Чем запомнилась прошлая неделя и что ждем на этой

Макро
Россия
РУБЛЬ
Российский рубль несколько ослаб за неделю, вернувшись к уровню середины апреля

Биржевой курс рубля к юаню показал движение с около 11 руб./юань до 11,4 руб./юань.

Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, составлял 80,8–82,9 руб./долл., в целом близко к предыдущей неделе.

Официальный курс рубля к евро, установленный ЦБ, находился в интервале 93,7–94,7 руб./евро.

Налоговый сезон проходит достаточно спокойно, а радикальных новостей с внешних рынков или от российских регуляторов не поступало ни в части регулирования потоков капитала и конверсии экспортной выручки, ни в части ключевой ставки.

Ожидание длинных майских выходных и, конечно, геополитика могут добавить волатильности рублю в последние три торговых дня апреля. Мы ожидаем, что при отсутствии больших политических сюрпризов на этой неделе рубль может торговаться на уровнях 11,4–11,6 руб./юань и 82–85 руб./долл.

На этой неделе в фокусе

Продолжение международных переговоров по Украине

28 апреля проходят платежи по НДПИ за март (и по другим несырьевым налогам)

МАКРОЭКОНОМИКА
25 марта Банк России в четвертый раз подряд сохранил ключевую ставку на уровне 21%, как и ожидалось. Риторика регулятора скорее смягчилась, а из сигнала на будущее исчезло указание на готовность повышать ставку на ближайших заседаниях.

В целом сложилось ощущение выжидательного подхода ЦБ, что понятно на фоне очередного витка ожиданий геополитических и других важных внешних новостей.

В коммуникации регулятора также отметим следующие моменты

В центре внимания ЦБ для определения траектории по ключевой ставке остаются четыре основных тренда: замедление инфляции, снижение инфляционных ожиданий, охлаждение кредитования (в том числе розничного) и снижение напряженности на рынке труда. Есть прогресс по всем этим направлениям за последние месяцы, однако регулятор хочет убедиться в его устойчивости.

ЦБ также следит за возможными «сюрпризами» со стороны внешних условий и бюджетной политики. Глобальная экономика на фоне торговых войн пока воспринимается регулятором как источник проинфляционных рисков (за счет потенциального ослабления рубля).

Ситуация с госбюджетом пока развивается по плану. При этом снижение базовой цены в бюджетном правиле, о котором недавно заговорил министр финансов Антон Силуанов, может стать значимым дезинфляционным фактором.
В сильной динамике рубля регулятор видит как временные, так и более устойчивые факторы (включая эффект высокой ключевой ставки). ЦБ подходит к прогнозу курса осторожно, а необходимости применения дополнительных мер регулирования на внутреннем валютном рынке пока не видит.
На заседании ЦБ в пятницу сохранение ставки на уровне 21% было широким консенсусом, альтернативы повышения или снижения фактически не рассматривались, обсуждение велось вокруг сигнала.
Регулятор повторил сигнал о необходимости длительного поддержания жестких денежно-кредитных условий для устойчивого замедления инфляции к цели. При этом председатель уточнила, что при снижении инфляционных ожиданий та же жесткость политики обеспечивается более низкой ключевой ставкой.
Прогноз Банка России на 2025–2027 гг. фактически не изменился по сравнению с февральской версией — это достойная внимания стабильность после периода частых пересмотров прогноза. На 2025 год ЦБ прогнозирует рост ВВП на уровне 1–2%, инфляцию 7–8% на конец года, рост кредитования — 6–11% г/г. Прогноз среднего уровня ключевой ставки уточнен незначительно (симметрично сужен) — до 19,5–21,5%.

Тем временем данные накануне решения не преподнесли существенных сюрпризов, но подтвердили, что перспективы замедления экономики усиливаются.

Недельная инфляция на 21 апреля замедлилась до 0,09% после 0,11% н/н.
Годовая инфляция осталась на уровне 10,35%.
За три недели апреля рост цен составил 0,36%, а по итогам месяца мы прогнозируем цифру ниже 0,6% м/м — это будет означать замедление к февралю–марту с поправкой на сезонность.
Рост промышленного производства в марте ускорился после сезонного провала в феврале, однако оказался ниже ожиданий, составив +0,8% г/г (мы ждали +1,2% г/г, а консенсус, по данным Интерфакса, — +2,4% г/г).

С прошлого года продолжается спад в добывающем секторе и металлургии. В последние месяцы он заметен и в инфраструктурных секторах (энергетике и водоснабжении), пищевой и легкой промышленности, деревообработке и автомобилестроении. В лидерах роста остаются машиностроение и иные производства, связанные с оборонным заказом, а также фармацевтика.

Несмотря на «неуверенность» Банка России в устойчивости торможения экономики и инфляции, мы видим, как факторы для начала монетарной нормализации копятся, приближаясь к критической массе.

Ожидаем первое снижение ключевой ставки в июне шагом в 200 б.п. и сохраняем прогноз ключевой ставки на конец года на уровне 13–16%. Итоговый уровень будет зависеть от динамики урегулирования геополитического конфликта.

На этой неделе будем следить за:
данными по недельной инфляции (ожидаем 0,1–0,15% н/н после 0,09% неделей ранее);
данными Росстата по основным показателям экономической активности за март (публикация 30 апреля), включая уровень безработицы, рост розничных продаж и рост заработных плат в реальном выражении за февраль (ожидаем эти показатели на уровне 2,4%, 3,2% г/г и 32,9% г/г соответственно), а также активность в других секторах.

США
Предварительные данные по PMI за апрель показали разнонаправленную динамику.

Показатель в обрабатывающих отраслях вырос с 50,2 п. до 50,7 п., хотя рынок ожидал падения до 49 п. Вероятно, перспективы локализации производства на территории США смогли поддержать умеренный позитив.
Показатель в сфере услуг обвалился с 54,4 п. до 51,4 п., отражая пессимистичные настроения.

На этой неделе следим за публикацией отчета по рынку труда за апрель (в пятницу) — консенсус ждет снижения прироста новых вакансий в несельскохозяйственном секторе (+125 тыс. против +209 тыс. в марте), что может стать слабым негативом для позиций доллара.

Еврозона
Предварительные данные по PMI в Еврозоне удивили падением показателя в секторе услуг ниже 50 п. (до 49,7 п.), что указывает на перспективы сжатия отрасли, несмотря на умеренный позитив в Европе.

В производственном секторе показатель зафиксировал маржинальный рост с 48,6 п. до 48,7 п., но остался ниже 50 п., фиксируя перспективы сокращения выпуска.

На этой неделе следим за первыми оценками ВВП за 1 кв. 2025 года и инфляцией в апреле (в среду).

Китай
На этой неделе в Китае будем следить за данными по PMI (в среду).

Рынок российских облигаций
ОФЗ

По итогу прошлой недели доходности по большей части показали умеренное снижение:

короткие доходности от полугода до года снизились на 7–14 б.п.;
доходности от двух до трех лет снижались на 14–16 б.п.;
на отрезке в 5–7 лет доходности упали на 23–26 б.п.;
доходности 10–15 лет снизились на 22–26 б.п.

График доходностей

Индекс гособлигаций RGBI закрыл неделю ростом на 1%.

Аукционы Минфина
На минувших аукционах Минфин предлагал два длинных выпуска с фиксированным купоном: ОФЗ 26238 с погашением в 2041 году и ОФЗ 26245 с погашением в 2035 году.

ОФЗ 26238 был размещен на 17,2 млрд рублей при спросе в 29,4 млрд. Средневзвешенная доходность бумаг на размещении составила 15,70%.
ОФЗ 26245 был размещен на 39,6 млрд рублей при спросе в 145,3 млрд. Средневзвешенная доходность бумаг на размещении составила 16,02%.

Всего во втором квартале Минфин планирует разместить ОФЗ на 1,3 трлн рублей. Сейчас план выполнен только на 17%. При этом план первого квартала Минфин перевыполнил, разместив 1,39 трлн рублей при запланированных 1 трлн.

Всего в 2025 году Минфин планирует привлечь рекордные с 2020 года 4,78 трлн рублей. По заявлениям представителей Министерства, приоритет в текущем году будет отдаваться размещению длинных выпусков с фиксированным купоном.

Корпоративные облигации
ПАО «Акрон» разместило облигации с долларовым номиналом серии БО-001Р-08 со ставкой купона 7,95%.

Срок обращения — 2,5 года
Тип купона — фиксированный
Купонные выплаты производятся ежемесячно
Предусмотрена амортизация: по 50% от номинала будет погашено в даты выплат 28-го и 31-го купонов

На текущий момент бумаги торгуются по доходности 7,7%.

ПАО «Акрон» — один из ведущих производителей сложных и азотных удобрений с низкой себестоимостью. Входит в тройку крупнейших производителей удобрений NPK в Европе и в первую десятку в мире.

Кредитные рейтинги ПАО «Акрон»:

ruAA/Стабильный от «Эксперт РА»;
АА.ru/Стабильный от НКР.

Рейтинг от «Эксперт РА» установлен 6 декабря 2024 года. Агентство обосновывает его умеренно высокой оценкой риск-профиля отрасли, умеренно сильной оценкой рыночных и конкурентных позиций, высоким уровнем рентабельности, низкой долговой нагрузкой, высокой оценкой ликвидности и низким уровнем корпоративных рисков.

Рейтинг от НКР установлен 29 января 2025 года. Агентство обосновывает его высокими позициями «Акрона» на российском рынке минеральных удобрений, хорошей географической и продуктовой диверсификацией продаж, умеренно низкой долговой нагрузкой и существенным запасом прочности по обслуживанию долга, высокой рентабельностью бизнеса и достаточной ликвидностью.

Также отмечается высокое качество корпоративного управления.

Сдерживающее влияние на бизнес оказывает высокая волатильность цен на минеральные удобрения, низкая устойчивость рынка и повышенная концентрация активов компании.

Среди других валютных выпусков эмитента можно отметить два юаневых: 001Р-04 (RU000A108JH3) и 001Р-07 (RU000A10B347), которые торгуются по доходностям 7,2% и 8,0% соответственно.

Что купить на рынке облигаций?
В понедельник мы публиковали идею на покупку второго и третьего выпусков рублевых облигаций Whoosh:

второй выпуск с погашением в июле 2026 года;
третий выпуск с погашением в конце августа 2027 года и с плавающим купоном: ключевая ставка + 250 б.п.

С момента закрытия понедельника обе бумаги несколько подросли в цене и все еще предлагают хороший уровень доходности.

Что с кредитными рисками эмитента?
Мы считаем, что они невысоки, и в целом позитивно оцениваем кредитное качество эмитента.

И вот почему:

рентабельность по скорр. EBITDA выше 40%. Для сравнения: большая часть мировых аналогов остается убыточной даже на операционном уровне;
долговая нагрузка находится на умеренном уровне: чистый долг/EBITDA — на уровне 1,7х по итогам 2024 года:
коэффициент покрытия процентных расходов остается на хорошем уровне (выше 3х), даже несмотря на международную экспансию бизнеса и сопутствующие крупные капитальные затраты. Более того, показатель может перейти к росту по мере начала цикла снижения процентных ставок в стране.

События этой недели на долговом рынке
МТС-банк 28 апреля проведет сбор заявок по новому выпуску 001P-05 с одной купонной выплатой.

Планируемый объем размещения — 2 млрд рублей
Ставка купона фиксированная — 24% годовых
Срок обращения — 1 год и 3 месяца
Тип купона — фиксированный
Оферта и амортизация не предусмотрены

Участвовать в размещении

Норникель 29 апреля соберет заявки в рамках доразмещения выпуска долларовых бондов БО-001Р-08.

Ориентир цены: не менее 101% от номинала + НКД
Срок обращения — 5 лет
Купон — 8% в USD
Оферта через 1 год
Купонный период — 30 дней
Номинальная стоимость каждой размещаемой облигации — 100 долларов США

Участвовать в размещении

Товарные рынки

Нефть

Неделя оказалась для нефти волатильной, к ее концу котировки Brent ушли в минус на 3%. Динамика была обусловлена противоречивыми новостями: снижение напряженности между США и Ираном сменилось введением новых санкций против Тегерана и сигналом о мягкости к Китаю со стороны США.

В середине недели нефть пошла вниз на фоне увеличения запасов нефти в США и слухов о возможном увеличении добычи ОПЕК+. Добавили неопределенности и противоречивые заявления США и Китая о торговых переговорах: Трамп сообщал об их продолжении, в то время как китайская сторона это отрицала.

Газ

Европейский газ TTF на прошлой неделе снижался на 10%. Хранилища активно заполнялись, а поставки оставались выше средних сезонных значений, что снизило опасения инвесторов.

Американский газ Henry Hub снизился на прошлой неделе на 9%, достигнув пятимесячного минимума. Объемы запасов газа в хранилищах выросли из-за рекордной добычи и превысили спрос для этого времени года.

Фактический рост запасов превысил ожидания аналитиков. Кроме того, относительно мягкая погода до середины мая сохранит спрос на отопление и охлаждение на низком уровне, что позволит коммунальным службам закачивать в хранилища больше газа, чем обычно, в ближайшие недели.

Рынок акций

США

На прошлой неделе американские индексы S&P 500 и Nasdaq показали рост на 4% и 5% соответственно. Основными причинами роста стали позитивная макростатистика (индексы деловой активности оказались лучше ожиданий) и частичная деэскалация "торговой войны" между США и Китаем.

По данным зарубежных СМИ, Китай решил вывести ряд американских товаров из-под повышенных пошлин в 125%. Повышенные пошлины могут обойти стороной некоторые виды полупроводников, медицинскую технику и химикаты для промышленности. Ранее, в середине недели, администрация американского президента рассматривала вопрос о снижении пошлин для Китая в 2–3 раза с текущих 145%.

Среди лидеров роста на рынке США были компании из секторов IT и телекоммуникаций.

Быстрее рынка росли компании из отрасли полупроводников, в частности Microchip и OnSemi. Также среди лидеров роста были акции Netflix. Акции Alphabet выросли более чем на 5% на открытии в пятницу, в день отчетности, на фоне позитивных результатов за 1 квартал 2025 года.
Продолжается сезон отчетностей за первый квартал 2025 года. Результаты опубликовали более трети компаний из индекса S&P 500 (178 из 500). Большинство отчитавшихся компаний превысили консенсус-прогнозы по прибыли. Средний позитивный сюрприз по прибыли составил 10%.

Гонконг

По итогам недели индекс Hang Seng вырос более чем на 4% н/н. Китайские акции позитивно реагировали на меры по потенциальному снижению торговых пошлин между США и Китаем.

Среди лидеров роста на прошлой неделе были бумаги сектора здравоохранения, а также акции BYD и Alibaba.

Россия

Прошлая неделя была богата на события: от встречи европейских лидеров в среду по вопросу украинского кризиса до заседания ЦБ РФ в пятницу. Пятница отличилась сильным позитивом на фоне заявлений президента США о возможном снятии санкций с России в рамках мирного соглашения.

Индекс Мосбиржи рос на 5% н/н, индекс РТС — на 4% н/н из-за небольшой девальвации рубля. Лучше рынка выглядят компании, наиболее чувствительные к снятию санкций: Газпром +11% н/н, Новатэк +8,2% н/н, Аэрофлот +5,5% н/н.

Европлан опубликовал операционные результаты за первый квартал 2025 года. Объем новых займов сократился до 6 тыс. единиц автотранспорта — на 56% меньше, чем в первом квартале прошлого года. Сумма новых займов в денежном эквиваленте снизилась на рекордные 61%, до 21,7 млрд рублей (с НДС). Мы считаем, что 2025 год будет сложным для лизинговой отрасли. В ближайшее время мы пересмотрим целевую цену и рекомендацию по акциям Европлана.
Южуралзолото опубликовал финансовый отчет за 2024 год. Рост выручки и EBITDA главным образом обусловлен динамикой цен на золото. Сильный рост чистой прибыли связан с эффектом низкой базы и сокращением убытка по курсовым разницам. Исходя из дивидендной политики, выплата на акцию может составить 0,02 рубля (доходность 2,6%). Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции ЮГК и целевую цену 0,81 рубля на 12 месяцев.
Норникель опубликовал производственные результаты за первый квартал 2025 года. Производство никеля оставалось на пониженных уровнях из-за плановых ремонтов. Прогноз на год предполагает стабильные объемы. Мы сохраняем негативный взгляд на акции компании из-за давления торговых войн на спрос и маловероятности высоких дивидендов в ближайшей перспективе.
Мы выпустили два обзора рынка шеринга: по облигациям Whoosh и по акциям Whoosh и Делимобиля.

По облигациям Whoosh выделяем два интересных варианта: второй выпуск с фиксированной доходностью около 26% (погашение в 2026 году) и флоатер с премией более 6% к ставке ЦБ.

По акциям рекомендации «Держать» с целевыми ценами 235 рублей за акцию (Whoosh) и 205 рублей за акцию (Делимобиль).

Северсталь отчиталась за первый квартал 2025 года. Выручка и EBITDA совпали с нашими ожиданиями, но свободный денежный поток оказался существенно ниже из-за роста оборотного капитала и капзатрат. Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции компании и отмечаем отсутствие дивидендов за квартал.
Промомед опубликовал умеренно позитивный отчет за 2024 год. Рост выручки превысил 35%, рентабельность по скорректированной EBITDA — выше 35%, маржинальность по чистой прибыли — выше 15%. Перспективы акций оцениваем нейтрально из-за высокой текущей оценки по мультипликаторам.
Positive Technologies показала рост отгрузок на 111% за первый квартал за счет переноса контрактов. Долговая нагрузка снизилась (Чистый долг/EBITDA — 1,92x). Мы сохраняем нейтральный взгляд на бумаги компании из-за сохраняющихся рисков.
VK отчиталась за первый квартал 2025 года. Выручка замедлилась, особенно в рекламном сегменте, но рентабельность по ряду направлений улучшилась. Мы оцениваем результаты как умеренно позитивные, но сохраняем осторожный взгляд на акции.
ММК показал отрицательную динамику выручки и прибыли за первый квартал 2025 года из-за снижения цен реализации. Объемы продаж немного выросли. Мы сохраняем осторожный взгляд на бумаги компании.
Озон Фарма представила позитивные результаты за 2024 год: выручка выросла на 28–32%, рентабельность по EBITDA достигла 37%. 29 апреля Совет директоров примет решение по дивидендам. Мы ожидаем выплату порядка 0,27 рубля на акцию (0,5% доходности).
Яндекс показал замедление роста выручки, но скорректированная EBITDA выросла на 30% г/г. Мы позитивно оцениваем перспективы компании и подтверждаем целевую цену 5300 рублей за акцию.
Самолет опубликовал итоги 2024 года. Замедление роста выручки и падение продаж вызваны отменой базовой льготной ипотеки. Чистый долг/EBITDA составляет 2,7x с учетом счетов эскроу. Мы рекомендуем обратить внимание на облигации Самолета, а не на акции.
ВТБ показал рост выручки на 33% в первом квартале 2025 года, но рентабельность снизилась. Мы оцениваем результаты нейтрально и не ожидаем дивидендов в ближайшее время.
Эталон показал рост продаж в Санкт-Петербурге, но средняя цена в Москве снизилась. Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции компании.
Лента, по нашим оценкам, нарастила выручку на 24% г/г за первый квартал. Ожидается рост чистой прибыли на 67% благодаря снижению долговой нагрузки. Мы позитивно оцениваем перспективы компании.
Русагро представила нейтральные операционные результаты: рост выручки в мясном и масляном сегментах, но падение в сахарном и сельскохозяйственном. Мы сохраняем нейтральный взгляд на бумаги компании, учитывая операционные риски и неопределенность вокруг акционера.

События этой недели на рынке акций

Понедельник, 28 апреля
MD Medical (Мать и Дитя)

Сеть частных клиник представит операционные результаты за 1 квартал 2025 года.

Мы ожидаем, что рост выручки сохранится на уровне около 14–15% г/г, в том числе за счет активного роста среднего чека на фоне сохранения повышенной инфляции в сегменте услуг.

Дополнительную поддержку выручке окажет открытие новых клиник в Красногорске и Хабаровске, а также расширение амбулаторных и ЭКО-мощностей в Московском регионе.

Henderson

Fashion-ритейлер опубликует итоговые финансовые результаты за 2024 год. Henderson уже раскрыл данные по выручке, где рост составил 24%.

Мы считаем, что EBITDA компании покажет рост примерно в таком же диапазоне, что позволит сохранить рентабельность на уровне прошлого года, несмотря на сильный рост заработных плат в 2024 году.

Чистая прибыль, в свою очередь, будет под давлением из-за высоких процентных ставок.
Сбер

Сбер опубликует результаты по МСФО за 1 квартал 2025 года. В соответствии с консенсус-прогнозом, чистая прибыль банка вырастет на 6% г/г. Рентабельность капитала по итогам квартала сохранится высокой — около 23%. Ожидается рост активов на 15% г/г до 61,1 трлн рублей и сохранение относительно низких издержек (коэффициент расходы/доходы — 28%).

Результаты по РСБУ показывают, что банк остается одним из самых стабильных в секторе, демонстрируя ROE 21–23% на фоне стабильной процентной маржи и высокого качества активов. Мы предполагаем, что Сбер имеет высокие шансы достигнуть консенсус-прогнозов.

Вторник, 29 апреля
Ozon

Компания опубликует финансовую отчетность за 1 квартал 2025 года.

Мы ожидаем, что темпы роста GMV продолжат замедляться на фоне увеличения масштабов бизнеса, однако рост останется выше 40%.

Напомним, что по итогам 2025 года компания прогнозирует рост GMV в диапазоне 30–40%. Одновременно с этим Ozon уделяет все больше внимания повышению эффективности: мы ожидаем, что скорректированная EBITDA составит около 20 млрд рублей за квартал.

По итогам года, согласно последним оценкам менеджмента, скорректированная EBITDA должна составить 70–90 млрд рублей.