23 декабря 2009 Архив
Новые исследования открывают новые пути получения прибыли через спекуляции carry
Когда ученые выражают обеспокоенность пагубным влиянием дешевых денег на стоимость активов, они всегда называют спекуляции carry одной из главных причин всех бед. Этот термин (carry trades) также часто используют в более широком смысле, говоря об инвестиции с подозрительно высокой прибыльностью. В частности, к carry относятся сделки на валютном рынке, подразумевающие кредитование в дешевой валюте "финансирования" для последующей покупки валюты с высокой процентной ставкой ("целевой валюты"). В течение долгого времени, благодаря низким процентным ставкам в Японии, излюбленной валютой финансирования среди инвесторов оставалась иена. В результате разразившегося кризиса и падения ставок в США практически до нуля, к лагерю фаворитов присоединился и доллар. Если бы рынки были эффективными, как полагали многие, спекуляции подобного рода не приносили бы прибыли, поскольку дополнительный процентный доход компенсировался бы падением целевой валюты. Именно поэтому высокодоходные валюты на форвардных рынках торгуются с дисконтом по отношению к ценам рынка спот. Если бы сегодня валютный курс соответствовал курсу форвардных контрактов, спекулянты нашли бы возможность заключать еще более рисковые сделки. Они бы покупали высокодоходные валюты сегодня, заключали бы фьючерсную сделку по той же цене и клали бы себе в карман процентный доход от держания валюты до даты погашения фьючерсного контракта.
На практике же форвардный рынок нельзя считать надежным ориентиром. В большинстве случаев, валютные курсы не корректируются с тем, чтобы компенсировать возникновение дополнительной доходности по carry trades путем снижения курса. Таким образом, существует простая стратегия покупки высокодоходных валют против низкодоходных. Эта стратегия вознаграждает того, кто ее использует. Прибыли крайне нестабильные, кроме того, подобные спекуляции хоть и не часто, но приводят к крупным убыткам. В конце 2008 года курс иены против высокодоходного австралийского доллара всего за два месяца вырос на 60%, что сильно осложнило выплату займов, деноминированных в иенах. Теория эффективных рынков не может разрушить спекуляции carry, но и высокой волатильности это не под силу. Периодические колоссальные убытки не пугают инвесторов. Почему? Ответ на этот вопрос можно найти в новом исследовании Оскара Джорда и Алана Тейлора из Университета Калифорнии в Дэвисе. Они выяснили, что более продуманная стратегия carry, которая подразумевает некоторый намек на долгосрочность, позволяет получать устойчивую прибыль, не подвергая свои инвестиции существенному риску.
Сначала авторы исследовали прибыли от простой спекуляции с участием десяти валют развитых стран в период с 1986 по 2008 годы. При покупке самой высокодоходной валюты пара приносила среднюю прибыль 26 пунктов в месяц. Все было бы неплохо, но стандартное отклонение прибыли, то есть коэффициент ее волатильности, составляет почти 300 базисных пунктов. Месячный коэффициент прибыли и риска оказался просто ужасным - 0.1 (чем выше коэффициент, тем лучше доходность инвестиции, скорректированная на риск). Но и на этом плохие новости не заканчиваются: распределение месячных прибылей также характеризовалось негативным уклоном: крупные убытки более вероятны, нежели неожиданные большие прибыли. Ни один трейдер в здравом рассудке не будет использовать стратегию с такими показателями. Поэтому авторы исследования разработали более утонченную модель, которая помогла им понять, на какой стороне пары следует торговать. Она учитывала факторы, которые могли повлиять на краткосрочную динамику валют, в частности, изменение валютного курса в течение предыдущего месяца, а также уровень процентной ставки и инфляция в странах хождения валют. Они обнаружили, что все три фактора имеют большое значение. Валюты, которые росли в течение одного месяца, как правило, продолжали укрепляться и далее. Наиболее активную восходящую динамику демонстрировали валюты с высокими процентными ставками, а также валюты стран с высокой инфляцией (которая укрепляет ожидания по росту ставки).
Подобные катализаторы могут влиять на валютные курсы и провоцировать существенные отклонения от их равновесных уровней. Таким образом, формируется риск неожиданного разворота, который может уничтожить полученные ранее прибыли. Чтобы обезопасить инвестиции от этой напасти, авторы исследования добавили в модель критерий изменения процентной ставки по сравнению со справедливой стоимостью. Они обнаружили, что этот сигнал иногда меняется с "купить" на "продать". Это позволило избавиться от негативного уклона, возникающего в упрощенной спекулятивной стратегии carry trade. Однако на этом авторы не установились. Несмотря на то, что стратегия покупать валюты с высокой доходностью кажется вполне разумной, в определенный момент, она становится рискованной. В конечном счете, высокая процентная ставка может быть симптомом различных проблем у валюты. По мнению авторов, прибыль и доходность связаны нелинейными взаимоотношениями, то есть, прибыль меняется по мере роста процентной ставки целевой валюты. Поэтому они скорректировали свою модель с учетом этой особенности. Подобная нелинейность относится также и к стоимости валют: вероятность обвала увеличивается по мере роста стоимости валют.
Данная модель показала неплохой результат по сравнению со своими предшественниками. При использовании в портфеле отдельных сделок carry (для ограничения волатильности, возникающей при единичной сделке), данная модель показала среднемесячную прибыль в размере 57 базисных пунктов, что намного лучше, чем 26 пунктов в рамках простой модели. Коэффициент прибыли и риска также оказался неплохим - 1.27. Более того, прибыли, основанные на улучшенной модели, показывают положительный уклон: крупные прибыли вероятнее крупных убытков. Таким образом, осведомленные инвесторы могут получать хороший доход, используя carry. Авторы подчеркивают, что их подход не помогает прогнозировать динамику валютных курсов.
Весомым преимуществом является то, что данная модель позволяет трейдерам отказываться от кажущейся выгодной сделки из-за потенциально высокого риска обвала валюты. Конечно, сделка может оказаться прибыльной, однако, упущенная выгода - небольшая цена за защиту от возможных крупных убытков. Подобную модель можно разработать и для других рынков активов, таких как акции, облигации и недвижимость. Торговый импульс зачастую влияет на стоимость активов в течение длительного периода времени, убеждая инвесторов в том, что высокие цены вполне оправданы. Однако, в этом случае участники торговли игнорируют фактор справедливой стоимости. А зря.
По материалам печатного издания The Economist
Когда ученые выражают обеспокоенность пагубным влиянием дешевых денег на стоимость активов, они всегда называют спекуляции carry одной из главных причин всех бед. Этот термин (carry trades) также часто используют в более широком смысле, говоря об инвестиции с подозрительно высокой прибыльностью. В частности, к carry относятся сделки на валютном рынке, подразумевающие кредитование в дешевой валюте "финансирования" для последующей покупки валюты с высокой процентной ставкой ("целевой валюты"). В течение долгого времени, благодаря низким процентным ставкам в Японии, излюбленной валютой финансирования среди инвесторов оставалась иена. В результате разразившегося кризиса и падения ставок в США практически до нуля, к лагерю фаворитов присоединился и доллар. Если бы рынки были эффективными, как полагали многие, спекуляции подобного рода не приносили бы прибыли, поскольку дополнительный процентный доход компенсировался бы падением целевой валюты. Именно поэтому высокодоходные валюты на форвардных рынках торгуются с дисконтом по отношению к ценам рынка спот. Если бы сегодня валютный курс соответствовал курсу форвардных контрактов, спекулянты нашли бы возможность заключать еще более рисковые сделки. Они бы покупали высокодоходные валюты сегодня, заключали бы фьючерсную сделку по той же цене и клали бы себе в карман процентный доход от держания валюты до даты погашения фьючерсного контракта.
На практике же форвардный рынок нельзя считать надежным ориентиром. В большинстве случаев, валютные курсы не корректируются с тем, чтобы компенсировать возникновение дополнительной доходности по carry trades путем снижения курса. Таким образом, существует простая стратегия покупки высокодоходных валют против низкодоходных. Эта стратегия вознаграждает того, кто ее использует. Прибыли крайне нестабильные, кроме того, подобные спекуляции хоть и не часто, но приводят к крупным убыткам. В конце 2008 года курс иены против высокодоходного австралийского доллара всего за два месяца вырос на 60%, что сильно осложнило выплату займов, деноминированных в иенах. Теория эффективных рынков не может разрушить спекуляции carry, но и высокой волатильности это не под силу. Периодические колоссальные убытки не пугают инвесторов. Почему? Ответ на этот вопрос можно найти в новом исследовании Оскара Джорда и Алана Тейлора из Университета Калифорнии в Дэвисе. Они выяснили, что более продуманная стратегия carry, которая подразумевает некоторый намек на долгосрочность, позволяет получать устойчивую прибыль, не подвергая свои инвестиции существенному риску.
Сначала авторы исследовали прибыли от простой спекуляции с участием десяти валют развитых стран в период с 1986 по 2008 годы. При покупке самой высокодоходной валюты пара приносила среднюю прибыль 26 пунктов в месяц. Все было бы неплохо, но стандартное отклонение прибыли, то есть коэффициент ее волатильности, составляет почти 300 базисных пунктов. Месячный коэффициент прибыли и риска оказался просто ужасным - 0.1 (чем выше коэффициент, тем лучше доходность инвестиции, скорректированная на риск). Но и на этом плохие новости не заканчиваются: распределение месячных прибылей также характеризовалось негативным уклоном: крупные убытки более вероятны, нежели неожиданные большие прибыли. Ни один трейдер в здравом рассудке не будет использовать стратегию с такими показателями. Поэтому авторы исследования разработали более утонченную модель, которая помогла им понять, на какой стороне пары следует торговать. Она учитывала факторы, которые могли повлиять на краткосрочную динамику валют, в частности, изменение валютного курса в течение предыдущего месяца, а также уровень процентной ставки и инфляция в странах хождения валют. Они обнаружили, что все три фактора имеют большое значение. Валюты, которые росли в течение одного месяца, как правило, продолжали укрепляться и далее. Наиболее активную восходящую динамику демонстрировали валюты с высокими процентными ставками, а также валюты стран с высокой инфляцией (которая укрепляет ожидания по росту ставки).
Подобные катализаторы могут влиять на валютные курсы и провоцировать существенные отклонения от их равновесных уровней. Таким образом, формируется риск неожиданного разворота, который может уничтожить полученные ранее прибыли. Чтобы обезопасить инвестиции от этой напасти, авторы исследования добавили в модель критерий изменения процентной ставки по сравнению со справедливой стоимостью. Они обнаружили, что этот сигнал иногда меняется с "купить" на "продать". Это позволило избавиться от негативного уклона, возникающего в упрощенной спекулятивной стратегии carry trade. Однако на этом авторы не установились. Несмотря на то, что стратегия покупать валюты с высокой доходностью кажется вполне разумной, в определенный момент, она становится рискованной. В конечном счете, высокая процентная ставка может быть симптомом различных проблем у валюты. По мнению авторов, прибыль и доходность связаны нелинейными взаимоотношениями, то есть, прибыль меняется по мере роста процентной ставки целевой валюты. Поэтому они скорректировали свою модель с учетом этой особенности. Подобная нелинейность относится также и к стоимости валют: вероятность обвала увеличивается по мере роста стоимости валют.
Данная модель показала неплохой результат по сравнению со своими предшественниками. При использовании в портфеле отдельных сделок carry (для ограничения волатильности, возникающей при единичной сделке), данная модель показала среднемесячную прибыль в размере 57 базисных пунктов, что намного лучше, чем 26 пунктов в рамках простой модели. Коэффициент прибыли и риска также оказался неплохим - 1.27. Более того, прибыли, основанные на улучшенной модели, показывают положительный уклон: крупные прибыли вероятнее крупных убытков. Таким образом, осведомленные инвесторы могут получать хороший доход, используя carry. Авторы подчеркивают, что их подход не помогает прогнозировать динамику валютных курсов.
Весомым преимуществом является то, что данная модель позволяет трейдерам отказываться от кажущейся выгодной сделки из-за потенциально высокого риска обвала валюты. Конечно, сделка может оказаться прибыльной, однако, упущенная выгода - небольшая цена за защиту от возможных крупных убытков. Подобную модель можно разработать и для других рынков активов, таких как акции, облигации и недвижимость. Торговый импульс зачастую влияет на стоимость активов в течение длительного периода времени, убеждая инвесторов в том, что высокие цены вполне оправданы. Однако, в этом случае участники торговли игнорируют фактор справедливой стоимости. А зря.
По материалам печатного издания The Economist
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба