17 июня 2024 БКС Экспресс
Замещающие облигации — это бумаги, выпущенные взамен еврооблигаций российских компаний. Их номинал и купоны по-прежнему номинированы в валюте, но покупка и выплаты осуществляются в рублях по текущему курсу.
Почему появились
Потребность в замещающих облигациях появилась в 2022 г. после введения множественных санкций. Выплаты по многим российским еврооблигациям были заблокированы. В результате заемщики, готовые платить по евробондам, технически этого сделать не могли, а инвесторы не получали купоны.
Для решения инфраструктурных проблем выпускаются замещающие облигации взамен тех, что торгуются за рубежом. Они номинированы в иностранной валюте, но все операции, расчеты и выплаты осуществляются в рублях по курсу ЦБ.
Преимущества замещающих еврооблигаций
• Валютная переоценка. Хотя инвестор покупает замещающие облигации за рубли, он в действительности приобретает валютный актив. Его стоимость ежедневно меняется вместе с динамикой курса доллара или другой валюты. Таким образом, эти бумаги защищают от потенциального ослабления рубля.
• Нет санкционных рисков. Выпуски осуществляются в рамках российской инфраструктуры компаниями из РФ, поэтому иностранные депозитарии и другие органы не могут вводить ограничения. Можно не бояться блокировок — платежи дойдут до адресатов.
• Ничего сложного. Приобрести замещающие еврооблигации можно на Мосбирже. Сумма — от 1 тыс. евро.
• Число выпусков увеличивается и продолжит расти. Эмитентами замещающих выступают крупнейшие российские компании: ЛУКОЙЛ, Газпром, Совкомфлот и другие.
• Ликвидность. Многие выпуски замещающих облигаций обладают высокой ликвидностью, что позволяет большинству инвесторов спокойно купить или продать их в достаточном объеме.
Кроме того, купонная доходность рассчитывается каждый день. Поэтому, продавая облигацию до срока ее погашения, инвестор не теряет накопленный купонный доход за период удержания.
• Налоговые льготы при долгосрочном владении. Через три года удержания после покупки инвестор может быть освобожден от уплаты налога с валютной переоценки облигации.
Какие выпуски есть на рынке
На Московской бирже уже более 30 выпусков замещающих облигаций.
Они позволяют инвестировать средства в четырех валютах:
- Доллар США - Евро - Британский фунт - Швейцарский франк.
Инвесторам доступны облигации с разными сроками погашения: от года до 15 лет. Таким образом, есть возможность зафиксировать высокую валютную доходность на очень длинный период.
В итоге: замещающие облигации — новый уникальный для российского рынка инструмент, позволяющий получать доходность в твердых валютах без присущих им инфраструктурных рисков.
Выбор БКС
Мы выделили один выпуск замещающих облигаций в евро от Газпром капитала, который на данный момент выглядят наиболее интересно с точки зрения соотношения риска и доходности.
Газпром добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, а EBITDA — 62%, 33% и 5%.
Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х. Мы полагаем, что он будет держаться на уровне 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в размере $17 млрд, которых достаточно для погашения всех долгов в течение года и более, а также господдержке. Акционеры: Российская Федерация прямо и косвенно — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
Серия: ЗО28-1-Е
Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 7,6%
Дюрация: 4,3 года
Валюта: евро
На сегодняшний день наблюдается повышенная доходность в выпусках замещающих облигаций в евро относительно долларовых, хотя они, наоборот, должны торговаться на 1–2% ниже, поскольку доходность немецких гособлигаций на 1–2% ниже трежерис.
Выпуск ЗО28-1-Е обладает потенциалом снижения доходности на 1,8% ближе к уровню доходности долларового выпуска ЛУКОЙЛа ЗО-27 при сопоставимых кредитных рисках. Ожидаем завершение замещения в I-м полугодии 2024 г., что поможет нормализовать доходности ближе к справедливым уровням.
Потенциальный доход: 14%+ за полгода
Серия: БЗО26-1-Е
Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 27,1%
Дюрация: 1,6 года
Валюта: евро
На сегодняшний день доходность выпуска БЗО26-1-Е на 5% выше относительно бессрочного долларового выпуска, хотя, исходя из паритета процентных ставок для USD и EUR, выпуск, напротив, должен торговаться на 1–2% ниже трежерис.
В текущий момент выпуск БЗО26-1-Е обладает потенциалом снижения доходности на 7% к уровню доходности долларового БЗО26-1-Д. Ожидаем завершения замещения в I-м полугодии 2024 г., что поможет нормализовать доходности ближе к справедливым уровням.
Потенциальный доход: 21%+ за полгода
Серия: ЗО24-1-Е
Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 11,2%
Дюрация: 0,4 года
Валюта: евро
ЗО24-1-Е предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-26 при сопоставимых рисках плюс 5,4%, а должен быть минус 2%, исходя из разности доходности трежерис США и гособлигаций Германии. Доходность до погашения в ноябре 2024 г. составляет 11,2% — привлекательно.
Рекомендуем держать до погашения для получения доходности 11,2%.
МКБ
МКБ входит в топ-6 банков России по размеру активов и является системно значимым банком России. Обладает хорошим качеством активов с преобладанием корпоративного кредитования (91% ссуд). Прибыльность банка средняя по сектору с высокой растущей эффективностью (расходы/доходы – 32%). Достаточность капитала высокая — 13,8%, риски ликвидности снижены.
Крупнейшим бенефициаром МКБ с долей 55,4% является предприниматель Роман Авдеев, он также выступает контролирующим акционером и конечным бенефициаром концерна «Россиум», доля в котором составляет 62%. Совладельцу «Россиума» — с долей в 31% акций — Сергею Сударикову принадлежат 16,75% акций в АО «Регион Траст», на который приходится 5,4% акций МКБ.
Еще 15,6% акций МКБ принадлежат другим акционерам, которые, не исключено, имеют связь с Романом Авдеевым, Сергеем Судариковым или Роснефтью. 3,3% акций находятся у ЕБРР, 20,3% — в свободном обращении.
Серия: ЗО-2026-01
Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 7,9%
Дюрация: 1,6 года
Валюта: доллар США
Выпуск МКБ ЗО-2026-01 предлагает доходность выше долларового ЛУКОЙЛ-26 плюс 2%, а должен быть минус 2%, исходя из разности доходности трежерис США и гособлигаций Германии.
Потенциальный доход: 7% за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Почему появились
Потребность в замещающих облигациях появилась в 2022 г. после введения множественных санкций. Выплаты по многим российским еврооблигациям были заблокированы. В результате заемщики, готовые платить по евробондам, технически этого сделать не могли, а инвесторы не получали купоны.
Для решения инфраструктурных проблем выпускаются замещающие облигации взамен тех, что торгуются за рубежом. Они номинированы в иностранной валюте, но все операции, расчеты и выплаты осуществляются в рублях по курсу ЦБ.
Преимущества замещающих еврооблигаций
• Валютная переоценка. Хотя инвестор покупает замещающие облигации за рубли, он в действительности приобретает валютный актив. Его стоимость ежедневно меняется вместе с динамикой курса доллара или другой валюты. Таким образом, эти бумаги защищают от потенциального ослабления рубля.
• Нет санкционных рисков. Выпуски осуществляются в рамках российской инфраструктуры компаниями из РФ, поэтому иностранные депозитарии и другие органы не могут вводить ограничения. Можно не бояться блокировок — платежи дойдут до адресатов.
• Ничего сложного. Приобрести замещающие еврооблигации можно на Мосбирже. Сумма — от 1 тыс. евро.
• Число выпусков увеличивается и продолжит расти. Эмитентами замещающих выступают крупнейшие российские компании: ЛУКОЙЛ, Газпром, Совкомфлот и другие.
• Ликвидность. Многие выпуски замещающих облигаций обладают высокой ликвидностью, что позволяет большинству инвесторов спокойно купить или продать их в достаточном объеме.
Кроме того, купонная доходность рассчитывается каждый день. Поэтому, продавая облигацию до срока ее погашения, инвестор не теряет накопленный купонный доход за период удержания.
• Налоговые льготы при долгосрочном владении. Через три года удержания после покупки инвестор может быть освобожден от уплаты налога с валютной переоценки облигации.
Какие выпуски есть на рынке
На Московской бирже уже более 30 выпусков замещающих облигаций.
Они позволяют инвестировать средства в четырех валютах:
- Доллар США - Евро - Британский фунт - Швейцарский франк.
Инвесторам доступны облигации с разными сроками погашения: от года до 15 лет. Таким образом, есть возможность зафиксировать высокую валютную доходность на очень длинный период.
В итоге: замещающие облигации — новый уникальный для российского рынка инструмент, позволяющий получать доходность в твердых валютах без присущих им инфраструктурных рисков.
Выбор БКС
Мы выделили один выпуск замещающих облигаций в евро от Газпром капитала, который на данный момент выглядят наиболее интересно с точки зрения соотношения риска и доходности.
Газпром добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, а EBITDA — 62%, 33% и 5%.
Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х. Мы полагаем, что он будет держаться на уровне 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в размере $17 млрд, которых достаточно для погашения всех долгов в течение года и более, а также господдержке. Акционеры: Российская Федерация прямо и косвенно — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
Серия: ЗО28-1-Е
Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 7,6%
Дюрация: 4,3 года
Валюта: евро
На сегодняшний день наблюдается повышенная доходность в выпусках замещающих облигаций в евро относительно долларовых, хотя они, наоборот, должны торговаться на 1–2% ниже, поскольку доходность немецких гособлигаций на 1–2% ниже трежерис.
Выпуск ЗО28-1-Е обладает потенциалом снижения доходности на 1,8% ближе к уровню доходности долларового выпуска ЛУКОЙЛа ЗО-27 при сопоставимых кредитных рисках. Ожидаем завершение замещения в I-м полугодии 2024 г., что поможет нормализовать доходности ближе к справедливым уровням.
Потенциальный доход: 14%+ за полгода
Серия: БЗО26-1-Е
Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 27,1%
Дюрация: 1,6 года
Валюта: евро
На сегодняшний день доходность выпуска БЗО26-1-Е на 5% выше относительно бессрочного долларового выпуска, хотя, исходя из паритета процентных ставок для USD и EUR, выпуск, напротив, должен торговаться на 1–2% ниже трежерис.
В текущий момент выпуск БЗО26-1-Е обладает потенциалом снижения доходности на 7% к уровню доходности долларового БЗО26-1-Д. Ожидаем завершения замещения в I-м полугодии 2024 г., что поможет нормализовать доходности ближе к справедливым уровням.
Потенциальный доход: 21%+ за полгода
Серия: ЗО24-1-Е
Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 11,2%
Дюрация: 0,4 года
Валюта: евро
ЗО24-1-Е предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-26 при сопоставимых рисках плюс 5,4%, а должен быть минус 2%, исходя из разности доходности трежерис США и гособлигаций Германии. Доходность до погашения в ноябре 2024 г. составляет 11,2% — привлекательно.
Рекомендуем держать до погашения для получения доходности 11,2%.
МКБ
МКБ входит в топ-6 банков России по размеру активов и является системно значимым банком России. Обладает хорошим качеством активов с преобладанием корпоративного кредитования (91% ссуд). Прибыльность банка средняя по сектору с высокой растущей эффективностью (расходы/доходы – 32%). Достаточность капитала высокая — 13,8%, риски ликвидности снижены.
Крупнейшим бенефициаром МКБ с долей 55,4% является предприниматель Роман Авдеев, он также выступает контролирующим акционером и конечным бенефициаром концерна «Россиум», доля в котором составляет 62%. Совладельцу «Россиума» — с долей в 31% акций — Сергею Сударикову принадлежат 16,75% акций в АО «Регион Траст», на который приходится 5,4% акций МКБ.
Еще 15,6% акций МКБ принадлежат другим акционерам, которые, не исключено, имеют связь с Романом Авдеевым, Сергеем Судариковым или Роснефтью. 3,3% акций находятся у ЕБРР, 20,3% — в свободном обращении.
Серия: ЗО-2026-01
Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 7,9%
Дюрация: 1,6 года
Валюта: доллар США
Выпуск МКБ ЗО-2026-01 предлагает доходность выше долларового ЛУКОЙЛ-26 плюс 2%, а должен быть минус 2%, исходя из разности доходности трежерис США и гособлигаций Германии.
Потенциальный доход: 7% за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter