В стратегии на III квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Оценка металлургического сектора на 12 месяцев вперед — «Негативная». В этом материале подробнее расскажем, с чем он может столкнуться в ближайшие месяцы, а также на какие акции стоит обратить внимание.
Главное
• Взгляд на сектор: «Негативный».
• Средний потенциал роста: 9%.
• Фавориты на 12 мес.: Полюс.
В деталях
Горно-металлургическая отрасль в России продолжает испытывать давление в этом году после неудачного прошлого года. Помимо низких цен на продукцию и высоких процентых ставок в России, значительное негативное влияние на компании оказывает неожиданное укрепление рубля. Из-за этих неблагоприятных факторов оценка сектора по Р/Е выросла до очень высоких уровней — свыше 7,5х против 6–6,5х исторически. Это говорит о том, что отрасль сейчас выглядит дорогой, что подтверждает наш «Негативный» взгляд на многие имена. Финансовые результаты большинства эмитентов в текущем году будут скромнее данных прошлого года, отчего риск невыплаты дивидендов увеличивается.
Сталелитейная индустрия — одна из наиболее пострадавших от вышеизложенных факторов. За II квартал мировые цены на сталь снизились на 4–5% в условиях хронических проблем в китайском секторе недвижимости (чуть выше трети спроса на сталь), а также слабого внутреннего спроса в России из-за рекордной ключевой ставки ЦБ РФ. Внутренние цены выросли на 6% за квартал, но аномальные премии к импорту (свыше 20%) и падающий спрос, вероятно, приведут к их коррекции на 10–15% в следующий квартал. Жесткая тарифная политика США усугубляет положение для мировой стальной отрасли, так как создает риски замедления глобальной экономики.
Из-за кризиса на рынке стали угольная промышленность также находится под давлением. В России это сопровождается взрывным ростом издержек: себестоимость производства концентрата коксующегося угля утроилась с 2021 г. и превышает $65 за тонну, а транспортные издержки удвоились и достигли $70 за тонну. На этом фоне экспорт сырья из Кузбасса (на регион приходится более половины добычи) стал глубоко убыточным и, по нашим оценкам, достигает минус $45–50 за тонну. Полагаем, что без помощи государства отрасль стоит на грани выживания.
В цветной металлургии ситуации получше — котировки остаются на стабильных уровнях в квартальной динамике, за исключением никеля и алюминия, где наблюдается снижение на 9%. Однако в других металлах также есть риски падения цен на фоне торговых споров между США и Китаем.
На Норникеле и РУСАЛе неблагоприятно сказывается укрепление рубля, что приводит к высоким мультипликаторам при текущем курсе и ценах на металлы — около 20х Р/Е у первого (против 8х исторически) и свыше 20х у второго (против 5х в среднем).
На фоне неопределенности в мировой экономике и геополитике золото продолжает демонстрировать свои защитные свойства и торгуется выше $3000 за унц. Спрос со стороны инвестиционного сообщества (через ETF) скорректировался в мае (-19 тонн) после 5- месячного роста (в апреле +115 тонн), вопреки высоким ценам на драгметалл.
Центробанки несколько снизили закупки золота (в апреле +12 тонн) на фоне высоких цен — коррекция идет с февраля 2025 г. Однако свежий опрос центробанков от World Gold Council показал, что 66% центробанков ожидают умеренного роста доли золота в резервах (еще 18% считают, что доля не изменится). Мы ожидаем, что такая тенденция и дальше сохранится как минимум до снижения геополитической напряженности и ясности по тарифам США.
Алмазно-бриллиантовая сфера в кризисе уже более двух лет, а признаков значительного разворота все еще не видно. Искусственные бриллианты продолжают завоевывать сердца потребителей и постепенно заменяют натуральные камни. Поэтому такой спад в индустрии, по нашим оценкам, скорее носит структурный, а не циклический, характер.
Из всех компаний под нашим покрытием Полюс является наиболее интересной долгосрочной историей — компания извлекает рекордные прибыли с текущих цен на золото и делится ею с акционерами через дивиденды (доходность в этом году оцениваем в 6%), на более длинной дистанции (после 2029 г.) бизнес золотодобытчика удвоится с запуском Сухого Лога и прочих проектов роста (Чертово Корыто, Чульбаткан).
Полюс — наиболее интересная долгосрочная история.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба