря на то, что общий объем инвестиций в UST увеличился, центральный банк Индии является единственным крупным учреждением развивающихся стран, постоянно покупающим UST, в то время как другие снижают свои ставки на UST.
Рисунок 8. Инвестиции развитых стран в казначейские облигации США
Рисунок 9. Инвестиции развивающихся стран "Глобального Юга" в казначейские облигации США
С другой стороны, резкий рост закупок золота центральными банками в основном обусловлен странами, не входящими в состав западных стран, что соответствует теме дедолларизации. Эта тенденция началась во время финансового кризиса 2008 года и усилилась после войны на Украине. Такое накопление золота было вызвано опасениями по поводу устойчивости суверенного долга США, возможностью финансовых санкций из-за превращения доллара в оружие и, в более общем плане, поиском альтернатив мировому порядку, установившемуся после Второй мировой войны. Примечательно, что резервы ЦБ России сейчас снова растут за счет приобретения золота, несмотря на то, что половина из них была заморожена с 2022 года из-за финансовых санкций.
Как показано на рис. 5 и 6, многие центральные банки незападных стран еще не достигли уровня распределения золотого запаса в западных центральных банках, что указывает на значительный потенциал для дальнейшего накопления.
Рисунок 10. С 2008 года несвободные страны увеличили свои золотые запасы на 3930 тонн по сравнению с 1670 тоннами в свободных странах
Рисунок 11. С 2008 года страны-НЕ-союзники США, увеличили свои золотые резервы на 4 516 тонн по сравнению с 1 083 тоннами в странах-союзниках
Розничные покупки в Азии
В последние месяцы спрос Китая на золото в значительной степени способствовал росту цен на драгоценный металл, которые достигли рекордного уровня в этом месяце. Этот всплеск можно объяснить крупными ставками на рост цен на золото со стороны китайских спекулянтов, которые проявляют все большую активность на рынке фьючерсов на золото на Шанхайской фьючерсной бирже (SHFE). Длинные позиции по золоту, удерживаемые фьючерсными трейдерами на бирже SHFE, значительно выросли с конца сентября, что в целом совпало с геополитической напряженностью на Ближнем Востоке. Китайские спекулянты приобретают все большее влияние на рынке золота, и их активность приводит к росту цен на золото. Эта тенденция может быть связана с тем, что инвесторы стремятся диверсифицировать свою деятельность, избегая кризисного сектора недвижимости в своей стране и падающего фондового рынка.
Рисунок 12. Шанхайская фьючерсная биржа – объём открытых длинных позиций по фьючерсам на золото
Рисунок 13. Объем фьючерсных торгов по золоту на Шанхайской фьючерсной бирже
Рисунок 14. Премия/скидка к цене золота в Шанхае
Рисунок 15. Импорт не-денежного золота в Китай
Технический анализ
Золото возобновило свой восходящий тренд после того, как пробило верхнюю границу диапазона, существующего с 2020 года ($2075). Золото сформировало прямоугольную фигуру и постепенно приближается к отметке $2460, которая является целью для этого формирования. Недельный MACD находится далеко от своей триггерной линии; это указывает на растянутое движение, но не является сигналом разворота. Нельзя исключать кратковременной паузы; $2280/2270, 50% откат от последнего подъема, является первым уровнем поддержки в ближайшей перспективе.
Защита предыдущего максимума в районе $2135 может привести к сохранению восходящего тренда. После $2460 следующие потенциальные цели могут быть расположены на отметках $2530 и $2750/2770.
График 16. Уровень $2280/2270 может смягчить падение
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мы видим основания для сохранения позитивного отношения к золоту при условии сохранения текущей ситуации, т.е. устойчивости инфляции, проблемных государственных дефицитов, геополитических опасностей и диверсификации со стороны центральных банков/монетарных властей.
Ключевые моменты
Наш анализ показывает, что текущие цены на золото не согласуются с их обычными факторами: реальной доходностью за 10 лет, индексом доллара и склонностью рынка к риску. Фактически, теоретическая цена на золото, определяемая традиционными ценовыми факторами, уже была намного ниже фактической цены до резкого роста на 400 долларов за унцию с середины февраля по середину марта.
Спрос центральных банков на золото вновь стал ключевым фактором, определяющим цену на золото, особенно со стороны незападных стран. В 2023 году объем закупок золота центральными банками мира составил более 1000 тонн, что вдвое превышает средний показатель за 2010-21 годы.
Сложно оценить цену золота, которая относительно S&P 500 находится на многолетних минимумах. Обращаясь к техническому анализу, мы обнаруживаем, что с 2018 года цена на золото растет, и видим вероятность того, что к концу года она достигнет уровня 2750/2770 долларов.
Цена на золото перестала зависеть от своих обычных факторов, когда началась война на Украине. Золото выиграло от того, что в мире резко возросло количество выявляемых побочных рисков. В частности, мы не видим ослабления геополитических опасений накануне выборов в США (5 ноября 2024 г). Это, в свою очередь, должно стимулировать спрос со стороны центральных банков - идея, которую мы рассмотрели в нашей публикации за 2кв22. С тех пор цена на золото выросла на 30,0%.
Зависимость от реальных процентных ставок в США, которая традиционно является основным фактором, определяющим цену на золото, продолжает расти
С 2010 по 2024 год соотношение спроса на золото ЦБ изменилось с 1-15% до более чем 25%
Традиционные корреляции с ценой на золото претерпели существенные изменения, в частности, взаимосвязи с индексом S&P 500, индексом DXY и реальными доходностями. Это подчеркивает необходимость понимания этой динамики для понимания поведения цен на золото. "Традиционные" факторы могут сейчас демонстрировать слабую корреляцию или отсутствие связи с золотом, но, тем не менее, они остаются значимыми. Цены на золото по-прежнему будут расти, если реальные ставки упадут, а акции рухнут, но степень этого роста будет сложно определить из-за появления новых влиятельных факторов.
Рисунок 1. Золото было переоценено с начала 2022 года, исходя из реальных доходностей в США за 10 лет и индекса DXY
Рисунок 2. Аппетит к риску на фондовом рынке, хотя и актуален, не полностью объясняет рост цен на золото
Разрыв между теоретической ценой на золото и фактической ценой, выявленный с помощью простой полиномиальной регрессии с использованием DXY и 10-летних реальных доходностей в США (рис. 1), подчеркивает необходимость более детального понимания факторов, определяющих цену на золото. Наш показатель аппетита к риску, рассчитываемый на основе совокупной доходности акций по отношению к индексу казначейских облигаций, обычно показывает обратную зависимость от золота. По мере того как рынки снижают аппетит к риску, инвесторы, как правило, переходят к золоту, а также к казначейским облигациям. Напротив, золото часто становится менее привлекательным, когда фондовые рынки процветают.
Рисунок 3. Независимость от реальных доходностей в США, являющаяся наиболее заметным традиционным фактором, влияющим на цену золота, продолжает расти
Рисунок 4. Отношение золота к индексу S&P 500 находится на самом низком уровне за последние десятилетия, что свидетельствует о явной недооценке золота
Стратегия диверсификации центральных банков развивающихся стран
Центральные банки значительно увеличили объем закупок золота в первом квартале этого года, установив новый рекорд, сделав приток самым сильным в начале года. Чистый спрос со стороны центральных банков в первом квартале достиг 290 тонн, при этом Китай, Турция и Индия были ведущими покупателями. Столь уверенный старт подтверждает наш прогноз о том, что спрос центральных банков на золото будет оставаться высоким в течение всего 2024 года. Широкомасштабный характер этих закупок, о которых сообщается, еще раз подчеркивает продолжающуюся тенденцию к диверсификации своих резервов центральными банками в сторону отказа от доллара США.
Рисунок 5. Центральные банки осуществили значительные закупки золота в первом квартале 2024 года
В 2024 году продолжилась активная деятельность официального сектора, при этом центральные банки развивающихся стран являются основными движущими силами как покупок, так и продаж. Денежно-кредитное управление Сингапура является единственным центральным банком Сингапура, увеличившим свои золотые активы. Центральные банки развитых стран, как правило, имеют более высокую долю своих резервов в золоте, чем их коллеги из развивающихся стран. Центральный банк Турции может показаться исключением, но его возросшая доля золота в конце 2010-х годов и последующая волатильность в основном являются результатом сокращения резервов без учета золота, а не фактических изменений в золотых резервах.
Рисунок 6. Доля золота в резервах центральных банков развитых стран
Рисунок 7. Доля золота в резервах центральных банков развивающихся стран
Растущий дефицит платежного баланса США с течением времени финансировался за счет иностранных инвестиций в казначейские обязательства США (UST). Однако, несмотря на то, что общий объем инвестиций в UST увеличился, центральный банк Индии является единственным крупным учреждением развивающихся стран, постоянно покупающим UST, в то время как другие снижают свои ставки на UST.
Рисунок 8. Инвестиции развитых стран в казначейские облигации США
Рисунок 9. Инвестиции развивающихся стран "Глобального Юга" в казначейские облигации США
С другой стороны, резкий рост закупок золота центральными банками в основном обусловлен странами, не входящими в состав западных стран, что соответствует теме дедолларизации. Эта тенденция началась во время финансового кризиса 2008 года и усилилась после войны на Украине. Такое накопление золота было вызвано опасениями по поводу устойчивости суверенного долга США, возможностью финансовых санкций из-за превращения доллара в оружие и, в более общем плане, поиском альтернатив мировому порядку, установившемуся после Второй мировой войны. Примечательно, что резервы ЦБ России сейчас снова растут за счет приобретения золота, несмотря на то, что половина из них была заморожена с 2022 года из-за финансовых санкций.
Как показано на рис. 5 и 6, многие центральные банки незападных стран еще не достигли уровня распределения золотого запаса в западных центральных банках, что указывает на значительный потенциал для дальнейшего накопления.
Рисунок 10. С 2008 года несвободные страны увеличили свои золотые запасы на 3930 тонн по сравнению с 1670 тоннами в свободных странах
Рисунок 11. С 2008 года страны-НЕ-союзники США, увеличили свои золотые резервы на 4 516 тонн по сравнению с 1 083 тоннами в странах-союзниках
Розничные покупки в Азии
В последние месяцы спрос Китая на золото в значительной степени способствовал росту цен на драгоценный металл, которые достигли рекордного уровня в этом месяце. Этот всплеск можно объяснить крупными ставками на рост цен на золото со стороны китайских спекулянтов, которые проявляют все большую активность на рынке фьючерсов на золото на Шанхайской фьючерсной бирже (SHFE). Длинные позиции по золоту, удерживаемые фьючерсными трейдерами на бирже SHFE, значительно выросли с конца сентября, что в целом совпало с геополитической напряженностью на Ближнем Востоке. Китайские спекулянты приобретают все большее влияние на рынке золота, и их активность приводит к росту цен на золото. Эта тенденция может быть связана с тем, что инвесторы стремятся диверсифицировать свою деятельность, избегая кризисного сектора недвижимости в своей стране и падающего фондового рынка.
Рисунок 12. Шанхайская фьючерсная биржа – объём открытых длинных позиций по фьючерсам на золото
Рисунок 13. Объем фьючерсных торгов по золоту на Шанхайской фьючерсной бирже
Рисунок 14. Премия/скидка к цене золота в Шанхае
Рисунок 15. Импорт не-денежного золота в Китай
Технический анализ
Золото возобновило свой восходящий тренд после того, как пробило верхнюю границу диапазона, существующего с 2020 года ($2075). Золото сформировало прямоугольную фигуру и постепенно приближается к отметке $2460, которая является целью для этого формирования. Недельный MACD находится далеко от своей триггерной линии; это указывает на растянутое движение, но не является сигналом разворота. Нельзя исключать кратковременной паузы; $2280/2270, 50% откат от последнего подъема, является первым уровнем поддержки в ближайшей перспективе.
Защита предыдущего максимума в районе $2135 может привести к сохранению восходящего тренда. После $2460 следующие потенциальные цели могут быть расположены на отметках $2530 и $2750/2770.
График 16. Уровень $2280/2270 может смягчить падение
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter