На рынке облигаций наблюдается интересное явление – в декабре ожидается новое повышение ставки ЦБ, которая уже составляет 21%, а между тем длинные облигации растут. Чем это объясняется, что происходит на долговом рынке, как действовать инвесторам и какие есть идеи в облигациях? Finam.ru подготовил обзор.
Описанную динамику можно хорошо наблюдать по кривой госдолга, отметил в комментарии для Finam.ru Николай Леоненков, директор корпоративных финансов инвесткомпании «РИКОМ-Траст». За последние две недели в коротких выпусках (до 1-1,5 лет) продолжился рост доходностей (+120-140 б.п., доходность около 23% по ближней ОФЗ), в то время как на длинном участке доходности ОФЗ снижаются (минус 20-25 б.п., доходность дальней ОФЗ 26238 – 15,85%).
«Это говорит о нежелании инвесторов выходить по текущим ценам в длинных выпусках и смещении рыночных ожиданий на достижение ключевой ставки и максимальных уровней доходностей в 2025 - начале 2026 года. Часть рыночных участников, возможно, уже начинает перекладываться из коротких выпусков в более долгосрочные, а также увеличивать долю средних и длинных инструментов с фиксированным купоном вместо флоатеров», - объяснил Леоненков
По корпоративным облигациям, по его словам, рынок ищет приемлемые уровни доходностей, соответствующие возможной траектории ДКП, от которых сможет оттолкнуться в будущем при прохождении пика инфляции и ставок. «Премии высокорейтинговых бумаг могут стабилизироваться в ближайшее время, во втором-третьем эшелоне спреды будут оставаться расширенными долгое время из-за ограниченной ликвидности и неопределенности прохождения сложного периода высоких процентных ставок (обслуживание долга дорожает, долговая нагрузка на бизнесы растет). На «первичке» пока выпусков мало, и спрос на них слабый даже в высоком грейде», - добавил эксперт.
Как подчеркнул Павел Паевский, начальник отдела кредитного анализа и макроэкономики «РСХБ Управление Активами», ключевая ставка ЦБ больше всего влияет на ценообразование краткосрочных и среднесрочных кредитов.
«Текущая динамика доходностей на длинном отрезке кривой ОФЗ может говорить о том, что инвесторы, возможно, считают очередное высоковероятное повышение ключевой ставки в декабре последним в текущем цикле ужесточения ДКП, и далее через некоторое время последует снижение инфляции и ожидаемое смягчение ДКП. Однако, как мы помним, в прошлом году многие профессиональные участники рынка уже рассуждали подобным образом, тогда инфляция действительно начала снижаться, но снижение оказалось недолгим и далее последовал ее разворот и ужесточение ДКП», - прокомментировал Паевский.
Александр Багманов, ведущий инвестиционный консультант сервиса «Газпромбанк Инвестиции», сообщил, что не считает текущую динамику ростом. «Длинные ОФЗ показывают высокую волатильность, но с начала лета находятся в некотором коридоре. Например, для самой популярной и самой длинной ОФЗ-26238 этот диапазон составляет примерно 50–55% от номинальной стоимости. Множество инвесторов ищут то самое «дно», после которого ожидается резкий разворот. И они смотрят не только на показатели инфляции, но и прислушиваются к риторике ответственных лиц, обращают внимание на другие факторы. Если надежды не оправдываются, следует коррекция. Потом возникает новый повод. И в ближайшем будущем мы ожидаем повышенную волатильность», - отметил Багманов.
Он добавил, что на рынке сейчас можно наблюдать переоценку кредитного риска, расширение спредов между бумагами различных рейтинговых групп. Кроме того, есть тенденция увеличения премии к базовой ставке по всем категориям флоатеров.
В свою очередь, руководитель направления анализа долговых рынков «Финама» Алексей Ковалев считает, что рынок находится под давлением данных по инфляции. Вчера после закрытия рынка Росстат отчитался о том, что инфляция в РФ с 26 ноября по 2 декабря составила 0,50% после 0,36% с 19 по 25 ноября. Это много. Годовая инфляция снова растет и превысила 9%. С начала года рост цен составил 8,34%.
«До верхней границы обновленного в конце октября прогноза ЦБ на 2024 год в 8,0-8,5% осталось менее 0,2 п.п., и при сохранении текущих недельных темпов роста цен верхняя граница будет превышена на следующей неделе. Превышение прогноза ЦБ делает повышение ставки на заседании 20 декабря, по сути, неминуемым. Вопрос состоит в том, повысит ли регулятор ставку до 22% или 23%. Ставка 22% уже в ценах ОФЗ. Так, серия 26229 с погашением в ноябре следующего года торгуется на уровне 22,5%. Если по мере приближения даты заседания вероятность 23% будет расти, то мы увидим рост доходности, прежде всего, краткосрочных бумаг. Что касается другого фактора давления на фиксированный купон (а именно - на индекс RGBI), то после смены тактики Минфином – активного предложения флоатеров – его влияние снизилось», - прокомментировал ситуацию на рынке Ковалев.
Как действовать инвесторам на рынке облигаций?
Александр Багманов считает, что в текущей ситуации не стоит гнаться за доходностями — целесообразнее ограничить кредитный риск. «На наш взгляд, в текущей ситуации наиболее интересны наиболее короткие флоатеры с ежемесячным купоном от эмитентов с наивысшим кредитным рейтингом. На рынке есть несколько выпусков с погашением до двух лет с премией к ключевой ставке от 1,1 до 2,1%», - прокомментировал он.
Павел Паевский в нынешней ситуации также рекомендует проявлять повышенную осторожность. «На наш взгляд, благоприятное время для покупок длинных ОФЗ еще не наступило. Лучшим выбором для инвестиций на долговом рынке на сегодняшний день остаются корпоративные флоатеры (со сроком погашения до 2-х лет), либо короткие корпоративные облигации с фиксированным купоном со сроком погашения в пределах 1 года», - считает эксперт.
Николай Леоненков полагает, что инвесторам сейчас при выборе активов на долговом рынке стоит уделять больше внимания экспертизе бумаг как по фундаментальным показателям, так и по техническим параметрам, ситуации на торгах.
«Интересными могут быть отдельные выпуски, сильно просевшие в цене, с достаточным кредитным качеством и устойчивой бизнес-моделью, относительно низкой долговой нагрузкой. Такие бумаги выглядят недооцененными в текущих рыночных условиях и обладают хорошим среднесрочным потенциалом роста. Также мы позитивно смотрим на сектор замещающих облигаций как одну и лучших возможностей защиты от девальвации рубля. Эта стратегия привлекательна в первую очередь для инвесторов, ищущих доходность в привязке к твердым (резервным) валютам (USD, EUR). Доходность в высоконадежных облигациях, номинированных в USD, остается на уровне 10-12% годовых. В бумагах второго эшелона можно найти доходность 15-16% и выше», - заключил Леоненков.
Описанную динамику можно хорошо наблюдать по кривой госдолга, отметил в комментарии для Finam.ru Николай Леоненков, директор корпоративных финансов инвесткомпании «РИКОМ-Траст». За последние две недели в коротких выпусках (до 1-1,5 лет) продолжился рост доходностей (+120-140 б.п., доходность около 23% по ближней ОФЗ), в то время как на длинном участке доходности ОФЗ снижаются (минус 20-25 б.п., доходность дальней ОФЗ 26238 – 15,85%).
«Это говорит о нежелании инвесторов выходить по текущим ценам в длинных выпусках и смещении рыночных ожиданий на достижение ключевой ставки и максимальных уровней доходностей в 2025 - начале 2026 года. Часть рыночных участников, возможно, уже начинает перекладываться из коротких выпусков в более долгосрочные, а также увеличивать долю средних и длинных инструментов с фиксированным купоном вместо флоатеров», - объяснил Леоненков
По корпоративным облигациям, по его словам, рынок ищет приемлемые уровни доходностей, соответствующие возможной траектории ДКП, от которых сможет оттолкнуться в будущем при прохождении пика инфляции и ставок. «Премии высокорейтинговых бумаг могут стабилизироваться в ближайшее время, во втором-третьем эшелоне спреды будут оставаться расширенными долгое время из-за ограниченной ликвидности и неопределенности прохождения сложного периода высоких процентных ставок (обслуживание долга дорожает, долговая нагрузка на бизнесы растет). На «первичке» пока выпусков мало, и спрос на них слабый даже в высоком грейде», - добавил эксперт.
Как подчеркнул Павел Паевский, начальник отдела кредитного анализа и макроэкономики «РСХБ Управление Активами», ключевая ставка ЦБ больше всего влияет на ценообразование краткосрочных и среднесрочных кредитов.
«Текущая динамика доходностей на длинном отрезке кривой ОФЗ может говорить о том, что инвесторы, возможно, считают очередное высоковероятное повышение ключевой ставки в декабре последним в текущем цикле ужесточения ДКП, и далее через некоторое время последует снижение инфляции и ожидаемое смягчение ДКП. Однако, как мы помним, в прошлом году многие профессиональные участники рынка уже рассуждали подобным образом, тогда инфляция действительно начала снижаться, но снижение оказалось недолгим и далее последовал ее разворот и ужесточение ДКП», - прокомментировал Паевский.
Александр Багманов, ведущий инвестиционный консультант сервиса «Газпромбанк Инвестиции», сообщил, что не считает текущую динамику ростом. «Длинные ОФЗ показывают высокую волатильность, но с начала лета находятся в некотором коридоре. Например, для самой популярной и самой длинной ОФЗ-26238 этот диапазон составляет примерно 50–55% от номинальной стоимости. Множество инвесторов ищут то самое «дно», после которого ожидается резкий разворот. И они смотрят не только на показатели инфляции, но и прислушиваются к риторике ответственных лиц, обращают внимание на другие факторы. Если надежды не оправдываются, следует коррекция. Потом возникает новый повод. И в ближайшем будущем мы ожидаем повышенную волатильность», - отметил Багманов.
Он добавил, что на рынке сейчас можно наблюдать переоценку кредитного риска, расширение спредов между бумагами различных рейтинговых групп. Кроме того, есть тенденция увеличения премии к базовой ставке по всем категориям флоатеров.
В свою очередь, руководитель направления анализа долговых рынков «Финама» Алексей Ковалев считает, что рынок находится под давлением данных по инфляции. Вчера после закрытия рынка Росстат отчитался о том, что инфляция в РФ с 26 ноября по 2 декабря составила 0,50% после 0,36% с 19 по 25 ноября. Это много. Годовая инфляция снова растет и превысила 9%. С начала года рост цен составил 8,34%.
«До верхней границы обновленного в конце октября прогноза ЦБ на 2024 год в 8,0-8,5% осталось менее 0,2 п.п., и при сохранении текущих недельных темпов роста цен верхняя граница будет превышена на следующей неделе. Превышение прогноза ЦБ делает повышение ставки на заседании 20 декабря, по сути, неминуемым. Вопрос состоит в том, повысит ли регулятор ставку до 22% или 23%. Ставка 22% уже в ценах ОФЗ. Так, серия 26229 с погашением в ноябре следующего года торгуется на уровне 22,5%. Если по мере приближения даты заседания вероятность 23% будет расти, то мы увидим рост доходности, прежде всего, краткосрочных бумаг. Что касается другого фактора давления на фиксированный купон (а именно - на индекс RGBI), то после смены тактики Минфином – активного предложения флоатеров – его влияние снизилось», - прокомментировал ситуацию на рынке Ковалев.
Как действовать инвесторам на рынке облигаций?
Александр Багманов считает, что в текущей ситуации не стоит гнаться за доходностями — целесообразнее ограничить кредитный риск. «На наш взгляд, в текущей ситуации наиболее интересны наиболее короткие флоатеры с ежемесячным купоном от эмитентов с наивысшим кредитным рейтингом. На рынке есть несколько выпусков с погашением до двух лет с премией к ключевой ставке от 1,1 до 2,1%», - прокомментировал он.
Павел Паевский в нынешней ситуации также рекомендует проявлять повышенную осторожность. «На наш взгляд, благоприятное время для покупок длинных ОФЗ еще не наступило. Лучшим выбором для инвестиций на долговом рынке на сегодняшний день остаются корпоративные флоатеры (со сроком погашения до 2-х лет), либо короткие корпоративные облигации с фиксированным купоном со сроком погашения в пределах 1 года», - считает эксперт.
Николай Леоненков полагает, что инвесторам сейчас при выборе активов на долговом рынке стоит уделять больше внимания экспертизе бумаг как по фундаментальным показателям, так и по техническим параметрам, ситуации на торгах.
«Интересными могут быть отдельные выпуски, сильно просевшие в цене, с достаточным кредитным качеством и устойчивой бизнес-моделью, относительно низкой долговой нагрузкой. Такие бумаги выглядят недооцененными в текущих рыночных условиях и обладают хорошим среднесрочным потенциалом роста. Также мы позитивно смотрим на сектор замещающих облигаций как одну и лучших возможностей защиты от девальвации рубля. Эта стратегия привлекательна в первую очередь для инвесторов, ищущих доходность в привязке к твердым (резервным) валютам (USD, EUR). Доходность в высоконадежных облигациях, номинированных в USD, остается на уровне 10-12% годовых. В бумагах второго эшелона можно найти доходность 15-16% и выше», - заключил Леоненков.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба