Моим фаворитом был лидер отрасли —Полюс Золото, тогда акции стоили 11 000 рублей на акцию и вызывали отвращение у инвесторов в связи с выкупом 30% акций, что привело к отмене дивидендов.
С тех пор акции выросли на 72% + дивиденды.
Недавно я стал активно набирать акции ЮГК, которые сейчас точно также вызывают отвращение у инвесторов по разным причинам.
· Невыполнение планов компании по росту производства.
· Мажор, который любит выводить деньги из компании через займы и огромные бонусы.
· Наезд на компанию от Роспотребнадзора.
Что изменилось с тех пор?
· Планы по добыче стали консервативными.
· В состав акционеров вошел ГПБ с долей 22%, что должно улучшить корпоративные практики.
АО «ААА Управление Капиталом» Михаил Руссов:
«Мы надеемся внести наш вклад в дальнейшее увеличение акционерной стоимости ЮГК и внедрение лучших корпоративных практик».
· Долговая нагрузка должна снизиться.
Денежные средства, полученные в результате сделки, после выплаты всех необходимых налогов, Константин Струков направит на полное погашение долговых обязательств связанных сторон, поручителем по которым является ЮГК.
· Ростехнадзор разрешил добычу золота на трех карьерах ЮГК в Челябинской области.
«Ограничения сняты на фоне проделанной работы со стороны ЮГК по устранению нарушений при ведении горных работ, выявленных в ходе проверки Ростехнадзора.
Все нарушения на данный момент устранены. В результате работы специалистов ЮГК вместе с сотрудниками Ростехнадзора согласованы три плана развития горных работ, а также два проекта уточненных границ горного отвода», — сообщили в ЮГК.
Закрытым остается один золотодобывающий карьер уральского хаба — «Светлинский».
Несмотря на появившийся позитив, акции ЮГК далеки от своих исторических максимумов. Чего не скажешь об акциях Полюс Золото.
Финансовая модель
При цене на золото 2600$ (текущий спот 3200$+) и курсе доллара 110 руб. за доллар (в 2027 году) мы получаем мультипликатор EV/EBITDA 2027 года – 2,2х.
Исторически золотодобытчики оценивались в 7х данного мультипликатора, что уже дает нам апсайд 3х к текущей цене.
Для сравнения выкладываю модельку и по Полюс Золоту.
Отставание по форвардным мультипликаторам от лидера отрасли больше 2х.
При этом у ЮГК есть ряд преимуществ:
1. Цикл капитальных затрат завершен, а вот у Полюса он только разгоняется.
2. Рост производства против снижения у Полюса.
3. Более низкая маржа, что при росте цен на золото трансформируется в более высокий рост показателей.
4. ЮГК может погасить весь долг за 2 года и начать платить весь денежный поток на дивиденды. Полюс в лучшем случае сможет платить 30% от EBITDA.
Вывод:
Текущие цены на золото вкупе с ожидаемым ростом производства может значительно улучшить показатели компании. Дисконт по оценке к Полюс Золоту составляет больше 100%.
При улучшении корпоративных практик этот дисконт может очень быстро схлопнуться, а акция подорожать к более справедливым уровням.
Риски:
1. Мажор не сахар.
2. Ранее планы по добыче не выполнялись.
3. Золото может уйти и ниже 2600$.
4. Государство может поднять налоги, учитывая сверхдоходы.
5. Сильный рубль.
6. Ошибки в расчетах! Да-да, я не робот и мог где-то накосячить с формулами или заложить слишком оптимистичные данные.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба