5 июня 2024 БКС Экспресс
Банку России все сложнее оставаться в выжидательной позиции: инфляция превышает 8%, а банки поднимают ставки по вкладам. Ожидаем, что ЦБ сохранит ставку на заседании 7 июня: картина происходящего остается неполной, и изменение ставки нам видится преждевременным.
Главное
• ЦБ беспокоит отсутствие снижения инфляции в последние месяцы. SAAR остается вблизи 6%. Рост цен немного ускорился после завершения электорального цикла.
• Кредитная активность остается высокой, но разворот близко.
• Завершение субсидирования ипотеки снизит выдачи кредита на 15–20%.
• Пруденциальные нормативы ужесточаются.
• Капитал банков сокращается из-за высоких темпов кредитования.
В деталях
Инфляция высокая, но это не сюрприз. За пять неполных месяцев 2024 г. инфляция в РФ достигла 8,2% год к году (г/г). Скорее всего, по итогам мая этот уровень окажется чуть выше: недельные данные не учитывают ряд услуг, где цены растут опережающими темпами. С начала года накопленная инфляция почти достигла 3% при целевом уровне ЦБ в 4%. Сезонно сглаженная инфляция в пересчете на год (SAAR) в последние 3–4 месяца замерла на 6% при цели 4%.
То, что инфляция в конце II квартала – начале III квартала 2024 г. будет максимальной в годовом выражении, не сюрприз: об этом регулятор заявлял не раз. Также было понятно, что в 2024 г. цель по инфляции не будет достигнута. Об этом, в том числе, говорят результаты опросов ЦБ (апрель — 5,2%, май — 5,5%).
В апрельском среднесрочном прогнозе регулятор также повысил прогноз по инфляции на 2024 г. до 4,3–4,8%. По итогам года ожидаем инфляцию ближе к 6% г/г. Наибольший вклад в рост цен вносят продукты питания, доля которых в потреблении близка к 40%. Динамика цен в продовольственном секторе больше зависит от текущего дохода, чем от ставки. С окончанием электорального цикла в марте рост цен немного ускорился, однако подобная картина наблюдалась и в 2012 г., и в 2018 г.
Кредитование слабо зависит от ставки, но будет замедляться по другим причинам. До 25% от кредитов приходится на льготную ипотеку, размеры которой заметно сократятся к осени, когда завершится программа субсидий. На фоне сокращения свободного капитала банкам будет все сложнее поддерживать высокие темпы кредитования, особенно необеспеченного.
Выдача кредитов закредитованным гражданам — именно они являются самыми активными на рынке необеспеченного кредита — будет создавать дополнительную нагрузку на капитал банков, поскольку с 1 июля ужесточатся пруденциальные нормативы Банка России.
Потенциал роста сбережений за счет увеличения ставки почти исчерпан. Ставки по вкладам все еще сильно превышают инфляционные ожидания, примерно на 6 п.п. Именно это и служит причиной резкого роста депозитов в последнее время. Темпы роста срочных депозитов постепенно замедляются, а значит потенциал роста сбережений практически исчерпан.
Повышение ставки сильно изменит ожидания. Рост ставки не поможет ЦБ быстро достичь цели по инфляции в 4%, но изменит ожидания рынка. Переход к повышению, особенно малыми шагами (до 100 б.п. включительно), сместит текущий спрос на кредиты и окажет дополнительное давление на цены, как это было в конце лета – начале осени 2023 г. Потребитель не заметит малого роста ставки на фоне высокой стоимости потребкредита, а высокая маржинальность продукта не скажется на доходах банков.
Если ставку повысят сильнее, то рынок будет ждать более скорого ее снижения, чем сейчас. Если более высокая ставка останется на среднесрочный период (более двух кварталов), то в корпоративном секторе повысится долговая нагрузка на фоне охлаждения инфляции и замедления роста выручки.
Главное
• ЦБ беспокоит отсутствие снижения инфляции в последние месяцы. SAAR остается вблизи 6%. Рост цен немного ускорился после завершения электорального цикла.
• Кредитная активность остается высокой, но разворот близко.
• Завершение субсидирования ипотеки снизит выдачи кредита на 15–20%.
• Пруденциальные нормативы ужесточаются.
• Капитал банков сокращается из-за высоких темпов кредитования.
В деталях
Инфляция высокая, но это не сюрприз. За пять неполных месяцев 2024 г. инфляция в РФ достигла 8,2% год к году (г/г). Скорее всего, по итогам мая этот уровень окажется чуть выше: недельные данные не учитывают ряд услуг, где цены растут опережающими темпами. С начала года накопленная инфляция почти достигла 3% при целевом уровне ЦБ в 4%. Сезонно сглаженная инфляция в пересчете на год (SAAR) в последние 3–4 месяца замерла на 6% при цели 4%.
То, что инфляция в конце II квартала – начале III квартала 2024 г. будет максимальной в годовом выражении, не сюрприз: об этом регулятор заявлял не раз. Также было понятно, что в 2024 г. цель по инфляции не будет достигнута. Об этом, в том числе, говорят результаты опросов ЦБ (апрель — 5,2%, май — 5,5%).
В апрельском среднесрочном прогнозе регулятор также повысил прогноз по инфляции на 2024 г. до 4,3–4,8%. По итогам года ожидаем инфляцию ближе к 6% г/г. Наибольший вклад в рост цен вносят продукты питания, доля которых в потреблении близка к 40%. Динамика цен в продовольственном секторе больше зависит от текущего дохода, чем от ставки. С окончанием электорального цикла в марте рост цен немного ускорился, однако подобная картина наблюдалась и в 2012 г., и в 2018 г.
Кредитование слабо зависит от ставки, но будет замедляться по другим причинам. До 25% от кредитов приходится на льготную ипотеку, размеры которой заметно сократятся к осени, когда завершится программа субсидий. На фоне сокращения свободного капитала банкам будет все сложнее поддерживать высокие темпы кредитования, особенно необеспеченного.
Выдача кредитов закредитованным гражданам — именно они являются самыми активными на рынке необеспеченного кредита — будет создавать дополнительную нагрузку на капитал банков, поскольку с 1 июля ужесточатся пруденциальные нормативы Банка России.
Потенциал роста сбережений за счет увеличения ставки почти исчерпан. Ставки по вкладам все еще сильно превышают инфляционные ожидания, примерно на 6 п.п. Именно это и служит причиной резкого роста депозитов в последнее время. Темпы роста срочных депозитов постепенно замедляются, а значит потенциал роста сбережений практически исчерпан.
Повышение ставки сильно изменит ожидания. Рост ставки не поможет ЦБ быстро достичь цели по инфляции в 4%, но изменит ожидания рынка. Переход к повышению, особенно малыми шагами (до 100 б.п. включительно), сместит текущий спрос на кредиты и окажет дополнительное давление на цены, как это было в конце лета – начале осени 2023 г. Потребитель не заметит малого роста ставки на фоне высокой стоимости потребкредита, а высокая маржинальность продукта не скажется на доходах банков.
Если ставку повысят сильнее, то рынок будет ждать более скорого ее снижения, чем сейчас. Если более высокая ставка останется на среднесрочный период (более двух кварталов), то в корпоративном секторе повысится долговая нагрузка на фоне охлаждения инфляции и замедления роста выручки.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба