Мы понижаем рейтинг бумаг компании с «Покупать» до «Держать» с сохранением целевой цены 60,2 рубля за акцию. Акции «Аэрофлота» с момента последнего аналитического материала от 16 сентября принесли инвесторам 28% доходности и достигли целевой цены, реализовав наши ожидания. Основными причинами стали двузначные темпы роста пассажиропотока, увеличение выручки и чистой прибыли, а также наличие свободного денежного потока, позволявшего относительно успешно поддерживать состояние воздушного флота.
«Аэрофлот» — крупнейшая в России авиационная группа, которой принадлежат авиакомпания «Аэрофлот», региональные авиалинии «Россия» и лоукостер «Победа». По итогам 2-го квартала 2024 г. группа занимала лидерское положение на российском рынке с долей 42,7%.
Необходимость роста капитальных затрат. Согласно отчету по МСФО за 1-е полугодие 2024 года, компания увеличила объем капиталовложений более чем в 4 раза, при этом сильно снизив долговую нагрузку. Компания несколько меняет бизнес-модель, ориентируясь на собственные средства в целях покрытия инвестиционных потребностей, которые будут заключаться в основном в закупке запасных частей, компонентов и агрегатов для поддержания лётной годности флота и в масштабной замене основных IT-систем, обеспечивающих работу «Аэрофлота».
Высокие операционные показатели. Согласно операционной статистике «Аэрофлота», общий пассажиропоток за январь — октябрь 2024 года увеличился на 18,2% г/г, до 47,3 млн человек. На внутренних линиях рост составил 13,7% г/г, 36,6 млн человек, а на внутренних — 36,9% г/г и 10,7 млн пассажиров. Количество выполненных рейсов увеличилось на 15,6% г/г. Данные результаты достигнуты благодаря эффективным мерам по поддержанию лётной годности флота, своевременному ремонту парка воздушных судов и развитию внутреннего туризма.
Сильные финансовые результаты и намеки на проблемы. Группа отчиталась и по РСБУ по результатам 9 месяцев работы и зафиксировала сильный рост выручки — на 47,3% г/г, до 526,1 млрд рублей, и чистой прибыли — до 26,3 млрд рублей по сравнению с убытком 94,6 млрд рублей в аналогичном периоде 2023 года. Стоит отметить и внушительное увеличение себестоимости — за 9 месяцев 2024 года 38,1% г/г, до 487,8 млрд рублей. Преимущественно источником инфляционного давления служат увеличение количества маршрутов, дорожающие керосин и ремонтные работы, а также увеличение сборов аэропорта. Расходы на керосин выросли на 51,6% г/г, до 50,2 млрд рублей, но частично покрываются демпфирующим механизмом. Высокая интенсивность перевозок и увеличение тарифов аэропортов привели к тому, что расходы на наземное обслуживание воздушных судов показали рост на 28,7%, до 52,9 млрд рублей. Расходы на запчасти и техобслуживание подскочили в связи с удорожанием запчастей и увеличением налёта в 2,6 раза, до 50,7 млрд рублей. Сальдо прочих доходов и расходов за 9 месяцев 2024 года составило 20,4 млрд рублей, что больше убытка 82,8 млрд рублей за тот же период 2023 года. Улучшение по чистой прибыли произошло благодаря отсутствию отрицательной курсовой переоценки, которая за 9 месяцев 2023 года составляла 144,9 млрд рублей. 29 ноября компания отчитается по МСФО за 9 месяцев 2024 года.
Ключевой фактор роста — расширение маршрутов, быстрый рост пассажиропотока, а также использование отечественной авиационной техники.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA 2025Е и EV/S 2025E относительно аналогов. Наша оценка предполагает таргет $60,2 и даунсайд 1,5%.
Ключевыми рисками для «Аэрофлота» мы видим усиление геополитического напряжения, ухудшение прогноза по росту пассажиропотока на 2024–2025 гг. от Росавиации, рост расходов на техобслуживание, керосин и запчасти.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу