Долговой рынок начинает отыгрывать грядущий разворот ДКП. Однако позитив пока слабо коснулся инфляционных линкеров, привлекательность которых подчеркивается тем фактором, что инфляция по-прежнему близка к двузначному значению в годовом выражении. Мы решили рассмотреть инвестиционные перспективы самого короткого «инфляционного» выпуска — ОФЗ серии 52002.
Наряду с ОФЗ с фиксированной и переменной ставками купона на рынке практически 10 лет существует и третий вид бумаг с индексируемыми по инфляции купоном и номиналом. Всего Минфин эмитировал 5 серий «инфляционных» ОФЗ, одна из которых к текущему моменту уже погашена. Наибольшим размером индексации характеризуется линкер серии 52002, выпущенный раньше других. Поскольку все ОФЗ-ИН имеют примерно одинаковый срок обращения (10 лет), серия 52002 будет и погашена раньше всех — в феврале 2028 года.
«Инфляционные» ОФЗ
Поскольку от инфляции можно защититься разными способами, ценообразование инфляционных ОФЗ тесно увязано с рынком облигаций с фиксированной ставкой купона. В частности, для каждого выпуска ОФЗ-ИН существует своего рода «собрат» — классическая облигация Минфина примерно с такой же датой погашения. И если ее доходность изменяется, то это непосредственным образом отражается и на цене «инфляционной» бумаги.
Например, для ОФЗ-ИН серии 52002 имеется классическая бумага с фиксированной ставкой купона серии 26212 с погашением 19.01.2028. Ее доходность, как видно на графике ниже, с августа 2023 года резко взмыла вверх, вслед за ключевой ставкой ЦБ, что привело к соответствующему росту доходности линкера с обрушением его цены к ноябрю 2024 года на 25 фигур — с 97% до 72% от номинала. Парадокс в том, что, несмотря на все эти ценовые пертурбации, номинал и купон ОФЗ-ИН с августа 2023 года по ноябрь 2024 года были проиндексированы вверх на 10,6% в соответствии с данными Росстата по динамике потребительских цен в стране.
Доходности ОФЗ
Как видно на графике выше, доходность линкера уступает уровню классической облигации. Это связано с тем, что линкер в отличие от бумаги с фиксированным купоном ежедневно индексируется по инфляции. Собственно, величина спреда в доходности и является ожидаемой рынком инфляцией на период с текущего момента до даты погашения ОФЗ-ИН. Данный спред называется «вмененной инфляцией» и сейчас составляет 3,4% — именно столько, по мнению участников долгового рынка, составит инфляция в России в годовом выражении в период с июня 2025 года по февраль 2028 года. Если знать, что она фактически окажется выше, то выгоднее покупать именно линкер, так как он (за счет индексации) принесет больший доход, чем классическая облигация с фиксированной ставкой купона.
Вмененная инфляция
Как можно видеть на графике выше, вмененная инфляция для пары ОФЗ серий 26212/52002 находится на минимальном уровне за последние три года. С учетом инфляционной картины и рисков это может объясняться, на наш взгляд, только тем, что ралли в сегменте классических облигаций пока не в полной мере затронуло менее ликвидные линкеры.
Результатом этой рассинхронизации стало то, что инфляционные ожидания участников долгового рынка гораздо оптимистичнее прогнозов ЦБ. Иными словами, если опираться на оценки Банка России, ОФЗ-ИН серии 52002 выглядит сейчас более интересным (доходным) инструментом для защиты от инфляции, чем классическая облигация с такой же датой погашения.
Апрельский прогноз Банка России
Если говорить о более коротком инвестиционном горизонте (например, год), стоит заметить, что прогнозирование дохода «инфляционных» бумаг сопряжено с рядом весомых сложностей. Дело в том, что в отличие от классических облигаций или флоатеров в отношении ОФЗ-ИН необходимо спрогнозировать динамику трех параметров. Во-первых, сделать прогноз по инфляции для расчета размера индексации линкера. Во-вторых, построить предположение относительно динамики доходности классической облигации со схожим сроком погашения. В-третьих, для расчета доходности непосредственно линкера нужна величина вмененной инфляции на определенную дату.
Решение этих задач представляется нам делом трудновыполнимым, однако можно порассуждать относительно вектора изменения всех этих параметров. Что касается индексации, она происходит с 3-месячным лагом, поэтому есть весомые основания полагать, что в перспективе ближайшего года индексация ОФЗ-ИН будет происходить по повышенной ставке. Говоря о перспективах изменения доходности облигаций с фиксированными купонами, отметим, что сейчас мы, вероятно, находимся в преддверии разворота цикла ДКП, это позитивно именно для данного вида бумаг. Что касается третьего параметра — вмененной инфляции, то она сейчас на сравнительно низком уровне (около 3%), и потенциал ее дальнейшего снижения видится нам ограниченным.
Таким образом, на годовом горизонте инвестирования вектор изменения всех трех параметров потенциально позитивен для стоимости ОФЗ-ИН серии 52002. Ниже приведен расчет дохода, который может быть сгенерирован бумагой, в зависимости от различных сценариев изменения ее доходности на горизонте года. В своих расчетах мы опирались на 7%-ю индексацию по инфляции в перспективе ближайших 12М.
Доход на горизонте года от инвестирования в ОФЗ серии 52002
Резюмируя, мы полагаем, что перспективы инфляционного линкера ОФЗ серии 52002 выглядят многообещающе как на среднесрочном, так и коротком горизонтах инвестирования.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба