10 июня 2024 БКС Экспресс | Ozon
Понижаем целевую цену по бумагам Ozon на 6%, до 4500 руб. за АДР, но сохраняем «Нейтральный» взгляд.
Аналитики учли планируемое повышение ставки налога на прибыль с 2025 г. и в результате снизили целевые цены по сектору в среднем на 8%.
Взгляд на компанию
История роста и улучшения рентабельности, но маржа под давлением из-за рисков регулирования и конкуренции. Ozon — по-прежнему хорошая возможность сделать ставку на рост рынка электронной коммерции в России. Компания — второй по величине игрок с темпами роста товарооборота (GMV) выше рынка и перспективами улучшения показателей в сегментах рекламы и финтеха.
Основная неопределенность в рентабельности зависит от тактического фокуса компании на конкретный квартал. Но в целом в 2024 г. ждем улучшения рентабельности по EBITDA до 0,9% GMV с 0,2% годом ранее при замедлении роста GMV до тем не менее высоких 80% — со 111% в 2023 г. Однако с ростом масштаба компании растут и риски регулирования, сохраняются конкурентные риски. Напомним, Ozon не платит дивиденды.
Драйверы роста
Дальнейший рост проникновения маркетплейсов, консолидация. Ожидаем, что объем онлайн-продаж в розничной торговле в России продолжит расти. Как крупный игрок, Ozon выигрывает за счет эффекта масштаба. Прогнозируем рост оборота Ozon на 80% в 2024 г. после увеличения на 111% в 2023 г.
Реклама и финансовые услуги — поддержка рентабельности и роста. В 2023 г. выручка Ozon от рекламы выросла в 27 раза, до 70 млрд руб. (4% GMV) — близко к 80 млрд руб. ВК, в пять раз меньше выручки сегмента «Поиск и портал» Яндекса. Выручка от финансовых услуг Ozon также активно росла в 2023 г., до 0,7% GMV, однако ждем основного расширения финтех-бизнеса в 2024–2025 гг.
По нашей оценке, рост выручки от рекламы и финансовых услуг был одним из ключевых факторов выхода Ozon в плюс по EBITDA в 2023 г. Приток средств клиентов в финансовый сегмент, вероятно, внес значимый вклад в денежный поток Ozon. Ждем, что в 2024–2025 гг. рентабельность Ozon будет улучшаться благодаря вкладу этих сегментов, тогда как маржа онлайн-торговли останется под давлением из-за инвестиций в захват доли рынка и конкуренции за персонал.
Ключевые риски
Ужесточение регулирования с 2024 г. В начале года антимонопольная служба признала Wildberries и Ozon коллективными монополистами с долей рынка около 80%. Также активно обсуждается регулирование маркетплейсов. Все это может нести риски для роста и рентабельности.
Конкуренция может подстегнуть рост инвестиций. Это остается основным риском для наших прогнозов на 2024 г. и далее.
Зарубежная «прописка» и макросреда. Ozon зарегистрирован на Кипре. Эффект смены юрисдикции для акционеров зависит от технической реализации. Возможный сценарий — перерегистрация в САР в РФ, как сделала ВК. В этом случае влияние на инвестиционную историю на горизонте года было бы ограниченным.
Основные изменения
Налог на прибыль. Минфин предложил повысить налог на прибыль до 25% с 20% с начала 2025 г. Ссчитаем очень высокой вероятность утверждения предложения, снижаем целевую цену, но подтверждаем взгляд.
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 4500 руб.
Сохраняем взгляд и понижаем целевую цену по бумагам Ozon на 6%, до 4500 руб. за АДР. Аналитики учли планируемое повышение ставки налога на прибыль с 2025 г. и в результате снизили целевые цены по сектору в среднем на 8%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Аналитики учли планируемое повышение ставки налога на прибыль с 2025 г. и в результате снизили целевые цены по сектору в среднем на 8%.
Взгляд на компанию
История роста и улучшения рентабельности, но маржа под давлением из-за рисков регулирования и конкуренции. Ozon — по-прежнему хорошая возможность сделать ставку на рост рынка электронной коммерции в России. Компания — второй по величине игрок с темпами роста товарооборота (GMV) выше рынка и перспективами улучшения показателей в сегментах рекламы и финтеха.
Основная неопределенность в рентабельности зависит от тактического фокуса компании на конкретный квартал. Но в целом в 2024 г. ждем улучшения рентабельности по EBITDA до 0,9% GMV с 0,2% годом ранее при замедлении роста GMV до тем не менее высоких 80% — со 111% в 2023 г. Однако с ростом масштаба компании растут и риски регулирования, сохраняются конкурентные риски. Напомним, Ozon не платит дивиденды.
Драйверы роста
Дальнейший рост проникновения маркетплейсов, консолидация. Ожидаем, что объем онлайн-продаж в розничной торговле в России продолжит расти. Как крупный игрок, Ozon выигрывает за счет эффекта масштаба. Прогнозируем рост оборота Ozon на 80% в 2024 г. после увеличения на 111% в 2023 г.
Реклама и финансовые услуги — поддержка рентабельности и роста. В 2023 г. выручка Ozon от рекламы выросла в 27 раза, до 70 млрд руб. (4% GMV) — близко к 80 млрд руб. ВК, в пять раз меньше выручки сегмента «Поиск и портал» Яндекса. Выручка от финансовых услуг Ozon также активно росла в 2023 г., до 0,7% GMV, однако ждем основного расширения финтех-бизнеса в 2024–2025 гг.
По нашей оценке, рост выручки от рекламы и финансовых услуг был одним из ключевых факторов выхода Ozon в плюс по EBITDA в 2023 г. Приток средств клиентов в финансовый сегмент, вероятно, внес значимый вклад в денежный поток Ozon. Ждем, что в 2024–2025 гг. рентабельность Ozon будет улучшаться благодаря вкладу этих сегментов, тогда как маржа онлайн-торговли останется под давлением из-за инвестиций в захват доли рынка и конкуренции за персонал.
Ключевые риски
Ужесточение регулирования с 2024 г. В начале года антимонопольная служба признала Wildberries и Ozon коллективными монополистами с долей рынка около 80%. Также активно обсуждается регулирование маркетплейсов. Все это может нести риски для роста и рентабельности.
Конкуренция может подстегнуть рост инвестиций. Это остается основным риском для наших прогнозов на 2024 г. и далее.
Зарубежная «прописка» и макросреда. Ozon зарегистрирован на Кипре. Эффект смены юрисдикции для акционеров зависит от технической реализации. Возможный сценарий — перерегистрация в САР в РФ, как сделала ВК. В этом случае влияние на инвестиционную историю на горизонте года было бы ограниченным.
Основные изменения
Налог на прибыль. Минфин предложил повысить налог на прибыль до 25% с 20% с начала 2025 г. Ссчитаем очень высокой вероятность утверждения предложения, снижаем целевую цену, но подтверждаем взгляд.
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 4500 руб.
Сохраняем взгляд и понижаем целевую цену по бумагам Ozon на 6%, до 4500 руб. за АДР. Аналитики учли планируемое повышение ставки налога на прибыль с 2025 г. и в результате снизили целевые цены по сектору в среднем на 8%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter