3 апреля 2025
C первого взгляда
Мягкие данные из США быстро ухудшаются, в том числе по инфляционным ожиданиям
В нашем глобальном прогнозе мы впервые за несколько кварталов отдаем предпочтение облигациям, а не акциям
2 апреля вряд ли положит конец неопределенности в отношении тарифов; скорее всего, будет еще много перестановок.
Американские тарифы на автомобили довольно серьезные, и они будут кумулироваться с ответными тарифами
Осмысление всего этого
Краткое изложение глобального прогноза
США замедлятся в этом году по нескольким причинам, даже если тарифы покажутся катализатором
Связанный с иммиграцией шок предложения рабочей силы должен сократить рост на 35-50 б. п.
Крайняя неопределенность в политике и высокие тарифы сдерживают экономический рост.
В нашей базовой модели мы предполагаем 30%-ные тарифы для Китая и 10%-ные для всех остальных стран.
Это повышает средний тариф в США до 15%, что довольно высоко, но все же не является худшим вариантом.
Норма личных сбережений намного ниже даже 2019 года, когда U3 была намного ниже
Опасения по поводу сокращения рабочих мест, роста цен на товары/падения акций должны подтолкнуть сбережения.
С другой стороны, эффект богатства все еще должен обеспечивать подушку безопасности, а U3 находится на низком уровне
Жесткие данные (заявки на пособие по безработице, розничные продажи и т. д.) пока лучше мягких данных
Мы прогнозируем рост ВВП США в 4 квартале 2025 года на 0,7%, что резко ниже 2,5% в 4 квартале 2024 года.
Европейские фискальные стимулы - это смена режима, но они должны поддержать рост с 2026 года.
Мы предполагаем средние тарифы для Европы на уровне 10% и прогнозируем рост в 4 квартале 2025 года на уровне 0,4%.
Наш прогноз по Китаю предусматривает рост за календарный год на 4,3% и рост за 4 квартал 2025 года на 3,4%.
В результате, по нашим оценкам, рост мировой экономики в 4 квартале 2025 года составит всего 2,5% (2,9% для 2025 года).
Это не прямая рецессия, но если торговая война усугубится, наш прогноз может оказаться слишком оптимистичным.
Перспективы глобального роста ухудшились
Ожидая повышения тарифов, мы пересмотрели в сторону понижения темпы роста в большинстве регионов.
Чего ожидать 2 апреля
Тарифы на автомобили оказались значительно жестче, чем мы ожидали, по нескольким причинам
Тарифы носят глобальный характер и, по-видимому, будут дополнять любые ответные тарифы, которые введут США.
Другими словами, если Европа получит ответные тарифы в размере 20%, то европейские автомобили могут получить тарифы в размере 45%.
США также ввели тарифы на автозапчасти, что создало проблемы для цепочки поставок Мексика/США/Канада
Президент заявил, что эти тарифы являются постоянными и что он не собирается вести переговоры об исключениях.
Хотя тарифы на автозапчасти, соответствующие условиям USMCA, пока отложены, в конечном итоге они также будут введены.
В отношении взаимных тарифов из Вашингтона поступают неоднозначные сообщения
Президент отметил, что рынки будут удивлены тем, насколько мягко он относится к взаимным тарифам.
Он также сказал, что взаимные тарифы не будут пытаться исправить все нетарифные проблемы.
Наконец, в пятницу, после разговора с премьер-министром Канады Карни, президент выразил оптимизм по поводу заключения сделки.
Но глава торгового ведомства ЕС Сефчович, похоже, предположил, что ЕС столкнется с «двузначными» тарифами
Мы согласны; мы думаем, что тарифы будут не только чисто взаимными (что едва ли составит 2-3%).
Вместо этого, по нашим предположениям, 2 апреля будут введены тарифы в диапазоне 15-20%, что, скорее всего, вызовет ответные меры.
Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы будет больше заголовков, переговоров, разговоров об урезании и сделках.
Мы отдаем предпочтение основным бумагам с фиксированным доходом, а не глобальным акциям
Повышенная неопределенность экономической политики является встречным ветром для акций
Оценки прибыли на акцию 2025 года для американских TMT-компаний были слишком оптимистичными в начале года, что привело к их пересмотру в сторону понижения.
Разбираемся во всем этом
Мягкие данные по США быстро ухудшаются, а жесткие данные демонстрируют некоторые признаки слабости
Опрос Conference Board показал резкий обвал ожиданий потребителей.
Согласно окончательному опросу Мичиганского университета, инфляционные ожидания домохозяйств на 5-10 лет выросли до поразительных 4,1%.
Опросы могут иметь проблемы, но американские потребители, похоже, обеспокоены как ценами, так и перспективами.
Реальные потребительские расходы в США разочаровали, особенно учитывая снижение на 0,6% в январе.
Если не произойдет мощного мартовского отскока, потребление станет одним из самых слабых кварталов за последние годы.
Между тем, мы ожидаем роста ВВП в 1-м квартале всего на 0,6%, даже без учета тарифов, влияющих на активность.
После стремительного падения акций за последние три дня на прошлой неделе, похоже, назрело ралли риска.
Наш (ненаучный) опрос клиентов показывает, что взаимные тарифы в размере 10% или ниже должны спровоцировать ралли рисков.
Другими словами, сейчас рынки, похоже, уже оценили часть того, что ожидается 2 апреля.
Однако если объявленные тарифы будут ближе к 20%, мы считаем, что рисковые активы отреагируют на это негативно.
Кроме того, 2 апреля вряд ли положит конец неопределенности; другие страны, скорее всего, примут ответные меры
Канада закупает почти столько же товаров у США (за исключением энергоносителей) и планирует ввести высокие тарифы
ЕС имеет дефицит услуг с США и может нанести удар по американским крупным технологиям, банкам и т. д.
Франция предложила ввести инструмент против принуждения, который ударит по крупным американским компаниям, предоставляющим услуги.
Вероятно, будет еще больше понижательных тенденций в отношении данных, так как твердые данные следуют за опросами в сторону понижения
Мы бы рекомендовали продавать на любом ближайшем ралли риска и по-прежнему держим длинные позиции по UST5s
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба