ЮГК - смешанные итоги 2024. Растёт золото, но ещё сильнее растут долги

Второй золотодобытчик в стране по запасам желтого металла на днях представил МСФО по итогам 2024 года.

Ровно год назад я разбирал результаты Южуралзолото за 2023-й. Они тогда были уверенно сильными: выручка за 2023 стала рекордной, акции компании после IPO к тому моменту росли примерно на 90%. Давайте проверим, что изменилось за год рекордного роста золота.

💼Сейчас у меня нет акций ЮГК, зато я набираю облигации. Поэтому, разумеется, я ждал выхода отчетности и внимательно ее изучил, чтобы представить вам полезную выжимку — как всегда, коротко и по делу.

⚜️О компании
⛏️ЮГК (Южуралзолото Группа Компаний) – одна из крупнейших золотодобывающих компаний России: 2-я после Полюса по разведанным природным запасам золота и 4-я по объемам производства золота в РФ.

🇷🇺Производство сосредоточено в основном в Челябинской области, Красноярском крае и в республике Хакасия. За 2024 г. ЮГК реализовала 330 тыс. тройских унций (~10,26 тонн) золота.

🏭Всего у компании 10 действующих месторождений и 8 золотоизвлекательных фабрик. ЗИФ Светлинская в Челябинской области – крупнейшая в стране. Руда перерабатывается на собственных предприятиях.
📍ЮГК торгуется на бирже под тикером UGLD с ноября 2023 года. Я детально разбирал бизнес, перспективы и риски ЮГК перед IPO.

⛔24 февраля 2025 г. ЕС ввел санкции в отношении основного владельца и президента «Южуралзолота» К. Струкова.

📊Основные результаты по МСФО:
● Выручка: 75,9 млрд ₽ (+12% г/г)
● EBITDA: 34,4 млрд ₽ (+11% г/г)
● Чистая прибыль: 8,8 млрд ₽ (рост в 12 раз г/г)
● Чистый долг: 76,3 млрд ₽ (+21% г/г)
● Чистый долг/ EBITDA: 2,22x (2,03x в 2023)

🎯Главное из отчета ЮГК:
✅Выручка выросла на 12% год к году до 75,9 млрд ₽. При этом золото в рублях выросло на 45% в рублях и на 27% в долларах. Особенно грустно стало во 2 полугодии — слабая динамика связана с приостановкой добычи на Уральском хабе с августа 2024 года.

✅EBITDA увеличилась на 12,5% до 20,3 млрд ₽. Во 2-м полугодии по отношению к 1П2024 EBITDA рванула сразу на +43%. Маржинальность EBITDA выросла до 48%.

✅Чистая прибыль взлетела аж в 12 раз на фоне низкой базы 2023 г. — тогда компания заработала всего 700 млн ₽.

⛔Свободный денежный поток с учетом CAPEX в 2024 г. отрицательный (-2,15 млрд ₽), из-за чего компании приходится наращивать долг.

🔺Чистый долг вырос на 21% до 76,3 млрд ₽, перекрыв выручку. Показатель ЧД/EBITDA вернулся к уровню 2022 г., достигнув 2,22х. На проценты по кредитам ушло 40% операционной прибыли. Основные причины — рост затрат из-за ввода в эксплуатацию ГОК «Высокое», увеличение лизинговых платежей и переоценка из-за курсовых разниц.

👉В декабре 2024 компания «ААА Управление капиталом» (дочка Газпромбанка) купила 22% акций ЮГК у основного акционера Константина Струкова.

💰Что с дивидендами?
Див. политика предполагает выплату не менее 50% от скорр. чистой прибыли при условии, что чистый долг/EBITDA не превышает 3х. Формально, условия соблюдены, и в теории компания может выплатить порядка 0,02 ₽ на акцию (дивдоходность ок. 2,7%).

Однако в 2024 году совет директоров принял решение не выплачивать дивы. Возможно, что и в этом году держатели акций «понюхают брынзу» в связи с ростом долговой нагрузки и глубоко отрицательным FCF.
Я же в случае с ЮГК предпочитаю делать ставку не на дивиденды, а на купоны, и постепенно затариваюсь её облигами с привязкой к баксу.

📈Перспективы бизнеса и акций UGLD
Результаты умеренно-позитивные, хотя и неоднозначные. Выручка, EBITDA и чистая прибыль ожидаемо подрастают вслед за мировыми котировками золота, но все равно заметно отстают от его динамики. Всему виной случившаяся временная приостановка работ на Уральском хабе.

График UGLD за 12 месяцев. Источник: TradingView

❌Долг растёт, процентные расходы выросли в 2,1 раза до 6,9 млрд ₽. При этом более 70% долга нужно будет рефинансировать в течение 12 месяцев.

⛔Что ещё смущает: увеличение займов связанным сторонам на 3 млрд ₽ (в сумме уже 5 млрд ₽). Кроме того, главный бенефициар выписал сам себе вознаграждение в 1,5 млрд ₽. За счет прибыли компании, естественно.

✅Из позитивного: компания уже прошла пик кап. затрат и запустила основные производственные мощности в рамках новых проектов. При сокращении CAPEX более чем на 70%, в ближайшие годы она может существенно нарастить добычу золота.

Спекулятивный апсайд у ЮГК просматривается, но лично мне не нравится наращивание долга и странные мутные вещи в балансе. В моем портфеле из золотодобытчиков сейчас есть Полюс и немного Селигдара, который тоже рискованный, но по мультипликаторам дешевле (EV/EBITDA 5.5 у ЮГК против 4.7 у Селигдара).

💼На примере ЮГК или того же Селигдара отлично видно, что делать ставку на рост золота через покупку акций золотодобытчиков — не самая удачная идея. Проблемы и нюансы бизнеса часто будут влиять на движение акций намного сильнее, чем рыночная цена металла. Я недавно рассказывал о различных способах инвестирования в золото, и среди многих вариантов специально вынес покупку «золотых» акции за скобки.