Сегодня, 13:43 Тинькофф Банк | Совкомбанк
Совкомбанк — диверсифицированный коммерческий банк с частным капиталом, третий по размеру частный банк в России со статусом системно значимой кредитной организации.
За последние десять лет группа осуществила значимые приобретения как в сфере банковского бизнеса, в том числе в розничном сегменте, автокредитовании, кредитовании МСП, так и в небанковском бизнесе и технологиях. Сочетание органического и неорганического роста обеспечило Совкомбанку рост активов в среднем на 37% в год за тот же период.
Сделка Совкомбанка с ХКФ Банком
В 2024 году опережающий рост бизнеса также был поддержан реализацией сделки по слиянию с ХКФ Банком, которая добавила в розничный и депозитный портфель Совкомбанка 25% и 20% соответственно и внесла положительный вклад в капитал за счет эффекта выгодного приобретения (около 18 млрд рублей). Основной вклад в увеличение рыночной доли и расширение экспертизы придется на POS-кредитование.
Сделка также увеличила клиентскую базу за счет абсорбирования клиентов ХКФ Банка (около 3 млн человек). Таким образом, совокупное число активных клиентов банка составило 10 млн. В корпоративном сегменте Совкомбанк обслуживает около 200 тысяч юридических лиц.
Совкомбанк ориентирован на клиентов со средним доходом и с доходом ниже среднего — это сегмент МСП. Банк входит в пятерку компаний по карточным продуктам в розничном сегменте, предлагая клиентам уникальный продукт — карту Халва.
В автокредитовании банк стабильно удерживает позицию в тройке лидеров.
В кредитных сегментах, показывающих сильный рост в России за последние годы, таких как ипотека и кредитование МСП, банк также занимает высокие позиции и продолжает наращивать свое присутствие.
Совкомбанк активно увеличивает присутствие в страховом бизнесе, уже находясь в десятке крупнейших игроков.
Корпоративный сегмент Совкомбанка
Для корпоративных клиентов банк обеспечивает услуги лизинга и факторинга (входит в десятку банков по автокредитованию по стране, тройку по факторингу для МСП). Совкомбанк предоставляет услуги крупнейшей в России платформы для коммерческих и государственных закупок. Кроме того, банк активно проводит размещения долговых и долевых бумаг для своих корпоративных клиентов.
Розничный сегмент Совкомбанка
Банк наращивал свою рыночную долю за счет внедрения уникальных продуктов, таких как карта рассрочки Халва (5,2 млн активных карт), и хороших конкурентных позиций по цифровым услугам.
Финансовые показатели Совкомбанка
Структура баланса и прибыли Совкомбанка хорошо диверсифицирована, включая розничный и корпоративный сегменты, а также казначейство с постепенным ростом корпоративного сегмента в последние годы.
Кредитный портфель за третий квартал 2024 года
Розничное кредитование представлено в сегменте карт рассрочки (Халва), ипотеки, автокредитования и других потребительских кредитов. 62% портфеля являются залоговыми кредитами.
Сегмент крупного корпоративного бизнеса и МСП включает в себя также услуги лизинга и факторинга. Доля кредитов по плавающим ставкам составляет почти 100%.
В структуре фондирования средства корпоративных клиентов занимают основное место. Более высокая стоимость фондирования относительно крупнейших конкурентов (в том числе с учетом повышенной доли срочных клиентских счетов относительно текущих счетов) для банка компенсируется более высокой доходностью кредитных продуктов.
Фондирование за третий квартал 2024 года
Опережающий рост стоимости фондирования над доходностью активов привел к сокращению чистой процентной маржи банка.
Чистая процентная маржа
Комиссионные и прочие доходы Совкомбанка складываются в большей степени в корпоративном кредитном сегменте, а также за счет некредитных финансовых услуг, включая страхование, лизинг, факторинг и предоставление гарантий. По нашим оценкам, эти сегменты сохраняют запас опережающего роста.
Отношение операционных расходов к операционным доходам (чистого комиссионного и процентного дохода) выше такового у крупнейших конкурентов (в том числе за счет стоимости привлечения клиента). Вместе с тем отношение расходов к совокупным доходам для Совкомбанка за последние годы, за исключением кризисного 2022-го, находится на умеренном уровне (около 40%).
С учетом всех направлений бизнеса рентабельность капитала (ROE) Совкомбанка стабильно превышает среднюю по сектору: за последние десять лет — выше 35%.
Рентабельность капитала (ROE)*
Источник: данные компании • * На основе скорректированной чистой прибыли
Приобретение ХКФ Банка
Изначально сделка подразумевала приобретение Хоум Банка по оценке 80% от капитала банка (62 млрд рублей на конец 2023 года) без учета вечных облигаций и дивидендов за 2023 год. Также предполагалось, что Совкомбанк на первом этапе купит 51% акций Хоум Банка за счет эмиссии новых собственных акций в размере 5% уставного капитала, а на втором этапе — до конца 2024 года — приобретет оставшиеся 49% акций Хоум Банка, которые будут оплачены денежными средствами в рассрочку в течение 2024—2025 годов.
В начале июня банк объявил, что изменилась и структура сделки. По новым условиям, уже 90% стоимости Хоум Банка должно быть оплачено акциями допэмиссии Совкомбанка в 1-м квартале 2025 года, а остальное — денежными средствами. Собрание акционеров по этому вопросу запланировано на 28 января 2025 года.
Сделка удовлетворяет критерию банка в 30% доходности от инвестиции.
Полная операционная интеграция закончена рекордно быстро. При этом банку удалось сохранить половину сотрудников, а 93% клиентов перешло в Совкомбанк. Операционные затраты удалось сократить на 60%. Допэмиссия для оплаты сделки перенесена на начало следующего года. Юридически сделка завершится после данной оплаты.
Дивиденды Совкомбанка
Дивидендная политика банка подразумевает выплаты от 25% до 50% чистой прибыли ежегодно. Менеджмент заявляет, что основным источником будущих дивидендов станут доходы от страховой группы (⅔ портфеля — страхование жизни, остальная часть —КАСКО/ОСАГО). Прибыль в основном за счет инвестиционного дохода.
После выплаты дивидендов достаточность капитала Н1.0 не должна будет опуститься ниже 11,5%. Однако на конец третьего квартала 2024 года показатель находится ниже данного уровня и, вероятно, будет ниже до конца года. В 2025 году менеджмент планирует стабилизировать достаточность капитала за счет замедления кредитования.
При выплате 25% чистой прибыли за 2024 год дивиденды Совкомбанка могут составить около 0,85 рубля на акцию (около 6—7% доходности по текущим ценам).
Оценка акций Совкомбанка
Акции торгуются по коэффициенту цена/прибыль (P/E) 3,8x. Это один из самых высоких показателей в секторе.
Прогнозируемая рентабельность капитала может составить 23% в 2025 году. По сравнению с остальными игроками в секторе мультипликатор выглядит высоким. Имеющие аналогичную оценку Т-Технологии и Европлан показывают уровень рентабельности выше, чем бумаги Совкомбанка. Ожидаемая допэмиссия не будет способствовать росту мультипликатора относительно сектора.
Рекомендация по акциям Совкомбанка на пересмотре у аналитиков.
Ну и что?
Совкомбанк, как и банковская отрасль в целом, испытывает давление на прибыль из-за жесткой политики ЦБ. По нашим оценкам, по итогам 2024 года чистая прибыль ожидается в размере около 70 млрд рублей, что на 25% ниже рекордного уровня 2023 года.
При этом менеджмент банка отказался от предоставления прогнозов в силу высокой волатильности. Но в случае разворота риторики ЦБ в 2025 году ожидают достижения чистой прибыли не ниже уровня 2024 года.
За последние десять лет группа осуществила значимые приобретения как в сфере банковского бизнеса, в том числе в розничном сегменте, автокредитовании, кредитовании МСП, так и в небанковском бизнесе и технологиях. Сочетание органического и неорганического роста обеспечило Совкомбанку рост активов в среднем на 37% в год за тот же период.
Сделка Совкомбанка с ХКФ Банком
В 2024 году опережающий рост бизнеса также был поддержан реализацией сделки по слиянию с ХКФ Банком, которая добавила в розничный и депозитный портфель Совкомбанка 25% и 20% соответственно и внесла положительный вклад в капитал за счет эффекта выгодного приобретения (около 18 млрд рублей). Основной вклад в увеличение рыночной доли и расширение экспертизы придется на POS-кредитование.
Сделка также увеличила клиентскую базу за счет абсорбирования клиентов ХКФ Банка (около 3 млн человек). Таким образом, совокупное число активных клиентов банка составило 10 млн. В корпоративном сегменте Совкомбанк обслуживает около 200 тысяч юридических лиц.
Совкомбанк ориентирован на клиентов со средним доходом и с доходом ниже среднего — это сегмент МСП. Банк входит в пятерку компаний по карточным продуктам в розничном сегменте, предлагая клиентам уникальный продукт — карту Халва.
В автокредитовании банк стабильно удерживает позицию в тройке лидеров.
В кредитных сегментах, показывающих сильный рост в России за последние годы, таких как ипотека и кредитование МСП, банк также занимает высокие позиции и продолжает наращивать свое присутствие.
Совкомбанк активно увеличивает присутствие в страховом бизнесе, уже находясь в десятке крупнейших игроков.
Корпоративный сегмент Совкомбанка
Для корпоративных клиентов банк обеспечивает услуги лизинга и факторинга (входит в десятку банков по автокредитованию по стране, тройку по факторингу для МСП). Совкомбанк предоставляет услуги крупнейшей в России платформы для коммерческих и государственных закупок. Кроме того, банк активно проводит размещения долговых и долевых бумаг для своих корпоративных клиентов.
Розничный сегмент Совкомбанка
Банк наращивал свою рыночную долю за счет внедрения уникальных продуктов, таких как карта рассрочки Халва (5,2 млн активных карт), и хороших конкурентных позиций по цифровым услугам.
Финансовые показатели Совкомбанка
Структура баланса и прибыли Совкомбанка хорошо диверсифицирована, включая розничный и корпоративный сегменты, а также казначейство с постепенным ростом корпоративного сегмента в последние годы.
Кредитный портфель за третий квартал 2024 года
Розничное кредитование представлено в сегменте карт рассрочки (Халва), ипотеки, автокредитования и других потребительских кредитов. 62% портфеля являются залоговыми кредитами.
Сегмент крупного корпоративного бизнеса и МСП включает в себя также услуги лизинга и факторинга. Доля кредитов по плавающим ставкам составляет почти 100%.
В структуре фондирования средства корпоративных клиентов занимают основное место. Более высокая стоимость фондирования относительно крупнейших конкурентов (в том числе с учетом повышенной доли срочных клиентских счетов относительно текущих счетов) для банка компенсируется более высокой доходностью кредитных продуктов.
Фондирование за третий квартал 2024 года
Опережающий рост стоимости фондирования над доходностью активов привел к сокращению чистой процентной маржи банка.
Чистая процентная маржа
Комиссионные и прочие доходы Совкомбанка складываются в большей степени в корпоративном кредитном сегменте, а также за счет некредитных финансовых услуг, включая страхование, лизинг, факторинг и предоставление гарантий. По нашим оценкам, эти сегменты сохраняют запас опережающего роста.
Отношение операционных расходов к операционным доходам (чистого комиссионного и процентного дохода) выше такового у крупнейших конкурентов (в том числе за счет стоимости привлечения клиента). Вместе с тем отношение расходов к совокупным доходам для Совкомбанка за последние годы, за исключением кризисного 2022-го, находится на умеренном уровне (около 40%).
С учетом всех направлений бизнеса рентабельность капитала (ROE) Совкомбанка стабильно превышает среднюю по сектору: за последние десять лет — выше 35%.
Рентабельность капитала (ROE)*
Источник: данные компании • * На основе скорректированной чистой прибыли
Приобретение ХКФ Банка
Изначально сделка подразумевала приобретение Хоум Банка по оценке 80% от капитала банка (62 млрд рублей на конец 2023 года) без учета вечных облигаций и дивидендов за 2023 год. Также предполагалось, что Совкомбанк на первом этапе купит 51% акций Хоум Банка за счет эмиссии новых собственных акций в размере 5% уставного капитала, а на втором этапе — до конца 2024 года — приобретет оставшиеся 49% акций Хоум Банка, которые будут оплачены денежными средствами в рассрочку в течение 2024—2025 годов.
Однако условия сделки пересматривались несколько раз. Итоговая скидка к капиталу Хоум Банка увеличилась на 5 млрд рублей (до 16 млрд). В результате оценка кредитной организации составила около 0,5 капитала по РСБУ (без учета субординированных обязательств и дивидендов).
В начале июня банк объявил, что изменилась и структура сделки. По новым условиям, уже 90% стоимости Хоум Банка должно быть оплачено акциями допэмиссии Совкомбанка в 1-м квартале 2025 года, а остальное — денежными средствами. Собрание акционеров по этому вопросу запланировано на 28 января 2025 года.
Сделка удовлетворяет критерию банка в 30% доходности от инвестиции.
Полная операционная интеграция закончена рекордно быстро. При этом банку удалось сохранить половину сотрудников, а 93% клиентов перешло в Совкомбанк. Операционные затраты удалось сократить на 60%. Допэмиссия для оплаты сделки перенесена на начало следующего года. Юридически сделка завершится после данной оплаты.
Дивиденды Совкомбанка
Дивидендная политика банка подразумевает выплаты от 25% до 50% чистой прибыли ежегодно. Менеджмент заявляет, что основным источником будущих дивидендов станут доходы от страховой группы (⅔ портфеля — страхование жизни, остальная часть —КАСКО/ОСАГО). Прибыль в основном за счет инвестиционного дохода.
После выплаты дивидендов достаточность капитала Н1.0 не должна будет опуститься ниже 11,5%. Однако на конец третьего квартала 2024 года показатель находится ниже данного уровня и, вероятно, будет ниже до конца года. В 2025 году менеджмент планирует стабилизировать достаточность капитала за счет замедления кредитования.
При выплате 25% чистой прибыли за 2024 год дивиденды Совкомбанка могут составить около 0,85 рубля на акцию (около 6—7% доходности по текущим ценам).
Оценка акций Совкомбанка
Акции торгуются по коэффициенту цена/прибыль (P/E) 3,8x. Это один из самых высоких показателей в секторе.
Прогнозируемая рентабельность капитала может составить 23% в 2025 году. По сравнению с остальными игроками в секторе мультипликатор выглядит высоким. Имеющие аналогичную оценку Т-Технологии и Европлан показывают уровень рентабельности выше, чем бумаги Совкомбанка. Ожидаемая допэмиссия не будет способствовать росту мультипликатора относительно сектора.
Рекомендация по акциям Совкомбанка на пересмотре у аналитиков.
Ну и что?
Совкомбанк, как и банковская отрасль в целом, испытывает давление на прибыль из-за жесткой политики ЦБ. По нашим оценкам, по итогам 2024 года чистая прибыль ожидается в размере около 70 млрд рублей, что на 25% ниже рекордного уровня 2023 года.
При этом менеджмент банка отказался от предоставления прогнозов в силу высокой волатильности. Но в случае разворота риторики ЦБ в 2025 году ожидают достижения чистой прибыли не ниже уровня 2024 года.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба