Сегодня, 18:45 ИХ "Финам" Беленькая Ольга
Росстат накануне опубликовал оценку инфляции за 2024 г. – она составила 9,52%, что выше октябрьского прогноза ЦБ (8-8,5%), но чуть ниже оценки директора департамента ДКП Банка России А. Гангана (9,6-9,8%). Таким образом, в прошлом году инфляция в РФ оказалась выше, чем в 2023 г (7,42%), но ниже, чем в кризисном 2022 г (11,92%).
Инфляция в декабре 2024 г составила 1,32% м/м – ниже консенсус-прогноза Интерфакса (1,57% м/м), нашей оценки (1,62% м/м), а также экстраполяции недельных данных Росстата (с 1 по 23 декабря 1,3%). Данные по инфляции за декабрь вызвали положительную реакцию фондового рынка на вечерней сессии Мосбиржи. Хотя они принципиально не меняют картину высокой инфляции (которая в годовом выражении продолжает расти и в начале этого года), однако более низкое, чем ожидал рынок, значение инфляции в декабре может быть аргументом в пользу правильности решения ЦБ на декабрьском заседании сделать паузу в повышении ключевой ставки и оценить достаточность произошедшего ужесточения ДКУ для замедления инфляции.
Росстат опубликовал также данные по инфляции за период 1-13 января: она составила 0,67%, в годовом выражении приблизилась к 9,9%. Это примерно в 1,7 раз выше, чем за 1-15 января 2024 г (0,39%), однако цифры этого года включают повышение тарифов городского транспорта. По итогам января, по нашим оценкам, инфляция может составить 1,2% (9,9% г/г) – для сравнения, в январе 2024 г инфляция составляла 0,86% м/м. С учетом эффекта базы, рост годовой инфляции еще продолжится (в 1кв25 она может превысить 10% г/г), снижение может стать более заметным во 2П25.
Последние данные Росстата по инфляции увеличивают вероятность сохранения ключевой ставки на заседании 14 февраля на текущем уровне 21%, хотя до заседания еще почти месяц и данных для прогноза решения недостаточно. В нашем базовом сценарии мы прогнозируем пик ключевой ставки на уровне 21%, начало ее снижения не ранее середины 2025 г. и снижение до 17-18% к концу года.
Росстат накануне опубликовал оценку инфляции за 2024 г. – она составила 9,52%, что выше октябрьского прогноза ЦБ (8-8,5%), но чуть ниже оценки директора департамента ДКП Банка России А. Гангана (9,6-9,8%). Таким образом, в прошлом году инфляция в РФ оказалась выше, чем в 2023 г (7,42%), но ниже, чем в кризисном 2022 г (11,92%).
За год наиболее сильно подорожали услуги (11,52% г/г) и продовольственные товары (11,05% г/г), в то время как непродовольственные товары дорожали более умеренными темпами (6,12% г/г).
В продовольственных товарах «чемпионом» 2024 г стало сливочное масло (36,23% к декабрю 2023 г) (напомним, в 2023 г самым подорожавшим продуктом питания в России стали куриные яйца (+61%) и курятина (почти 28%), в 2024 г они «сбросили» 11,16% и 0,83%, соответственно). Плодоовощи подорожали на 22,09%, молоко и молочная продукция на 15,74%, рыба и морепродукты на 14,93%, хлеб и хлебобулочные изделия на 13,22%, масло подсолнечное на 12,69%.
В услугах двузначные темпы роста цен сложились по широкому спектру: зарубежный туризм (14,82%), услуги связи (13,96%), санаторно-оздоровительные услуги (12,05%), гостиницы (10,94%), пассажирский транспорт (10,77%), образование (10,6%), бытовые услуги (10,59%), медицинские услуги (10,48%), взносы на капремонт (10,28%). Коммунальные услуги подорожали за год на 9,94%.
В непродовольственных товарах в 2024 г наиболее существенно подорожали бензин (11,13%), медикаменты (10,61%), строительные материалы (7,91%).
На ускорение продовольственной инфляции в целом по 2024 г повлияло сокращение урожая в России из-за неблагоприятных погодных условий, ослабление рубля, рост затрат на топливо, сырье (в т.ч. импортируемое), логистику, оплату труда, повышение стоимости кредитов. В росте цен на непродовольственные товары в большей степени отражалось влияние динамики курса рубля и удорожания логистики импортных поставок из-за затруднений с внешними расчетами, высокий уровень потребительского спроса, в т.ч. за счет роста кредитования (в 1П24, перед завершением льготной безадресной ипотеки, на нее предъявлялся ажиотажный спрос), повышение акцизов, тарифов и утильсбора на иностранную автотехнику. На рост цен на услуги повлияли индексация тарифов ЖКХ и транспорта, дефицит трудовых ресурсов и высокие номинальные темпы роста зарплат в среднем по экономике (около 18%), дисбаланс спроса и предложения на рынке внутреннего туризма, продолжающийся опережающий рост цен на услуги зарубежного туризма.
По данным Росстата, инфляция в декабре 2024 г составила 1,32% м/м – ниже консенсус-прогноза Интерфакса (1,57% м/м), нашей оценки (1,62% м/м), а также экстраполяции недельных данных Росстата (с 1 по 23 декабря 1,3%). По сравнению с ноябрем (1,43% м/м), месячные темпы инфляции в декабре также немного замедлились, хотя оставались очень высокими (среднее значение инфляции декабря за последние 10 лет составляет 0,9% м/м, и сейчас достигнут максимум с декабря 2014 г). По оценке Минэкономразвития, с исключением сезонного фактора инфляция в декабре составила 1,2% м/м SA, что в пересчете на год соответствует 15,4% SAAR (по некоторым экспертным оценкам, инфляция в декабре составила около 14% SAAR). Ноябрьскую инфляцию ЦБ оценил в 13,7% SAAR после 8,5% SAAR в октябре.
Основным фактором высокой инфляции в декабре стала продовольственная инфляция – рост цен на продовольственные товары в прошлом месяце (2,6% м/м) стал максимальным с апреля 2022 г. (ноябрь 2024 г 2,3% м/м). Среди наиболее подорожавших за месяц товаров – плодоовощная продукция (9,09% м/м), в т.ч. огурцы +39,7% м/м, помидоры +17,7% м/м, капуста +10,4% м/м. Активно дорожали яйца куриные (+5,77%), курятина (+5,04% м/м), масло подсолнечное (+4,44% м/м), мороженая рыба (4,07% м/м), сливочное масло (3,16% м/м).
Рост цен на непродовольственные товары в декабре ускорился до 0,81% м/м против 0,51% м/м в ноябре. Наиболее активно дорожали телерадиотовары, средства связи, электротовары и другие бытовые приборы: флеш-накопители USB +4,8%, плиты бытовые +4,7%, телефонные аппараты стационарные +4,6%, машины стиральные +3,8%, холодильники +3,6%, триммеры +3,2%, телевизоры +3,1%, дрели электрические +2,9%, миксеры, блендеры +2,8%, электропылесосы +2,7%, электрочайники +2,3%, смартфоны +2,0%, машины швейные +1,8%, печи микроволновые +1,7%. Здесь, по-видимому, сказывалось ноябрьское ослабление курса рубля и повышение инфляционных ожиданий. Бензин подорожал на 1,35% м/м.
Рост цен на услуги в декабре замедлился до 0,2% м/м (ноябрь 1,31%, тогда резко подорожали услуги мобильной связи). По-видимому, низкий темп роста цен на услуги стал одним из факторов более низкой инфляции за полный месяц (декабрь), чем следовало из недельных данных (где используется существенно более узкая выборка, с более низкой долей услуг).
Данные по инфляции за декабрь принципиально не меняют картину высокой инфляции (которая в годовом выражении продолжает расти и в начале этого года), однако более низкое, чем ожидал рынок, значение инфляции в декабре может быть аргументом в пользу правильности решения ЦБ на декабрьском заседании сделать паузу в повышении ключевой ставки и оценить достаточность произошедшего ужесточения ДКУ для замедления инфляции.
Росстат опубликовал также данные по инфляции за период 1-13 января: она составила 0,67%, в годовом выражении приблизилась к 9,9%. Это примерно в 1,7 раз выше, чем 1-15 января 2024 г (0,39%), однако цифры этого года включают повышение тарифов городского транспорта, которого не было в начале прошлого года.: тарифы на проезд в метро выросли на 8,2%, троллейбусе - на 6,0%, трамвае - на 5,7%, городском автобусе - на 3,7%. Продолжается повышенный рост цен на продукты питания, на 0,9% подорожали легковые иномарки. Росстат объявил о корректировке состава потребительской корзины в 2025 г – в частности, из нее уйдут авиабилеты, цены на которые высоковолатильны.
По итогам января, по нашим оценкам, инфляция может составить 1,2% (9,9% г/г) – для сравнения, в январе 2024 г инфляция составляла 0,86% м/м. С учетом эффекта базы, рост годовой инфляции еще продолжится (в 1кв25 она может превысить 10% г/г), но ЦБ в большей степени обращает внимание на секвенциальные темпы инфляции, скорректированные на сезонность (за месяц и 3 месяца), а также их устойчивые компоненты. Наш прогноз инфляции к концу года 5-7%, причем пока траектория складывается ближе к верхней половине прогнозного диапазона.
ЦБ на декабрьском заседании хоть и смягчил риторику, но дал умеренно жесткий сигнал: Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции. Это же подтвердила и Э. Набиуллина - «в феврале мы будем выбирать из двух возможных решений. Либо мы убедимся, что достигнутой жесткости достаточно, либо, если текущий масштаб перегрева спроса не будет снижаться, а кредитование перейдет к новому витку расширения, вернемся к обсуждению вопроса о повышении ключевой ставки».
По времени мы сейчас находимся примерно в середине между декабрьским и февральским заседаниями, и, хотя пока данных для прогноза решения ЦБ недостаточно, последние данные Росстата по инфляции увеличивают вероятность сохранения ключевой ставки на заседании 14 февраля на текущем уровне 21%.
Для определения достаточности ужесточения ДКУ для устойчивого замедления инфляции важно видеть устойчивое замедление роста кредитования, соблюдение заявленной нормализации бюджетной политики, снижение напряженности на рынке труда и замедление темпов роста зарплат – все эти факторы будут в центре внимания регулятора. Внешний фон также является значимым фактором для инфляции и новые санкции на нефтегазовый сектор, по крайней мере в ближайшие месяцы, могут оказать проинфляционное влияние.
В нашем базовом сценарии мы прогнозируем пик ключевой ставки на уровне 21%, начало ее снижения не ранее середины 2025 г. и снижение до 17-18% к концу года. В случае устойчивости инфляции снижения ключевой ставки в 2025 г. может не быть вовсе (и возможно ее дальнейшее повышение), в случае остановки кредитования и возрастания рисков рецессии , связанной с избыточным сжатием внутреннего спроса, снижение ставки может идти более быстрыми темпами.
Инфляция в декабре 2024 г составила 1,32% м/м – ниже консенсус-прогноза Интерфакса (1,57% м/м), нашей оценки (1,62% м/м), а также экстраполяции недельных данных Росстата (с 1 по 23 декабря 1,3%). Данные по инфляции за декабрь вызвали положительную реакцию фондового рынка на вечерней сессии Мосбиржи. Хотя они принципиально не меняют картину высокой инфляции (которая в годовом выражении продолжает расти и в начале этого года), однако более низкое, чем ожидал рынок, значение инфляции в декабре может быть аргументом в пользу правильности решения ЦБ на декабрьском заседании сделать паузу в повышении ключевой ставки и оценить достаточность произошедшего ужесточения ДКУ для замедления инфляции.
Росстат опубликовал также данные по инфляции за период 1-13 января: она составила 0,67%, в годовом выражении приблизилась к 9,9%. Это примерно в 1,7 раз выше, чем за 1-15 января 2024 г (0,39%), однако цифры этого года включают повышение тарифов городского транспорта. По итогам января, по нашим оценкам, инфляция может составить 1,2% (9,9% г/г) – для сравнения, в январе 2024 г инфляция составляла 0,86% м/м. С учетом эффекта базы, рост годовой инфляции еще продолжится (в 1кв25 она может превысить 10% г/г), снижение может стать более заметным во 2П25.
Последние данные Росстата по инфляции увеличивают вероятность сохранения ключевой ставки на заседании 14 февраля на текущем уровне 21%, хотя до заседания еще почти месяц и данных для прогноза решения недостаточно. В нашем базовом сценарии мы прогнозируем пик ключевой ставки на уровне 21%, начало ее снижения не ранее середины 2025 г. и снижение до 17-18% к концу года.
Росстат накануне опубликовал оценку инфляции за 2024 г. – она составила 9,52%, что выше октябрьского прогноза ЦБ (8-8,5%), но чуть ниже оценки директора департамента ДКП Банка России А. Гангана (9,6-9,8%). Таким образом, в прошлом году инфляция в РФ оказалась выше, чем в 2023 г (7,42%), но ниже, чем в кризисном 2022 г (11,92%).
За год наиболее сильно подорожали услуги (11,52% г/г) и продовольственные товары (11,05% г/г), в то время как непродовольственные товары дорожали более умеренными темпами (6,12% г/г).
В продовольственных товарах «чемпионом» 2024 г стало сливочное масло (36,23% к декабрю 2023 г) (напомним, в 2023 г самым подорожавшим продуктом питания в России стали куриные яйца (+61%) и курятина (почти 28%), в 2024 г они «сбросили» 11,16% и 0,83%, соответственно). Плодоовощи подорожали на 22,09%, молоко и молочная продукция на 15,74%, рыба и морепродукты на 14,93%, хлеб и хлебобулочные изделия на 13,22%, масло подсолнечное на 12,69%.
В услугах двузначные темпы роста цен сложились по широкому спектру: зарубежный туризм (14,82%), услуги связи (13,96%), санаторно-оздоровительные услуги (12,05%), гостиницы (10,94%), пассажирский транспорт (10,77%), образование (10,6%), бытовые услуги (10,59%), медицинские услуги (10,48%), взносы на капремонт (10,28%). Коммунальные услуги подорожали за год на 9,94%.
В непродовольственных товарах в 2024 г наиболее существенно подорожали бензин (11,13%), медикаменты (10,61%), строительные материалы (7,91%).
На ускорение продовольственной инфляции в целом по 2024 г повлияло сокращение урожая в России из-за неблагоприятных погодных условий, ослабление рубля, рост затрат на топливо, сырье (в т.ч. импортируемое), логистику, оплату труда, повышение стоимости кредитов. В росте цен на непродовольственные товары в большей степени отражалось влияние динамики курса рубля и удорожания логистики импортных поставок из-за затруднений с внешними расчетами, высокий уровень потребительского спроса, в т.ч. за счет роста кредитования (в 1П24, перед завершением льготной безадресной ипотеки, на нее предъявлялся ажиотажный спрос), повышение акцизов, тарифов и утильсбора на иностранную автотехнику. На рост цен на услуги повлияли индексация тарифов ЖКХ и транспорта, дефицит трудовых ресурсов и высокие номинальные темпы роста зарплат в среднем по экономике (около 18%), дисбаланс спроса и предложения на рынке внутреннего туризма, продолжающийся опережающий рост цен на услуги зарубежного туризма.
По данным Росстата, инфляция в декабре 2024 г составила 1,32% м/м – ниже консенсус-прогноза Интерфакса (1,57% м/м), нашей оценки (1,62% м/м), а также экстраполяции недельных данных Росстата (с 1 по 23 декабря 1,3%). По сравнению с ноябрем (1,43% м/м), месячные темпы инфляции в декабре также немного замедлились, хотя оставались очень высокими (среднее значение инфляции декабря за последние 10 лет составляет 0,9% м/м, и сейчас достигнут максимум с декабря 2014 г). По оценке Минэкономразвития, с исключением сезонного фактора инфляция в декабре составила 1,2% м/м SA, что в пересчете на год соответствует 15,4% SAAR (по некоторым экспертным оценкам, инфляция в декабре составила около 14% SAAR). Ноябрьскую инфляцию ЦБ оценил в 13,7% SAAR после 8,5% SAAR в октябре.
Основным фактором высокой инфляции в декабре стала продовольственная инфляция – рост цен на продовольственные товары в прошлом месяце (2,6% м/м) стал максимальным с апреля 2022 г. (ноябрь 2024 г 2,3% м/м). Среди наиболее подорожавших за месяц товаров – плодоовощная продукция (9,09% м/м), в т.ч. огурцы +39,7% м/м, помидоры +17,7% м/м, капуста +10,4% м/м. Активно дорожали яйца куриные (+5,77%), курятина (+5,04% м/м), масло подсолнечное (+4,44% м/м), мороженая рыба (4,07% м/м), сливочное масло (3,16% м/м).
Рост цен на непродовольственные товары в декабре ускорился до 0,81% м/м против 0,51% м/м в ноябре. Наиболее активно дорожали телерадиотовары, средства связи, электротовары и другие бытовые приборы: флеш-накопители USB +4,8%, плиты бытовые +4,7%, телефонные аппараты стационарные +4,6%, машины стиральные +3,8%, холодильники +3,6%, триммеры +3,2%, телевизоры +3,1%, дрели электрические +2,9%, миксеры, блендеры +2,8%, электропылесосы +2,7%, электрочайники +2,3%, смартфоны +2,0%, машины швейные +1,8%, печи микроволновые +1,7%. Здесь, по-видимому, сказывалось ноябрьское ослабление курса рубля и повышение инфляционных ожиданий. Бензин подорожал на 1,35% м/м.
Рост цен на услуги в декабре замедлился до 0,2% м/м (ноябрь 1,31%, тогда резко подорожали услуги мобильной связи). По-видимому, низкий темп роста цен на услуги стал одним из факторов более низкой инфляции за полный месяц (декабрь), чем следовало из недельных данных (где используется существенно более узкая выборка, с более низкой долей услуг).
Данные по инфляции за декабрь принципиально не меняют картину высокой инфляции (которая в годовом выражении продолжает расти и в начале этого года), однако более низкое, чем ожидал рынок, значение инфляции в декабре может быть аргументом в пользу правильности решения ЦБ на декабрьском заседании сделать паузу в повышении ключевой ставки и оценить достаточность произошедшего ужесточения ДКУ для замедления инфляции.
Росстат опубликовал также данные по инфляции за период 1-13 января: она составила 0,67%, в годовом выражении приблизилась к 9,9%. Это примерно в 1,7 раз выше, чем 1-15 января 2024 г (0,39%), однако цифры этого года включают повышение тарифов городского транспорта, которого не было в начале прошлого года.: тарифы на проезд в метро выросли на 8,2%, троллейбусе - на 6,0%, трамвае - на 5,7%, городском автобусе - на 3,7%. Продолжается повышенный рост цен на продукты питания, на 0,9% подорожали легковые иномарки. Росстат объявил о корректировке состава потребительской корзины в 2025 г – в частности, из нее уйдут авиабилеты, цены на которые высоковолатильны.
По итогам января, по нашим оценкам, инфляция может составить 1,2% (9,9% г/г) – для сравнения, в январе 2024 г инфляция составляла 0,86% м/м. С учетом эффекта базы, рост годовой инфляции еще продолжится (в 1кв25 она может превысить 10% г/г), но ЦБ в большей степени обращает внимание на секвенциальные темпы инфляции, скорректированные на сезонность (за месяц и 3 месяца), а также их устойчивые компоненты. Наш прогноз инфляции к концу года 5-7%, причем пока траектория складывается ближе к верхней половине прогнозного диапазона.
ЦБ на декабрьском заседании хоть и смягчил риторику, но дал умеренно жесткий сигнал: Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции. Это же подтвердила и Э. Набиуллина - «в феврале мы будем выбирать из двух возможных решений. Либо мы убедимся, что достигнутой жесткости достаточно, либо, если текущий масштаб перегрева спроса не будет снижаться, а кредитование перейдет к новому витку расширения, вернемся к обсуждению вопроса о повышении ключевой ставки».
По времени мы сейчас находимся примерно в середине между декабрьским и февральским заседаниями, и, хотя пока данных для прогноза решения ЦБ недостаточно, последние данные Росстата по инфляции увеличивают вероятность сохранения ключевой ставки на заседании 14 февраля на текущем уровне 21%.
Для определения достаточности ужесточения ДКУ для устойчивого замедления инфляции важно видеть устойчивое замедление роста кредитования, соблюдение заявленной нормализации бюджетной политики, снижение напряженности на рынке труда и замедление темпов роста зарплат – все эти факторы будут в центре внимания регулятора. Внешний фон также является значимым фактором для инфляции и новые санкции на нефтегазовый сектор, по крайней мере в ближайшие месяцы, могут оказать проинфляционное влияние.
В нашем базовом сценарии мы прогнозируем пик ключевой ставки на уровне 21%, начало ее снижения не ранее середины 2025 г. и снижение до 17-18% к концу года. В случае устойчивости инфляции снижения ключевой ставки в 2025 г. может не быть вовсе (и возможно ее дальнейшее повышение), в случае остановки кредитования и возрастания рисков рецессии , связанной с избыточным сжатием внутреннего спроса, снижение ставки может идти более быстрыми темпами.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба