Магнит: покупка Азбуки вкуса — в сделке есть как плюсы, так и риски

Ключевые моменты
Магнит объявил сегодня, что договорился купить контрольную долю в сети премиальных супермаркетов «Азбука вкуса»
Для закрытия сделки необходимо еще получить согласие антимонопольной службы
Разбираемся, как приобретение Азбуки вкуса может повлиять на бизнес Магнита и дивидендные выплаты

Главное
• Сделка позволит Магниту охватить разные ценовые сегменты и укрепить свои позиции в Москве.

• Однако даже с учетом перспектив роста Азбука вкуса по меркам Магнита — небольшой бизнес.

• Если сделка будет оплачиваться денежными средствами, долг компании может вырасти, из-за чего дивиденды за 2024 г. могут оказаться ниже прошлогодних.

• У нас «Нейтральный» взгляд на акции Магнита на горизонте года: бумаги торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 3,4х и Р/Е 7,7х на базе наших прогнозов EBITDA и чистой прибыли на 2025 г.

В деталях
Зачем Магниту покупать Азбуку

Азбука вкуса — премиальная продуктовая сеть, включающая 171 супермаркет, мини- и гипермаркет в Москве и Санкт-Петербурге. В последние 5 лет выручка компании росла в среднем на 10%, в том числе на 18% в 2024 г. Рентабельность по EBITDA по старым стандартам учета аренды колебалась в диапазоне 4–7% в 2019–2023 гг.

В сравнении с Магнитом Азбука — это небольшой бизнес. По нашим расчетам, покупка этого актива добавит 3% к выручке и 3–4% к EBITDA Магнита за полный год. С другой стороны, Азбука вкуса — сильный игрок в своей премиальной нише в столичном регионе. По нашим оценкам, продажи Азбуки в 2024 г. на квадратный метр были в 3,5 раза выше, чем в сегменте магазинов у дома Магнита. В целом темпы роста выручки Азбуки в 2024 г. и ее рентабельность по EBITDA за последние 5 лет близки к средним показателям Магнита.

Магнит планирует сохранить бренд «Азбука вкуса», а также ключевую управленческую команду. По словам менеджмента Магнита, в последние годы Азбука вкуса практически не открывала магазинов, но после сделки сеть может получить новый импульс к развитию. Также менеджмент считает, что сделка поможет улучшить и расширить предложение магазинов Магнит в сегменте готовой еды.

Для Магнита сделка может быть стратегически выгодной за счет потенциальной диверсификации клиентской базы. Сама компания сейчас работает только в массовой рознице, но за счет покупки Азбуки может выйти в премиальный сегмент и укрепить свои позиции в Москве и Санкт-Петербурге. Также открытие магазинов Азбуки в других городах может поддержать рост выручки Магнита. Однако, учитывая небольшой по меркам Магнита масштаб Азбуки, мы не ждем, что в результате сделки перспективы бизнеса Магнита сильно изменятся.

Какие есть риски

Магнит не раскрыл возможную цену сделки, приобретаемую долю, а также форму оплаты за сделку. Напомним, треть выпущенных акций Магнита — квазиказначейские. И мы не исключаем, что они могут быть использованы для полной или частичной оплаты сделки. Если же сделка пройдет за денежные средства, то мы видим риск дальнейшего роста долговой нагрузки Магнита.

Мы полагаем, всю Азбуку можно оценить примерно в 30–40 млрд руб., включая долг, если исходить из мультипликатора EV/EBITDA 4–6х на базе прогнозов на 2024 г. по старым стандартам учета. Если Магнит купит 50–100% компании, то его чистый долг без аренды, по нашим расчетам, может вырасти на 5–16%, а показатель Чистый долг/EBITDA— на 0,02–0,17х с 1,5х на конец 2024 г.

С одной стороны, это означало бы относительно небольшой прирост долга. С другой стороны, долговая нагрузка Магнита в 2024 г. выросла, а свободный денежный поток был отрицательным. При этом сумма сделки по верхней границе нашего диапазона близка к размеру дивидендов за 2023 г. (42 млрд руб.).

Поэтому мы считаем, что сделка усиливает и так высокую неопределенность по дивидендам Магнита за 2024 г. Напомним, дивполитика Магнита сформулирована широко и не привязана явно к конкретному показателю отчетности. По этой причине у нас широкий диапазон ожиданий по дивиденду за год — 412–840 руб. на акцию (дивдоходность 9—18%). Наш прогноз предполагает, что дивиденды могут как остаться без изменений по сравнению с 2023 г., так и увеличиться вдвое. Однако объявленная сделка добавляет новые вводные, поэтому мы не исключаем снижения выплат.