Мы понижаем рейтинг акции Nebius N.V. до «Держать» с «Покупать», сохраняя целевую цену на уровне $25,3. Потенциал снижения равен 7%.
Глобальный рынок искусственного интеллекта (ИИ) в 2030 году достигнет $1,8 трлн, средние темпы его прироста составят 34–36% в год. Оценки рынка ИИ в 2024 году простираются от $184 млрд до $283 млрд, в среднем — $215 млрд.
В генеративный ИИ — самый популярный сегодня вид ИИ, в 2023 году венчурные инвесторы вложили $29,1 млрд. Основная статья расходов — вычислительные ресурсы. По прогнозу Anthropic, в 2025 году стоимость разработки лидирующей большой языковой модели приблизится к $1 млрд, а затем — к $10 млрд. А руководитель Open AI заявил, что вычислительных мощностей облачного сервиса Microsoft Azure уже недостаточно для ChatGPT.
Несмотря на бум венчурных инвестиций в ИИ, на фондовом рынке существует дефицит ИИ-компаний. Поэтому публичная специализированная технологическая компания Nebius Group, позиционирующая себя как провайдера инфраструктуры и сервисов для ИИ-проектов, высоко оценена фондовым рынком. Ключевые преимущества Nebius — высокие темпы прироста выручки, квалифицированные кадры (полторы тысячи специалистов), значительный запас кеша и многолетний опыт управления крупным дата-центром. Компания анонсировала строительство GPU-кластера в Канзас-Сити (США) полной мощностью в 35 тыс. GPU, начало предоставления услуг на основе дата-центра Equnix в Париже, а также апгрейд своего крупнейшего кластера в Финляндии до 60 тыс. GPU.
В 3К 2024 выручка Nebius Group увеличилась в 1,7 раза по сравнению с предыдущим кварталом, до $43,3 млн. Выручка за 9 месяцев составила $79,6 млн (+461% г/г). Главное направление, GPU-кластеры, выросло еще быстрее — в 2,6 раза по сравнению с предыдущим кварталом. Скорректированный показатель EBITDA остается отрицательным, за последний квартал он составил -$51,9 млн, а за 9 месяцев — -$190,9 млн.
2 декабря Nebius N.V. объявила о привлечении инвестиций в объеме $700 млн от группы инвесторов, включая NVIDIA, венчурный фонд Accel Partners и клиентов управляющей компании Orbis Investments. Наличие NVIDIA в составе инвесторов привело к взрывному росту стоимости акций и достижению нашей целевой цены, за которыми последовали сильные колебания. Пиковая стоимость достигала $38,7, минимальная — $26,2.
В ближайшие месяцы мы ожидаем продолжение сильных колебаний цены акции Nebius N.V. Пыл инвесторов могут охладить финансовые результаты компании. На последнем инвестиционном раунде Nebius N.V. анонсировала прогноз, согласно которому по итогам 2025 года показатель ARR (12 выручек последнего месяца) составит от $750 млн до $1 млрд. Это свидетельствует о более быстром снижении темпов роста, чем ожидали, поскольку, по нашему прогнозу, выручка за весь 2025 год должна составить $880,3 млрд.
Важным риском для бизнес-модели Nebius является потенциально острая конкуренция со стороны компаний «бигтеха», которые одновременно являются крупнейшими облачными операторами и, несомненно, рассчитывают стать главными провайдерами платформ ИИ, а также новых непубличных игроков — их насчитывается не менее 30. Мы ожидаем, что подобно многим специализированным облачным компаниям и всем специализированным ИИ-компаниям, операционно убыточным в течение всей истории, Nebius N.V. не выйдет на операционную окупаемость в первые три года после возобновления торгов акциями. Мы полагаем, что в условиях быстроразвивающейся облачной индустрии EBITDA и прибыль не входят в число приоритетов Nebius N.V., которая может рассчитывать на поглощение стратегом с высокой премией к рыночной цене. Неизменность стратегии быстрого роста можно считать гарантированной, с учетом контроля основателя над компанией и — в силу двойной структуры акций — над акционерным собранием. Продолжению роста стоимости акции быстрорастущей Nebius N.V. все еще препятствует слабая известность этой компании.
Глобальный рынок искусственного интеллекта (ИИ) в 2030 году достигнет $1,8 трлн, средние темпы его прироста составят 34–36% в год. Оценки рынка ИИ в 2024 году простираются от $184 млрд до $283 млрд, в среднем — $215 млрд.
В генеративный ИИ — самый популярный сегодня вид ИИ, в 2023 году венчурные инвесторы вложили $29,1 млрд. Основная статья расходов — вычислительные ресурсы. По прогнозу Anthropic, в 2025 году стоимость разработки лидирующей большой языковой модели приблизится к $1 млрд, а затем — к $10 млрд. А руководитель Open AI заявил, что вычислительных мощностей облачного сервиса Microsoft Azure уже недостаточно для ChatGPT.
Несмотря на бум венчурных инвестиций в ИИ, на фондовом рынке существует дефицит ИИ-компаний. Поэтому публичная специализированная технологическая компания Nebius Group, позиционирующая себя как провайдера инфраструктуры и сервисов для ИИ-проектов, высоко оценена фондовым рынком. Ключевые преимущества Nebius — высокие темпы прироста выручки, квалифицированные кадры (полторы тысячи специалистов), значительный запас кеша и многолетний опыт управления крупным дата-центром. Компания анонсировала строительство GPU-кластера в Канзас-Сити (США) полной мощностью в 35 тыс. GPU, начало предоставления услуг на основе дата-центра Equnix в Париже, а также апгрейд своего крупнейшего кластера в Финляндии до 60 тыс. GPU.
В 3К 2024 выручка Nebius Group увеличилась в 1,7 раза по сравнению с предыдущим кварталом, до $43,3 млн. Выручка за 9 месяцев составила $79,6 млн (+461% г/г). Главное направление, GPU-кластеры, выросло еще быстрее — в 2,6 раза по сравнению с предыдущим кварталом. Скорректированный показатель EBITDA остается отрицательным, за последний квартал он составил -$51,9 млн, а за 9 месяцев — -$190,9 млн.
2 декабря Nebius N.V. объявила о привлечении инвестиций в объеме $700 млн от группы инвесторов, включая NVIDIA, венчурный фонд Accel Partners и клиентов управляющей компании Orbis Investments. Наличие NVIDIA в составе инвесторов привело к взрывному росту стоимости акций и достижению нашей целевой цены, за которыми последовали сильные колебания. Пиковая стоимость достигала $38,7, минимальная — $26,2.
В ближайшие месяцы мы ожидаем продолжение сильных колебаний цены акции Nebius N.V. Пыл инвесторов могут охладить финансовые результаты компании. На последнем инвестиционном раунде Nebius N.V. анонсировала прогноз, согласно которому по итогам 2025 года показатель ARR (12 выручек последнего месяца) составит от $750 млн до $1 млрд. Это свидетельствует о более быстром снижении темпов роста, чем ожидали, поскольку, по нашему прогнозу, выручка за весь 2025 год должна составить $880,3 млрд.
Важным риском для бизнес-модели Nebius является потенциально острая конкуренция со стороны компаний «бигтеха», которые одновременно являются крупнейшими облачными операторами и, несомненно, рассчитывают стать главными провайдерами платформ ИИ, а также новых непубличных игроков — их насчитывается не менее 30. Мы ожидаем, что подобно многим специализированным облачным компаниям и всем специализированным ИИ-компаниям, операционно убыточным в течение всей истории, Nebius N.V. не выйдет на операционную окупаемость в первые три года после возобновления торгов акциями. Мы полагаем, что в условиях быстроразвивающейся облачной индустрии EBITDA и прибыль не входят в число приоритетов Nebius N.V., которая может рассчитывать на поглощение стратегом с высокой премией к рыночной цене. Неизменность стратегии быстрого роста можно считать гарантированной, с учетом контроля основателя над компанией и — в силу двойной структуры акций — над акционерным собранием. Продолжению роста стоимости акции быстрорастущей Nebius N.V. все еще препятствует слабая известность этой компании.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба