18 июля 2024 Финам Колесникова Алла
В июне истек срок обязательного замещения еврооблигаций локальными бондами. Президентский указ требует завершить перевод обязательств в отечественную инфраструктуру до 1 июля. С момента выпуска облигаций "Газпром нефти" 19 июня, новые валютные выпуски не анонсировались. Участники рынка ждут выхода Минфина, новых ставок и волатильности.
Как сейчас себя чувствует рынок замещающих бумаг? Есть ли идеи в этом секторе? Finam.ru узнал мнение профессиональных участников торгов.
Санкции, сроки и Минфин
В июне завершился процесс обязательного замещения российскими компаниями выпущенных ими еврооблигаций локальными бондами. В соответствии с указом президента РФ «О репатриации резидентами – участниками внешнеэкономической деятельности иностранной валюты и валюты Российской Федерации» в редакции 2023 года российские компании должны были завершить перевод обязательств в отечественную инфраструктуру до 1 июля. С выходом на вторичный рынок ALRSRU-27 корпоративные замещения по сути закончились. С момента размещения облигаций "Газпром нефти" 19 июня ни одна компания из числа «голубых фишек» не анонсировала новых валютных выпусков.
По итогам 2023 года 15 эмитентов заместили 49 выпусков еврооблигаций на общую сумму 1,8 трлн рублей ($19,8 млрд). Главными держателями замещающих облигаций остаются банки, однако их доля снизилась в пользу физических лиц и инвестиционных фондов. За 2024 год было замещено всего 28 выпусков. Разрешение не замещать еврооблигации получили «Северсталь», «Уралкалий» и ВЭБ. Стоит отметить, что для покупки замещающих выпусков физлицам не нужен статус квалифицированного инвестора, даже если бумаги формально должны были быть доступны только таким инвесторам (например, субординированные облигации банков).
Замещающие облигации появились на российском рынке в 2022 году после введения санкций против России. Эти бумаги, выпущенные по российскому законодательству, номинированы в твердой валюте, но выплаты по ним осуществляются в рублях по курсу, через российский контур. Такой механизм устраняет кастодиальные и инфраструктурные риски для инвесторов. В условиях ослабления рубля, этот инструмент позволяет инвесторам защититься от девальвации национальной валюты. Однако при сильном рубле привлекательность квазивалютного актива снижается.
Вчера Банк России дал статистику по финансовым рынкам. Всего с начала года российские эмитенты разместили замещающие облигации на 466 млрд руб., из которых половина была размещена банками в июне. Стоит отметить, что ранее основными эмитентами были компании реального сектора, преимущественно нефтегазовые. Основная часть бумаг номинирована в долларах США, однако все выплаты по ним осуществляются в рублях через российские депозитарии.
В дальнейшем участники рынка ожидают начала процесса замещения еврооблигаций Минфина России. Выпуск первых бумаг планировался в 4 квартале 2023 года, но был отложен на фоне активного замещения корпоративных еврооблигаций в конце года. По данным ЦБ, всего в обращении находятся суверенные еврооблигации номинальным объемом 2,9 трлн рублей ($32,9 млрд). На первом этапе будут замещены четыре выпуска, которые зарегистрированы в иностранной инфраструктуре (имеют код XS), и их непогашенный объем в обращении составляет 702,8 млрд рублей ($7,8 млрд). При среднем коэффициенте замещения на уровне корпоративных выпусков их замещение добавит сегменту замещающих бумаг около 378,4 млрд рублей ($4,2 млрд). При этом замещение суверенных выпусков позволит построить кривую примерной стоимости государственных заимствований в иностранных валютах. С выходом Минфина участники рынка ждут повышения ликвидности актива.
В июне объем корпоративных размещений без учета замещающих бумаг составил 794 млрд руб. (в мае – 768 млрд руб.), в основном в рублях с фиксированным купоном. Доля бумаг в рублях с плавающей ставкой по сравнению с маем сократилась с 29% до 22%, сообщил ЦБ. В целом компании допускают дальнейший рост рыночных ставок.
Что дальше?
Дальнейшая судьба замещающего сектора довольно очевидна, кроме Минфина новых бумаг рынок не увидит, следовательно, с погашением выпусков этот сегмент будет лишь постепенно уменьшаться, комментирует Никита Бороданов, аналитик ФГ «Финам».
«Замещающие выпуски в обращении будут сохранять высокие уровни ликвидности, в основном из-за высокого интереса трейдеров к этим бумагам. Среди инвесторов наибольшую популярность все еще имеют бумаги «Газпрома», с появлением уже всех возможных бумаг среди корпоративных эмитентов остается лишь выделить наиболее интересные бумаги и подходящий уровень риска. Поэтому стратегии и инвестидеи, которые будут сформированы в ближайшее время, будут оставаться актуальными достаточно долго и в них будут наблюдаться не столь значительные изменения. Замещающих облигаций в обращении осталось лишь 75 штук, а большая часть из них будет погашена к 2030 году, а значит сегмент будет постепенно заменяться новыми валютными выпусками, номинированными в рублях или же рынком юаневых облигаций», - ожидает Бороданов.
Рынок замещающих облигаций (ЗО) пытается адаптироваться к отсутствию курсового ориентира после введения США санкций против Московской биржи и НКЦ 12 июня. «Непонимание многими принципов ценообразования в этом классе активов сохранит волатильность бумаг и возможность для арбитражного заработка», - предупреждает Дмитрий Полевой, директор по инвестициям АО "Астра Управление Активами".
Алексей Третьяков, генеральный директор УК "Арикапитал", ожидает постепенного снижения доходностей ЗО до 6%, скорость которого будет зависеть от политики Банка России и ФРС США. Если регуляторы снизят ставки в этом году, то такой уровень может быть достигнут уже к концу 2024 года.
«Если Банк России повысит ставку на заседании 26 июля до 18% и сохранит на этом уровне до конца года, то снижение валютных доходностей может затормозиться на уровне, где российские эмитенты будут готовы делать новые валютные заимствования, т.е. в районе 8% годовых», - полагает Третьяков.
Держать часть портфеля в замещающих облигациях рекомендует Евгений Коган, инвестбанкир, профессор НИУ ВШЭ. «Много тут не заработать. Но привязку к доллару плюс 6-7% годовых — вполне реально. В случае девальвации, если она, не дай бог, случится зимой следующего года, они могут дать порядка 20-25%».
С точки зрения соотношения риска и доходности интересными, помимо «Газпром Капитала», выглядят также выпуски МКБ, ГТЛК, НЛМК, следует из рекомендаций рыночных аналитиков.
Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global, советует присмотреться к бумагам РЖД. «Замещающая облигация РЖД3026-2Р номиналом 100 тыс. рублей с датой погашения в сентябре 2026 года имеет расчетную годовую доходность в 18,38% и общую доходность в 39,54% к сроку погашения. Она может быть выгоднее банковского депозита, если Банк России начнет снижать ключевую ставку в 2025-м или первой половине 2026 года», - считает аналитик, добавляя, что доходности остальных замещающих облигаций скорее всего не превысят доходности банковских вкладов в России.
Как сейчас себя чувствует рынок замещающих бумаг? Есть ли идеи в этом секторе? Finam.ru узнал мнение профессиональных участников торгов.
Санкции, сроки и Минфин
В июне завершился процесс обязательного замещения российскими компаниями выпущенных ими еврооблигаций локальными бондами. В соответствии с указом президента РФ «О репатриации резидентами – участниками внешнеэкономической деятельности иностранной валюты и валюты Российской Федерации» в редакции 2023 года российские компании должны были завершить перевод обязательств в отечественную инфраструктуру до 1 июля. С выходом на вторичный рынок ALRSRU-27 корпоративные замещения по сути закончились. С момента размещения облигаций "Газпром нефти" 19 июня ни одна компания из числа «голубых фишек» не анонсировала новых валютных выпусков.
По итогам 2023 года 15 эмитентов заместили 49 выпусков еврооблигаций на общую сумму 1,8 трлн рублей ($19,8 млрд). Главными держателями замещающих облигаций остаются банки, однако их доля снизилась в пользу физических лиц и инвестиционных фондов. За 2024 год было замещено всего 28 выпусков. Разрешение не замещать еврооблигации получили «Северсталь», «Уралкалий» и ВЭБ. Стоит отметить, что для покупки замещающих выпусков физлицам не нужен статус квалифицированного инвестора, даже если бумаги формально должны были быть доступны только таким инвесторам (например, субординированные облигации банков).
Замещающие облигации появились на российском рынке в 2022 году после введения санкций против России. Эти бумаги, выпущенные по российскому законодательству, номинированы в твердой валюте, но выплаты по ним осуществляются в рублях по курсу, через российский контур. Такой механизм устраняет кастодиальные и инфраструктурные риски для инвесторов. В условиях ослабления рубля, этот инструмент позволяет инвесторам защититься от девальвации национальной валюты. Однако при сильном рубле привлекательность квазивалютного актива снижается.
Вчера Банк России дал статистику по финансовым рынкам. Всего с начала года российские эмитенты разместили замещающие облигации на 466 млрд руб., из которых половина была размещена банками в июне. Стоит отметить, что ранее основными эмитентами были компании реального сектора, преимущественно нефтегазовые. Основная часть бумаг номинирована в долларах США, однако все выплаты по ним осуществляются в рублях через российские депозитарии.
В дальнейшем участники рынка ожидают начала процесса замещения еврооблигаций Минфина России. Выпуск первых бумаг планировался в 4 квартале 2023 года, но был отложен на фоне активного замещения корпоративных еврооблигаций в конце года. По данным ЦБ, всего в обращении находятся суверенные еврооблигации номинальным объемом 2,9 трлн рублей ($32,9 млрд). На первом этапе будут замещены четыре выпуска, которые зарегистрированы в иностранной инфраструктуре (имеют код XS), и их непогашенный объем в обращении составляет 702,8 млрд рублей ($7,8 млрд). При среднем коэффициенте замещения на уровне корпоративных выпусков их замещение добавит сегменту замещающих бумаг около 378,4 млрд рублей ($4,2 млрд). При этом замещение суверенных выпусков позволит построить кривую примерной стоимости государственных заимствований в иностранных валютах. С выходом Минфина участники рынка ждут повышения ликвидности актива.
В июне объем корпоративных размещений без учета замещающих бумаг составил 794 млрд руб. (в мае – 768 млрд руб.), в основном в рублях с фиксированным купоном. Доля бумаг в рублях с плавающей ставкой по сравнению с маем сократилась с 29% до 22%, сообщил ЦБ. В целом компании допускают дальнейший рост рыночных ставок.
Что дальше?
Дальнейшая судьба замещающего сектора довольно очевидна, кроме Минфина новых бумаг рынок не увидит, следовательно, с погашением выпусков этот сегмент будет лишь постепенно уменьшаться, комментирует Никита Бороданов, аналитик ФГ «Финам».
«Замещающие выпуски в обращении будут сохранять высокие уровни ликвидности, в основном из-за высокого интереса трейдеров к этим бумагам. Среди инвесторов наибольшую популярность все еще имеют бумаги «Газпрома», с появлением уже всех возможных бумаг среди корпоративных эмитентов остается лишь выделить наиболее интересные бумаги и подходящий уровень риска. Поэтому стратегии и инвестидеи, которые будут сформированы в ближайшее время, будут оставаться актуальными достаточно долго и в них будут наблюдаться не столь значительные изменения. Замещающих облигаций в обращении осталось лишь 75 штук, а большая часть из них будет погашена к 2030 году, а значит сегмент будет постепенно заменяться новыми валютными выпусками, номинированными в рублях или же рынком юаневых облигаций», - ожидает Бороданов.
Рынок замещающих облигаций (ЗО) пытается адаптироваться к отсутствию курсового ориентира после введения США санкций против Московской биржи и НКЦ 12 июня. «Непонимание многими принципов ценообразования в этом классе активов сохранит волатильность бумаг и возможность для арбитражного заработка», - предупреждает Дмитрий Полевой, директор по инвестициям АО "Астра Управление Активами".
Алексей Третьяков, генеральный директор УК "Арикапитал", ожидает постепенного снижения доходностей ЗО до 6%, скорость которого будет зависеть от политики Банка России и ФРС США. Если регуляторы снизят ставки в этом году, то такой уровень может быть достигнут уже к концу 2024 года.
«Если Банк России повысит ставку на заседании 26 июля до 18% и сохранит на этом уровне до конца года, то снижение валютных доходностей может затормозиться на уровне, где российские эмитенты будут готовы делать новые валютные заимствования, т.е. в районе 8% годовых», - полагает Третьяков.
Держать часть портфеля в замещающих облигациях рекомендует Евгений Коган, инвестбанкир, профессор НИУ ВШЭ. «Много тут не заработать. Но привязку к доллару плюс 6-7% годовых — вполне реально. В случае девальвации, если она, не дай бог, случится зимой следующего года, они могут дать порядка 20-25%».
С точки зрения соотношения риска и доходности интересными, помимо «Газпром Капитала», выглядят также выпуски МКБ, ГТЛК, НЛМК, следует из рекомендаций рыночных аналитиков.
Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global, советует присмотреться к бумагам РЖД. «Замещающая облигация РЖД3026-2Р номиналом 100 тыс. рублей с датой погашения в сентябре 2026 года имеет расчетную годовую доходность в 18,38% и общую доходность в 39,54% к сроку погашения. Она может быть выгоднее банковского депозита, если Банк России начнет снижать ключевую ставку в 2025-м или первой половине 2026 года», - считает аналитик, добавляя, что доходности остальных замещающих облигаций скорее всего не превысят доходности банковских вкладов в России.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба