Сегодня, 18:13 БКС Экспресс Куликов Антон
Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. В портфеле меняем ОФЗ 26244 на 26241.
Главное
• Недельная инфляция 0,5% — очень высокая, но находится на уровне ожиданий на фоне слабого рубля.
• Минфин почти выполнил план по размещению ОФЗ на 2024 г.
• Макродрайверы: темпы прироста кредитования у Сбера замедлились с 3,9% до 2,4% в ноябре, что позитивно. Экономика пока в зоне роста, исходя из трат бюджета в декабре.
• Рубль выше 100 за доллар из-за геополитики — умеренно негативно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
• Меняем ОФЗ 26244 на 26241, сохраняя дюрацию и увеличивая доходность до погашения (YTM).
В деталях
Доходности ОФЗ немного выросли на меньшей определенности по геополитике
Рынок ОФЗ по-прежнему учитывает не только данные по инфляции, но и геополитику. Данные по инфляции плохие — цены выросли за неделю на 0,5%, но только из-за курса в продовольственном сегменте. Кредитование, наконец, начало замедляться: Сбер показал почти в полтора раза меньшие темпы прироста портфеля юридических и физических лиц в ноябре по сравнению с октябрем. Так, рост первого портфеля замедлился с 3,2% до 2,4%, а второго — с 0,8% до 0,5%.
Замедление кредитования населения и компаний снизит давление на курс рубля, цены и инфляцию. Минфин тем временем, как и ожидалось, осуществил второе рекордное размещение ОФЗ в этом году на 1 трлн руб. — по нашей оценке, в большей степени административное, чем рыночное.
Таким образом, план по выпуску ОФЗ в 2024 г. выполнен на 95%. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Сохраняем дюрацию, но увеличиваем доходность в ОФЗ — меняем ОФЗ 26244 на 26241
Дюрация (условный аналог среднего срока до погашения — также показывает чувствительность к изменению доходности на 1%) выпусков 26244 и 26241 почти совпадает — 5,3 и 5,2 года соответственно. Вместе с тем доходность последнего на 0,4% выше, что считаем несправедливым, поэтому повышаем доходность с 17,3% до 17,7%.
Эмитенты и выпуски
ПКО ПКБ 001Р-04
ПКБ — крупный, цифровой технологичный коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 30,2%.
Джи-групп 002P-03
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Ожидаем доход 17%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 42,5%.
Сэтл Групп 002P-03
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, также входит в топ-5 в России. Облигации компании попали под распродажу долговых бумаг всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными.
Прибыльность бизнеса лучше конкурентов — рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%, долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, эмитент может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер способен погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход 16%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 38,8%.
ОФЗ 26241
ОФЗ 26243
ОФЗ 26230
ОФЗ 26239
ОФЗ 26247
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы — размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI — указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 16,8% до 18,1%.
ВУШ 001P-02
Доля ВУШ на российском рынке электросамокатов составляет 50%. Скорректированные выручка, прибыль и EBITDA компании выросли на 32–34% за 9 месяцев 2024 г., а соотношение Чистый Долг/EBITDA на конец III квартала 2024 г. достигает 1,2х — низкое, может погасить весь долг за 1,2 года в идеальных условиях.
График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год, что, в соответствии с нашим прогнозом, составляет 60% от EBITDA за 2024 г. Доходность облигаций очень привлекательная — 30% на 1,5 года. Потенциальный доход за полгода — более 17%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 33,5%.
О'КЕЙ 001P-01
O’KЕЙ — стабильный продуктовый ритейлер, выигрывающий от инфляции и увеличивающий долю сети «Да!», стабильного формата магазинов «у дома», до 35% от выручки и EBITDA, остальное — менее привлекательный сегмент гипермаркетов.
Включили в портфель после сильного сокращения издержек и улучшения эффективности в I полугодии 2024 г. Это позволит показать свободный денежный поток после уплаты процентов по долгу и налогов в размере около 8 млрд руб. (12% от чистого долга) во II полугодии 2024 г. А также поможет сократить долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до уровня 2,8х в 2024 г. Потенциальный доход за полгода — более 20%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 41,4%.
Главное
• Недельная инфляция 0,5% — очень высокая, но находится на уровне ожиданий на фоне слабого рубля.
• Минфин почти выполнил план по размещению ОФЗ на 2024 г.
• Макродрайверы: темпы прироста кредитования у Сбера замедлились с 3,9% до 2,4% в ноябре, что позитивно. Экономика пока в зоне роста, исходя из трат бюджета в декабре.
• Рубль выше 100 за доллар из-за геополитики — умеренно негативно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
• Меняем ОФЗ 26244 на 26241, сохраняя дюрацию и увеличивая доходность до погашения (YTM).
В деталях
Доходности ОФЗ немного выросли на меньшей определенности по геополитике
Рынок ОФЗ по-прежнему учитывает не только данные по инфляции, но и геополитику. Данные по инфляции плохие — цены выросли за неделю на 0,5%, но только из-за курса в продовольственном сегменте. Кредитование, наконец, начало замедляться: Сбер показал почти в полтора раза меньшие темпы прироста портфеля юридических и физических лиц в ноябре по сравнению с октябрем. Так, рост первого портфеля замедлился с 3,2% до 2,4%, а второго — с 0,8% до 0,5%.
Замедление кредитования населения и компаний снизит давление на курс рубля, цены и инфляцию. Минфин тем временем, как и ожидалось, осуществил второе рекордное размещение ОФЗ в этом году на 1 трлн руб. — по нашей оценке, в большей степени административное, чем рыночное.
Таким образом, план по выпуску ОФЗ в 2024 г. выполнен на 95%. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Сохраняем дюрацию, но увеличиваем доходность в ОФЗ — меняем ОФЗ 26244 на 26241
Дюрация (условный аналог среднего срока до погашения — также показывает чувствительность к изменению доходности на 1%) выпусков 26244 и 26241 почти совпадает — 5,3 и 5,2 года соответственно. Вместе с тем доходность последнего на 0,4% выше, что считаем несправедливым, поэтому повышаем доходность с 17,3% до 17,7%.
Эмитенты и выпуски
ПКО ПКБ 001Р-04
ПКБ — крупный, цифровой технологичный коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 30,2%.
Джи-групп 002P-03
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Ожидаем доход 17%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 42,5%.
Сэтл Групп 002P-03
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, также входит в топ-5 в России. Облигации компании попали под распродажу долговых бумаг всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными.
Прибыльность бизнеса лучше конкурентов — рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%, долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, эмитент может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер способен погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход 16%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 38,8%.
ОФЗ 26241
ОФЗ 26243
ОФЗ 26230
ОФЗ 26239
ОФЗ 26247
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы — размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI — указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 16,8% до 18,1%.
ВУШ 001P-02
Доля ВУШ на российском рынке электросамокатов составляет 50%. Скорректированные выручка, прибыль и EBITDA компании выросли на 32–34% за 9 месяцев 2024 г., а соотношение Чистый Долг/EBITDA на конец III квартала 2024 г. достигает 1,2х — низкое, может погасить весь долг за 1,2 года в идеальных условиях.
График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год, что, в соответствии с нашим прогнозом, составляет 60% от EBITDA за 2024 г. Доходность облигаций очень привлекательная — 30% на 1,5 года. Потенциальный доход за полгода — более 17%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 33,5%.
О'КЕЙ 001P-01
O’KЕЙ — стабильный продуктовый ритейлер, выигрывающий от инфляции и увеличивающий долю сети «Да!», стабильного формата магазинов «у дома», до 35% от выручки и EBITDA, остальное — менее привлекательный сегмент гипермаркетов.
Включили в портфель после сильного сокращения издержек и улучшения эффективности в I полугодии 2024 г. Это позволит показать свободный денежный поток после уплаты процентов по долгу и налогов в размере около 8 млрд руб. (12% от чистого долга) во II полугодии 2024 г. А также поможет сократить долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до уровня 2,8х в 2024 г. Потенциальный доход за полгода — более 20%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 41,4%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба