Главное
• Первый после редомициляции дивиденд: ждем минимум 540 руб. на акцию, дивдоходность от 15%.
• Возможно больше: как добавка к этому первому дивиденду или уже в конце 2025 г.
• Общие дивиденды в 2025 г. могут составить 1140 руб. на акцию, включая промежуточный
• Дивидендная политика определит, стоит ли ждать выплат сверх минимума.
• Если ограничение показателя Чистый долг/EBITDA по новой дивполитике около 1,5х — наши ожидания в силе.
• Если оно неожиданно консервативное (1х или ниже) — «доплата» сверх 540 руб. маловероятна.
• Ниже мы подробнее рассказали, на чем строятся наши ожидания.
В деталях
У X5 два важных события в марте — возможны и новости по дивидендам
X5 в пятницу, 21 марта, раскроет финансовые результаты за IV квартал и весь 2024 г. Кроме того, через неделю, 27 марта, компания проведет День инвестора, на котором презентует обновленную стратегию и ответит на вопросы. И мы не исключаем, что компания может озвучить новую дивидендную политику или рекомендацию по первым после редомициляции выплатам.
Первые дивиденды после редомициляции — как минимум порядка 540 руб. на акцию
Мы ждем первые дивиденды после редомициляции в размере как минимум 540 руб. на акцию с дивдоходностью 15%. Это наш прогноз свободных средств на счетах к моменту выплаты дивиденда. Сумма уже исключает расходы на выкуп доли голландского холдинга Х5 в рамках редомициляции, а также средства необходимые для комфортного функционирования компании.
Однако долговая нагрузка X5 останется низкой, если компания выплатит только свободные денежные средства в качестве дивидендов. По нашим расчетам, коэффициент Чистый долг/EBITDA по старым стандартам учета аренды на конец 2025 г. составит 0,8х, тогда как в 2017–2021 гг. этот показатель держался около 1,7х.
Поэтому мы считаем, что X5 может выплатить дивидендов больше, чем сумма средств на балансе — либо вместе с первыми дивидендами в ближайшие месяцы, либо уже в конце этого года вместе с промежуточными за 2025 г.
В целом в 2025 г. ждем 1140 руб. дивидендов — зависит от дивидендной политики, процентных ставок
По нашему базовому сценарию, в целом в 2025 г. X5 может выплатить 1140 руб. на акцию с дохоходностью 33%. Это депозиты (540 руб.) плюс «доплата» для достижения целевого уровня долга (460 руб.) и промежуточный дивиденд за 2025 г. (140 руб.).
Величину «доплаты» определит дивидендная политика: ограничение по долговой нагрузке, а также то, насколько быстро компания захочет приблизиться к целевому уровню долга. И это во многом будет зависеть от траектории процентных ставок и стоимости заимствования в РФ.
В нашем базовом сценарии целевой Чистый долг/EBITDA на конец 2025 г. — около 1,2х. Это на 0,5х меньше исторических средних, принимая во внимание возросшую стоимость заимствования в РФ. Таким образом, если ограничение по долговой нагрузки в дивполитике составит 1,5х (против 2х в предыдущей), и X5 захочет приблизиться к этому уровню в 2025 г., но оставить некоторый задел по долгу на будущее, это будет соответствовать нашему базовому сценарию. Если же ограничение по долгу окажется меньше, например 1х, то, на наш взгляд, «доплата» сверх средств на балансе вряд ли случится. Отметим, что мы считаем такое консервативное ограничение по долгу маловероятным.
«Позитивный» взгляд на 12 месяцев
У нас «Позитивный» взгляд на акции X5 на горизонте года с мультипликатором 3,5х EV/EBITDA и 9,5х Р/Е на базе наших прогнозов EBITDA и прибыли на 2025 г. На наш взгляд, у бизнеса хорошие перспективы роста выручки и прибыли на ближайшие годы, а также привлекательный дивидендный потенциал, включая ожидаемые нами спецдивиденды.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба