24 сентября 2024 БКС Экспресс Куликов Антон
Мособлэнерго — вторая крупнейшая электросетевая компания в Московской области, предоставляет услуги передачи электроэнергии и присоединения к электросетям. Выпуск 001P-01 с ежемесячным купоном, привязанным к ключевой ставке плюс маржа 1,4%, предлагает условную доходность (YTM) 21,9%, потенциальный доход за полгода — свыше 10%.
Главное
• Мособлэнерго — бизнес в устойчивом секторе инфраструктуры. Занимает второе место после «Россети Московский регион» с долей рынка 25%. Высокая рентабельность по сектору.
• Низкий финансовый риск и высокая поддержка акционера. Коэффициент Чистый долг/EBITDA очень низкий — 0,7х, ликвидность высокая. Срочная поддержка акционера обеспечена в случае необходимости.
• Условная доходность — 21,9%, свыше 10% — за полгода. Крепкий второй эшелон на уровне первого — справедливо. Выпуск доступен неквалифицированным инвесторам.
• Основной риск: тарифное регулирование. Ежегодная индексация тарифов обеспечивает стабильный рост выручки.
В деталях
Условная доходность 001Р-01 — 21,9%, потенциальный доход — свыше 10% за полгода, доступен для неквалифицированных инвесторов. Выпуск Мосэнерго 001Р-01 с ежемесячным купоном, привязанным к ключевой ставке ЦБ плюс маржа 1,4%, предлагает условную доходность 21,9%, доступен неквалифицированным инвесторам.
Доходность по облигациям компании находится на уровне первого эшелона — считаем справедливой. Мособлэнерго имеет очень сильную поддержку акционера, низкий финансовый риск и высокую стабильность бизнеса как Россети и ее дочерние организации — «Россети Ленэнерго», «Россети Центр» и «Россети Московский регион».
Однако масштаб бизнеса Мособлэнерго небольшой относительно аналогов, что удерживает компанию в крепком втором эшелоне. С учетом жесткой риторики Банка России, ожидаем сохранение повышенной ключевой ставки и потенциальный доход за полгода свыше 10%.
Передача электроэнергии — стабильный сектор инфраструктуры. Компания занимает четверть рынка Московской области по передаче электроэнергии потребителям и второе место после Россети Московский регион. Компания системно значима: 93% населения Московской области обслуживается Мособлэнерго. Основная часть выручки (91%) поступает за счет передачи электроэнергии, 7% — от присоединения населения к электросетям.
Рентабельность компании выше средней по сектору. Ценообразование подвержено тарифному регулированию, тариф на передачу электроэнергии ежегодно индексируется, что определяет стабильность темпов роста выручки и снижает регуляторный риск. После 2020 г. не применяется механизм сглаживания тарифов, поэтому выручка больше не перераспределяется по годам. Почти 100% выручки от передачи электроэнергии приходится на МОЭСК.
Низкий финансовый риск. Долговая нагрузка компании очень низкая: соотношение Чистый долг/EBITDA составило 0,7х по итогам 12 месяцев, на 30 июня 2024 г. Ликвидность высокая: компания имеет неиспользованные краткосрочные и долгосрочные кредитные лимиты объемом 6,167 млрд руб. Валютный риск отсутствует, потому что выручка и долг выражены в рублях.
Сильная поддержка акционера. Все акции Мособлэнерго (100%) находятся у Министерства имущественных отношений Московской области (принадлежит Правительству Московской области). Бюджет Московской области (АКРА: AAA(RU)) имеет высокую долю собственных налоговых и неналоговых доходов — 90%. Законом о бюджете области предусмотрен дефицит в текущем году в размере 9%, финансируемый ликвидностью и привлечением долга, но фактический дефицит ожидается ниже 9%, по данным отчета АКРА от 13 августа 2024 г.
Долговая нагрузка у акционера ниже средней: соотношение Долг/Доходы на конец 2023 г. составило 30%, основная часть долга (74%) приходится на бюджетные кредиты под низкие ставки, 26% — на облигации. Процентные расходы составляют в среднем 2% от налоговых и неналоговых доходов без учета дотаций. За последние 10 лет акционер внес в уставный капитал не менее 10 тыс. объектов, полностью оплачивающих дополнительное размещение акций. Системная значимость компании обеспечивает дополнительную акционерную поддержку при необходимости.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Главное
• Мособлэнерго — бизнес в устойчивом секторе инфраструктуры. Занимает второе место после «Россети Московский регион» с долей рынка 25%. Высокая рентабельность по сектору.
• Низкий финансовый риск и высокая поддержка акционера. Коэффициент Чистый долг/EBITDA очень низкий — 0,7х, ликвидность высокая. Срочная поддержка акционера обеспечена в случае необходимости.
• Условная доходность — 21,9%, свыше 10% — за полгода. Крепкий второй эшелон на уровне первого — справедливо. Выпуск доступен неквалифицированным инвесторам.
• Основной риск: тарифное регулирование. Ежегодная индексация тарифов обеспечивает стабильный рост выручки.
В деталях
Условная доходность 001Р-01 — 21,9%, потенциальный доход — свыше 10% за полгода, доступен для неквалифицированных инвесторов. Выпуск Мосэнерго 001Р-01 с ежемесячным купоном, привязанным к ключевой ставке ЦБ плюс маржа 1,4%, предлагает условную доходность 21,9%, доступен неквалифицированным инвесторам.
Доходность по облигациям компании находится на уровне первого эшелона — считаем справедливой. Мособлэнерго имеет очень сильную поддержку акционера, низкий финансовый риск и высокую стабильность бизнеса как Россети и ее дочерние организации — «Россети Ленэнерго», «Россети Центр» и «Россети Московский регион».
Однако масштаб бизнеса Мособлэнерго небольшой относительно аналогов, что удерживает компанию в крепком втором эшелоне. С учетом жесткой риторики Банка России, ожидаем сохранение повышенной ключевой ставки и потенциальный доход за полгода свыше 10%.
Передача электроэнергии — стабильный сектор инфраструктуры. Компания занимает четверть рынка Московской области по передаче электроэнергии потребителям и второе место после Россети Московский регион. Компания системно значима: 93% населения Московской области обслуживается Мособлэнерго. Основная часть выручки (91%) поступает за счет передачи электроэнергии, 7% — от присоединения населения к электросетям.
Рентабельность компании выше средней по сектору. Ценообразование подвержено тарифному регулированию, тариф на передачу электроэнергии ежегодно индексируется, что определяет стабильность темпов роста выручки и снижает регуляторный риск. После 2020 г. не применяется механизм сглаживания тарифов, поэтому выручка больше не перераспределяется по годам. Почти 100% выручки от передачи электроэнергии приходится на МОЭСК.
Низкий финансовый риск. Долговая нагрузка компании очень низкая: соотношение Чистый долг/EBITDA составило 0,7х по итогам 12 месяцев, на 30 июня 2024 г. Ликвидность высокая: компания имеет неиспользованные краткосрочные и долгосрочные кредитные лимиты объемом 6,167 млрд руб. Валютный риск отсутствует, потому что выручка и долг выражены в рублях.
Сильная поддержка акционера. Все акции Мособлэнерго (100%) находятся у Министерства имущественных отношений Московской области (принадлежит Правительству Московской области). Бюджет Московской области (АКРА: AAA(RU)) имеет высокую долю собственных налоговых и неналоговых доходов — 90%. Законом о бюджете области предусмотрен дефицит в текущем году в размере 9%, финансируемый ликвидностью и привлечением долга, но фактический дефицит ожидается ниже 9%, по данным отчета АКРА от 13 августа 2024 г.
Долговая нагрузка у акционера ниже средней: соотношение Долг/Доходы на конец 2023 г. составило 30%, основная часть долга (74%) приходится на бюджетные кредиты под низкие ставки, 26% — на облигации. Процентные расходы составляют в среднем 2% от налоговых и неналоговых доходов без учета дотаций. За последние 10 лет акционер внес в уставный капитал не менее 10 тыс. объектов, полностью оплачивающих дополнительное размещение акций. Системная значимость компании обеспечивает дополнительную акционерную поддержку при необходимости.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу