13 июня 2024
Перевод заметки от Goldman Sachs
На этой неделе:
Центральные банки: позднее сокращение ставки ФРС
Год выборов продолжается
Сырьевые товары: по-прежнему бычьи настроения
Центральные банки: позднее сокращение ставки ФРС
После комментариев официальных лиц ФРС на прошлой неделе мы перенесли сроки первого снижения ставки ФРС на сентябрь с июля, хотя по-прежнему ожидаем, что снижение ставки будет происходить ежеквартально и в общей сложности составит два снижения в 2024 году. В частности, в выступлении губернатора Уоллера прозвучала мысль о том, что для июльского снижения ставки, вероятно, потребуется не только улучшение показателей инфляции, но и значимые признаки ослабления активности или рынка труда, что, на наш взгляд, маловероятно, учитывая более высокие майские индексы PMI и снижение числа заявок на пособие по безработице. Однако мы ожидаем, что к сентябрю будет достигнут достаточный прогресс в борьбе с дезинфляцией, чтобы большинство участников FOMC поддержали снижение ставки. При этом вопрос о сроках первого снижения ставки остается сложным, учитывая, что мы по-прежнему считаем снижение ставки необязательным, траектория инфляции остается неопределенной, а некоторые участники FOMC больше обеспокоены инфляцией и более неохотно идут на снижение.
Несмотря на то, что в результате этого сдвига ФРС еще больше отстает от других центральных банков G10, включая ЕЦБ и Банк Англии, которые, как мы ожидаем, сократят ставки на следующей неделе, а также Банк Англии, который, как мы ожидаем, сократит ставки в августе, мы по-прежнему ожидаем лишь умеренных расхождений в политике, за исключением Японии. Мы считаем, что Банк Японии будет постепенно повышать ставку до 1,5% в 2027 году, хотя, по нашему мнению, более высокая процентная нагрузка на домохозяйства и корпорации будет управляемой.
Год выборов продолжается
Мы считаем, что предстоящие выборы в Европе, включая парламентские выборы в ЕС (6-9 июня) и всеобщие выборы в Великобритании (4 июля), вряд ли приведут к значительным изменениям в политике. Действительно, в ЕС, согласно опросам общественного мнения, нынешняя правящая коалиция должна сохранить свое парламентское большинство, и утверждение действующего председателя Комиссии ЕС фон дер Ляйен остается наиболее вероятным результатом. И хотя в Великобритании, судя по всему, произойдет смена правящей партии - лейбористы опережают в опросах действующую Консервативную партию, - бюджетные возможности, по нашему мнению, останутся ограниченными для обеих партий, что ограничивает возможности для неопределенности политики. Таким образом, мы не ожидаем значительного влияния результатов выборов в Великобритании на активы, в том числе на облигации Gilts, стерлинг и акции. В отличие от этого, исход ноябрьских выборов в США и его последствия для рынков активов по-прежнему остаются неопределенными. Тем не менее, мы считаем, что наиболее устойчивые последствия потенциальных исходов выборов связаны с долларом США, причем победа Трампа, скорее всего, приведет к укреплению доллара. Хотя сейчас мы не видим особой премии за победу на валютных рынках, мы ожидаем, что по мере приближения выборов доллар будет немного укрепляться, как это было в 2016 году.
В других странах вероятная победа действующих партий на выборах в Индии (результаты объявлены 4 июня) и Мексике (2 июня) предполагает преемственность политики, что должно ограничить реакцию рынков, а более вероятным фактором доходности индийских активов станет сила внутренних макроэкономических показателей.
Доллар укрепился перед выборами 2016 года, несмотря на неоднозначные данные
Сырьевые товары: по-прежнему бычьи настроения
Несмотря на значительное ралли по многим сырьевым товарам в этом году, мы сохраняем выборочный конструктивный подход к сырьевому комплексу и видим наибольшую ценность в меди, золоте и нефти. Мы ожидаем, что медь возобновит свое резкое ралли, как только иссякнут запасы более дешевых заменителей, и к концу года ее стоимость возрастет еще на 15% до $12 000/т. Мы также ожидаем, что золото продолжит расти и к концу года достигнет отметки $2 700 за тонну благодаря активному спросу со стороны центральных банков стран EM и азиатских домохозяйств. И хотя мы ожидаем, что цены на нефть марки Brent останутся в нашем диапазоне $75-90 за баррель, мы по-прежнему считаем целесообразным владеть нефтью из-за ее положительной доходности и в качестве геополитического хеджа. Наши аналитики по нефтяным акциям также находят причины оставаться конструктивными в долгосрочной перспективе, учитывая их мнение о том, что пик мирового спроса на нефть все еще находится на расстоянии десятилетия. При этом природный газ остается исключением из наших конструктивных взглядов на сырьевые товары, поскольку мы ожидаем, что все еще высокий уровень запасов в хранилищах ограничит дальнейший рост цен в США и Европе этим летом.
Что еще находится в поле нашего зрения?
Мы нацелены на долгосрочную эффективность портфеля 60/40. После восстановления после крупной просадки в 2022 году оценки 60/40 снова стали высокими из-за более высоких оценок акций, хотя мы считаем, что оценки акций могут оставаться высокими до тех пор, пока макроэкономические условия остаются благоприятными. Действительно, мы считаем, что доходность 60/40 зависит не только от оценок, но и от структурного цикла. При этом структурный цикл стал более неопределенным, и только при очень благоприятных макроэкономических сценариях - возможно, благодаря искусственному интеллекту - акции, скорее всего, будут значительно превосходить облигации в ближайшие годы. Учитывая повышенную неопределенность в отношении роста и инфляции в текущих условиях, мы считаем, что для долгосрочных инвесторов целесообразно быть более сбалансированными.
Мы также обращаем внимание на глобальные изменения в цепочках поставок. Перебои в мировой торговле послужили стимулом для роста ниаршоринга (nearshoring) как средства снижения уязвимости цепочки поставок, и мы считаем, что дальнейшие сдвиги в этом направлении могут принести пользу странам Латинской Америки, и в частности Мексике, учитывая ее сравнительные преимущества и преференциальный режим в рамках USMCA. Действительно, по нашим оценкам, возможности близкой/дружественной передачи производства могут увеличить экспорт продукции обрабатывающей промышленности стран Латинской Америки примерно на 90 млрд долларов, причем 71 млрд долларов из этой суммы придется на Мексику.
Наконец, мы следим за рынком коммерческой недвижимости (CRE) США. Хотя доля офисных кредитов, просроченных по платежам или находящихся на специальном обслуживании, продолжает расти, это пока не привело к увеличению убытков по кредитным портфелям. Кроме того, у нас по-прежнему много возможностей для финансирования активов, соответствующих стандартам кредиторов, а спонсоры готовы платить текущую стоимость капитала. Все это позволяет нам считать, что риск системного шока на рынке CRE невелик.
Изменения на этой неделе:
Мы перенесли наши ожидания по первому сокращению ставки ФРС на сентябрь с июля после комментариев официальных лиц ФРС на прошлой неделе, которые предположили, что июльское сокращение, вероятно, потребует не только улучшения показателей инфляции, но и значимых признаков мягкости в данных по активности или рынку труда, что, по нашему мнению, не выглядит наиболее вероятным результатом.
Наблюдаем
В целом по миру мы ожидаем, что в 2024 году реальный рост ВВП составит 2,7% г/г, что отражает положительный эффект от высоких темпов роста реальных доходов населения, постепенного восстановления активности в обрабатывающей промышленности и начала снижения ставок по мере снижения инфляции. Мы ожидаем, что к концу 2024 года базовая инфляция в мире снизится примерно до 2,5%, поскольку базовая инфляция товаров продолжит снижаться, инфляция на рынке жилья еще больше снизится, а инфляция в сфере услуг и рост заработной платы продолжат замедляться в ответ на улучшение баланса спроса и предложения в мировой экономике.
В США мы ожидаем роста реального ВВП на уровне 2,4% в 2024 году в 4 квартале, что отражает смягчение финансовых условий на фоне начала снижения ставок ФРС и значительного роста реального располагаемого дохода. Мы по-прежнему считаем, что вероятность наступления рецессии в ближайшие 12 месяцев ниже 15%. Мы ожидаем, что базовая инфляция PCE снизится до 2,8% г/г к декабрю 2024 года, отражая дальнейшее восстановление баланса на рынках автомобилей, аренды жилья и труда, а в следующем году приблизится к 2%. Мы ожидаем, что уровень безработицы к концу 2024 года составит 3,8%, а к концу 2026 года снизится до 3,6%.
Мы считаем, что ФРС будет удерживать ставку в текущем диапазоне 5,25-5,5% до первого снижения ставки на 25 б.п. в сентябре, после чего мы ожидаем, что снижение ставки будет происходить ежеквартально, а следующее снижение ставки на 25 б.п. произойдет в декабре, хотя вопрос о сроках первого снижения остается сложным.
В еврозоне мы ожидаем, что рост реального ВВП увеличится до 0,8% г/г в 2024 году, что отражает увеличение реального располагаемого дохода и ослабление кредитного давления по мере того, как ЕЦБ перейдет к снижению ставок, что должно более чем компенсировать сохраняющееся фискальное давление. Мы ожидаем дальнейшего замедления базовой инфляции до 2,4% г/г к декабрю 2024 года, что отражает продолжающееся снижение инфляции в сфере услуг, нормализацию роста заработной платы и дальнейшее ослабление влияния энергетических факторов.
Мы считаем, что ЕЦБ будет удерживать ставку на уровне 4,00% до первого снижения ставки в июне, после чего мы ожидаем, что снижение ставки будет происходить ежеквартально, пока она не достигнет 2,25%, в общей сложности три снижения в 2024 году и четыре снижения в 2025 году, хотя риски склоняются к полугодовым темпам снижения.
В Китае мы ожидаем роста реального ВВП на 5,0% г/г в 2024 году, так как факторы, сдерживающие рост, такие как затянувшийся спад в сфере недвижимости и недостаток доверия среди домохозяйств и частных предприятий, будут компенсированы высоким экспортом и продолжающимся смягчением политики. Мы ожидаем, что инфляция останется низкой в 2024 году при продолжающейся дефляции PPI и умеренной рефляции ИПЦ на фоне продолжающейся дефляции цен на продукты питания, спада цен на недвижимость и избытка производственных мощностей. В долгосрочной перспективе мы сохраняем осторожность в отношении перспектив роста Китая, учитывая ухудшение демографических показателей, снижение долговой нагрузки на недвижимость и местные органы власти, а также снижение рисков в глобальных цепочках поставок.
Cледите за конфликтом на Ближнем Востоке, другими геополитическими рисками и политикой США. Ситуация на Ближнем Востоке остается крайне неопределенной, и дальнейшая эскалация может привести к значительному росту цен на нефть. Рост напряженности на фоне войны между Россией и Украиной и обострение отношений между США и Китаем также могут иметь существенные последствия для рынка. А в США реванш между Трампом и Байденом на всеобщих выборах в ноябре может иметь важные макроэкономические и рыночные последствия, особенно если он приведет к возможности новой нефинансируемой фискальной экспансии или дальнейшему росту тарифов.
Глобальный ВВП и индикатор текущей активности
ВВП США и индикатор текущей активности
ВВП Китая и индикатор текущей активности
ВВП Еврозоны и индикатор текущей активности
Прогнозы по экономике
Рыночные прогнозы
Прогнозы по акциям и потребителям
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На этой неделе:
Центральные банки: позднее сокращение ставки ФРС
Год выборов продолжается
Сырьевые товары: по-прежнему бычьи настроения
Центральные банки: позднее сокращение ставки ФРС
После комментариев официальных лиц ФРС на прошлой неделе мы перенесли сроки первого снижения ставки ФРС на сентябрь с июля, хотя по-прежнему ожидаем, что снижение ставки будет происходить ежеквартально и в общей сложности составит два снижения в 2024 году. В частности, в выступлении губернатора Уоллера прозвучала мысль о том, что для июльского снижения ставки, вероятно, потребуется не только улучшение показателей инфляции, но и значимые признаки ослабления активности или рынка труда, что, на наш взгляд, маловероятно, учитывая более высокие майские индексы PMI и снижение числа заявок на пособие по безработице. Однако мы ожидаем, что к сентябрю будет достигнут достаточный прогресс в борьбе с дезинфляцией, чтобы большинство участников FOMC поддержали снижение ставки. При этом вопрос о сроках первого снижения ставки остается сложным, учитывая, что мы по-прежнему считаем снижение ставки необязательным, траектория инфляции остается неопределенной, а некоторые участники FOMC больше обеспокоены инфляцией и более неохотно идут на снижение.
Несмотря на то, что в результате этого сдвига ФРС еще больше отстает от других центральных банков G10, включая ЕЦБ и Банк Англии, которые, как мы ожидаем, сократят ставки на следующей неделе, а также Банк Англии, который, как мы ожидаем, сократит ставки в августе, мы по-прежнему ожидаем лишь умеренных расхождений в политике, за исключением Японии. Мы считаем, что Банк Японии будет постепенно повышать ставку до 1,5% в 2027 году, хотя, по нашему мнению, более высокая процентная нагрузка на домохозяйства и корпорации будет управляемой.
Год выборов продолжается
Мы считаем, что предстоящие выборы в Европе, включая парламентские выборы в ЕС (6-9 июня) и всеобщие выборы в Великобритании (4 июля), вряд ли приведут к значительным изменениям в политике. Действительно, в ЕС, согласно опросам общественного мнения, нынешняя правящая коалиция должна сохранить свое парламентское большинство, и утверждение действующего председателя Комиссии ЕС фон дер Ляйен остается наиболее вероятным результатом. И хотя в Великобритании, судя по всему, произойдет смена правящей партии - лейбористы опережают в опросах действующую Консервативную партию, - бюджетные возможности, по нашему мнению, останутся ограниченными для обеих партий, что ограничивает возможности для неопределенности политики. Таким образом, мы не ожидаем значительного влияния результатов выборов в Великобритании на активы, в том числе на облигации Gilts, стерлинг и акции. В отличие от этого, исход ноябрьских выборов в США и его последствия для рынков активов по-прежнему остаются неопределенными. Тем не менее, мы считаем, что наиболее устойчивые последствия потенциальных исходов выборов связаны с долларом США, причем победа Трампа, скорее всего, приведет к укреплению доллара. Хотя сейчас мы не видим особой премии за победу на валютных рынках, мы ожидаем, что по мере приближения выборов доллар будет немного укрепляться, как это было в 2016 году.
В других странах вероятная победа действующих партий на выборах в Индии (результаты объявлены 4 июня) и Мексике (2 июня) предполагает преемственность политики, что должно ограничить реакцию рынков, а более вероятным фактором доходности индийских активов станет сила внутренних макроэкономических показателей.
Доллар укрепился перед выборами 2016 года, несмотря на неоднозначные данные
Сырьевые товары: по-прежнему бычьи настроения
Несмотря на значительное ралли по многим сырьевым товарам в этом году, мы сохраняем выборочный конструктивный подход к сырьевому комплексу и видим наибольшую ценность в меди, золоте и нефти. Мы ожидаем, что медь возобновит свое резкое ралли, как только иссякнут запасы более дешевых заменителей, и к концу года ее стоимость возрастет еще на 15% до $12 000/т. Мы также ожидаем, что золото продолжит расти и к концу года достигнет отметки $2 700 за тонну благодаря активному спросу со стороны центральных банков стран EM и азиатских домохозяйств. И хотя мы ожидаем, что цены на нефть марки Brent останутся в нашем диапазоне $75-90 за баррель, мы по-прежнему считаем целесообразным владеть нефтью из-за ее положительной доходности и в качестве геополитического хеджа. Наши аналитики по нефтяным акциям также находят причины оставаться конструктивными в долгосрочной перспективе, учитывая их мнение о том, что пик мирового спроса на нефть все еще находится на расстоянии десятилетия. При этом природный газ остается исключением из наших конструктивных взглядов на сырьевые товары, поскольку мы ожидаем, что все еще высокий уровень запасов в хранилищах ограничит дальнейший рост цен в США и Европе этим летом.
Что еще находится в поле нашего зрения?
Мы нацелены на долгосрочную эффективность портфеля 60/40. После восстановления после крупной просадки в 2022 году оценки 60/40 снова стали высокими из-за более высоких оценок акций, хотя мы считаем, что оценки акций могут оставаться высокими до тех пор, пока макроэкономические условия остаются благоприятными. Действительно, мы считаем, что доходность 60/40 зависит не только от оценок, но и от структурного цикла. При этом структурный цикл стал более неопределенным, и только при очень благоприятных макроэкономических сценариях - возможно, благодаря искусственному интеллекту - акции, скорее всего, будут значительно превосходить облигации в ближайшие годы. Учитывая повышенную неопределенность в отношении роста и инфляции в текущих условиях, мы считаем, что для долгосрочных инвесторов целесообразно быть более сбалансированными.
Мы также обращаем внимание на глобальные изменения в цепочках поставок. Перебои в мировой торговле послужили стимулом для роста ниаршоринга (nearshoring) как средства снижения уязвимости цепочки поставок, и мы считаем, что дальнейшие сдвиги в этом направлении могут принести пользу странам Латинской Америки, и в частности Мексике, учитывая ее сравнительные преимущества и преференциальный режим в рамках USMCA. Действительно, по нашим оценкам, возможности близкой/дружественной передачи производства могут увеличить экспорт продукции обрабатывающей промышленности стран Латинской Америки примерно на 90 млрд долларов, причем 71 млрд долларов из этой суммы придется на Мексику.
Наконец, мы следим за рынком коммерческой недвижимости (CRE) США. Хотя доля офисных кредитов, просроченных по платежам или находящихся на специальном обслуживании, продолжает расти, это пока не привело к увеличению убытков по кредитным портфелям. Кроме того, у нас по-прежнему много возможностей для финансирования активов, соответствующих стандартам кредиторов, а спонсоры готовы платить текущую стоимость капитала. Все это позволяет нам считать, что риск системного шока на рынке CRE невелик.
Макроэкономика: Последние мнения и прогнозы
Изменения на этой неделе:
Мы перенесли наши ожидания по первому сокращению ставки ФРС на сентябрь с июля после комментариев официальных лиц ФРС на прошлой неделе, которые предположили, что июльское сокращение, вероятно, потребует не только улучшения показателей инфляции, но и значимых признаков мягкости в данных по активности или рынку труда, что, по нашему мнению, не выглядит наиболее вероятным результатом.
Наблюдаем
В целом по миру мы ожидаем, что в 2024 году реальный рост ВВП составит 2,7% г/г, что отражает положительный эффект от высоких темпов роста реальных доходов населения, постепенного восстановления активности в обрабатывающей промышленности и начала снижения ставок по мере снижения инфляции. Мы ожидаем, что к концу 2024 года базовая инфляция в мире снизится примерно до 2,5%, поскольку базовая инфляция товаров продолжит снижаться, инфляция на рынке жилья еще больше снизится, а инфляция в сфере услуг и рост заработной платы продолжат замедляться в ответ на улучшение баланса спроса и предложения в мировой экономике.
В США мы ожидаем роста реального ВВП на уровне 2,4% в 2024 году в 4 квартале, что отражает смягчение финансовых условий на фоне начала снижения ставок ФРС и значительного роста реального располагаемого дохода. Мы по-прежнему считаем, что вероятность наступления рецессии в ближайшие 12 месяцев ниже 15%. Мы ожидаем, что базовая инфляция PCE снизится до 2,8% г/г к декабрю 2024 года, отражая дальнейшее восстановление баланса на рынках автомобилей, аренды жилья и труда, а в следующем году приблизится к 2%. Мы ожидаем, что уровень безработицы к концу 2024 года составит 3,8%, а к концу 2026 года снизится до 3,6%.
Мы считаем, что ФРС будет удерживать ставку в текущем диапазоне 5,25-5,5% до первого снижения ставки на 25 б.п. в сентябре, после чего мы ожидаем, что снижение ставки будет происходить ежеквартально, а следующее снижение ставки на 25 б.п. произойдет в декабре, хотя вопрос о сроках первого снижения остается сложным.
В еврозоне мы ожидаем, что рост реального ВВП увеличится до 0,8% г/г в 2024 году, что отражает увеличение реального располагаемого дохода и ослабление кредитного давления по мере того, как ЕЦБ перейдет к снижению ставок, что должно более чем компенсировать сохраняющееся фискальное давление. Мы ожидаем дальнейшего замедления базовой инфляции до 2,4% г/г к декабрю 2024 года, что отражает продолжающееся снижение инфляции в сфере услуг, нормализацию роста заработной платы и дальнейшее ослабление влияния энергетических факторов.
Мы считаем, что ЕЦБ будет удерживать ставку на уровне 4,00% до первого снижения ставки в июне, после чего мы ожидаем, что снижение ставки будет происходить ежеквартально, пока она не достигнет 2,25%, в общей сложности три снижения в 2024 году и четыре снижения в 2025 году, хотя риски склоняются к полугодовым темпам снижения.
В Китае мы ожидаем роста реального ВВП на 5,0% г/г в 2024 году, так как факторы, сдерживающие рост, такие как затянувшийся спад в сфере недвижимости и недостаток доверия среди домохозяйств и частных предприятий, будут компенсированы высоким экспортом и продолжающимся смягчением политики. Мы ожидаем, что инфляция останется низкой в 2024 году при продолжающейся дефляции PPI и умеренной рефляции ИПЦ на фоне продолжающейся дефляции цен на продукты питания, спада цен на недвижимость и избытка производственных мощностей. В долгосрочной перспективе мы сохраняем осторожность в отношении перспектив роста Китая, учитывая ухудшение демографических показателей, снижение долговой нагрузки на недвижимость и местные органы власти, а также снижение рисков в глобальных цепочках поставок.
Cледите за конфликтом на Ближнем Востоке, другими геополитическими рисками и политикой США. Ситуация на Ближнем Востоке остается крайне неопределенной, и дальнейшая эскалация может привести к значительному росту цен на нефть. Рост напряженности на фоне войны между Россией и Украиной и обострение отношений между США и Китаем также могут иметь существенные последствия для рынка. А в США реванш между Трампом и Байденом на всеобщих выборах в ноябре может иметь важные макроэкономические и рыночные последствия, особенно если он приведет к возможности новой нефинансируемой фискальной экспансии или дальнейшему росту тарифов.
Глобальный ВВП и индикатор текущей активности
ВВП США и индикатор текущей активности
ВВП Китая и индикатор текущей активности
ВВП Еврозоны и индикатор текущей активности
Прогнозы по экономике
Рыночные прогнозы
Прогнозы по акциям и потребителям
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter