11 января 2010 Архив
Как наглядно демонстрируют уроки истории, финансовые кризисы и провоцируемые ими рецессии оказывают разрушительное воздействие на госбюджет. Кредитный кризис, разразившийся в США в конце 2008 г., не стал исключением.
Беспрецедентный объем финансового стимулирования вкупе с агрессивными и инновационными порциями монетарного смягчения восстановил стабильность на финансовых рынках и предотвратил сползание экономики в новую Великую Депрессию.
Однако в процессе спасательных и восстановительных операций дефицит госбюджета США превысил 11% от ВВП, что стало максимальным значением за всю послевоенную историю.
Тем не менее, невзирая на эти тревожные тренды, было бы преждевременно заговаривать сейчас о начале борьбы с дефицитом.
Домохозяйства затягивают пояса и увеличивают объем накоплений для того, чтобы справиться со своими долгами и восстановить благосостояние. Ставка безработицы в ближайшие несколько лет будет оставаться на отметке 7% или превышать ее, что будет сдерживать доходы потребителей, а также уровень их доверия и расходов. В течение какого-то времени большинство американских домохозяйств будет отдавать предпочтение не расточительности, а благоразумию.
Условия кредитования, скорее всего, останутся жесткими, поскольку банки продолжают отказываться от использования заемных средств и восстанавливать свои балансы. Ужесточение условий выдачи кредитов, обусловленные ужесточением регуляторных норм, станут ощутимым препятствием на пути активного восстановления частных расходов. Большие запасы нераспроданной жилой и коммерческой недвижимости будут тормозить рост строительной активности, которая традиционно была двигателем экономического восстановления.
В подобных условиях нельзя говорить о здоровом самоподдерживающемся восстановлении как о чем-то, само собой разумеющемся, а борьба с дефицитом посредством сокращения расходов или повышения налогов может отбросить экономику обратно в рецессию.
Перед властями стоит огромная и сложная задача. Им надо снизить уровни дефицита в будущем и поддержать устойчивый экономический рост, характеризующийся активным созданием рабочих мест.
Для того чтобы справиться с такими задачами, необходимо выполнить две вещи.
Во-первых, государство должно продолжать оказывать финансовую поддержку в значительных размерах, поскольку темпы роста экономики по-прежнему существенно не дотягивают до потенциала, а частные расходы остаются под давлением. Было бы целесообразным выделить в 2010 г. дополнительные средства для того, чтобы стимулировать создание новых рабочих мест.
Пока вышеназванные проблемы сохраняются, вероятность того, что огромные дефициты вытеснят частные расходы или спровоцируют рост процентных ставок или инфляционных ожиданий, невелика. В настоящее время рост ставки частных накоплений в США является достаточным для того, чтобы покрыть рост федерального дефицита. В результате, несмотря на высокую потребность государства в заемном капитале, долгосрочные процентные ставки остаются на исторических минимумах, а инфляционные опасения удерживаются под контролем.
Во-вторых, властям следует разработать надежный план денежно-кредитного ужесточения, который должен быть автоматически запущен, как только частный спрос восстановится, а экономика приблизится к уровням потенциального роста.
Принятие такого плана помогло бы предотвратить рост долгосрочных ставок, спровоцированный обеспокоенностью инвесторов в отношении ожидаемых в будущем размеров дефицита (даже после того, как экономика восстановится). Кроме того, подобный план действий снизил бы вероятность возникновения нового финансового кризиса, причиной которого на этот раз может стать утрата доверия к правительству США и отказ инвесторов от доллара.
Здоровое восстановление экономики США и постепенное сокращение дефицита зависит не только от внутренних политических решений, но и от внешних факторов. Поскольку частные расходы в США будут оставаться на низких уровнях в течение еще нескольких лет, темпы роста, вероятно, замедлятся, когда правительство начнет урезать финансовую поддержку, и этот гэп могут заполнить лишь расходы иностранцев на услуги и товары американского производства.
Рост чистого экспорта должен компенсировать ослабление внутреннего спроса. В период с 2002 по 2008 г. покрываемые за счет кредитов расходы домохозяйств США, обусловленные дешевизной капитала в других частях света, стали драйверами ориентированного на экспорт роста Китая и многих других азиатских экономик.
Однако эта модель экономического роста больше не срабатывает. Экономика США обременена долгами, и теперь для поддержания собственного экономического роста Китаю и прочим "профицитным" государствам приходится больше полагаться на внутренний спрос и меньше - на экспорт в США. Необходима перебалансировка мировой экономики. В США производство должно расти быстрее, чем внутренние расходы, а в Китае и остальных странах, для которых характерны большие профициты торгового и платежного балансов, темпы роста внутренних расходов должны опережать рост производства.
Ряд обещающих признаков указывает нам на то, что столь необходимое изменение баланса началось.
Для нейтрализации резкого падения экспорта, вызванного мировой рецессией, Китай поддержал внутренние расходы посредством агрессивной закачки денег в экономику и взрывом банковского кредитования. Резкое восстановление Поднебесной во 2-м полугодии 2009 г. практически полностью было обусловлено инвестициями, финансируемыми банковскими кредитами, причем основная часть этих инвестиций была направлена не в экспортный сектор, а на поддержку инфраструктур в сельских регионах.
Это должно стимулировать рост потребления китайских домохозяйств в будущем времени. Преследуя аналогичные цели, Пекин запустил также грандиозные планы инвестиций в сферы образования, здравоохранения и социальное обеспечение престарелых.
По оценкам аналитиков Goldman Sachs Group, активный рост внутреннего спроса в Китае станет ведущим драйвером мирового, в том числе и американского, экспорта в 2009- 2010 г.
Впрочем, несмотря на столь значительные краткосрочные улучшения, Китаю понадобится несколько лет на изменение стратегий экономического роста на постоянной основе, причем подобные реформы потребуют принятия и такой меры, как ревальвация юаня (который пока в реальных терминах не сдвинулся от уровней 1998 г.).
Таким образом, возобновление постепенной управляемой коррекции курса юаня против валютной корзины станет подтверждением приверженности Китая к новой модели роста, ориентированной на потребление. Такая модель пойдет на пользу и самому Китаю, и его торговым партнерам, включая США. Китай получит более сбалансированный и устойчивый рост и избавит себя от обвинений в протекционизме. В Америке вырастет показатель чистого экспорта, что ослабит как риски второй волны рецессии, так и потребность в дополнительном финансовом стимулировании. А весь мир будет награжден улучшением перспектив здорового и устойчивого восстановления.
Лора Тайсон, профессор Школы бизнеса при Университете Калифорнии, бывший председатель Экономического совета при администрации президента
Bloomberg
Беспрецедентный объем финансового стимулирования вкупе с агрессивными и инновационными порциями монетарного смягчения восстановил стабильность на финансовых рынках и предотвратил сползание экономики в новую Великую Депрессию.
Однако в процессе спасательных и восстановительных операций дефицит госбюджета США превысил 11% от ВВП, что стало максимальным значением за всю послевоенную историю.
Тем не менее, невзирая на эти тревожные тренды, было бы преждевременно заговаривать сейчас о начале борьбы с дефицитом.
Домохозяйства затягивают пояса и увеличивают объем накоплений для того, чтобы справиться со своими долгами и восстановить благосостояние. Ставка безработицы в ближайшие несколько лет будет оставаться на отметке 7% или превышать ее, что будет сдерживать доходы потребителей, а также уровень их доверия и расходов. В течение какого-то времени большинство американских домохозяйств будет отдавать предпочтение не расточительности, а благоразумию.
Условия кредитования, скорее всего, останутся жесткими, поскольку банки продолжают отказываться от использования заемных средств и восстанавливать свои балансы. Ужесточение условий выдачи кредитов, обусловленные ужесточением регуляторных норм, станут ощутимым препятствием на пути активного восстановления частных расходов. Большие запасы нераспроданной жилой и коммерческой недвижимости будут тормозить рост строительной активности, которая традиционно была двигателем экономического восстановления.
В подобных условиях нельзя говорить о здоровом самоподдерживающемся восстановлении как о чем-то, само собой разумеющемся, а борьба с дефицитом посредством сокращения расходов или повышения налогов может отбросить экономику обратно в рецессию.
Перед властями стоит огромная и сложная задача. Им надо снизить уровни дефицита в будущем и поддержать устойчивый экономический рост, характеризующийся активным созданием рабочих мест.
Для того чтобы справиться с такими задачами, необходимо выполнить две вещи.
Во-первых, государство должно продолжать оказывать финансовую поддержку в значительных размерах, поскольку темпы роста экономики по-прежнему существенно не дотягивают до потенциала, а частные расходы остаются под давлением. Было бы целесообразным выделить в 2010 г. дополнительные средства для того, чтобы стимулировать создание новых рабочих мест.
Пока вышеназванные проблемы сохраняются, вероятность того, что огромные дефициты вытеснят частные расходы или спровоцируют рост процентных ставок или инфляционных ожиданий, невелика. В настоящее время рост ставки частных накоплений в США является достаточным для того, чтобы покрыть рост федерального дефицита. В результате, несмотря на высокую потребность государства в заемном капитале, долгосрочные процентные ставки остаются на исторических минимумах, а инфляционные опасения удерживаются под контролем.
Во-вторых, властям следует разработать надежный план денежно-кредитного ужесточения, который должен быть автоматически запущен, как только частный спрос восстановится, а экономика приблизится к уровням потенциального роста.
Принятие такого плана помогло бы предотвратить рост долгосрочных ставок, спровоцированный обеспокоенностью инвесторов в отношении ожидаемых в будущем размеров дефицита (даже после того, как экономика восстановится). Кроме того, подобный план действий снизил бы вероятность возникновения нового финансового кризиса, причиной которого на этот раз может стать утрата доверия к правительству США и отказ инвесторов от доллара.
Здоровое восстановление экономики США и постепенное сокращение дефицита зависит не только от внутренних политических решений, но и от внешних факторов. Поскольку частные расходы в США будут оставаться на низких уровнях в течение еще нескольких лет, темпы роста, вероятно, замедлятся, когда правительство начнет урезать финансовую поддержку, и этот гэп могут заполнить лишь расходы иностранцев на услуги и товары американского производства.
Рост чистого экспорта должен компенсировать ослабление внутреннего спроса. В период с 2002 по 2008 г. покрываемые за счет кредитов расходы домохозяйств США, обусловленные дешевизной капитала в других частях света, стали драйверами ориентированного на экспорт роста Китая и многих других азиатских экономик.
Однако эта модель экономического роста больше не срабатывает. Экономика США обременена долгами, и теперь для поддержания собственного экономического роста Китаю и прочим "профицитным" государствам приходится больше полагаться на внутренний спрос и меньше - на экспорт в США. Необходима перебалансировка мировой экономики. В США производство должно расти быстрее, чем внутренние расходы, а в Китае и остальных странах, для которых характерны большие профициты торгового и платежного балансов, темпы роста внутренних расходов должны опережать рост производства.
Ряд обещающих признаков указывает нам на то, что столь необходимое изменение баланса началось.
Для нейтрализации резкого падения экспорта, вызванного мировой рецессией, Китай поддержал внутренние расходы посредством агрессивной закачки денег в экономику и взрывом банковского кредитования. Резкое восстановление Поднебесной во 2-м полугодии 2009 г. практически полностью было обусловлено инвестициями, финансируемыми банковскими кредитами, причем основная часть этих инвестиций была направлена не в экспортный сектор, а на поддержку инфраструктур в сельских регионах.
Это должно стимулировать рост потребления китайских домохозяйств в будущем времени. Преследуя аналогичные цели, Пекин запустил также грандиозные планы инвестиций в сферы образования, здравоохранения и социальное обеспечение престарелых.
По оценкам аналитиков Goldman Sachs Group, активный рост внутреннего спроса в Китае станет ведущим драйвером мирового, в том числе и американского, экспорта в 2009- 2010 г.
Впрочем, несмотря на столь значительные краткосрочные улучшения, Китаю понадобится несколько лет на изменение стратегий экономического роста на постоянной основе, причем подобные реформы потребуют принятия и такой меры, как ревальвация юаня (который пока в реальных терминах не сдвинулся от уровней 1998 г.).
Таким образом, возобновление постепенной управляемой коррекции курса юаня против валютной корзины станет подтверждением приверженности Китая к новой модели роста, ориентированной на потребление. Такая модель пойдет на пользу и самому Китаю, и его торговым партнерам, включая США. Китай получит более сбалансированный и устойчивый рост и избавит себя от обвинений в протекционизме. В Америке вырастет показатель чистого экспорта, что ослабит как риски второй волны рецессии, так и потребность в дополнительном финансовом стимулировании. А весь мир будет награжден улучшением перспектив здорового и устойчивого восстановления.
Лора Тайсон, профессор Школы бизнеса при Университете Калифорнии, бывший председатель Экономического совета при администрации президента
Bloomberg
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба