Обостряются и отношения США с их крупнейшим союзником, ЕС. В отношении импорта из ЕС в США будет действовать 25% тариф на сталь и алюминий, на автомобили и автозапчасти, а также общий зеркальный тариф 20% на остальные товары. Сегодня ЕС одобрили первые ответные меры против тарифов на сталь и алюминий.
Необычным здесь стал резкий рост доходности американских гособлигаций UST-10 – казалось бы, в период бегства в защитные активы UST должны были бы быть весьма привлекательным приобретением. Еще 4 апреля, после объявления Трампом взаимных тарифов более чем для 180 стран, доходность UST-10 ушла ниже 4%. Сегодня же она поднималась к 4,5% и сейчас находится в диапазоне 4,3-4,4%.
На доходность 10-летних UST может влиять большое количество факторов – ожидания долгосрочного роста американской экономики и нейтральной процентной ставки (сейчас глобальные инвестбанки чуть ли не каждый день повышают прогнозы рецессии в экономике США), прогнозы бюджетных дефицитов и госдолга, спрос и предложение бумаг Минфина США, в том числе спрос со стороны нерезидентов. Возможно, распродажи UST сейчас носили технический характер и были вызваны вынужденным сокращением позиций со стороны институциональных инвесторов, чтобы покрыть потери по другим активам. Но не исключено, что резкое одностороннее изменение условий мировой торговли, инициированное крупнейшей мировой экономикой, заставляет инвесторов переоценить отношение к надежности ее институтов и ее госдолга, по умолчанию воспринимавшееся десятилетиями в качестве бенчмарка для всего мира. В недавней статье Д. Лахман в Project Syndicate «America Looks Like a Troubled Emerging-Market Economy» напоминает, что американская экономика уже в начале второго правления Д. Трампа характеризовалась бюджетным дефицитом 6,5% ВВП и публичном госдолгом США около 100% ВВП, а при реализации инициатив Д. Трампа по снижению налогов публичный госдолг США к 2034 г может вырасти до 140% ВВП — или на 50% выше долговой нагрузки типичной страны с развивающейся экономикой. Справедливости ради, надо отметить, что тарифы призваны наполнить американский бюджет доходами и сократить бюджетный дефицит и госдолг, однако если торговая война приведет к мировому экономическому кризису, результат может оказаться противоположным.
Обратной стороной большого торгового дефицита США, который так раздражает Д. Трампа, был огромный приток иностранного капитала в американскую экономику, в т.ч. в госдолг США. По данным Минфина США, в январе 2025 г иностранным держателям госдолга США принадлежало активов на $8,5 трлн, в т.ч. крупнейшими держателями были Япония (1079 млрд долл), Китай (760 млрд долл), Великобритания (740 млрд долл). Захотят ли и смогут ли иностранные инвесторы, особенно Китай, продолжать покупать госдолг США в прежних объемах при новой изоляционистской политике США? Не начнет ли Китай распродавать свои долларовые активы для поддержки своей экономики, пострадавшей от американских тарифов? На эти вопросы пока нет ответов…
ФРС пока проявляет осторожность в отношении изменения процентных ставок. Но на мартовском заседании было принято решение о снижении с апреля темпов сокращения баланса (QT): ежемесячное сокращение гособлигаций на балансе сократится до $5 млрд. с $25 млрд. (по ипотечным бумагам сохранится на уровне $35 млрд.). Как представляется, в случае необходимости первой линией защиты ФРС может стать остановка QT в отношении гособлигаций.
В сложившихся условиях мы видим два направления действий для инвестора. Во-первых, непосредственным хеджем от турбулентности на рынке долгосрочных долларовых ставок является ProShares UltraShort 20+ Year Treasury ETF (US74347B2016), находящийся в нашем покрытии с 2021 года. Он относится к числу так называемых «инверсионных» биржевых фондов, которые выигрывают от ситуации, при которой цена их базового актива снижается. Так, с помощью фонда ProShares UltraShort 20+ Year Treasury инвестор имеет возможность заработать на снижении цен (росте доходности) долгосрочных американских гособлигаций. Как следует из названия, данный ETF шортит долгосрочные американские трежерис, причем для максимизации прибыли используется двойное «плечо». Таким образом, чем сильнее возрастет доходность долгосрочной трежерис, тем бóльшую прибыль (мультиплицированную в два раза) заработает инвестор.
Во-вторых, мы рекомендуем держать фокус на высококачественных облигациях с переменным купоном. Дело в том, что благодаря механизму постоянного пересчета уровня купона, цены флоатеров практически не отклоняются от своих номиналов. В результате ориентация на облигации с плавающей ставкой обеспечивает защиту инвестпортфеля от рыночной волатильности. При этом важным фактором привлекательности флоатеров является то, что, хотя ФРС и начала снижать ставку (с пика 5,25-5,50% она снижена на 100 б.п.), повышенные долларовые доходности на коротком участке кривой, которые были с нами все последние годы, никуда не делись: как наглядно показали первые месяцы 2025 года, разворот в процентной политике ФРС происходит не одномоментно.
В целом, в период распродаж всегда стоит увеличивать долю защитных активов, к которым вполне можно отнести и облигации-флоатеры. С точки зрения максимизации прогнозной доходности и минимизации волатильности мы выделяем следующие инструменты: SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETF (US78468R6633) и The Invesco Variable Rate Investment Grade ETF (US46090A8797), которые находятся в нашем покрытии.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба