Приход к власти Дональда Трампа ударил по доллару. Американская валюта потеряла свои позиции. Кто виноват и что делать? Давайте разберемся.
В этом нам поможет индекс доллара (DXY, USDX), который с начала года упал на 9%.
Математически DXY — средневзвешенное отношение доллара к корзине из 6 валют. Эти валюты — евро (EUR), японская йена (JPY), фунт стерлингов (GBP), канадский доллар (CAD), шведская крона (SEK) и швейцарский франк (CHF). Ключевая составляющая — евро, доля которого в корзине составляет около 60%. Индикатор растет, когда доллар укрепляется по отношению к другим валютам. При падении наблюдается обратная ситуация.
Торговые войны
В январе стартовал второй президентский срок Дональда Трампа. Общая направленность политики схожа. Актуален лозунг «Make America Great Again», предполагающий перенос производства внутрь страны.
Угроза усиления экономического конфликта на глобальном уровне стала явью после инаугурации Трампа. За масштабными мерами последовала приостановка действия взаимных пошлин на 90 дней. Временно актуален 10-процентный базовый тариф. Тарифы для Канады и Мексики остались без изменений. Отдельно стоящие сектора — автомобили, сталь, алюминий. Внешнеторговые партнеры США предприняли ответные действия.
Обратим особое внимание на Китай. Пошлины США на импорт из КНР на максимуме составили 145%. Правда, ситуация уже изменилась. С 14 мая они были снижены до 30%. Тем временем пошлины КНР на американские товары уменьшились с 125% до 10%.
Новая цель — ЕС, в отношении которого Трамп рекомендовал ввести 50-процентные пошлины. Пока это угроза. Не забываем про точечное тарифицирование отдельных отраслей и компаний. Стало известно о намерении ввести 25-процентный тариф на импорт в США продукции, произведенной Apple.
Вывод 1. Пока градус напряжения спал, однако проблема все еще актуальна. Торговые войны могут привести к поддержке импортозамещения, в том числе продукции из Китая. Обмен санкциями негативен для мировой экономики. Согласно прогнозу Tax Foundation, тарифы Трампа в их текущем виде могут снизить долгосрочный ВВП США на 0,8%. Речь идет о ближайшем десятилетии. И это негативный фактор для доллара. Он не касается экономического шока на глобальном уровне, который приведет к просадке более рисковых валют.
Процентные ставки
Речь идет прежде всего о ключевой ставке ФРС. Регулятор приступил к ее снижению осенью прошлого года. За это время ее уменьшили на 1 п.п. — с 5,25–5,5% до 4,25–4,5%. Это стало реакцией на ослабление инфляции в США. Замедлила снижение внешнеторговая политика Дональда Трампа и ответ других стан.
Рынок живет ожиданиями. Предыдущие действия ФРС уже заложены в котировки. Важен прогноз по процентной ставке. Согласно оценке сегмента деривативов, до конца года возможны еще 1–2 этапа снижения ставки по 0,25 п.п. В июне, скорее всего, она останется неизменной.
В стейтменте по итогам майского заседания ФРС сообщила, что готова скорректировать монетарную политику, если появятся риски, которые могут помешать достижению целей. Возможна ли ситуация, что регулятор ни разу не снизит ставку до конца года? Джером Пауэлл заявил, что все будет зависеть от поступающих экономических данных. К тому же центробанку не было необходимости торопиться, добавил он.
Поведение рыночных процентных ставок демонстрируют доходности Treasuries. Показатель 10-летних гособлигаций США готовится к рывку. Целевой ориентир — 4,8% при текущей котировке 4,5%. К зачаткам новой волны роста привели данные по рынку труда США, которые в целом оказались лучше консенсус-прогноза аналитиков.
Дополнить картину поможет дифференциал процентных ставок. В силу большого веса евро в индексе доллара внимание заслуживает кредитно-денежная политика ЕЦБ. Центробанк еврозоны начал снижать ставки раньше, чем ФРС. За это время депозитная ставка уменьшилась с 4% до 2%. По словам Кристин Лагард, ЕЦБ близок к завершению цикла смягчения монетарной политики. Снижение ставок в еврозоне может завершиться осенью.
Вывод 2. При прочих равных условиях, снижение процентных ставок в стране — негативный фактор для ее валюты. Отметим дифференциал процентных ставок. Разница в монетарной политике ФРС и ЕЦБ уже способствовала снижению пары EUR/USD. Спред доходности 10-летних гособлигаций США и Германии в этом году уменьшился с 220 б.п. до 146 б.п. Это негативный для доллара фактор, который нашел частичное отражение в котировках.
Что происходит в экономике
Весной стали актуальными риски наступления рецессии в США. Предполагалось, что ВВП снизится в I квартале. Ситуация откорректировалась на фоне приостановки взаимных пошлин и других изменений в сфере внешней торговли. По факту в январе-марте американская экономика сократилась на 0,2% квартал к кварталу (кв/кв). Согласно оценке довольно гибкого сервиса ФРБ Атланты GDPNow, во II квартале показатель может увеличиться на 3,8%.
Основные показатели для ФРС — инфляция и безработица. В мае регулятор сообщил, что безработица в последние месяцы стабилизировалась на низком уровне. Условия на рынке труда остаются хорошими, инфляция — несколько повышенной.
Таргет регулятора по инфляции — 2% годовых, согласно ценовым индексам потребительских расходов (PCE indices). За год показатель сократился с 2,6% до 2,1% (по апрель). Не забываем про прогнозы. Согласно данным Университета Мичигана, инфляционные ожидания на год в мае составили 6,6%, на пять лет — 4,2% среднем в год.
Что касается рынка труда, в мае Nonfarm Payrolls выросли на 139 тыс. после 147 тыс. Уровень безработицы остался равным 4,2%. Показатель находится ниже NAIRU, то есть естественного уровня безработицы, исключающей структурную компоненту. Согласно оценке управляющей компании Vanguard, NAIRU на 2025 г. должна составить 4,5%.
Вывод 3. Пока вероятность рецессии в 2025 г. не выглядит статистически значимой — около 20–25%. Подтверждает картину кривая доходности Treasuries. Спред между доходностями 10- и 2-летних гособлигаций равен 0,46%. Он вышел в положительную зону в начале сентября. Продолжительное отрицательное значение спреда — классический прецессионный сигнал.
Долговая проблема
С приходом Дональда Трампа к власти проблема усилилась. В мае палата представителей приняла проект бюджета на 2026 финансовый год. Он предусматривает снижение налогов и увеличение расходов на оборону, то есть увеличение дефицита бюджета и американского госдолга.
Дональд Трамп запросил $1,01 трлн на оборону (+13%). Одно из положений предполагает завершение действия налоговых льгот для компаний сферы ветряной и солнечной энергетики к 2028 г. Ранее ожидалось к 2031 г.
В конце апреля Дональд Трамп заявил, что подоходный налог для граждан США может быть снижен или полностью отменен после начала действия американских пошлин. Это прежде всего коснется лиц, зарабатывающих менее $200 тыс. в год.
В мае Moody's снизило долгосрочный кредитный рейтинг США с «Aaa» до «Aa1». Решение связано со сложностями в финансировании дефицита бюджета и обслуживании госдолга. В модель закладывается 134-процентное соотношение федеральный долг/ВВП до 2035 г. по сравнению с 98% в прошлом году. Действия Moody’s не стали сюрпризом. Ранее аналогичные меры предприняли Fitch Ratings и Standard & Poor's.
Вывод 4. Налицо долгосрочный фактор. Глобально он пока неактуален. Возможны периоды укрепления доллара, связанные с негативными триггерами. Это вариант способа выхода из рисков.
«Защитный инструмент»
При появлении важных негативных триггеров инвесторы часто уходят в доллар. Американская валюта может укрепиться при коррекции на рынке акций США. Потенциальные факторы для возможного снижения рынка акций — усиление инфляции или рецессионных ожиданий, изменение риторики ФРС, фискальные проблемы, негативные сюрпризы в ходе сезона отчетности.
Вывод 5. Укрепление доллара в будущем может быть связано с перетоком средств в безрисковые активы. Для этого нужна просадка на рынке акций. В свою очередь для нее необходимы значимые триггеры, включая неожиданные.
Выводы
Прогноз по монетарной политике мировых ЦБ говорит о возможности новой среднесрочной волны снижения индекса доллара. На это указывает дифференциал процентных ставок. ФРС нацелена на их снижение. Ближайшее заседание регулятора запланировано на 17–18 июня. Риски для прогноза создает неопределенность, связанная с политикой Трампа.
Индекс доллара падает с начала года. Негативная динамика приостановилась. Сейчас DXY консолидируется и близок к долгосрочной поддержке. Назревает вероятность отскока. На более длительном временном отрезке возможна новая волна спуска, то есть ослабления доллара. Негативным сигналом станет закрепление DXY ниже 98. Первый целевой ориентир — 95. Котировка на среду, 11 июня 2025 г. — 99.
Отработать движения доллара можно с помощью фьючерсов, торгующихся на Мосбирже. Для этого подойдут сентябрьские контракты:
• EUR/USD — EDU5 • USD/RUB — SIU5
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба