18 июля 2024 БКС Экспресс | Сургутнефтегаз
18 июля — дата закрытия реестра под дивиденды Сургутнефтегаза. Ждем снижения котировок и понижаем целевую цену по обычке на 4%, до 27 руб., после выплаты дивидендов в размере 0,85 руб. на акцию. Целевую цену префов понижаем на 17%, до 58 руб., после выплаты 12,29 руб. на акцию. Сохраняем «Негативный» взгляд на обычку, а по префам меняем на «Нейтральный» после снижения котировок.
Главное
• Ждем коррекции в обоих бумагах сегодня примерно на размер дивидендов.
• Меняем целевые цены на год и в модели дисконтирования дивидендов.
• По обычке понижаем целевую цену на 4%, с 28 до 27 руб.
Дивиденды за 2023 г. составят RUB 0,85, дивдоходность — порядка 3%.
Сохраняем «Негативный» взгляд при избыточной доходности -21%.
P/E на 2024/25п на уровне 1,6x — на 64% ниже, чем за последние 10 лет.
• По префам наша целевая цена снижается на 17%, с 70 до 58 руб.
Дивиденды за 2023 г. составят 12,29 руб., дивдоходность — порядка 20%.
Теперь взгляд на префы «Нейтральный» с учетом избыточной доходности -5%.
P/E на 2024/25п на уровне 3,5x — на 30% ниже, чем за последние 10 лет.
В деталях
Одна компания — три бизнеса. У Сургутнефтегаза уникальная бизнес-модель: у компании три источника доходов. Сургутнефтегаз зарабатывает на добыче нефти в Западной и Восточной Сибири и переработке порядка трети добытых объемов на своем заводе в г. Кириши Ленобласти для продажи на внешнем и внутреннем рынках. Помимо этого, существенный процентный доход приносит и легендарная валютная кубышка объемом около $60 млрд, накопленная за четверть века.
Префы — интересная дивидендная история, но все плюсы уже в цене. Бумага долго была в числе наших фаворитов, пока рынок, наконец, не начал справедливо оценивать дивидендный потенциал, который в полной мере раскрылся в период ослабления рубля. В середине мая бумага подорожала до пиковых 72,3 руб., но впоследствии котировки снизились на 16%: во второй половине дня 17 июля префы стоили 60,7 руб. за акцию.
На 2024 г. прогнозируем дивиденды в размере 7,5 руб. на акцию с дивдохоностью примерно 15% (с учетом падения котировок до порядка 50 руб. после даты отсечки под дивиденды) при курсе на конец года 94 руб. за доллар. Если курс останется вблизи текущих 88 руб. за доллар, компания может показать существенные курсовые убытки, и размер дивидендов может снизиться до 5,3 руб. (дивдоходность 11%).
Обычка переоценена, дивиденды низкие, нет привязки к рентабельности. В отличие от префов обычка Сургутнефтегаза у нас давно в аутсайдерах. Причина — в текущей дивидендной политике. Ждем, что по обычке компания заплатит низкие дивиденды за прошлый год, возможно, проиндексировав их на уровень инфляции.
При этом дивиденды по префам предусмотрены уставом в размере 40% прибыли. Это означает, что при текущих ценах доходность обычки, скорее всего, составит не более 3%, и в ближайшее время мы не видим предпосылок для изменений в подходе к ней.
Понижаем целевые цены после отсечки, меняем взгляд на префы. После прохождения даты отсечки под дивиденды ждем снижения котировок в обычке примерно на 3%, в префах — на 20%. В свете этого понижаем целевые цены на размер выплат соответственно: с учетом округления по обычке на 4% — с 28 до 27 руб. на акцию, в префах на 17% — с 70 до 58 руб. на акцию.
Сохраняем «Негативный» взгляд на обычку с учетом избыточной доходности в -21%. Меняем взгляд на префы на «Нейтральный»: после слабой динамики котировок избыточная доходность всего -5%.
Оценка — БКС против консенсуса
Наши прогнозы выручки, EBITDA и чистой прибыли Сургутнефтегаза в долларах США на ближайшие два года близки к консенсусу СПбМТСБ. Однако наши прогнозы по дивидендам несколько выше (на 5–8%), что, вероятно, обусловлено незначительными различиями в предполагаемых курсах рубля к доллару. Обратите внимание, что мы не меняем ни один из наших финансовых прогнозов.
Улучшаем взгляд на префы с учетом дивидендов
С прохождением экс-дивидендной даты мы, согласно нашим правилам, понижаем целевые цены по обыкновенным и привилегированным акциям Сургутнефтегаза на размер дивидендов за 2023 г. После округления до целых чисел целевая цена по обычке опускается на 1 руб., с 28 до 27 руб. Целевая цена по префам снижается на 12 руб., с 70 до 58 руб.
Предполагаем, что акции скорректируются примерно на такие величины. Мы учитываем избыточную доходность на середину вчерашнего дня (-21% по обычке, -5% по префам) и сохраняем «Негативный» взгляд на обыкновенные акции, а взгляд на префы улучшаем с «Негативного» до «Нейтрального».
Главное
• Ждем коррекции в обоих бумагах сегодня примерно на размер дивидендов.
• Меняем целевые цены на год и в модели дисконтирования дивидендов.
• По обычке понижаем целевую цену на 4%, с 28 до 27 руб.
Дивиденды за 2023 г. составят RUB 0,85, дивдоходность — порядка 3%.
Сохраняем «Негативный» взгляд при избыточной доходности -21%.
P/E на 2024/25п на уровне 1,6x — на 64% ниже, чем за последние 10 лет.
• По префам наша целевая цена снижается на 17%, с 70 до 58 руб.
Дивиденды за 2023 г. составят 12,29 руб., дивдоходность — порядка 20%.
Теперь взгляд на префы «Нейтральный» с учетом избыточной доходности -5%.
P/E на 2024/25п на уровне 3,5x — на 30% ниже, чем за последние 10 лет.
В деталях
Одна компания — три бизнеса. У Сургутнефтегаза уникальная бизнес-модель: у компании три источника доходов. Сургутнефтегаз зарабатывает на добыче нефти в Западной и Восточной Сибири и переработке порядка трети добытых объемов на своем заводе в г. Кириши Ленобласти для продажи на внешнем и внутреннем рынках. Помимо этого, существенный процентный доход приносит и легендарная валютная кубышка объемом около $60 млрд, накопленная за четверть века.
Префы — интересная дивидендная история, но все плюсы уже в цене. Бумага долго была в числе наших фаворитов, пока рынок, наконец, не начал справедливо оценивать дивидендный потенциал, который в полной мере раскрылся в период ослабления рубля. В середине мая бумага подорожала до пиковых 72,3 руб., но впоследствии котировки снизились на 16%: во второй половине дня 17 июля префы стоили 60,7 руб. за акцию.
На 2024 г. прогнозируем дивиденды в размере 7,5 руб. на акцию с дивдохоностью примерно 15% (с учетом падения котировок до порядка 50 руб. после даты отсечки под дивиденды) при курсе на конец года 94 руб. за доллар. Если курс останется вблизи текущих 88 руб. за доллар, компания может показать существенные курсовые убытки, и размер дивидендов может снизиться до 5,3 руб. (дивдоходность 11%).
Обычка переоценена, дивиденды низкие, нет привязки к рентабельности. В отличие от префов обычка Сургутнефтегаза у нас давно в аутсайдерах. Причина — в текущей дивидендной политике. Ждем, что по обычке компания заплатит низкие дивиденды за прошлый год, возможно, проиндексировав их на уровень инфляции.
При этом дивиденды по префам предусмотрены уставом в размере 40% прибыли. Это означает, что при текущих ценах доходность обычки, скорее всего, составит не более 3%, и в ближайшее время мы не видим предпосылок для изменений в подходе к ней.
Понижаем целевые цены после отсечки, меняем взгляд на префы. После прохождения даты отсечки под дивиденды ждем снижения котировок в обычке примерно на 3%, в префах — на 20%. В свете этого понижаем целевые цены на размер выплат соответственно: с учетом округления по обычке на 4% — с 28 до 27 руб. на акцию, в префах на 17% — с 70 до 58 руб. на акцию.
Сохраняем «Негативный» взгляд на обычку с учетом избыточной доходности в -21%. Меняем взгляд на префы на «Нейтральный»: после слабой динамики котировок избыточная доходность всего -5%.
Оценка — БКС против консенсуса
Наши прогнозы выручки, EBITDA и чистой прибыли Сургутнефтегаза в долларах США на ближайшие два года близки к консенсусу СПбМТСБ. Однако наши прогнозы по дивидендам несколько выше (на 5–8%), что, вероятно, обусловлено незначительными различиями в предполагаемых курсах рубля к доллару. Обратите внимание, что мы не меняем ни один из наших финансовых прогнозов.
Улучшаем взгляд на префы с учетом дивидендов
С прохождением экс-дивидендной даты мы, согласно нашим правилам, понижаем целевые цены по обыкновенным и привилегированным акциям Сургутнефтегаза на размер дивидендов за 2023 г. После округления до целых чисел целевая цена по обычке опускается на 1 руб., с 28 до 27 руб. Целевая цена по префам снижается на 12 руб., с 70 до 58 руб.
Предполагаем, что акции скорректируются примерно на такие величины. Мы учитываем избыточную доходность на середину вчерашнего дня (-21% по обычке, -5% по префам) и сохраняем «Негативный» взгляд на обыкновенные акции, а взгляд на префы улучшаем с «Негативного» до «Нейтрального».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба