Рынок облигаций: увеличиваем дюрацию портфелей

Подводим итоги апреля на долговом рынке и обсуждаем стратегии на май.

Банк России снова сохранил ключевую ставку на уровне 21%, как и ожидалось. При этом регулятор смягчил сигнал, указав на готовность поддерживать жесткую денежно-кредитную политику (ДКП) до возвращения инфляции к целевому уровню в 2026 г. ЦБ РФ отметил признаки замедления роста спроса и инфляции, но инфляционные ожидания населения остаются повышенными.

По данным инФОМ, в апреле инфляционные ожидания выросли до 13,1%, несмотря на снижение наблюдаемой инфляции до 15,9%. Среднесрочные прогнозы ЦБ РФ изменились незначительно: ожидаемая годовая инфляция — 9–9,6%, диапазон средней ключевой ставки на текущий год сужен до 19,5–21,5%.

Рынок ОФЗ отреагировал ростом доходностей: +15–45 б.п. в средне- и долгосрочных бумагах, +65–95 б.п. — в краткосрочных. Менее ликвидный корпоративный сегмент показал сокращение спредов к безриску: от -70 б.п. в первом эшелоне до -200 б.п. в третьем эшелоне и ВДО.

Давление на рынок усилили новости о повышении тарифов и росте прогнозного дефицита бюджета в 2025 г. до 3,79 трлн руб. (1,7% ВВП) вместо 1,17 трлн руб. (0,5% ВВП) на фоне снижения нефтегазовых доходов. Минфин России планирует покрыть дефицит средствами Фонда национального благосостояния (ФНБ), что ухудшает настроения на рынке. В апреле министерство выполнило план размещений ОФЗ на II квартал на 25,8%, преимущественно за счет долгосрочных выпусков с фиксированным купоном.

Стратегия на май
Считаем рациональным сохранение позиций в ряде корпоративных флоатеров. Это актуальный инструмент для консервативных инвесторов, которые хотят сохранить капитал и получить дополнительный доход за счет премий, предлагаемых корпоративными бумагами. Преимущественно из флоатеров сформирован ОПИФ «Фонд Консервативный». В апреле мы добавили в портфель на первичном размещении флоатеры Аэрофлота и Яндекса.
В то же время прошедшая коррекция и перспективы смягчения ДКП создают хорошие возможности для наращивания позиций в бумагах с фиксированным купоном. Мы постепенно увеличиваем дюрацию портфелей других облигационных фондов за счет покупок ОФЗ и участия в первичных размещениях корпоративных облигаций таких эмитентов, как Атомэнергопром, ИНАРКТИКА и Селигдар.
Корпоративные выпуски эмитентов третьего эшелона и сегмента ВДО могут стать бенефициарами ожидаемого смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ. Это обусловлено опережающим сокращением спредов на фоне снижения рисков рефинансирования текущих обязательств. Инвестировать в данный сегмент можно через фонд БПИФ «Облигации повышенной доходности». В портфель фонда входят 39 облигаций 28-ми эмитентов со средневзвешенными доходностью к погашению выше 26% годовых и дюрацией 1,02 года.

Валютные облигации
Крепкий рубль продолжает поддерживать рынок квазивалютных инструментов. Ставки в сегменте замещающих облигаций второй месяц подряд колеблются в диапазоне 8–9% годовых. В конце апреля доходность индекса замещающих облигаций Cbonds выросла до 8,34% годовых (+54 б.п. за месяц). Доходности юаневых бумаг продолжили снижение: по индексу юаневых облигаций Cbonds они составили 6,56% годовых (-124 б.п. по сравнению с предыдущим месяцем), что подкрепило привлекательность замещающих выпусков.

Значительный разрыв между рублевыми и валютными ставками, а также планируемое ужесточение регулирования ЦБ РФ в сфере кредитования компаний с высокой долговой нагрузкой подталкивают эмитентов к выходу на первичный рынок с выпусками, номинированными в твердых валютах.

В апреле за счет сокращения позиций в коротких бумагах мы участвовали в размещениях новых выпусков Акрона, АЛРОСА и Газпрома.

Появление новых выпусков на рынке и укрепление рубля, на фоне отсутствия существенного притока капитала и увеличения экспорта, создают хорошую возможность для формирования портфеля с экспозицией на валюту во II квартале 2025 г.