Мы подтверждаем идею «Лонг Полюс/Шорт Норникель». За полтора месяца парная идея показала спред в 5,7%, или 4,3% с учетом стоимости фондирования . В паре мы в большей степени делаем ставку на коррекцию в акциях Норникеля. Бумага по-прежнему выглядит неоправданно дорого: при текущих ценах на металлы и курсе оценка по мультипликатору Р/Е в три раза выше, чем среднее значение (7х). По нашим расчетам, даже если рубль ослабнет до 100/$, что выгодно для экспортеров, таких как Норникель, оценка ГМК по Р/Е все равно будет вдвое превышать средний уровень. Ждем, что рынок учтет это в котировках.
Главное
• Прибыль Норникеля по споту с начала апреля упала более чем на 20%.
• Торговая политика США все еще остается неясной, несмотря на временные послабления.
• Такая неопределенность будет оказывать давление на промышленные металлы.
• Геополитический фон поддержит аппетит к золоту — коррекцию в желтом металле не ждем.
• Доходность💰: совокупный спред 10% на горизонте трех месяцев.
• Катализаторы💡: цены на металлы, курс рубля, сохранение пошлин США.
• Риски⚠️: ослабление глобальных геополитических факторов
В деталях
💡Какие факторы пока не полностью учтены в цене акций Норникеля
С момента открытия нашей идеи в начале апреля котировки золота в долларах США прибавили 4%, в то время как корзина металлов Норникеля была в небольшом минусе. Сильнее всего подешевел палладий — на 4%. На металл приходится более 20% в выручке компании. За этот же период рубль укрепился более чем на 4% и достиг 80/$. По нашим расчетам, это оказывало дополнительное давление на прибыли ГМК📉
Как видно на графике, годовая прибыль компании с начала апреля упала более чем на 20% — как за счет удешевления стоимости корзины металлов, так и роста нацвалюты. Причем вклад второго фактора оказался значимым: на его долю пришлось 70% снижения финансового показателя.
В результате текущая оценка Норникеля по мультипликатору Р/Е выросла с 16х до 21х 🚀 при среднем значении 7х.
🔍Как повлияет на оценку ослабление рубля
Мы проанализировали, как отразится падение рубля к доллару США на мультипликаторах Полюса и Норникеля.
По нашим расчетам, если даже курс ослабнет до 100 руб. за доллар, Р/Е Норникеля все еще будет оставаться высоким и составит 13х. Такое значение предполагает значительную премию к историческим уровням.
При этом считаем маловероятным ралли в металлах. Ситуация в мировой экономике остается непредсказуемой, а пошлины со стороны США полностью отменены не были. В частности, для Китая все еще действуют высокие тарифы — 30%.
В случае Полюса падение рубля до 100 руб. за доллар сделает оценку привлекательнее: по нашим расчетам, в этом случае Р/Е золотодобытчика составит 7,4х против 8х исторически.
⚠️Таким образом, мы считаем, что текущая цена акций Норникеля выглядит неоправданно высокой, при этом позитивных катализаторов в ближайшее время от металлурга не ждем.
✨Прогнозируем спред в 10% до конца июля
Мы полагаем, что рынок постепенно будет переоценивать перспективы обеих бумаг и как минимум ухудшит ожидания по акциям ГМК, учитывая неопределенность на рынке промышленных металлов и курс рубля.
В то же время геополитический фон остается нестабильным, а спрос на золото со стороны мировых центробанков остается высоким, поэтому коррекции в драгметалле не ожидаем. Как следствие, считаем, что спред в бумагах расширится: прогнозируем 10% до конца июля.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба