Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе и JPMorgan. По-прежнему достаточно высокие темпы роста американской экономики, начавшееся смягчение монетарной политики ФРС, а также победа Дональда Трампа на президентских выборах в стране, мы считаем, будут оказывать поддержку банковскому бизнесу в среднесрочной перспективе. При этом успешно пройденные стресс-тесты ФРС говорят о прочности финансового положения крупнейших банков Штатов. В то же время акции JPMorgan, резко выросшие за последние недели на фоне «Трампоралли», по нашему мнению, на текущих ценовых уровнях выглядят уже несколько перекупленными, мы не видим потенциала дальнейшего укрепления в данных бумагах.
Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям JPMorgan с целевой ценой $230,6 на горизонте 12 месяцев и даунсайдом 5,3%. Наша оценка данных бумаг основана на сравнении с аналогами по коэффициенту P/E NTM и анализе собственных исторических мультипликаторов банка.
JPMorgan Chase — один из ведущих международных финансовых холдингов со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. JPMorgan — крупнейший банк США по величине активов, входит в число лидеров в стране по объемам ипотечного кредитования и выпуску кредитных карт, мировой лидер на рынке инвестбанковских услуг.
Финансовые результаты JPMorgan за III квартал 2024 г. были в целом неплохими. Чистая прибыль уменьшилась на 1,9% г/г, до $12,9 млрд, однако показатель EPS повысился на 0,9%, до $4,37, и заметно превзошел консенсус-прогноз на уровне $3,99. При этом рентабельность капитала (ROE) составила значительные для сектора 16%. Выручка увеличилась на 6,5%, до $43,3 млрд, и также оказалась лучше средней оценки аналитиков Уолл-стрит. на уровне $41,4 млрд. Чистый процентный доход поднялся на 2,9%, до $23,5 млрд, на фоне увеличения объемов кредитования, кроме того, банк продемонстрировал существенный рост инвестбанковских доходов. Между тем ощутимое давление на прибыль оказал рост расходов на кредитный риск. Показатели достаточности капитала улучшились с начала года и находятся на вполне комфортных уровнях.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе JPMorgan. Несмотря на сохраняющиеся значительные риски, экономика США, как ожидается, сохранит достаточно высокие темпы роста в среднесрочной перспективе, что позитивно для банковского бизнеса. Тем временем начавшееся смягчение монетарной политики ФРС должно будет поспособствовать ускорению кредитования, несколько снизить давление на чистую процентную маржу банков и ослабить риски, связанные со значительными накопленными «бумажными» убытками по ценным бумагам на балансе кредиторов. Мы также считаем победу Дональда Трампа на президентских выборах в США в целом благоприятной для банковского сектора, учитывая его заявления о приверженности снижению налогов в стране и ослаблению регулирования, в том числе в финансовой сфере.
Об устойчивости финансового положения ведущих банков Штатов говорят результаты недавних стресс-тестов ФРС, продемонстрировавшие, что они смогут пережить серьезный спад в американской экономике без снижения показателей достаточности капитала ниже критических значений. На этом фоне ряд банков объявили о планах увеличить выплаты акционерам, в том числе JPMorgan повысил размер квартального дивиденда на 9%, до $1,25 на акцию, а также утвердил новую программу buyback объемом до $30 млрд.
Что касается рисков, бизнес JPMorgan, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, увеличения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на капитальную позицию.
Описание эмитента
JPMorgan Chase — один из ведущих международных финансовых холдингов со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. С суммарными активами в размере $4,2 трлн JPMorgan является крупнейшим банком в США и оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские и депозитарные услуги, услуги по управлению активами и др. Персонал банка насчитывает 316 тыс. сотрудников.
На потребительский банкинг (CCB) приходится 44% выручки JPMorgan. Данное подразделение обслуживает порядка 80 млн частных лиц и 5,7 млн малых предприятий (с годовым оборотом до $5 млн) в США, при этом банк входит в число лидеров по объемам ипотечного кредитования и выпуску кредитных карт в стране. Сфера деятельности инвестиционного банка (CIB, 43% выручки) — обслуживание средних и крупных корпораций, инвесторов, финансовых институтов и правительств, причем порядка половины операций осуществляется вне Штатов. Отметим, что JPMorgan — мировой лидер на рынке инвестбанковских услуг с долей в районе 9%. Наконец, сегмент управления активами (AWM, 13% выручки) предоставляет услуги по управлению капиталом сверхсостоятельным гражданам и институциональным инвесторам. Среди клиентов подразделения — более половины крупнейших мировых пенсионных фондов и фондов благосостояния.
Отметим, что JPMorgan является одним из самых продвинутых банков в США по цифровизации бизнеса. Еще в 2018 году кредитор объявил стратегию everything digital, направленную на создание комфортной цифровой среды для клиентов, и за последние годы добился значительного прогресса в ее реализации. Так, в настоящее время более 80% розничных клиентов банка активно пользуются цифровыми каналами получения банковских услуг. А количество пользователей мобильного банкинга JPMorgan с начала этого года выросло почти на 7% и достигло 57 млн.
Финансовые результаты
Благодаря диверсифицированной бизнес-модели и сильным позициям во всех основных сегментах JPMorgan в 2024 году довольно уверенно смотрится в финансовом плане. В том числе и результаты за III квартал в целом неплохие. Чистая прибыль уменьшилась на 1,9% г/г, до $12,9 млрд, однако показатель EPS повысился на 0,9%, до $4,37 и заметно превзошел консенсус-прогноз на уровне $3,99. При этом рентабельность капитала (ROE) составила значительные для сектора 16%.
Выручка увеличилась на 6,5% г/г, до $43,3 млрд, и также оказалась лучше средней оценки аналитиков Уолл-стрит, на уровне $41,4 млрд. Чистый процентный доход в отчетном периоде поднялся на 2,9%, до $23,5 млрд, на фоне умеренного увеличения объемов кредитования, что частично нивелировано ослаблением показателя чистой процентной маржи (на 14 б. п., до 2,58%). Непроцентные доходы выросли на 11%, до $19,8 млрд.
Выручка розничного подразделения уменьшилась на 3,1% г/г, до $17,8 млрд. В том числе поступления в сфере потребительского кредитования и кредитования малого бизнеса просели на 11,1%, до $10,1 млрд, однако это несколько компенсировано ростом доходов в сегменте автокредитования и карт (на 11%, до $6,4 млрд) и в сегменте ипотечного кредитования (на 3,4%, до $1,3 млрд). Выручка корпоративно-инвестиционного банка выросла на 8%, до $17 млрд, в том числе доходы от инвестбанковских услуг подскочили на 29,5%, до $2,4 млрд, от рыночных операций с акциями и инструментами с фиксированной доходностью — повысились на 8,1%, до $7,2 млрд. Выручка в сфере управления активами поднялась на 8,7%, до $5,4 млрд, на фоне роста объема активов под управлением на 23%, до $3,9 трлн.
Операционные расходы увеличились на 3,7%, до $22,6 млрд, в основном из-за роста затрат на персонал. Между тем расходы на кредитный риск взлетели на 124,8%, до $3,1 млрд. Размер чистых кредитных списаний составил $2,1 млрд, банк досоздал резервы на возможные убытки по кредитам в размере $1 млрд на фоне роста карточного бизнеса и в связи с сохраняющимися рисками для экономики.
JPMorgan: основные финпоказатели за III квартал и 9 месяцев 2024 г. (млн $)
Объем активов JPMorgan на конец III квартала составил $4,21 трлн, увеличившись на 8,6% с начала текущего года. Объем кредитного портфеля повысился на 1,2%, до $1,34 трлн, депозиты повысились на 1,3%, до $2,43 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил на конец отчетного периода $26,3 млрд, или 1,86% от всех выданных займов, против $24,5 млрд, или 1,75%, в начале года. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) за 9 месяцев поднялся на 30 б. п., до 15,3%, и находится на вполне комфортном уровне.
В отчетном периоде JPMorgan вернул $9,6 млрд своим акционерам за счет выкупа собственных акций ($6 млрд) и выплаты дивидендов ($3,6 млрд).
JPMorgan: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
Руководство JPMorgan несколько повысило прогноз по чистому процентному доходу на весь 2024 год, до $92,5 млрд, с ранее ожидавшихся $91 млрд. При этом оценка годовых операционных расходов была понижена до $91,5 млрд с $ 92 млрд.
По словам главы JPMorgan Джейми Даймона, хотя глобальная инфляция снижается, а американская экономика остается устойчивой, существенные факторы риска сохраняются. Они включают большие фискальные дефициты во многих ведущих странах, необходимость значительных инвестиций в инфраструктуру, перекраивание глобальной торговли, ремилитаризацию мира. «Хотя мы надеемся на лучшее, указанные факторы и сохраняющаяся неопределенность показывают, почему мы должны быть готовыми к различным сценариям развития событий», — сказал Даймон.
Перспективы
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе JPMorgan. Несмотря на сохраняющиеся проинфляционные риски, по-прежнему жесткую монетарную политику ФРС, повышенную геополитическую напряженность, американская экономика демонстрирует устойчивость благодаря в целом неплохой ситуации на рынке труда и стабильности потребительских расходов. На таком фоне МВФ в своем последнем обзоре World Economic Outlook повысил прогноз роста ВВП Штатов в 2024 году до 2,8% с 2,6%, в 2025 году — до 2,2% с 1,9%. Сохраняющаяся на достаточно высоком уровне экономическая активность в стране продолжит оказывать поддержку финпоказателям банков. Тем временем на фоне ослабления инфляционного давления в США ФРС приступила к смягчению ДКП. Так, в октябре ключевая ставка была понижена на 25 б. п. после снижения на 50 б. п. в сентябре, а до конца этого года ожидается ее дальнейшее понижение. На таком фоне мы ждем постепенного общего снижения процентных ставок в экономике в среднесрочной перспективе, что должно будет поспособствовать ускорению кредитования, несколько снизить давление на чистую процентную маржу банков и ослабить риски, связанные со значительными накопленными «бумажными» убытками по ценным бумагам на балансе кредиторов.
Мы также считаем победу Дональда Трампа на президентских выборах в США в целом благоприятной для банковского сектора, учитывая его заявления о приверженности снижению налогов в стране и ослаблению регулирования, в том числе в финансовой сфере. В частности, можно ожидать более мягкого, чем предполагалось, повышения капитальных требований для крупных кредиторов, увеличения числа сделок M&A, что должно будет положительно повлиять на результаты инвестбанковских подразделений банков.
Об устойчивости финансового положения ведущих банков Штатов говорят результаты недавних стресс-тестов ФРС, продемонстрировавшие, что они смогут пережить серьезный спад в американской экономике без снижения показателей достаточности капитала ниже критических значений. На этом фоне ряд банков сообщили об увеличении выплат акционерам. В том числе JPMorgan повысил размер квартального дивиденда на 9%, до $1,25 на акцию, а также утвердил новую программу buyback объемом до $30 млрд.
JPMorgan: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
Риски для сектора связаны с возможным новым существенным ухудшением экономической и рыночной конъюнктуры, что приведет к снижению активности клиентов и спроса на продукты и услуги банков, увеличению убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативному влиянию на капитальную позицию.
Оценка
Мы оценили акции JPMorgan методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами по коэффициенту P/E NTM и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.
Оценка сравнением с аналогами
Оценка сравнением с аналогами по мультипликатору P/E NTM составила $676,2 млрд. Анализ стоимости по собственному историческому мультипликатору P/E NTM (12,3х, медиана за 5 лет) дает целевую капитализацию $622,3 млрд.
Итоговая целевая капитализация составила $649,2 млрд, или $230,6 на акцию, на горизонте 12 месяцев. Потенциал снижения к текущей цене равен 5,3%, рейтинг «Держать».
Средняя целевая цена акций JPMorgan по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $244,6 (апсайд 0,6%), рейтинг акции 2,9 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций JPMorgan аналитиками Wells Fargo Securities составляет $270 (рейтинг «Выше рынка»), Evercore ISI — $238 («На уровне рынка»), Equisights — $256,1 («Выше рынка»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции JPMorgan оттолкнулись от верхней границы среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения коррекции, ближайшей целью которой видится уровень поддержки $225.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба