С момента выхода на биржу в начале февраля 2024 года котировки акций «Диасофта» стабильно показывали одну из самых лучших динамик среди всех компаний, которые вышли на IPO за последний год. Мы считаем, что «Диасофт» является одной из самых интересных на текущем рынке компаний из-за высоких темпов роста, положительного свободного денежного потока, а также нулевой долговой нагрузки и регулярных дивидендных выплат акционерам. Однако акции находятся не так далеко от своего справедливого уровня, поэтому мы не считаем, что текущая оценка идеальна для набора длинной позиции.
Мы начинаем покрытие акций «Диасофта» и присваиваем им рейтинг «Держать» с целевой ценой 5 814 руб. на горизонте 12 мес. Потенциал роста равен 10,9% без учета дивидендов.
При оценке стоимости мы опирались на прогнозные скорректированные мультипликаторы P/E, EV/EBITDA, P/S, EV/S и P/FCF российских компаний-аналогов.
Диасофт — ведущий российский разработчик корпоративного ПО с сервис-ориентированной платформенной архитектурой для финансового сектора.
Обладает прочными рыночными позициями на российском рынке ПО для финансового сектора, которые регулярно усиливаются. По итогам 2023 года доля «Диасофт» составила около 29%, хотя еще в 2022 году она равнялась 24%. Среди известных клиентов компании Московская Биржа, 8 банков из топ-10 и 15 банков из топ-30.
Стратегия «Диасофта» не предполагает рост за счет сделок M&A, что позволяет инвесторам не опасаться регулярных дополнительных эмиссий. Основной вклад в развитие будет обеспечен за счет расширения клиентской базы и увеличения портфеля продуктов собственной разработки.
По оценке Strategy Partners, российский рынок ПО для финансового сектора в 2023 году составил 31,5 млрд руб. и достигнет 59,5 млрд руб. в 2028 году, с GAGR в этот период на уровне 13,5%. Для сравнения: прогнозные темпы роста общего рынка корпоративного ПО могут составить 12,5% в год.
У «Диасофта» контракты расписаны на годы вперед. На 30 июня законтрактованная выручка составила 19,4 млрд руб. (+43% г/г).
«Диасофт» намерен направлять большую часть заработанных средств акционерам. Дивидендная политика компании подразумевает выплату не менее 80% от EBITDA в 2024–2025 гг. Такие щедрые условия обеспечиваются благодаря положительному денежному потоку. По нашим оценкам, в ближайшие 12 месяцев дивиденд на акцию может составить 419 руб. с дивдоходностью 8%, что выше, чем у других IT-компаний.
В 2023 фингоду выручка компании увеличилась на 27% г/г, до 7,2 млрд руб. Без учета расходов на IPO EBITDA увеличилась на 36% г/г, до 4,2 млрд руб., а маржа составила 46%. Если не учитывать расходы на IPO, то рост чистой прибыли составил 27% г/г, до 3,3 млрд руб., с маржой 37%. Главным негативом в отчетности является снижение свободного денежного потока на 11% г/г, что произошло на фоне увеличения капитальных затрат на 20% при неизменном операционном денежном потоке, из-за одноразовых затрат на проведение IPO.
Среди рисков стоит выделить нарастание конкуренции со стороны других игроков на рынке, создание крупными банками собственного финансового ПО, рост дефицита кадров и зарплат сотрудникам, что является частой проблемой для IT-сектора. Также стоит отметить изменение налогового законодательства с 1 января 2025 года, в рамках которого ставка налога на прибыль для IT-сектора вырастет с 0% до 5%, что не очень существенно, но повлияет на результаты компании.
Описание эмитента
Диасофт — ведущий российский разработчик корпоративного ПО с сервис-ориентированной платформенной архитектурой для финансового сектора.
Обладает прочными рыночными позициями на российском рынке ПО для финансового сектора, которые регулярно усиливаются. По итогам 2023 года доля «Диасофт» составила около 29%, тогда как еще в 2022 году она равнялась 24%. Среди известных клиентов компании Московская Биржа, 8 банков из топ-10 и 15 банков из топ-30.
Программные продукты (ПП) компании реализуются на базе ПО с открытым кодом, что вкупе с использованием платформенных решений позволяет компании минимизировать временные и денежные затраты на разработку ПО под нужды отдельных клиентов. Это, вероятно, поможет компании получить значимые доли в смежных целевых сегментах, таких как «ПО для госсектора и ERP» и «Системное ПО и средства производства ПП», где существует огромный спрос. ПП имеют высокий уровень совместимости, поэтому могут работать в любой архитектуре — как российских, так и зарубежных вендоров.
Стратегия «Диасофта» не предполагает роста за счет сделок M&A, что позволяет инвесторам не опасаться регулярных дополнительных эмиссий. Основной вклад в развитие будет обеспечен за счет расширения клиентской базы и увеличения портфеля продуктов собственной разработки. Клиенты, которые внедрили программное обеспечение компании, демонстрируют высокую лояльность (коэффициент оттока составляет 1–2%) благодаря высокому уровню сервиса, а также из-за того, что переход на программное обеспечение конкурентов потребует значительных затрат и займет продолжительное время.
В феврале 2024 года компания разместила 800 тыс. акций на бирже (300 тыс. продано действующими акционерами, а 500 тыс. выпущены в рамках дополнительной эмиссии). В результате доля акций в свободном обращении составит около 7,6%. Данный free float не позволяет «Диасофту» попасть в первый котировальный список для увеличения ликвидности и спроса со стороны институциональных инвесторов. Если компания запланирует это сделать, то потребуется проведение SPO, скорее всего в формате cash-out, так как по текущему уставу акционерного общества максимальный объем дополнительной эмиссии может составить 100 тыс. акций, чего не будет хватать для доведения free float до 15%. Таким образом, потенциальное SPO не будет размывать долю действующих акционеров.
Перспективы и риски
Рынок программного обеспечения для финансового сектора в России характеризуется высоким потенциалом роста, значительным отложенным спросом из-за ухода иностранных вендоров и активной государственной поддержкой через импортозамещение. Ключевые аспекты этого рынка включают:
Импортозамещение. С уходом крупных международных игроков, таких как Oracle и SAP, на российском рынке наблюдается значительный отложенный спрос на корпоративные системы, что создает возможности для локальных разработчиков.
Государственная поддержка. Правительство активно стимулирует развитие отечественного софта через налоговые льготы, льготное кредитование и запреты на использование иностранного ПО в критических инфраструктурах с 2025 года.
Рост рынка. По оценке Strategy Partners, российский рынок ПО для финансового сектора в 2023 году составил 31,5 млрд руб. и может достигнуть 59,5 млрд руб. в 2028 году, с GAGR в этот период на уровне 13,5%. Для сравнения: прогнозные темпы роста общего рынка корпоративного ПО могут составить 12,5% в год.
Конкуренция. Рынок является высококонкурентным со множеством игроков, самыми крупными из которых будут ЦФТ, R-Style SoftLab и «Ланит» с долями рынка 13%, 6% и 5% соответственно. «Диасофт» же удерживает лидирующие позиции на рынке с долей 29%.
«Диасофт» выходит в три новых перспективных сегмента:
Программное обеспечение для государственного сектора. Этот сегмент включает решения для цифровой трансформации государственного сектора. Прогнозируемый рост рынка данного сегмента — в среднем на 12,7% в год с 2024 по 2028 год. «Диасофт» сейчас имеет небольшую долю в этом сегменте, а главными игроками являются Ростелеком (26% рынка), «1С» (16%), «Софтлайн» (16%).
ERP-системы (Системы управления ресурсами предприятий). Сюда входят решения для управления ресурсами и повышения прозрачности бизнес-процессов. Прогнозируется рост на 12,7% в год в период с 2024 по 2028 год. Лидеры рынка тут такие же, как и в предыдущем сегменте.
Системное ПО и средства производства программных продуктов. В этом сегменте ожидается особенно высокий рост — более 24,3% в год в течение того же периода. И тут «Диасофт» пока не имеет твердых позиций, а главными игроками являются «Астра» (18%), «СберТех» (15%), PostgresPro (12%).
Если говорить о сегментах рынка, где компания имеет самые прочные позиции, то они будут следующими: учет и отчетность (42%), Core banking (38%), цифровые решения (30%), страхование (27%), финансовые рынки (21%).
«Диасофт» обладает высокой степенью клиентской лояльности. Коэффициент оттока клиентов составляет около 1%, что в основном связано с уходом клиентов с рынка, а не с их переходом к конкурентам, ведь уход от ПО «Диасофта» к решениям других компаний был бы трудоемким, дорогим и времязатратным. Компания имеет высокую концентрацию выручки: 64 крупнейших клиента обеспечивают 92% дохода, причем на топ-16 клиентов приходится 61% этой выручки.
У «Диасофта» контракты расписаны на годы вперед, что подтверждает огромный неудовлетворенный спрос на целевом рынке. На 30 июня 2024 года законтрактованная выручка составила 19,4 млрд руб. (+43% г/г). Это означает, что даже если компания перестанет принимать новых клиентов и создавать новые продукты, то текущие контракты способны обеспечить ее стабильными денежными потоками на протяжении как минимум двух последующих лет. Законтрактованная выручка переходит в фактическую по мере реализации проектов и вместе с высоким уровнем возобновляемых продаж обеспечивает компании стабильные денежные потоки для акционеров.
Эксперты учебного центра «Финам» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по российским акциям. Регистрируйтесь на прямые эфиры.
В основном «Диасофт» применяет прямой метод продаж. В то же время продажа ERP-систем, программного обеспечения для государственного сектора, а также системного и прикладного ПО осуществляется через партнерскую сеть и дистрибьюторов. Компания намерена развивать партнерские отношения с крупными платформами на российском рынке. Сторонние платформы программного обеспечения дают гарантии совместимости и доступ к микросервисам, которые, с учетом необходимых времени и ресурсов, могут оказаться более эффективными, чем разработка собственных продуктов.
«Диасофт» намерен направлять большую часть заработанных средств акционерам. Дивидендная политика компании подразумевает выплату не менее 80% от EBITDA в 2024–2025 гг. и не менее 50% с 2026 года. При этом дивиденды выплачиваются на ежеквартальной основе. Такие условия обеспечиваются благодаря положительному денежному потоку и отсутствию крупных капитальных вложений. С момента выхода на биржу уже было произведено три дивидендных выплаты, общая сумма которых составила 149,28 руб. на акцию, а доходность 2,62%. Да, дивидендная доходность небольшая, но одна из самых высоких среди всех IT-компаний. Для сравнения: дивидендная доходность «Астры» равна 1,45%, «Яндекса» — 1,93%, Positive Technologies — 3,25%. По нашим оценкам, в ближайшие 12 месяцев дивиденд на акцию может составить 419 руб. с дивдоходностью 8%, что выше, чем у других IT-компаний.
Среди рисков стоит выделить нарастание конкуренции со стороны других игроков на рынке, создание крупными банками собственного финансового ПО, рост дефицита кадров и зарплат сотрудникам, что является частой проблемой для IT-сектора. Также стоит отметить изменение налогового законодательства с 1 января 2025 года, в рамках которого ставка налога на прибыль для IT-сектора увеличится с 0% до 5%, что не очень существенно, но повлияет на результаты компании.
Финансовые показатели и прогнозы
За 1Q 2024 финансового года с окончанием 30 июня 2024 года «Диасофт» отчитался о рекордных показателях для этого периода в плане выручки, EBITDA и чистой прибыли, которые оказались сопоставимы с ожиданиями аналитиков.
Квартальная выручка составила 2,1 млрд руб. (+ 77% г/г). По сегментам самый внушительный рост показала выручка от продажи ПП и лицензий на ПО — 1,2 млрд руб. (+53% г/г), выручка от услуг по сопровождению ПП поднялась до 394 млн руб. (+30% г/г). Другие сегменты продемонстрировали снижение из-за сезонности IT-бизнеса.
За 1Q фингода EBITDA и чистая прибыль незначительно выросли — на 1% г/г, до 591 млн руб., и на 8% г/г, до 513 млн руб., соответственно. Маржинальность показателей уменьшилась на 8 п. п. и 5% п. п. г/г. Подобные результаты объясняются и сезонностью бизнеса, так как капитальные расходы идут постоянно, а большая доля денежных потоков приходится на 3Q фингода. Поэтому релевантнее будет посмотреть на результаты за целый 2023 фингод.
В 2023 фингоду выручка увеличилась на 27% г/г, до 7,2 млрд руб. Наибольший вклад принесли два сегмента — «выручка от продажи ПП и лицензий на ПО» и «выручка от услуг по сопровождению ПП», с ростом на 37% и 51% г/г соответственно.
EBITDA расширилась на 27% г/г, до 3,1 млрд руб., с сохранением маржи на уровне 43%. Без учета расходов на IPO EBITDA увеличилась на 36% г/г, до 4,2 млрд руб., а маржа составила 46%. Чистая прибыль увеличилась на 16% г/г (если не учитывать расходы на IPO, то рост составил 27% г/г, до 3,3 млрд руб., а маржа — 37%). Компания характеризируется тем, что около 99% операционной прибыли переходит в чистую прибыль из-за отсутствия долговой нагрузки (чистый долг составляет отрицательные 3,1 млрд руб.).
Главным негативом в отчетности является снижение свободного денежного потока на 11% г/г, что произошло на фоне увеличения капитальных затрат на 20% при неизменном операционном денежном потоке. Одна из причин этого — единоразовые расходы на проведение IPO. Но даже если их исключить (266,9 млн руб.), то операционный денежный поток составит 3,1 млрд руб. (+10% г/г), а свободный денежный поток увеличится лишь на 4% г/г, до 2 млрд руб.
Наши прогнозы по основным финпоказателям «Диасофта» на 2024 фингод следующие:
Ожидания по годовой выручке — 12 млрд руб. (рост на 30%).
Ориентир по EBITDA — 5,5 млрд руб. (рост на 41%). Ориентир по скорр. марже EBITDA — 46%.
Ориентир по чистой марже — 37%; таким образом, ориентир по чистой прибыли — 4,4 млрд руб. (рост на 45%).
Прогнозы подразумевают, что «Диасофт» сохранит свою рентабельность и темпы роста при неизменном положении на рынке ПО для финансового сектора.
Оценка
Для определения справедливой стоимости акций «Диасофт» мы использовали оценку по мультипликаторам относительно российских разработчиков ПО, а именно прогнозные мультипликаторы PEG, P/S, EV/EBITDA, EV/S и P/FCF на 2024 год. Мы использовали PEG, а не традиционный мультипликатор P/E, чтобы учесть темпы роста прибыли быстрорастущих компаний.
Мы не корректировали сопоставимость прогнозного периода, то есть у «Диасофта» использовался финансовый год компании с 1 апреля по 31 марта, а у компаний-аналогов календарный год с 1 января по 31 декабря. Отсутствие необходимости в корректировке объясняется тем, что у разработчиков ПО большая часть выручки приходится на 4Q календарного года, а 1Q обычно не отличается от 1Q предыдущего года. Таким образом, отсутствие корректировки не должно повлиять на результаты оценки.
Мы использовали чистый долг «Диасофт» на 31.03.2024, а не на 30.06.2024, как у остальных компаний, потому что «Диасофт» не опубликовал подробные данные по МСФО-отчетности за 1Q 2024 фингода.
Оценка по форвардным мультипликаторам на 2024 год относительно аналогов предполагает целевую капитализацию 61 млрд руб. и целевую стоимость акций 5 814 руб. Исходя из потенциала роста на 10,9% к текущей цене, мы присваиваем рейтинг «Держать».
Технический анализ
На дневном графике акции торгуются в диапазоне 4 800–5 750 рублей. При общей слабости рынка возможно снижение до нижней границы диапазона, что будет выступать ближайшим уровнем поддержки. При пробитии этого уровня возможно снижение до 4 500 рублей (цена IPO).
Мы начинаем покрытие акций «Диасофта» и присваиваем им рейтинг «Держать» с целевой ценой 5 814 руб. на горизонте 12 мес. Потенциал роста равен 10,9% без учета дивидендов.
При оценке стоимости мы опирались на прогнозные скорректированные мультипликаторы P/E, EV/EBITDA, P/S, EV/S и P/FCF российских компаний-аналогов.
Диасофт — ведущий российский разработчик корпоративного ПО с сервис-ориентированной платформенной архитектурой для финансового сектора.
Обладает прочными рыночными позициями на российском рынке ПО для финансового сектора, которые регулярно усиливаются. По итогам 2023 года доля «Диасофт» составила около 29%, хотя еще в 2022 году она равнялась 24%. Среди известных клиентов компании Московская Биржа, 8 банков из топ-10 и 15 банков из топ-30.
Стратегия «Диасофта» не предполагает рост за счет сделок M&A, что позволяет инвесторам не опасаться регулярных дополнительных эмиссий. Основной вклад в развитие будет обеспечен за счет расширения клиентской базы и увеличения портфеля продуктов собственной разработки.
По оценке Strategy Partners, российский рынок ПО для финансового сектора в 2023 году составил 31,5 млрд руб. и достигнет 59,5 млрд руб. в 2028 году, с GAGR в этот период на уровне 13,5%. Для сравнения: прогнозные темпы роста общего рынка корпоративного ПО могут составить 12,5% в год.
У «Диасофта» контракты расписаны на годы вперед. На 30 июня законтрактованная выручка составила 19,4 млрд руб. (+43% г/г).
«Диасофт» намерен направлять большую часть заработанных средств акционерам. Дивидендная политика компании подразумевает выплату не менее 80% от EBITDA в 2024–2025 гг. Такие щедрые условия обеспечиваются благодаря положительному денежному потоку. По нашим оценкам, в ближайшие 12 месяцев дивиденд на акцию может составить 419 руб. с дивдоходностью 8%, что выше, чем у других IT-компаний.
В 2023 фингоду выручка компании увеличилась на 27% г/г, до 7,2 млрд руб. Без учета расходов на IPO EBITDA увеличилась на 36% г/г, до 4,2 млрд руб., а маржа составила 46%. Если не учитывать расходы на IPO, то рост чистой прибыли составил 27% г/г, до 3,3 млрд руб., с маржой 37%. Главным негативом в отчетности является снижение свободного денежного потока на 11% г/г, что произошло на фоне увеличения капитальных затрат на 20% при неизменном операционном денежном потоке, из-за одноразовых затрат на проведение IPO.
Среди рисков стоит выделить нарастание конкуренции со стороны других игроков на рынке, создание крупными банками собственного финансового ПО, рост дефицита кадров и зарплат сотрудникам, что является частой проблемой для IT-сектора. Также стоит отметить изменение налогового законодательства с 1 января 2025 года, в рамках которого ставка налога на прибыль для IT-сектора вырастет с 0% до 5%, что не очень существенно, но повлияет на результаты компании.
Описание эмитента
Диасофт — ведущий российский разработчик корпоративного ПО с сервис-ориентированной платформенной архитектурой для финансового сектора.
Обладает прочными рыночными позициями на российском рынке ПО для финансового сектора, которые регулярно усиливаются. По итогам 2023 года доля «Диасофт» составила около 29%, тогда как еще в 2022 году она равнялась 24%. Среди известных клиентов компании Московская Биржа, 8 банков из топ-10 и 15 банков из топ-30.
Программные продукты (ПП) компании реализуются на базе ПО с открытым кодом, что вкупе с использованием платформенных решений позволяет компании минимизировать временные и денежные затраты на разработку ПО под нужды отдельных клиентов. Это, вероятно, поможет компании получить значимые доли в смежных целевых сегментах, таких как «ПО для госсектора и ERP» и «Системное ПО и средства производства ПП», где существует огромный спрос. ПП имеют высокий уровень совместимости, поэтому могут работать в любой архитектуре — как российских, так и зарубежных вендоров.
Стратегия «Диасофта» не предполагает роста за счет сделок M&A, что позволяет инвесторам не опасаться регулярных дополнительных эмиссий. Основной вклад в развитие будет обеспечен за счет расширения клиентской базы и увеличения портфеля продуктов собственной разработки. Клиенты, которые внедрили программное обеспечение компании, демонстрируют высокую лояльность (коэффициент оттока составляет 1–2%) благодаря высокому уровню сервиса, а также из-за того, что переход на программное обеспечение конкурентов потребует значительных затрат и займет продолжительное время.
В феврале 2024 года компания разместила 800 тыс. акций на бирже (300 тыс. продано действующими акционерами, а 500 тыс. выпущены в рамках дополнительной эмиссии). В результате доля акций в свободном обращении составит около 7,6%. Данный free float не позволяет «Диасофту» попасть в первый котировальный список для увеличения ликвидности и спроса со стороны институциональных инвесторов. Если компания запланирует это сделать, то потребуется проведение SPO, скорее всего в формате cash-out, так как по текущему уставу акционерного общества максимальный объем дополнительной эмиссии может составить 100 тыс. акций, чего не будет хватать для доведения free float до 15%. Таким образом, потенциальное SPO не будет размывать долю действующих акционеров.
Перспективы и риски
Рынок программного обеспечения для финансового сектора в России характеризуется высоким потенциалом роста, значительным отложенным спросом из-за ухода иностранных вендоров и активной государственной поддержкой через импортозамещение. Ключевые аспекты этого рынка включают:
Импортозамещение. С уходом крупных международных игроков, таких как Oracle и SAP, на российском рынке наблюдается значительный отложенный спрос на корпоративные системы, что создает возможности для локальных разработчиков.
Государственная поддержка. Правительство активно стимулирует развитие отечественного софта через налоговые льготы, льготное кредитование и запреты на использование иностранного ПО в критических инфраструктурах с 2025 года.
Рост рынка. По оценке Strategy Partners, российский рынок ПО для финансового сектора в 2023 году составил 31,5 млрд руб. и может достигнуть 59,5 млрд руб. в 2028 году, с GAGR в этот период на уровне 13,5%. Для сравнения: прогнозные темпы роста общего рынка корпоративного ПО могут составить 12,5% в год.
Конкуренция. Рынок является высококонкурентным со множеством игроков, самыми крупными из которых будут ЦФТ, R-Style SoftLab и «Ланит» с долями рынка 13%, 6% и 5% соответственно. «Диасофт» же удерживает лидирующие позиции на рынке с долей 29%.
«Диасофт» выходит в три новых перспективных сегмента:
Программное обеспечение для государственного сектора. Этот сегмент включает решения для цифровой трансформации государственного сектора. Прогнозируемый рост рынка данного сегмента — в среднем на 12,7% в год с 2024 по 2028 год. «Диасофт» сейчас имеет небольшую долю в этом сегменте, а главными игроками являются Ростелеком (26% рынка), «1С» (16%), «Софтлайн» (16%).
ERP-системы (Системы управления ресурсами предприятий). Сюда входят решения для управления ресурсами и повышения прозрачности бизнес-процессов. Прогнозируется рост на 12,7% в год в период с 2024 по 2028 год. Лидеры рынка тут такие же, как и в предыдущем сегменте.
Системное ПО и средства производства программных продуктов. В этом сегменте ожидается особенно высокий рост — более 24,3% в год в течение того же периода. И тут «Диасофт» пока не имеет твердых позиций, а главными игроками являются «Астра» (18%), «СберТех» (15%), PostgresPro (12%).
Если говорить о сегментах рынка, где компания имеет самые прочные позиции, то они будут следующими: учет и отчетность (42%), Core banking (38%), цифровые решения (30%), страхование (27%), финансовые рынки (21%).
«Диасофт» обладает высокой степенью клиентской лояльности. Коэффициент оттока клиентов составляет около 1%, что в основном связано с уходом клиентов с рынка, а не с их переходом к конкурентам, ведь уход от ПО «Диасофта» к решениям других компаний был бы трудоемким, дорогим и времязатратным. Компания имеет высокую концентрацию выручки: 64 крупнейших клиента обеспечивают 92% дохода, причем на топ-16 клиентов приходится 61% этой выручки.
У «Диасофта» контракты расписаны на годы вперед, что подтверждает огромный неудовлетворенный спрос на целевом рынке. На 30 июня 2024 года законтрактованная выручка составила 19,4 млрд руб. (+43% г/г). Это означает, что даже если компания перестанет принимать новых клиентов и создавать новые продукты, то текущие контракты способны обеспечить ее стабильными денежными потоками на протяжении как минимум двух последующих лет. Законтрактованная выручка переходит в фактическую по мере реализации проектов и вместе с высоким уровнем возобновляемых продаж обеспечивает компании стабильные денежные потоки для акционеров.
Эксперты учебного центра «Финам» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по российским акциям. Регистрируйтесь на прямые эфиры.
В основном «Диасофт» применяет прямой метод продаж. В то же время продажа ERP-систем, программного обеспечения для государственного сектора, а также системного и прикладного ПО осуществляется через партнерскую сеть и дистрибьюторов. Компания намерена развивать партнерские отношения с крупными платформами на российском рынке. Сторонние платформы программного обеспечения дают гарантии совместимости и доступ к микросервисам, которые, с учетом необходимых времени и ресурсов, могут оказаться более эффективными, чем разработка собственных продуктов.
«Диасофт» намерен направлять большую часть заработанных средств акционерам. Дивидендная политика компании подразумевает выплату не менее 80% от EBITDA в 2024–2025 гг. и не менее 50% с 2026 года. При этом дивиденды выплачиваются на ежеквартальной основе. Такие условия обеспечиваются благодаря положительному денежному потоку и отсутствию крупных капитальных вложений. С момента выхода на биржу уже было произведено три дивидендных выплаты, общая сумма которых составила 149,28 руб. на акцию, а доходность 2,62%. Да, дивидендная доходность небольшая, но одна из самых высоких среди всех IT-компаний. Для сравнения: дивидендная доходность «Астры» равна 1,45%, «Яндекса» — 1,93%, Positive Technologies — 3,25%. По нашим оценкам, в ближайшие 12 месяцев дивиденд на акцию может составить 419 руб. с дивдоходностью 8%, что выше, чем у других IT-компаний.
Среди рисков стоит выделить нарастание конкуренции со стороны других игроков на рынке, создание крупными банками собственного финансового ПО, рост дефицита кадров и зарплат сотрудникам, что является частой проблемой для IT-сектора. Также стоит отметить изменение налогового законодательства с 1 января 2025 года, в рамках которого ставка налога на прибыль для IT-сектора увеличится с 0% до 5%, что не очень существенно, но повлияет на результаты компании.
Финансовые показатели и прогнозы
За 1Q 2024 финансового года с окончанием 30 июня 2024 года «Диасофт» отчитался о рекордных показателях для этого периода в плане выручки, EBITDA и чистой прибыли, которые оказались сопоставимы с ожиданиями аналитиков.
Квартальная выручка составила 2,1 млрд руб. (+ 77% г/г). По сегментам самый внушительный рост показала выручка от продажи ПП и лицензий на ПО — 1,2 млрд руб. (+53% г/г), выручка от услуг по сопровождению ПП поднялась до 394 млн руб. (+30% г/г). Другие сегменты продемонстрировали снижение из-за сезонности IT-бизнеса.
За 1Q фингода EBITDA и чистая прибыль незначительно выросли — на 1% г/г, до 591 млн руб., и на 8% г/г, до 513 млн руб., соответственно. Маржинальность показателей уменьшилась на 8 п. п. и 5% п. п. г/г. Подобные результаты объясняются и сезонностью бизнеса, так как капитальные расходы идут постоянно, а большая доля денежных потоков приходится на 3Q фингода. Поэтому релевантнее будет посмотреть на результаты за целый 2023 фингод.
В 2023 фингоду выручка увеличилась на 27% г/г, до 7,2 млрд руб. Наибольший вклад принесли два сегмента — «выручка от продажи ПП и лицензий на ПО» и «выручка от услуг по сопровождению ПП», с ростом на 37% и 51% г/г соответственно.
EBITDA расширилась на 27% г/г, до 3,1 млрд руб., с сохранением маржи на уровне 43%. Без учета расходов на IPO EBITDA увеличилась на 36% г/г, до 4,2 млрд руб., а маржа составила 46%. Чистая прибыль увеличилась на 16% г/г (если не учитывать расходы на IPO, то рост составил 27% г/г, до 3,3 млрд руб., а маржа — 37%). Компания характеризируется тем, что около 99% операционной прибыли переходит в чистую прибыль из-за отсутствия долговой нагрузки (чистый долг составляет отрицательные 3,1 млрд руб.).
Главным негативом в отчетности является снижение свободного денежного потока на 11% г/г, что произошло на фоне увеличения капитальных затрат на 20% при неизменном операционном денежном потоке. Одна из причин этого — единоразовые расходы на проведение IPO. Но даже если их исключить (266,9 млн руб.), то операционный денежный поток составит 3,1 млрд руб. (+10% г/г), а свободный денежный поток увеличится лишь на 4% г/г, до 2 млрд руб.
Наши прогнозы по основным финпоказателям «Диасофта» на 2024 фингод следующие:
Ожидания по годовой выручке — 12 млрд руб. (рост на 30%).
Ориентир по EBITDA — 5,5 млрд руб. (рост на 41%). Ориентир по скорр. марже EBITDA — 46%.
Ориентир по чистой марже — 37%; таким образом, ориентир по чистой прибыли — 4,4 млрд руб. (рост на 45%).
Прогнозы подразумевают, что «Диасофт» сохранит свою рентабельность и темпы роста при неизменном положении на рынке ПО для финансового сектора.
Оценка
Для определения справедливой стоимости акций «Диасофт» мы использовали оценку по мультипликаторам относительно российских разработчиков ПО, а именно прогнозные мультипликаторы PEG, P/S, EV/EBITDA, EV/S и P/FCF на 2024 год. Мы использовали PEG, а не традиционный мультипликатор P/E, чтобы учесть темпы роста прибыли быстрорастущих компаний.
Мы не корректировали сопоставимость прогнозного периода, то есть у «Диасофта» использовался финансовый год компании с 1 апреля по 31 марта, а у компаний-аналогов календарный год с 1 января по 31 декабря. Отсутствие необходимости в корректировке объясняется тем, что у разработчиков ПО большая часть выручки приходится на 4Q календарного года, а 1Q обычно не отличается от 1Q предыдущего года. Таким образом, отсутствие корректировки не должно повлиять на результаты оценки.
Мы использовали чистый долг «Диасофт» на 31.03.2024, а не на 30.06.2024, как у остальных компаний, потому что «Диасофт» не опубликовал подробные данные по МСФО-отчетности за 1Q 2024 фингода.
Оценка по форвардным мультипликаторам на 2024 год относительно аналогов предполагает целевую капитализацию 61 млрд руб. и целевую стоимость акций 5 814 руб. Исходя из потенциала роста на 10,9% к текущей цене, мы присваиваем рейтинг «Держать».
Технический анализ
На дневном графике акции торгуются в диапазоне 4 800–5 750 рублей. При общей слабости рынка возможно снижение до нижней границы диапазона, что будет выступать ближайшим уровнем поддержки. При пробитии этого уровня возможно снижение до 4 500 рублей (цена IPO).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба