Ростелеком: дивиденды за 2024 — риск снижения по обычке, но не по префам

Главное
• Новая дивидендная политика — тот же коэффициент выплат, но меньше определенности по размеру

• Риск снижения дивиденда на обычку в два раза; возможная доходность 6-11%

• По привилегированным акциям — снижения не ждем, доходность 11%

• Дисконт префов к обычке уже «схлопнулся» — есть возможность премии, но относительно небольшой

• У нас «Нейтральный» взгляд на обе бумаги на год, но доходность префов за период может быть выше

В деталях
Новая дивидендная политика – расчет не поменялся, но размер выплат менее определенный

Ростелеком на днях обновил дивидендную политику, а менеджмент компании сообщил, что рекомендовал совету директоров выплаты за прошлый год. Дивидендные выплаты Ростелекома как в новой, так и в предыдущей дивидендной политике рассчитываются как процент от чистой прибыли по МСФО — не менее 50%. Однако предыдущая политика, действовавшая в 2021-23 гг., отражала намерения компании увеличивать дивиденды (на 5% и более в год) и поддерживать уровень выплат не ниже определенного минимума (5 руб. на акцию). В новой же политике таких требований нет.

Президент Ростелекома Михаил Осеевский вчера пояснил, что большая гибкость дивидендной политики связана с неопределенностью экономической среды, сообщил Интерфакс. На наш взгляд, это понятный подход в текущих условиях, но он, тем не менее, означает, что дивиденды могут более существенно колебаться от года к году.

Выплаты за 2024 г. – по префам ждем небольшого роста, но по обычке возможно снижение

Менеджмент Ростелекома рекомендовал совету директоров выплатить дивиденды за 2024 г. — об этом вчера сообщил Интерфакс со ссылкой на Михаила Осеевского. Размер рекомендации глава компании не озвучил. На наш взгляд, это нейтральная новость — исходя из дивидендной политики, причин не платить дивиденды за 2024 г. нет. Главный вопрос — их размер.

Впервые за 10 лет дивиденды на привилегированные акции, по нашим расчетам, могут оказаться выше, чем на обыкновенные. Дело в том, что по префам, в отличие от обычки, есть минимальный размер выплат — 6,2 руб. на акцию по результатам 2024 г., по нашей оценке. Он рассчитывается исходя из прибыли по РСБУ, которая за год выросла в несколько раз, в отличие от чистой прибыли по МСФО, которая упала на 43%. Формулу расчета можно увидеть в дивидендной политике, но она закреплена и в юридически обязывающем документе — в уставе компании.

Поэтому мы прогнозируем дивиденды на привилегированные акции на этом уровне — 6,2 руб., на 3% выше предыдущего года и с дивдоходностью 11%. Таким образом, мы не ждем снижения выплаты, несмотря на сокращение чистой прибыли по МСФО.

По обыкновенным же акциям дивиденд может упасть на 46% до 3,3 руб. на акцию, по нашим расчетам, если компания распределит 50% чистой прибыли по МСФО, как в предыдущий год, по минимуму дивидендной политики. Мы не исключаем, что дивиденд окажется выше — например, на прошлогоднем уровне (6,06 руб.), как у нас сейчас заложено в модели в базовом сценарии. Однако вчерашний комментарий президента Ростелекома, скорее, говорит о риске снижения выплат, на наш взгляд. При ответе на вопрос о размере дивиденда он напомнил, что прибыль Ростелекома в 2024 г. снизилась.

В результате дивидендная доходность по привилегированным акциям Ростелекома за 2024 г. (11%, по нашим расчетам) может оказаться почти в два раза выше доходности по обычке (6-11%). Этот риск уже во многом заложен в цену бумаг — дисконт префов к обычке за неделю сузился с 11% до 2%. Мы не исключаем, что краткосрочно префы могут торговаться и с небольшой премией к обыкновенным бумагам, если дивиденд на последние выплатят по нашему расчетному минимуму.