16 июня 2024
Перевод статьи от Ned Davis Research
Основные выводы
Усиление доказательной базы привело к тому, что наше соотношение акций/облигаций достигло более высоких максимумов.
Соотношение ACWI Growth/Value (фактор роста против стоимости) и наш коэффициент Risk-On/Risk-Of (фактор аппетита к риску на рынке) продолжают подтверждать рекордные максимумы ACWI.
Индикаторы и тенденции относительных показателей продолжат говорить нам о том, сохранятся ли текущие здоровые условия или ухудшатся, как в 2021-2022 годах.
1. Соотношение акций против облигаций достигло максимума
Рыночные условия не были такими здоровыми с середины 2021 года. Останутся ли они такими или начнут ухудшаться, как это произошло в конце того же года?
Ответ на этот вопрос даст соотношение акций и облигаций. Используемое в нашей модели, оно наполовину состоит из внутренних факторов, основанных на цене, а наполовину - из внешних факторов, не связанных с ценой. В настоящее время этот показатель подскочил до 89% - уровня, который последний раз наблюдался 21 месяц назад.
С момента достижения дна рынка в октябре 2022 года соотношение имеет тенденцию к росту с более высокими максимумами и более высокими минимумами, как это было после минимумов в марте 2020 года. К середине 2021 года сочетание индикаторов было настолько бычьим, насколько это вообще возможно.
Но в течение года появились дивергенции, импульс ослаб, кредитные спреды расширились, экономические перспективы ухудшились, а уверенность в прибылях снизилась. В январе соотношение начало снижаться с более низкими максимумами и минимумами, достигнув медвежьего режима. Именно тогда мы начали сокращать долю акций в условиях развивающегося медвежьего рынка.
К сентябрю соотношение вернулось на тот же самый нижний уровень рынка, достигнутый в 2020 году, и снова вошел в восходящий тренд, поскольку вес "бычьих" доказательств увеличился. И теперь, когда индикаторы, основанные на настроениях и широте пересмотра оценок прибыли, генерируют сигналы на покупку, сводный индекс поднялся до очередного максимума. В результате мы ожидаем, что в майском обновлении модель потребует распределения средств на один процентный пункт отличающегося от рекомендованного нами соотношения 70% акций (максимальный перевес), 20% облигаций (недостаточный перевес) и 10% денежных средств (рыночный перевес).
Продолжая уделять пристальное внимание модели, мы будем следить за другими событиями, которые предупреждали о проблемах в 2021 году: ухудшение совокупного показателя Rally Watch, который достиг 0% к ноябрю того же года, рост числа предупреждений от индикаторов Bear Watch, показатели прибыли с отрицательным импульсом и расходящееся соотношение Risk-On/Risk-Off с ухудшающейся широтой.
Но в конце 2021 года произошло еще кое-что, что снова стало предупреждением, что видно на графике ниже. Отношение индекса ACWI Growth к индексу Value ACWI не смогло достичь нового максимума и отклонилось от эталона, опустившись ниже 200-дневной скользящей средней.
Графики показывают, что когда соотношение было выше 200-дневной скользящей средней с 1998 года и за последние пять лет, ACWI рос двузначными темпами, но он снижался, когда соотношение было ниже. Учитывая положительную корреляцию ACWI с соотношением, будет положительным знаком, если коэффициент останется выше скользящего значения и продолжит достигать новых максимумов, что несовместимо с развивающимся медвежьим рынком.
2. Соотношение индекса ACWI Growth к индексу ACWI Value подтверждает ACWI
3. Сила тренда индекса ACWI Growth
Индексы ACWI Growth и Value теперь включены как в наш отчет о доходности бенчмарков, так и в наш отчет о сравнении тенденций бенчмарков. На графике выше показан график индекса ACWI Growth из последнего отчета, а нижняя панель указывает на то, что спред между 50-дневной и 200-дневной скользящими средними составляет девять процентных пунктов. Это превышает спрэды для ACWI, индекса MSCI U.S. и других шести индексов в нашей региональной системе.
Согласно MSCI, составляющие индекса роста основываются на краткосрочном и долгосрочном прогнозируемом росте прибыли, текущем внутреннем росте и долгосрочных тенденциях роста прибыли и продаж. На "великолепную семерку" американских мега-корпораций приходится 33% веса индекса, а вес США в индексе роста составляет 63%, что совпадает с весом США в ACWI. Вес акций Японии составляет 5%, акций Франции, Великобритании и Китая - 3%, а остальных акций 47 рынков ACWI - 23%.
На контрасте с преимуществами индекса Growth линия относительной силы индекса ACWI Value достигла самых низких уровней с 2021 года (рис. ниже, нижняя панель). На долю США приходится 64% веса индекса стоимости, что близко к их весу в ACWI и индексе роста, за ними следуют Япония с весом 6% и Великобритания с весом 4%. На Францию и Китай приходится по 3% веса, а на все остальные страны - 21% веса. MSCI определяет компоненты индекса стоимости на основе их доходности по балансовой стоимости, прогнозной доходности и дивидендной доходности.
Если разделить индексы по секторам, то можно увидеть, что почти половина веса индекса стоимости приходится на финансовые компании (24%), здравоохранение (13%) и промышленность (12%), в то время как половина веса индекса роста приходится на информационные технологии (36%) и потребительские товары (14%).
4. Низкие показатели индекса ACWI Value
Два сектора роста имеют линии относительной силы, которые являются компонентами индекса NDR RiskOn. Как и их влияние на индекс ACWI Growth, перевес технологического сектора был положительным для индекса Risk-On (рис. 5), в то время как показатели сектора товаров длительного пользования были отрицательными (рис. 6).
Но точно так же, как влияние сектора товаров длительного пользования оказалось недостаточным, чтобы вывести индекс роста из восходящего тренда, его не хватило, чтобы остановить восхождение индекса Risk-On к максимумам бычьего рынка. Поскольку индекс "Risk-On" имеет тенденцию к росту, в то время как индекс "Risk-Off" затихает, коэффициент "Risk-On/Risk-Off" поднимается до новых рекордов (рис. 7).
5. Рост показателей акций сектора технологий соответствует силе ACWI
Нынешние тенденции контрастируют с медвежьим периодом 2022 года, когда технологические и товарные компании отставали, а индекс Risk-Off имел тенденцию к снижению, при этом коэффициент RO/RO снижался. Как показано на рис. 2, соотношение ACWI Growth/Value упало ниже своего 200-дневного скользящего среднего значения в начале года и оставалось ниже нисходящего сглаженного значения на протяжении всего медвежьего рынка.
6. Показатели акций сектора товаров длительного пользования относительно слабы
Соотношение Risk-On/Risk-off продолжает достигать рекордов
Воспоминания о 2021-2022 годах дают нам много поводов для наблюдения. Но подобное падение будет маловероятным, если "бычьи" условия на рынке и благоприятный макроэкономический фон удержат соотношение "акции/облигации" на текущих или более высоких уровнях, а коэффициент "Growth/Value" ACWI и наш коэффициент "Risk-On/Risk-Off" продолжат подтверждать рекордные максимумы ACWI. Вес индикаторов и тенденции относительных показателей будут и дальше указывать нам, ухудшаются ли рыночные условия или сохраняют свое нынешнее здоровое состояние.
Распределение акций
США | Наша рекомендация по распределению активов в США составляет 70% акций (15% перевеса), 25% облигаций (10% недовеса) и 5% денежных средств (5% недовеса). В абсолютном выражении мы предпочитаем индекс S&P 500. Мы отдаем предпочтение малым, а не крупным акциям и нейтрально относимся к росту по сравнению со стоимостью.
Глобальные рынки | Мы имеем избыточный вес на развивающихся рынках, недостаточный вес на рынках Великобритании и Тихоокеанском регионе, кроме Японии, и рыночный вес по всем остальным регионам.
Макро
Экономика | Мировая экономика демонстрирует заметную устойчивость, а вероятность рецессии снижается. Риски включают неопределенность денежно-кредитной и фискальной политики, застойную инфляцию и ослабление роста в Китае.
Золото | В настоящее время мы придерживаемся "бычьей" позиции.
Доллар | В настоящее время мы придерживаемся нейтральной позиции.
Глобальное распределение активов
Акции (70%)
Наличные (10%)
Облигации (20%)
Бенчмарк: Акции (55%), Облигации (35%), Наличные (10%)
Акции - региональное относительное распределение
Развивающиеся рынки (15%)
Соединенные Штаты (62%)| Европа, кроме Великобритании (13%)| Япония (5%)| Канада (2%)| Великобритании (2%)| Тихоокеанский регион, кроме Японии (1%)
Бенчмарк - США (62,8%), Европа, кроме Великобритании (12,2%), развивающиеся рынки (10,4%), Япония (5,5%), Великобритания (3,6%), Тихоокеанский регион без Японии (2,7%), Канада (2,7%), Япония (2,7%).
США
Сектора
Финансы (16%)| Коммунальные услуги (5%)
Товары ежедневного спроса (4%) | Недвижимость (1%)
Бенчмарк: Технологии (28,1%), здравоохранение (13,0%), финансы (12,3%), услуги связи (8,9%), товары длительного пользования (10,9%), товары ежедневного спроса (7,0%), промышленность (8,5%), энергетика (4,1%), коммунальные услуги (2,3%), недвижимость (2,4%), материалы (2,4%)
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Основные выводы
Усиление доказательной базы привело к тому, что наше соотношение акций/облигаций достигло более высоких максимумов.
Соотношение ACWI Growth/Value (фактор роста против стоимости) и наш коэффициент Risk-On/Risk-Of (фактор аппетита к риску на рынке) продолжают подтверждать рекордные максимумы ACWI.
Индикаторы и тенденции относительных показателей продолжат говорить нам о том, сохранятся ли текущие здоровые условия или ухудшатся, как в 2021-2022 годах.
1. Соотношение акций против облигаций достигло максимума
Рыночные условия не были такими здоровыми с середины 2021 года. Останутся ли они такими или начнут ухудшаться, как это произошло в конце того же года?
Ответ на этот вопрос даст соотношение акций и облигаций. Используемое в нашей модели, оно наполовину состоит из внутренних факторов, основанных на цене, а наполовину - из внешних факторов, не связанных с ценой. В настоящее время этот показатель подскочил до 89% - уровня, который последний раз наблюдался 21 месяц назад.
С момента достижения дна рынка в октябре 2022 года соотношение имеет тенденцию к росту с более высокими максимумами и более высокими минимумами, как это было после минимумов в марте 2020 года. К середине 2021 года сочетание индикаторов было настолько бычьим, насколько это вообще возможно.
Но в течение года появились дивергенции, импульс ослаб, кредитные спреды расширились, экономические перспективы ухудшились, а уверенность в прибылях снизилась. В январе соотношение начало снижаться с более низкими максимумами и минимумами, достигнув медвежьего режима. Именно тогда мы начали сокращать долю акций в условиях развивающегося медвежьего рынка.
К сентябрю соотношение вернулось на тот же самый нижний уровень рынка, достигнутый в 2020 году, и снова вошел в восходящий тренд, поскольку вес "бычьих" доказательств увеличился. И теперь, когда индикаторы, основанные на настроениях и широте пересмотра оценок прибыли, генерируют сигналы на покупку, сводный индекс поднялся до очередного максимума. В результате мы ожидаем, что в майском обновлении модель потребует распределения средств на один процентный пункт отличающегося от рекомендованного нами соотношения 70% акций (максимальный перевес), 20% облигаций (недостаточный перевес) и 10% денежных средств (рыночный перевес).
Продолжая уделять пристальное внимание модели, мы будем следить за другими событиями, которые предупреждали о проблемах в 2021 году: ухудшение совокупного показателя Rally Watch, который достиг 0% к ноябрю того же года, рост числа предупреждений от индикаторов Bear Watch, показатели прибыли с отрицательным импульсом и расходящееся соотношение Risk-On/Risk-Off с ухудшающейся широтой.
Но в конце 2021 года произошло еще кое-что, что снова стало предупреждением, что видно на графике ниже. Отношение индекса ACWI Growth к индексу Value ACWI не смогло достичь нового максимума и отклонилось от эталона, опустившись ниже 200-дневной скользящей средней.
Графики показывают, что когда соотношение было выше 200-дневной скользящей средней с 1998 года и за последние пять лет, ACWI рос двузначными темпами, но он снижался, когда соотношение было ниже. Учитывая положительную корреляцию ACWI с соотношением, будет положительным знаком, если коэффициент останется выше скользящего значения и продолжит достигать новых максимумов, что несовместимо с развивающимся медвежьим рынком.
2. Соотношение индекса ACWI Growth к индексу ACWI Value подтверждает ACWI
3. Сила тренда индекса ACWI Growth
Индексы ACWI Growth и Value теперь включены как в наш отчет о доходности бенчмарков, так и в наш отчет о сравнении тенденций бенчмарков. На графике выше показан график индекса ACWI Growth из последнего отчета, а нижняя панель указывает на то, что спред между 50-дневной и 200-дневной скользящими средними составляет девять процентных пунктов. Это превышает спрэды для ACWI, индекса MSCI U.S. и других шести индексов в нашей региональной системе.
Согласно MSCI, составляющие индекса роста основываются на краткосрочном и долгосрочном прогнозируемом росте прибыли, текущем внутреннем росте и долгосрочных тенденциях роста прибыли и продаж. На "великолепную семерку" американских мега-корпораций приходится 33% веса индекса, а вес США в индексе роста составляет 63%, что совпадает с весом США в ACWI. Вес акций Японии составляет 5%, акций Франции, Великобритании и Китая - 3%, а остальных акций 47 рынков ACWI - 23%.
На контрасте с преимуществами индекса Growth линия относительной силы индекса ACWI Value достигла самых низких уровней с 2021 года (рис. ниже, нижняя панель). На долю США приходится 64% веса индекса стоимости, что близко к их весу в ACWI и индексе роста, за ними следуют Япония с весом 6% и Великобритания с весом 4%. На Францию и Китай приходится по 3% веса, а на все остальные страны - 21% веса. MSCI определяет компоненты индекса стоимости на основе их доходности по балансовой стоимости, прогнозной доходности и дивидендной доходности.
Если разделить индексы по секторам, то можно увидеть, что почти половина веса индекса стоимости приходится на финансовые компании (24%), здравоохранение (13%) и промышленность (12%), в то время как половина веса индекса роста приходится на информационные технологии (36%) и потребительские товары (14%).
4. Низкие показатели индекса ACWI Value
Два сектора роста имеют линии относительной силы, которые являются компонентами индекса NDR RiskOn. Как и их влияние на индекс ACWI Growth, перевес технологического сектора был положительным для индекса Risk-On (рис. 5), в то время как показатели сектора товаров длительного пользования были отрицательными (рис. 6).
Но точно так же, как влияние сектора товаров длительного пользования оказалось недостаточным, чтобы вывести индекс роста из восходящего тренда, его не хватило, чтобы остановить восхождение индекса Risk-On к максимумам бычьего рынка. Поскольку индекс "Risk-On" имеет тенденцию к росту, в то время как индекс "Risk-Off" затихает, коэффициент "Risk-On/Risk-Off" поднимается до новых рекордов (рис. 7).
5. Рост показателей акций сектора технологий соответствует силе ACWI
Нынешние тенденции контрастируют с медвежьим периодом 2022 года, когда технологические и товарные компании отставали, а индекс Risk-Off имел тенденцию к снижению, при этом коэффициент RO/RO снижался. Как показано на рис. 2, соотношение ACWI Growth/Value упало ниже своего 200-дневного скользящего среднего значения в начале года и оставалось ниже нисходящего сглаженного значения на протяжении всего медвежьего рынка.
6. Показатели акций сектора товаров длительного пользования относительно слабы
Соотношение Risk-On/Risk-off продолжает достигать рекордов
Воспоминания о 2021-2022 годах дают нам много поводов для наблюдения. Но подобное падение будет маловероятным, если "бычьи" условия на рынке и благоприятный макроэкономический фон удержат соотношение "акции/облигации" на текущих или более высоких уровнях, а коэффициент "Growth/Value" ACWI и наш коэффициент "Risk-On/Risk-Off" продолжат подтверждать рекордные максимумы ACWI. Вес индикаторов и тенденции относительных показателей будут и дальше указывать нам, ухудшаются ли рыночные условия или сохраняют свое нынешнее здоровое состояние.
Распределение акций
США | Наша рекомендация по распределению активов в США составляет 70% акций (15% перевеса), 25% облигаций (10% недовеса) и 5% денежных средств (5% недовеса). В абсолютном выражении мы предпочитаем индекс S&P 500. Мы отдаем предпочтение малым, а не крупным акциям и нейтрально относимся к росту по сравнению со стоимостью.
Глобальные рынки | Мы имеем избыточный вес на развивающихся рынках, недостаточный вес на рынках Великобритании и Тихоокеанском регионе, кроме Японии, и рыночный вес по всем остальным регионам.
Макро
Экономика | Мировая экономика демонстрирует заметную устойчивость, а вероятность рецессии снижается. Риски включают неопределенность денежно-кредитной и фискальной политики, застойную инфляцию и ослабление роста в Китае.
Золото | В настоящее время мы придерживаемся "бычьей" позиции.
Доллар | В настоящее время мы придерживаемся нейтральной позиции.
Глобальное распределение активов
Акции (70%)
Наличные (10%)
Облигации (20%)
Бенчмарк: Акции (55%), Облигации (35%), Наличные (10%)
Акции - региональное относительное распределение
Развивающиеся рынки (15%)
Соединенные Штаты (62%)| Европа, кроме Великобритании (13%)| Япония (5%)| Канада (2%)| Великобритании (2%)| Тихоокеанский регион, кроме Японии (1%)
Бенчмарк - США (62,8%), Европа, кроме Великобритании (12,2%), развивающиеся рынки (10,4%), Япония (5,5%), Великобритания (3,6%), Тихоокеанский регион без Японии (2,7%), Канада (2,7%), Япония (2,7%).
США
Сектора
Финансы (16%)| Коммунальные услуги (5%)
Товары ежедневного спроса (4%) | Недвижимость (1%)
Бенчмарк: Технологии (28,1%), здравоохранение (13,0%), финансы (12,3%), услуги связи (8,9%), товары длительного пользования (10,9%), товары ежедневного спроса (7,0%), промышленность (8,5%), энергетика (4,1%), коммунальные услуги (2,3%), недвижимость (2,4%), материалы (2,4%)
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter