Ключевые моменты
Fix Price объявила о начале добровольного обмена ГДР казахской Fix Price на акции российской МКПАО «Фикс Прайс» с листингом на Мосбирже
Коэффициент обмена: 158 акций МКПАО на 1 ГДР — на наш взгляд, привлекательно
Мы планируем представить целевую цену и взгляд по акциям МКПАО ближе к началу торгов на МосБирже
🔁 Fix Price сегодня объявила о начале добровольного обмена ГДР казахской Fix Price на акции российской МКПАО «Фикс Прайс» с листингом на Мосбирже. В периметре МКПАО остается основной бизнес компании. А предложенный коэффициент обмена, на наш взгляд, может быть привлекателен для инвесторов (без учета налога). Тем не менее краткосрочно обмен может давить на котировки. Рассказываем подробнее в отчете.
Главное
• МКПАО включает подавляющую часть выручки и EBITDA компании.
• Обмен дает возможность получить акции торгующегося на Мосбирже российского юрлица Fix Price.
• Участие добровольное, но после обмена листинг ГДР останется только на бирже Казахстана.
• Коэффициент обмена: 158 акций МКПАО на 1 ГДР — на наш взгляд, привлекательно.
• Эффект от обмена на справедливую оценку доли участвующих акционеров — позитивный (без учета налога), по нашим расчетам.
• Но на период обмена и вскоре после начала торгов акциями МКПАО котировки могут оказаться под давлением.
• У нас «Позитивный» взгляд на расписки Fix Price без учета обмена — при мультипликаторе Р/Е 2025 г. 6,0х и дивдоходности 15% на горизонте года, по нашим оценкам. Основной риск для взгляда — сохраняющаяся слабая динамика роста выручки.
• Мы планируем представить целевую цену и взгляд по акциям МКПАО ближе к началу торгов на МосБирже.
В деталях
Объявленный обмен — это схема редомициляции компании в РФ.
❓В чем суть обмена и зачем Fix Price его проводит
Fix Price зарегистрирована в Казахстане, на Мосбирже торгуются депозитарные расписки компании (ГДР), и с начала года их уровень листинга был понижен с I до III из-за зарубежной «прописки». Обмен же дает акционерам возможность «перейти» на уровень российского юрлица с I уровнем листинга на Мосбирже, обменяв ГДР Fix Price на акции МКПАО «Фикс Прайс».
На МКПАО приходится подавляющая часть бизнеса Fix Price — 95% выручки и 85% EBITDA Fix Price в 2024 г. по старым стандартам учета аренды. В периметр МКПАО входит весь российский бизнес Fix Price и активы в некоторых странах СНГ. Вне периметра МКПАО останутся магазины, в основном в Казахстане и Беларуси, но они продолжат осуществлять платежи за франшизу в пользу МКПАО.
Участие в обмене добровольное и доступно акционерам во всех депозитариях, независимо от даты покупки. Сроки немного отличаются для акционеров в российских депозитариях («биржевой обмен») и в зарубежных («внебиржевой обмен») — детали тут. Но в среднем срок подачи заявок на обмен заканчивается в начале июля, а торги акциями МКПАО должны начаться 6 августа.
Fix Price планирует делистинг ГДР с Мосбиржи, поэтому у акционеров, которые не примут участие в обмене, исчезнет возможность биржевых торгов их ГДР в России. Решение о сроках делистинга примут биржи, но Fix Price ждет, что он произойдет примерно одновременно с началом торгов акциями МКПАО.
В итоге в результате «редомициляции» у бизнеса Fix Price будет два публичных юрлица:
Весь холдинг Fix Price, у которого останется листинг только на Казахстанской фондовой бирже, контрольная доля в МКПАО и небольшая часть магазинов, в основном в Казахстане и Беларуси
МКПАО «Фикс Прайс» с листингом на Мосбирже, включающий основные активы компании.
💵 Коэффициент обмена выглядит довольно щедро
По правилам обмена, владелец одной ГДР получит 158 акций МКПАО «Фикс Прайс». Это соотношение вытекает из того, что у МКПАО в 118 раз больше акций, чем у Fix Price. И затем этот коэффициент был поделен на 0,74, где 74% — оценка компанией вклада МКПАО в справедливую стоимость активов.
По нашим расчетам, это довольно щедрый коэффициент. Он на 14% выше, чем вытекающий из 85%-ного вклада МКПАО в общую EBITDA. Возможно, это связано с тем, что российский бизнес показывал результаты хуже общих по группе в 2023-24 гг. из-за давления на показатели макроэкономической среды и конкуренции за персонал. Но даже с учетом этого фактора коэффициент обмена до налогов, на наш взгляд, выглядит привлекательно.
Для наглядности: если у акционера была доля 5% в Fix Price, то после участия в обмене он получит долю в размере 6,7% в МКПАО, периметр которой более узкий, чем у Fix Price. И справедливая оценка этой доли, по нашим расчетам, может оказаться на 14% выше — за счет выгодного коэффициента обмена. При этом общая капитализация МКПАО на Мосбирже может оказаться ниже текущей у Fix Price просто потому, что часть активов в МКПАО не вошла.
Про налоговые обязательства для инвесторов, вытекающие из участия в обмене можно узнать подробнее на сайте.
🔴 🟢 Последствия для котировок — краткосрочно возможен негатив, а долгосрочно скорее плюс
В преддверии обмена котировки Fix Price могут находиться под давлением. Дело в том, что обмен означает временную невозможность торгов для акционеров, участвующих в нем, на период как минимум между акцептом оферты (начало июля) до начала торгов акциями МКПАО (6 августа). Также у участия в обмене могут быть налоговые последствия, хотя они, на наш взгляд, могут быть перекрыты привлекательным коэффициентом обмена.
Кроме того, в результате обмена на биржу попадут бумаги из зарубежных депозитариев, торги которыми ранее были ограничены. И это может создать «навес» предложения при начале торгов МКПАО.
Долгосрочно же влияние редомициляции через обмен, на наш взгляд, скорее положительное — она могла бы еще больше облегчить выплату дивидендов. Также мы ждем, что ликвидность МКПАО может быть выше, чем у ГДР Fix Price на Мосбирже, из-за притока бумаг из зарубежного периметра и I уровня листинга МКПАО. Привлекательный коэффициент обмена также может быть позитивным для справедливой оценки на акцию уже МКПАО.
Однако напомним, что мы не ждем спецдивидендов от Fix Price — компания уже заплатила специальные дивиденды за прошлые годы.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба